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螞蟻金服上市市場(chǎng)的選擇比較

時(shí)間：2022-08-18 11:13:42 管理科學(xué)論文我要投稿

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【摘　要】在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高速發(fā)展的浪潮下，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇上市融資。螞蟻金服起步于2004年成立的支付寶，在2016年年底，螞蟻金服的市場(chǎng)估值達(dá)到600億美元，支付寶實(shí)名注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)了4.5億人，上市后的估值將突破萬(wàn)億元人民幣，將成為中國(guó)資本市場(chǎng)市值最高的IPO公司。螞蟻金服在不同市場(chǎng)上市在一定程度下會(huì)影響企業(yè)上市后的發(fā)展。本文將通過(guò)研究螞蟻金服目前發(fā)展現(xiàn)狀，以及螞蟻金服在國(guó)內(nèi)A股、香港、美國(guó)紐約證券交易所的上市利弊，結(jié)合之前已經(jīng)成功上市企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，得出上市后對(duì)企業(yè)發(fā)展影響，在此基礎(chǔ)上，對(duì)比得出一個(gè)更有利于螞蟻金服今后發(fā)展的上市市場(chǎng)的選擇建議。

螞蟻金服上市市場(chǎng)的選擇比較

【關(guān)鍵字】螞蟻金服；上市市場(chǎng)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

一、螞蟻金服現(xiàn)狀及上市目的

（一）融資情況

2015年7月，螞蟻金服完成A輪融資，融資前注冊(cè)資本為12.288億元，融資后為13.526億元，引入了全國(guó)社�；�、國(guó)開(kāi)金融、國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)公司等8家戰(zhàn)略投資者，至此市場(chǎng)估值已經(jīng)超過(guò)450億美元。2016年4月26日，螞蟻金服完成B輪融資，融資金額高達(dá)45億美金，成為全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)額最大的單筆融資，總市值高達(dá)600億美元，接近于交通銀行,在A股上市可以穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)金融板塊前10強(qiáng)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)

螞蟻金服的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，以馬云和阿里合伙人為核心的杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)和杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)合計(jì)持有約76%的股權(quán)，擁有重大事項(xiàng)的決策權(quán)。兩輪融資引入的“國(guó)字頭”持有約24%的股權(quán)。由此看來(lái)，其傾向于和國(guó)企合作，可能是在為A股上市做準(zhǔn)備。螞蟻金服股權(quán)結(jié)構(gòu)中的40%用于對(duì)螞蟻金服全體員工的股權(quán)激勵(lì)政策，而且為了保證管理人的控制權(quán)，可以預(yù)想到，螞蟻金服仍會(huì)使用“合伙人”制度，即不會(huì)是同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（三）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

螞蟻金服于2016年12月28日進(jìn)行了組織結(jié)構(gòu)的變更，變更情況如表1所示。2016年12月28日，螞蟻金服由其他有限責(zé)任公司變更為其他股份有限公司。螞蟻金服自2013~2015年凈利潤(rùn)分別為：24.19億元、33.67 億元和48.75 億元。圖1為螞蟻金服近三年凈利潤(rùn)變化對(duì)比圖。

（四）上市目的

螞蟻金服通過(guò)上市擴(kuò)大了籌資范圍，形成穩(wěn)定的資本來(lái)源，可以將這些籌集來(lái)的資金用于投資在技術(shù)、安全和風(fēng)控體系以及全球化等領(lǐng)域，發(fā)展壯大螞蟻金服；提高公司股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性，有利于吸引投資者認(rèn)購(gòu)交易，有利于螞蟻金服實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化的目標(biāo)；可以進(jìn)一步增強(qiáng)公司透明度，學(xué)習(xí)到更加規(guī)范的管理制度，使管理更加現(xiàn)代化；螞蟻金服致力于發(fā)展為全球化互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，上市能提升其知名度。

二、上市市場(chǎng)比較

（一）國(guó)內(nèi)A股上市

馬云曾經(jīng)公開(kāi)表示過(guò)，阿里巴巴由于一些原因沒(méi)能在A股上市的遺憾，希望螞蟻金服能夠彌補(bǔ)。目前在國(guó)內(nèi)A股上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要有：樂(lè)視網(wǎng)、蘇寧云商、暴風(fēng)科技，他們的市值都曾高達(dá)千億，甚至創(chuàng)造了連續(xù)漲停板的奇跡。說(shuō)明中國(guó)的證券市場(chǎng)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是相當(dāng)歡迎的，A股亟需螞蟻金服之類(lèi)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)“新鮮血液”的加入。

（1）A股上市利弊分析。因?yàn)槲浵伣鸱诒就辽鲜校忻黠@的社會(huì)環(huán)境優(yōu)勢(shì)，不需要面臨海外上市的語(yǔ)言、法律、監(jiān)管的差異；螞蟻金服在A股上市更容易被投資者了解和熟悉，獲得更高的認(rèn)知度，對(duì)于股價(jià)穩(wěn)定更加有利；國(guó)內(nèi)上市后的維護(hù)成本較低，而國(guó)外每年的審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)價(jià)格都要高很多；由于螞蟻金服被國(guó)民熟悉，股票價(jià)值不易被低估，能夠真正顯示出其實(shí)力。國(guó)內(nèi)A股企業(yè)上市需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的審核過(guò)程，如果沒(méi)有獲得額外的“照顧”的話(huà)，上市時(shí)間大概要長(zhǎng)達(dá)三年；企業(yè)如果要在A股IPO時(shí)，股東超過(guò)200位，那么就會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的規(guī)則限制；螞蟻金服將40%的股權(quán)用來(lái)激勵(lì)員工，存在著同股不同權(quán)的情況，而A股要求所有股票期權(quán)提前歸屬，所以螞蟻金服還需要獲得中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)的特別豁免權(quán)，是否能獲得這個(gè)特別豁免權(quán)也是一個(gè)未知數(shù)。

（2）A股上市后對(duì)螞蟻金服發(fā)展影響。蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司滿(mǎn)足在國(guó)內(nèi)A股上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)且能給螞蟻金服一定借鑒意義的要求。2004年7月，蘇寧云商在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市，總共發(fā)行2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股16.33元，首日收盤(pán)價(jià)為每股32.66元，漲幅達(dá)100%，一舉成為滬深兩市第一高價(jià)股。并且，阿里巴巴在2015年，投資了283億元人民幣參與蘇寧云商的非公開(kāi)發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東。圖2描述了蘇寧云商自2004年7月上市至2017年5月的前復(fù)權(quán)股價(jià)變化（縱坐標(biāo)貨幣為人民幣）。

2004年到2008年初，蘇寧云商的股價(jià)總體呈上漲趨勢(shì)，而且上漲幅度較大，可以得出結(jié)論，蘇寧云商剛上市四年中，發(fā)展很不錯(cuò)，投資者也對(duì)其前景看好。2008年受金融危機(jī)影響，股價(jià)下跌較嚴(yán)重，之后兩年股價(jià)有所回升，但由于淘寶等購(gòu)物軟件興起，2011年至2015年，蘇寧云商的股價(jià)一直在較低的價(jià)格徘徊。2015年，由于阿里巴巴投資蘇寧云商，帶給投資者利好的消息，股價(jià)上漲較快，但由于蘇寧云商轉(zhuǎn)型并不順利，股價(jià)依舊回落到較低水平。總體來(lái)說(shuō)，蘇寧云商從2004上市的四年時(shí)間里，發(fā)展還是較快的，但是自2008年起，由于金融危機(jī)，以及自身發(fā)展的局限，受到淘寶等網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的影響，自身發(fā)展出了問(wèn)題，也引起來(lái)股價(jià)的下跌，而后處于較低的水平。由此可以看出，A股上市，如果自身發(fā)展較好，股價(jià)也會(huì)處于較高的水平，投資者能給予合理的認(rèn)可度。我們可以通過(guò)蘇寧云商上市前三年的股價(jià)分析得出，知名度較高的企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股上市都會(huì)得到較合理的認(rèn)可度，對(duì)上市后企業(yè)的擴(kuò)充發(fā)展都是有利的支持。特別是近幾年上市的暴風(fēng)科技和樂(lè)視網(wǎng)，上市后受到投資者的追捧，股價(jià)一直上漲，所以我們可以得出結(jié)論，如果螞蟻金服在國(guó)內(nèi)A股上市，一定不會(huì)存在股價(jià)被低估的情況，有利于提高其知名度和之后的發(fā)展擴(kuò)張。

（二）香港證券交易所上市

香港是阿里巴巴上市的首選地點(diǎn)，但由于香港證監(jiān)會(huì)要求同股同權(quán)，而阿里巴巴的“合伙人制度”并不符合同股同權(quán)的要求，阿里巴巴最終在紐約證券交易所上市。而且早在2007年11月，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)曾經(jīng)在香港成功上市。

（1）香港上市利弊分析。香港是國(guó)際公認(rèn)的金融中心,并且沒(méi)有外匯管制，螞蟻金服在香港上市，資金流出入不受限制；有利于螞蟻金服建立國(guó)際化運(yùn)作平臺(tái)，更好地實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，對(duì)于其提升全球知名度比在A股上市而言，更有優(yōu)勢(shì)；香港許多國(guó)際投資者對(duì)投資內(nèi)地公司都有十足的興趣，對(duì)于螞蟻金服來(lái)說(shuō)，它在香港也有一定的業(yè)務(wù)，具有熟悉的市場(chǎng)環(huán)境，所以在香港上市是不錯(cuò)的選擇；阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)早在2007年11月曾經(jīng)在香港成功上市，對(duì)于在香港上市的流程，對(duì)于和阿里巴巴關(guān)聯(lián)性極大的螞蟻金服來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)十分熟悉，比較容易上手。香港的上市規(guī)制較為嚴(yán)格，所以導(dǎo)致在吸納科技公司方面比較落后。特別是之前阿里巴巴在香港上市破滅轉(zhuǎn)而在美國(guó)上市來(lái)看，香港同股同權(quán)對(duì)于螞蟻金服來(lái)說(shuō)還是一大障礙；具體來(lái)說(shuō)，香港和美國(guó)相比，沒(méi)有十分完善的監(jiān)管制度，所以對(duì)于上市的審核較為嚴(yán)格；由于阿里巴巴B2B上市公司于2012年6月8日停止在港交所交易，6月20日正式撤出港交所，以最初的上市價(jià)格，即每股13.5港元的價(jià)格對(duì)B2B公司進(jìn)行了私有化回購(gòu)，這一舉動(dòng)在當(dāng)時(shí)在一定程度上損害了香港股民對(duì)阿里巴巴公司的好感。所以螞蟻金服作為和阿里巴巴關(guān)聯(lián)度極大的公司，很有可能會(huì)受到香港投資者的“有色眼鏡”看待。

（2）香港上市后對(duì)螞蟻金服發(fā)展影響。在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，騰訊控股的規(guī)模較大，且微信支付和支付寶功能相似，能給螞蟻金服一定的參考價(jià)值。2004年6月16日，騰訊公司在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)上市，騰訊以每股3.70港元的價(jià)格發(fā)售了4.202億股，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為4.15港元。圖3描述了騰訊控股自2004年6月上市至2017年5月的股價(jià)變化（圖中縱坐標(biāo)貨幣為港元）。

從騰訊控股2004年6月至今的股價(jià)變化圖來(lái)看，其股價(jià)一直以較快的速度增長(zhǎng)，2014年騰訊的股價(jià)下降是由于“一拆五”，實(shí)際上股價(jià)還是呈上升的趨勢(shì)。2017年5月2日，騰訊市值突破了3000億美元，一直持續(xù)保持著中國(guó)市值最高公司位置。騰訊控股的股價(jià)由2004年6月的每股3.70港元漲到248.40港元，在此期間還經(jīng)歷了一拆五，上市13年，騰訊的股價(jià)已經(jīng)翻了超過(guò)335倍。

總體來(lái)說(shuō)，騰訊自2004年在香港上市以來(lái)，一直都處于較高的發(fā)展水平上，其股價(jià)更是一路高升，深得投資者的認(rèn)可。從其上市13年，股價(jià)翻了335倍來(lái)看，就可見(jiàn)其是一枚優(yōu)質(zhì)股。所以可以說(shuō)，香港上市對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，是正確的選擇。如果螞蟻金服可以在香港上市，對(duì)于其發(fā)展來(lái)說(shuō)是特別不錯(cuò)的選擇。因?yàn)橄愀鄄粌H具備內(nèi)地熟悉的社會(huì)環(huán)境的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還具有廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)于螞蟻金服國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)展是更好的選擇市場(chǎng)。但是我們同時(shí)可以看到，阿里巴巴在赴美上市之前，首選上市地點(diǎn)是香港，但是由于“合伙人”制度不符合香港證券市場(chǎng)同股同權(quán)的要求，最后阿里巴巴選擇了在美國(guó)上市。所以螞蟻金服想要在香港上市，首先需要是香港證監(jiān)會(huì)對(duì)螞蟻金服合伙人制度的認(rèn)同，如果香港能夠認(rèn)可螞蟻金服同股不同權(quán)的情況，相信香港將是螞蟻金服上市最佳選擇市場(chǎng)。

（三）美國(guó)紐約證券交易所上市

2014年9月19日，阿里巴巴在美國(guó)紐約證券交易所正式掛牌上市，阿里巴巴需要一個(gè)廣闊的市場(chǎng)平臺(tái)來(lái)提高它的知名度，而讓其實(shí)現(xiàn)全球化這一目標(biāo)。相比較而言，紐約證券交易所名聲更加響亮，更適合阿里巴巴的上市目的。

（1）紐交所上市利弊分析。美國(guó)紐約證券交易所是美國(guó)證券交易市場(chǎng)上發(fā)展歷史最為悠久的一個(gè)證券交易市場(chǎng)。紐交所是一個(gè)更大地平臺(tái)，能夠提升螞蟻金服的世界知名度；紐交所強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入電子交易領(lǐng)域迎戰(zhàn)納斯達(dá)克，螞蟻金服這類(lèi)新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，很受紐交所的歡迎；美國(guó)股票市場(chǎng)具有極高的換手率、市盈率，以及美國(guó)股民具有很強(qiáng)的投資意識(shí)；阿里巴巴選擇在紐約交易所上市，在上市流程等方面攢足了經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于螞蟻金服上市來(lái)說(shuō)，可以提供借鑒，省去了很多功夫。紐約證券交易所的監(jiān)管?chē)?yán)格，必須定期將真實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告呈報(bào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而且要求設(shè)立獨(dú)立董事和獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)、提供中期報(bào)告、股東對(duì)交易活動(dòng)的批準(zhǔn)等方面的要求；其次，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)獲得的認(rèn)可度有限，股票價(jià)值往往被低估。就拿阿里巴巴來(lái)看，在2015年，中國(guó)工商總局調(diào)查阿里假貨的事件持續(xù)發(fā)酵，從而影響了阿里巴巴在美國(guó)的股價(jià)，阿里巴巴股價(jià)暴跌，市值一天蒸發(fā)300億美元，國(guó)外投資者對(duì)阿里巴巴的發(fā)展前景仍持有懷疑。螞蟻金服和阿里巴巴影響緊密，也很有可能被低估；在紐交所上市成本相對(duì)較高，在紐交所上市的費(fèi)用是在納斯達(dá)克證券交易所上市的7倍。

（2）紐交所上市后對(duì)螞蟻金服發(fā)展影響。在紐約證券交易所上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，阿里巴巴作為螞蟻金服曾經(jīng)的母公司，雖然螞蟻金服從阿里巴巴分離出來(lái)了，但是實(shí)際控制人都是馬云，所以阿里巴巴的發(fā)展對(duì)于螞蟻金服來(lái)說(shuō)是很有借鑒意義的。2014年9月19日，阿里巴巴在美國(guó)紐約證券交易所上市，以每股68美元發(fā)行價(jià)，發(fā)售了1.23億股美國(guó)存托股票，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為93.89美元，較發(fā)行價(jià)上漲了38.07%。圖4描述了阿里巴巴自2014年9月上市至2017年5月的股價(jià)變化（圖中縱坐標(biāo)貨幣為美元）。

從阿里巴巴2014年上市至今的股價(jià)變化圖來(lái)看，阿里巴巴剛上市前幾天，股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)，甚至跌破了發(fā)行價(jià)，雖然之后股價(jià)有上升，最高到達(dá)120美元左右，但是至2015年總體處于下跌狀態(tài)，甚至到達(dá)了55美元的低谷。原因是美國(guó)投資者對(duì)于中國(guó)情況不了解，認(rèn)為阿里巴巴凈利潤(rùn)過(guò)大，有造假的嫌疑，對(duì)于阿里巴巴的認(rèn)可度不高，2016年后期阿里巴巴的股價(jià)才有所回升，到達(dá)120美元左右。

由于國(guó)外投資者對(duì)于中國(guó)企業(yè)了解不夠，對(duì)于阿里巴巴的股價(jià)存在低估的情況，而且由于美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管?chē)?yán)格，國(guó)內(nèi)阿里巴巴出現(xiàn)糾紛情況，就會(huì)造成股價(jià)的動(dòng)蕩。阿里巴巴在美國(guó)上市的情況不算糟糕，但也并沒(méi)有達(dá)到阿里巴巴理想水平。我們可以設(shè)想，如果阿里巴巴在國(guó)內(nèi)A股或者香港上市，其目前的股價(jià)，也許不止現(xiàn)在在美國(guó)的水平。

三、結(jié)論

綜上所述，我們可以得出結(jié)論：如果香港能夠接受螞蟻金服同股不同權(quán)的情況，香港會(huì)是螞蟻金服上市市場(chǎng)的最佳選擇；如果國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)能夠給螞蟻金服特別豁免權(quán)以及能夠給螞蟻金服插隊(duì)上市的機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)A股也是螞蟻金服上市市場(chǎng)的不錯(cuò)選擇；如果上述兩個(gè)市場(chǎng)，螞蟻金服都不能得到特殊待遇，紐約證券交易所將是螞蟻金服的選擇；納斯達(dá)克證券交易所并不是螞蟻金服上市市場(chǎng)的最佳選擇地點(diǎn)。

（中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)，北京　100083）

注釋?zhuān)?/p>

①融資數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)泰君安證券。

②財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源:https://xueqiu.com/8689584849/68948141.

③蘇寧云商、騰訊、阿里巴巴股價(jià)變化圖均來(lái)源于:東方財(cái)富網(wǎng).

參考文獻(xiàn)：

[1]李培馨,謝偉,王寶鏈.海外上市地點(diǎn)和企業(yè)投資:納斯達(dá)克、香港、新加坡上市企業(yè)比較[J]南開(kāi)商業(yè)評(píng)論,2012(2):81-91.

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