從“有限理性”理論透析我國(guó)上市公司“富不過三年”的誘因

摘要: 我國(guó)股票市場(chǎng)自其成立至今一直動(dòng)蕩不安，我國(guó)的上市公司也存在著"第一年績(jī)優(yōu)，第二年績(jī)平，第三年虧損，第四年ST, 第五年P(guān)T"的奇怪現(xiàn)象。本文擬借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性理論，來分析阻礙上市公司成長(zhǎng)的誘因，并找出解決問題的思路。
　　關(guān)鍵詞: 有限理性; 成長(zhǎng); 誘因
　　中圖分類號(hào): F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A
　　Analyzing the reasons of listed companies' flourish less than three years
　　GONG Li 
　　(East China Jiaotong Uni, Nanchang , Jiangxi ,330013 )
　　Abstract: Our stock market is always keeping unstable when it set up. There is a strange
 phenomenon in the listed companies' business performance: the first year is excellent,
 the second year is balanced, the third year is loss, the fourth year is ST, the fifth year is
 PT. This article plans to analyze the incentive in the way of listed companies' 
development, in terms of the bounded rationality theory and find the solution to the
 problems. 
　　Keywords: Bounded Rationality; Growth; Incentive
　　 
　　我國(guó)證券市場(chǎng)自其成立至今，已有十多年的歷史了。縱觀其發(fā)展歷程，我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)出相當(dāng)程度的不穩(wěn)定性。據(jù)調(diào)查，在從1992年開始的5個(gè)年度新上市的公司中，幾乎所有的企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了上市當(dāng)年利潤(rùn)超過上市之前。然而，從上市后第2個(gè)年度開始，能夠繼續(xù)保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)比重出現(xiàn)一定程度的下降，出現(xiàn)了中國(guó)股市上的一種奇特現(xiàn)象：第一年績(jī)優(yōu)，第二年績(jī)平，第三年虧損，第四年ST, 第五年P(guān)T。典型的如粵金曼、金田A、凱地絲綢等。中國(guó)股市之所以會(huì)出現(xiàn)許多上市公司"富不過三年"的現(xiàn)象，當(dāng)然是多種原因促成的結(jié)果，有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)不善所致，但不可避免地也有外部環(huán)境的驅(qū)使。本文擬借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性理論，分析阻礙上市公司成長(zhǎng)的誘因，并找出解決問題的思路。
　　一、"有限理性"理論簡(jiǎn)介
　　有限理性是由1978年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)教授赫伯特·亞·西蒙（Herbert·A· Simon ）提出的，他認(rèn)為，"有限理性理論是考慮限制決策者信息處理能力的約束的理論"。西蒙教授對(duì)于經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)的決策程序進(jìn)行了研究，并提出了有關(guān)決策問題的獨(dú)特見解，其有關(guān)決策程序的基本理論被公認(rèn)為是關(guān)于公司企業(yè)實(shí)際決策的新觀點(diǎn)。在其《管理行為》一書中，他認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中的人是介于完全理性與非理性之間的＂有限理性＂（Bounded Rationality）狀態(tài)，即人是有限理性的。同時(shí)，他還明確區(qū)分了程序理性和結(jié)果理性。所謂程序理性是指，行為是適當(dāng)考慮的結(jié)果，或者說行為過程符合規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，則該行為就是程序理性的，因此行為的程序理性取決于它的產(chǎn)生過程。結(jié)果理性是指在一定的條件和限定范圍內(nèi)，當(dāng)行為能夠達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)時(shí)，它就是結(jié)果理性的；行為的結(jié)果理性取決于某項(xiàng)行為是否達(dá)到了預(yù)定目標(biāo)或預(yù)定目標(biāo)的完成狀況，而不管其行為過程如何。西蒙教授的＂有限理性＂理論是在松動(dòng)完全理性的假設(shè)前提之下產(chǎn)生出來的。 
　　程序理性和結(jié)果理性的本質(zhì)區(qū)別在于其著眼點(diǎn)不同。程序理性強(qiáng)調(diào)的是行為過程的理性，而不只是注重結(jié)果本身，結(jié)果總是一定行為過程的結(jié)果，世上沒有無因之果，只要保證了行為程序的理性，結(jié)果自然是可以接受的；而結(jié)果理性則強(qiáng)調(diào)結(jié)果對(duì)預(yù)定目標(biāo)的符合程度，而不在意產(chǎn)生這一結(jié)果的行為程序。西蒙教授認(rèn)為，在不確定的環(huán)境下，人們由于無法準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)和預(yù)測(cè)未來，從而無法按照結(jié)果理性的方式采取行動(dòng)，只能依靠某一理性的程序來減少不確定性。也就是說，應(yīng)該注重程序理性。因此，在人是＂有限理性＂的前提下，我們應(yīng)以程序理性代替結(jié)果理性來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，加強(qiáng)對(duì)行為過程的考核、控制。只要程序合理、過程規(guī)范，結(jié)果理性自是程序理性的必然結(jié)果，而不應(yīng)刻意追求結(jié)果理性、倒置本末。
　　二、上市公司"富不過三年"的誘因理論分析
　　我國(guó)上市公司中普遍出現(xiàn)的"一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年虧損"的現(xiàn)象，其原因是很復(fù)雜的。許多分析者往往比較注重對(duì)企業(yè)內(nèi)因的分析，如上市公司缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)能力、盲目投資陷入多元化陷阱以及公司治理結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致大股東掏空上市公司等等，都是導(dǎo)致企業(yè)成長(zhǎng)能力差的非常重要的原因。內(nèi)因是影響企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵，但外因同樣也會(huì)起到推波助瀾的作用，本文將借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性來對(duì)影響企業(yè)成長(zhǎng)的誘因做一下分析。
　�。ㄒ唬┥鲜匈Y格準(zhǔn)入制度和配股資格權(quán)限。在對(duì)公司上市資格的準(zhǔn)入制度上，存在兩種不同的思路，一是注冊(cè)制，二是核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的主要不同在于：在核準(zhǔn)制下，由政府出面制定較之一般的公司法更高的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，并依據(jù)這一較高的標(biāo)準(zhǔn)逐個(gè)審批意欲進(jìn)入市場(chǎng)者的申請(qǐng)；而在注冊(cè)制下，意欲進(jìn)入市場(chǎng)者只需要按照一般公司法的要求向證券監(jiān)管部門注冊(cè)登記即可，但政府對(duì)于事后的欺詐行為仍將進(jìn)行懲戒。我國(guó)在對(duì)上市公司資格的審核上，實(shí)行的是嚴(yán)格的審核制，只要上市公司達(dá)到審核標(biāo)準(zhǔn)，則批準(zhǔn)上市，而對(duì)于公司在申請(qǐng)

上市時(shí)由于存在著信息不對(duì)稱而采取的各種尋租行為卻沒有考慮，這就為上市公司今后的發(fā)展埋下了隱患。公司上市的目的是為了發(fā)行股票融資，當(dāng)公司上市后再配股融資時(shí)，按照要求，其配股資格必須達(dá)到連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率在10%以上。許多上市公司為了達(dá)到該配股資格，不得不采取一切方法包括利潤(rùn)操縱手段來滿足這一要求。在經(jīng)過包裝或粉飾情況下表現(xiàn)出的公司業(yè)績(jī)當(dāng)然只能使公司暫時(shí)披上華麗的外衣，紙終究包不住火，上市公司必然不會(huì)有較好的成長(zhǎng)性，終有一天敗絮會(huì)暴露在公眾的面前。出現(xiàn)上述兩種情況的原因，就在于我們對(duì)于結(jié)果狀態(tài)的偏愛，而忽視了產(chǎn)生這一結(jié)果的過程。在審核公司配? 勺矢袷保?喙懿棵虐炎⒁飭??燃?性誥蛔什?找媛?0%這一配股生命線上，而并不十分重視達(dá)到這一生命線的程序或過程，這就使得不少上市公司為了達(dá)到凈資產(chǎn)收益率10%的"結(jié)果狀態(tài)"，不得不以犧牲"程序理性"去盡力迎合評(píng)價(jià)者對(duì)"結(jié)果理性"的要求，從而不可避免的出現(xiàn)了不合理的關(guān)聯(lián)交易、非貨幣性交易以及"金蟬脫殼"、資產(chǎn)剝離等種種會(huì)計(jì)信息造假行為，從而使公司的成長(zhǎng)性受到嚴(yán)重威脅。
　�。ǘ�）業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的誤導(dǎo)。長(zhǎng)期以來，我們對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的考核評(píng)價(jià)主要局限在財(cái)務(wù)性指標(biāo)上，或是根據(jù)對(duì)內(nèi)的預(yù)算或利潤(rùn)差異分析報(bào)告進(jìn)行利潤(rùn)差異分析。這種財(cái)務(wù)性指標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，只注重取得的財(cái)務(wù)性指標(biāo)是否達(dá)到預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)，是否比前期有進(jìn)步，而不去探求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的真正根源，忽略了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的分析。如1999年財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國(guó)家計(jì)委聯(lián)合發(fā)布的由幾大類指標(biāo)組成的《國(guó)有資本金績(jī)效評(píng)價(jià)規(guī)則》主要側(cè)重于對(duì)企業(yè)一定期間經(jīng)營(yíng)成果的考核，而不問產(chǎn)生這一結(jié)果的程序或過程是否合理。投資者在選擇股票時(shí)通過公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)或投資報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷公司的發(fā)展?jié)摿�和投資價(jià)值，而忽視了對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)的深層原因分析。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)的行為具有引導(dǎo)作用，在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，過分倚重于當(dāng)期的財(cái)務(wù)性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)利益的短期化，誘使企業(yè)投機(jī)行為的發(fā)生，以損害企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)來?yè)Q取暫時(shí)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。從西蒙教授的有限理性理論來看，企業(yè)為了達(dá)到滿意的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果，即在"結(jié)果理性"的驅(qū)使下，可能會(huì)采取各種措施來粉飾公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以取悅于評(píng)價(jià)者。也就是說，正是由于我們只注重于"結(jié)果理性"，把注意力主要集中在利潤(rùn)、投資報(bào)酬率等財(cái)務(wù)性評(píng)價(jià)指標(biāo)上，而較少運(yùn)用和分析一些相關(guān)的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)；只強(qiáng)調(diào)企業(yè)"最后做的結(jié)果如何"，"是否達(dá)到了既定目標(biāo)"等，而不問企業(yè)是通過什么程序或采取哪些過程來達(dá)到這種結(jié)果的，才導(dǎo)致公司利益的短期化，而不去追求公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　（三）委托-代理制度下企業(yè)經(jīng)理人的理性選擇。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者都是"逐利的理性經(jīng)濟(jì)人"，作為企業(yè)受托者的企業(yè)經(jīng)理人同樣也不例外。他們對(duì)外提供信息的行為主要取決于該種行為所提供的信息的經(jīng)濟(jì)后果。這種經(jīng)濟(jì)后果在很大程度上又是由采取行動(dòng)時(shí)的制度所決定的。即作為一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人，他總是會(huì)向外提供對(duì)其自身更有利的信息。按照現(xiàn)代公司理論，出資者(股東)與經(jīng)營(yíng)者 (經(jīng)理)之間存在著委托代理關(guān)系，委托人要求代理人要忠實(shí)地服務(wù)自己。但是，由于委托人和代理人的信息不對(duì)稱，在一定條件下代理人會(huì)違背委托人的利益而追求自身利益的最大化。因此，這就需要采取某種激勵(lì)制度降低這種"道德風(fēng)險(xiǎn)"。但是目前的激勵(lì)制度并不完善，并沒有將企業(yè)經(jīng)理人的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有效的結(jié)合在一起，企業(yè)經(jīng)理人仍可能選擇易于表現(xiàn)自己成績(jī)的短期投資項(xiàng)目，而舍棄投資效益較好但收效時(shí)間長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，從而不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。也就是說，目前的激勵(lì)制度，即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的"結(jié)果理性"對(duì)企業(yè)的經(jīng)理人起到了誤導(dǎo)作用。
　　綜上所述可知，我國(guó)上市公司"富不過三年"的原因，除了其本身經(jīng)營(yíng)不善的內(nèi)因以外，公司上市資格準(zhǔn)入制度和配股資格權(quán)限、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的誤導(dǎo)以及委托-代理制度下對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的不合理的激勵(lì)制度都是導(dǎo)致公司不能持續(xù)成長(zhǎng)的誘因。因此分析上市公司"短命"的原因，不僅要從公司經(jīng)營(yíng)本身著手，還應(yīng)該致力于外部的誘導(dǎo)因素以及企業(yè)經(jīng)理人合理的激勵(lì)制度的建設(shè)，改變以往只重視考察其"結(jié)果"狀況而不考察形成結(jié)果的程序或過程的做法，消除影響企業(yè)不健康成長(zhǎng)的誘因。正是由于在實(shí)際工作中，評(píng)價(jià)者只注重其＂結(jié)果＂狀態(tài)的外在表象，即西蒙教授所說的＂結(jié)果理性＂，而忽視了整個(gè)程序或過程的規(guī)范，這就使得企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，不得不犧牲"程序理性"的要求，去追求"結(jié)果理性"以符合有關(guān)管理部門的要求。于是，在與企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)者，即企業(yè)有關(guān)管理部門的相互博弈過程中，企業(yè)管理當(dāng)局逐漸地偏向于滿足企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)者（企業(yè)有關(guān)管理部門）的要求，注重企業(yè)一定期間終結(jié)狀態(tài)的結(jié)果指標(biāo)，忽視了對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)整個(gè)過程的＂程序理性＂控制，導(dǎo)致了企業(yè)成長(zhǎng)的短期化，出現(xiàn)了所謂的"一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年虧損"的現(xiàn)象。
　　三、解決問題的思路
　　通過對(duì)影響企業(yè)成長(zhǎng)的誘因的分析，我們知道其關(guān)鍵在于對(duì)"結(jié)果理性"的預(yù)期，即企業(yè)管理當(dāng)局在"結(jié)果理性"的驅(qū)使下，可能為達(dá)到某一結(jié)果而不惜犧牲企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，解決這一誘因的關(guān)鍵在于建立一個(gè)合理的結(jié)果預(yù)期，或是變"結(jié)果理性"為"程序理性"。在評(píng)價(jià)企業(yè)時(shí)，不但要評(píng)價(jià)其結(jié)果，更要分析達(dá)到這一結(jié)果的程序或過程，即追求程序的規(guī)范化。只要程序規(guī)范了，其結(jié)果也必然是"理性"的。對(duì)此，我們可采取如下的措施：
　　1．對(duì)上市公司的上市資格實(shí)行注冊(cè)制。我們之所以要確立公司上市資格的準(zhǔn)入制度，就是要使優(yōu)質(zhì)公司上市并保持其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，保護(hù)投資者的利益。在核準(zhǔn)制下，只要公司符合政府制定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請(qǐng)上市，這很容易誘使公司為達(dá)到某一要求而粉飾公司業(yè)績(jī)，從而為公司上市后的成長(zhǎng)埋下了隱患。而在注冊(cè)制下，更注重的是對(duì)上市公司的事后監(jiān)督，強(qiáng)調(diào)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，由于沒有嚴(yán)格的審核條件，公司沒有必要為了滿足某一條件而犧牲公司長(zhǎng)期發(fā)展的代價(jià)，因而消除了企業(yè)粉飾公司業(yè)績(jī)的誘因，更有利于企業(yè)安排其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　2．確立符合"程序理性"的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。為了引導(dǎo)人們更多地關(guān)注"程序理性"，而不僅僅只注重"結(jié)果理性"，在建立企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系時(shí)，更要注重過程的合法、合理性以及科學(xué)性。因此業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的設(shè)立，不能僅依靠財(cái)務(wù)性指標(biāo)，還應(yīng)增加反映企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)過程、企業(yè)外部的顧客滿意度和企業(yè)未來發(fā)展前景的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，建立一種全方位、立體化的評(píng)價(jià)模式。同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)的逐漸規(guī)范，投資者更加關(guān)注的是公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，所謂買股票就是買公司的未來。因此，筆者建議建立一個(gè)以成長(zhǎng)性為核心的評(píng)價(jià)體系。
　　3．建立長(zhǎng)期的企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)制度。長(zhǎng)期以來，我國(guó)上市公司對(duì)企業(yè)經(jīng)理人只注重當(dāng)期業(yè)績(jī)的報(bào)酬激勵(lì)制度造成了對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的長(zhǎng)期激勵(lì)不足，導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)理人在履行契約過程中的目標(biāo)行為短期化。為了克服這一缺陷，我們必須建立一個(gè)長(zhǎng)期激勵(lì)制度，將經(jīng)理人的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期發(fā)展業(yè)績(jī)或某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起。西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)行的股票期權(quán)制度由于在很大程度上解決了企業(yè)代理人激勵(lì)約束相容問題，被認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)較好的制度安排，因而值得借鑒與推廣。目前，在美國(guó)前500強(qiáng)企業(yè)中，80%的企業(yè)實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃，在上市公司中，有90%的企業(yè)采用這種激勵(lì)方式。通過實(shí)施股票期權(quán)

，就可以使企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化成為股東和企業(yè)經(jīng)理人的共同目標(biāo)，從而有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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