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QFII與QDII孰先孰后？
QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）是指“合格外國機(jī)構(gòu)投資者”。QFII制度即合格外國機(jī)構(gòu)投資者制度，是指在資本市場完全開放之前，允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿�，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII制度是在資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的情況下，有限度地開放資本市場的過渡性制度，其主要目的是引進(jìn)外資，壯大本國資本市場，并對外資的進(jìn)入進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)，使之與本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場發(fā)展相適應(yīng)，抑制境外投機(jī)性游資對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊。QFII制度限制的內(nèi)容主要有：資格條件、投資登記、投資額度、投資方向、投資范圍、資金的匯入和匯出限制等等。因此，QFII制度可以比較靈活地根據(jù)實(shí)施情況對開放的程度進(jìn)行微調(diào)，減少開放對經(jīng)濟(jì)的沖擊。我國臺灣、韓國、印度、巴西等國家和地區(qū)在設(shè)立和實(shí)施QFII制度上積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，對于我國資本市場逐步實(shí)現(xiàn)對外開放提供了十分有益的借鑒。
QDII（Qualified Domestic Institutional Investor，意為“合格內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者”）制度是指在資本項(xiàng)目下未完全開放的國家，容許本地投資者通過經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者往海外投資的投資機(jī)制。在這一機(jī)制下，任何往海外資本市場投資的人士，均須通過經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以便于國家的監(jiān)管。
目前盛傳我國將于2002年內(nèi)推出QDII制度，并首先允許QDII投資香港股市。筆者認(rèn)為，在我國應(yīng)當(dāng)先實(shí)行QFII制度，后實(shí)行QDII制度。
第一，投資香港股市需要較高的專業(yè)水平。香港股市是一個完全開放的市場，國際資本在這里翻云覆雨，如果對香港股市沒有相當(dāng)?shù)牧私夂妥銐虻慕?jīng)驗(yàn)，QDII制度推出也可能成為國際資本“博傻”的對象。而先實(shí)施QFII制度可以促進(jìn)境內(nèi)金融市場逐步按照國際慣例運(yùn)行，使境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平在有限競爭中得到提升，同時監(jiān)管部門的監(jiān)管水平也逐步得到提升。
第二，短期內(nèi)，QDII制度對香港股市的實(shí)際作用是有限的，而對B股的影響卻不可忽視。雖然QDII制度的推出會給香港股市帶來良好的預(yù)期，而且由于同一家上市公司在香港股票的價格要比在大陸股票價格低很多，QDII制度的出臺有可能會引起B(yǎng)股市場資金分流，但短期內(nèi)由于政策和技術(shù)原因真正能到香港股市投資的QDII的數(shù)量和資金規(guī)模是有限的。據(jù)香港聯(lián)交所公布的數(shù)據(jù)，截至2002年3月底，上市公司市價總值為38552.91億港元，相當(dāng)于40866億人民幣，而國內(nèi)滬深股市2002年3月底流通市值只有14264.31億元。對于如此巨大的市場，QDII所能投入香港股市的資金不過是杯水車薪，而對規(guī)模較小的B市場卻可能形成比較大的沖擊作用，進(jìn)而引發(fā)A股下挫。
第三，近期推出QDII制度可能加劇我國目前通貨緊縮的趨勢。當(dāng)前以及今后很長一段時期，資本對于我國仍然是一種相對稀缺的生產(chǎn)要素。外資流入對中國維持經(jīng)濟(jì)高增長起到了重要的作用，國際資本流入每增加1％，可以產(chǎn)生0.286％的GDP增長。而且，近三年來，通貨緊縮趨勢一直困擾著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，大量的國際資本流入對我國具有重要意義。如果近期推出QDII制度，則會導(dǎo)致資本外流，減少國內(nèi)需求，在一定程度上可能惡化中國通貨緊縮的趨勢。
第四，從很多國家和地區(qū)資本市場開放的經(jīng)驗(yàn)看，一般是先開放國內(nèi)證券市場，在此基礎(chǔ)上開放對外投資。韓國、智利和我國臺灣等在資本市場開放時都是先循序漸進(jìn)引進(jìn)外資，再逐漸開放對外投資。我國先行實(shí)施QFII制度只涉及外資流入內(nèi)地證券市場，所牽涉的范圍和問題較少，風(fēng)險的可控性較高。如果QFII和QDII同時引入，則涉及問題較多、較復(fù)雜，不利于資本市場的有序、穩(wěn)健開放。所以，先實(shí)施QFII制度，后推出QDII制度，一方面可以彌補(bǔ)我國資本市場的資金缺口，另一方面大大提高了我國資本市場開放過程的可控性。先行引入QFII，一兩年后，我國機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)水平和監(jiān)管部門的監(jiān)管水平都將得到較大提高，而且B股逐漸與A股并軌甚至消失，再推出QDII制度，允許QDII投資香港股市，問題就會簡單許多。QDII制度推出后，有可能促進(jìn)A、B、H股的并軌。
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