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西方實(shí)證會計(jì)理論與我國的實(shí)證會計(jì)研究
去年國內(nèi)出現(xiàn)了不少介紹實(shí)證會計(jì)理論的文章，也有人運(yùn)用國外的數(shù)學(xué)模型驗(yàn)證我國股票市場的有效性。這對彌補(bǔ)規(guī)范研究的不足，進(jìn)一步推動我國會計(jì)研究的發(fā)展，無疑有著重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會計(jì)理論的基石——有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會計(jì)理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系，進(jìn)而指出我國實(shí)證會計(jì)研究中應(yīng)注意的問題，以期為促進(jìn)適合我國國情的實(shí)證會計(jì)研究的發(fā)展拋磚引玉。
一、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型是實(shí)證會計(jì)理論的基石
實(shí)證會計(jì)理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派奠立于1986年，以瓦茲和齊默爾曼的合著《實(shí)證會計(jì)理論》一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對未來的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測，其研究重心是會計(jì)選擇行為。圍繞這個(gè)重心，實(shí)證會計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域：（1）有效市場假說（EMH）和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對實(shí)證會計(jì)研究的意義。（2）會計(jì)收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場假說下會計(jì)收益與股票價(jià)格的關(guān)系。（3）競爭性假說的辨識。該領(lǐng)域研究與有效市場假說相競爭的機(jī)械性假說。（4）會計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系，它是在前述（1）（2）（3）部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。（5）收益預(yù)測。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益的時(shí)間序列特性的證據(jù)。對該領(lǐng)域的研究，必然應(yīng)用了有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（6）信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明，實(shí)際上不存在對公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問題。有效市場假說依然是該部分必要的研究前提。（7）訂約程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（8）報(bào)酬方案、債務(wù)契約與會計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)程序?qū)?bào)酬方案、債務(wù)契約的影響。在給定市場有效的前提下，結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明，會計(jì)程序上的變更可能會對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。（9）會計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動對管理人員選擇會計(jì)程序的影響。（10）會計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對各種有關(guān)會計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。（11）股票價(jià)格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會計(jì)程序變動對股票價(jià)格的影響。研究過程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。（12）契約理論在審計(jì)中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。
分析實(shí)證會計(jì)理論的研究領(lǐng)域，我們可以看出實(shí)證會計(jì)理論的研究邏輯是：首先驗(yàn)證證券市場的有效性，在市場有效的前提下，分析各種與會計(jì)程序選擇有關(guān)的因素，尋求影響會計(jì)程序選擇的相關(guān)變量，然后分析促成這些變量發(fā)生變動的原因，進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場是無效的，則會計(jì)收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無法考證，從而也就無法考證影響會計(jì)收益的各種會計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之，沒有有效市場假說，實(shí)證會計(jì)研究就成為無本之木。而沒有資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型，就無法對有效市場假說進(jìn)行驗(yàn)證。因此，是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型奠立了實(shí)證會計(jì)理論。實(shí)證會計(jì)理論的基石就是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型。從我國的實(shí)證會計(jì)研究的現(xiàn)狀看，普遍地強(qiáng)調(diào)對有效市場假說的介紹和對它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證，而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型在實(shí)證會計(jì)研究中的作用。其實(shí)，自實(shí)證會計(jì)理論形成之時(shí)，有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，只注重對有效市場假說的研究和驗(yàn)證，實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，而對有效市場假說的檢驗(yàn)，就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在；如果存在這種狀況，則市場無效；反之，市場有效。由此可以看出，CAPM的正確與否，決定著對EMH驗(yàn)證的成敗。
二、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型出現(xiàn)時(shí)的理論研究背景
有效市場假說（EMH）由尤金。法瑪（EugeneFama）提出于1970年，后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩x，有效市場是滿足如下條件的證券市場：（1）投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報(bào)酬；（2）證券價(jià)格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確，證券價(jià)格能完全反應(yīng)全部信息；（3）市場競爭使證券價(jià)格從舊的均衡過度到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此，有效市場假說又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場假說，在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類：（1）將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較；（2）進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測試，觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設(shè)下，運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）和隨機(jī)游走模型（TheRandom-WalkModel）（我國的研究者多用隨機(jī)游走模型）得出應(yīng)有收益率，再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而，這些測試均為“雙重測試”，既對市場有效性測試，又對模型本身測試。這種對觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益率和統(tǒng)計(jì)測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應(yīng)，依據(jù)一組市場數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測試法”。
資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）最初是由夏晉（Sharp）、特雷納（Trenor）和林特納（Linter）在60年代中期提出的，是對風(fēng)險(xiǎn)如何定價(jià)和度量的均衡理論。其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場是否存在非正常收益。通常記為：E（Rj）=RF+〔E（RM）-RF〕βj式中：E（Rj）—第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率E（RM）—市場組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV（Rj，RM）/VAR（RM）=第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的量度
該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上：（1）市場是由理性而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的、力圖使其預(yù)期消費(fèi)效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險(xiǎn)度量的尺度（如β值）。（2）所有投資者在進(jìn)行其投資決策時(shí)，都有一個(gè)普通的時(shí)間期間（如一個(gè)月、一年等）。該假設(shè)使得對預(yù)期收益的計(jì)量結(jié)果具有意義。（3）所有投資者可以免費(fèi)獲取信息，具有完全一致的市場期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，投資者之所以選擇不同的投資組合，是因?yàn)樗麄儗︼L(fēng)險(xiǎn)的偏好不同。（4）市場是完善的。即不存在能左右市場的投資者；不存在交易成本和差別稅收；所有資產(chǎn)可無限分割。（5）存在著一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，所有投資者均能以無風(fēng)險(xiǎn)利率RF進(jìn)行借貸。
隨機(jī)游走模型的假設(shè)前提就是有效市場假說，該模型的作用于揭示市場收益分布是否呈隨機(jī)狀，本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型沒有區(qū)別。其在實(shí)證會計(jì)研究中的意義遠(yuǎn)不如資本計(jì)價(jià)模型，所以本文不予細(xì)述。
有效市場假說萌芽于本世紀(jì)50年代初。當(dāng)時(shí)的美國，由于股份公司在社會經(jīng)濟(jì)生活中所起的作
用日益強(qiáng)大，證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一，市場對投資分析工具和會計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求，這迫使理財(cái)學(xué)家和會計(jì)學(xué)家創(chuàng)建新的理論來滿足現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)時(shí)美國的電子計(jì)算機(jī)軟硬件的水平，已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟(jì)分析專家的應(yīng)用需求。而美國證券價(jià)格研究中心（CRSP）所建立的大型計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)庫也促進(jìn)了對分析過程中形成的假設(shè)進(jìn)行試驗(yàn)性驗(yàn)證。主客觀條件的具備，促成了對股票價(jià)格性態(tài)以及信息披露與股票價(jià)格關(guān)系的研究。當(dāng)時(shí)的喬爾。迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)分析來解決理財(cái)問題，有力地促進(jìn)了理財(cái)理論的發(fā)展。經(jīng)過十幾年的努力，創(chuàng)建了定量描述股票價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的理論模型CAPM.為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境，隨后又創(chuàng)建了EMH.與此相關(guān)聯(lián)是，這段時(shí)期也是美國會計(jì)理論發(fā)展的黃金時(shí)期。1957年，面對來自各界對會計(jì)理論研究現(xiàn)狀（注重具體方法的研究）的批評，美國會計(jì)師協(xié)會會長阿爾文。R.詹寧斯（AlvinR.Jennings）提出應(yīng)重視會計(jì)概念，并將重心從應(yīng)用研究轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究，從而推動了會計(jì)理論研究的深化。研究重心的轉(zhuǎn)移，使得建立和承認(rèn)一套統(tǒng)一的會計(jì)理論體系尤為重要，而非以往對具體方法的強(qiáng)調(diào)。作為提倡重視基礎(chǔ)理論研究的代表人物，1955年和1957年，R.J錢伯斯（R.J.Chambers）和理查德。馬德斯切（RichardMattessich）分別在《會計(jì)研究》雜志上著文，試圖建立一種比以前具有更大內(nèi)聚力和適用性的會計(jì)假設(shè)和原則為基礎(chǔ)的會計(jì)理論整體結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，在確立會計(jì)原則之前，錢伯斯和馬德斯切分別在三個(gè)方面對當(dāng)時(shí)的理論提出了批評：（1）它們沒有邏輯的一致性：（2）它們?nèi)狈ζ占靶裕唬?）它們的結(jié)論是不可檢驗(yàn)的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進(jìn)一步的研究成果，他們認(rèn)為，假設(shè)實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)值判斷，就連它的有效性也建立在一個(gè)推理嚴(yán)密的驗(yàn)證基礎(chǔ)上。為此應(yīng)敞開對會計(jì)理論檢驗(yàn)的大門。他們認(rèn)為應(yīng)存在是接受或否認(rèn)會計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn)，理論應(yīng)能接受其提出者以外的人的嚴(yán)格檢驗(yàn)。或者，至少應(yīng)將可檢驗(yàn)的假設(shè)與價(jià)值判斷和定義區(qū)別開來。檢驗(yàn)意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設(shè)不應(yīng)被作為基礎(chǔ)的全部會計(jì)原則和規(guī)則中的任何一個(gè)駁倒，每條原則都應(yīng)與所有的假設(shè)和規(guī)則保持一致。而且，還可以通過判斷使用某一規(guī)則的長期收效是否大于使用它所付出的代價(jià)，是否不亞于使用另一準(zhǔn)則的好處，相互對照著對規(guī)則加以檢驗(yàn)。上述觀點(diǎn)可謂開實(shí)證會計(jì)理論思想之先河。這些觀點(diǎn)已經(jīng)涉及后來的實(shí)證會計(jì)理論的研究重心—會計(jì)選擇行為，而當(dāng)時(shí)的規(guī)范會計(jì)理論不能為會計(jì)選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時(shí)，理財(cái)理論中的有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型的創(chuàng)立，為實(shí)證會計(jì)理論思想的進(jìn)一步發(fā)展提供了理論先導(dǎo)。這樣實(shí)證會計(jì)研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM.可以說，如果沒有會計(jì)選擇行為，實(shí)證會計(jì)研究就失去其存在的意義。證券市場是世界各國配置社會資源的重要樞紐，會計(jì)信息披露對證券市場信息需求的滿足程度成為衡量會計(jì)信息披露有效性的重要因素。而研究會計(jì)選擇行為對證券市場價(jià)格（主要是股票價(jià)格）的影響正是揭示會計(jì)信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期，會計(jì)研究中普遍地隱含這樣的假說，即會計(jì)報(bào)告是獲取公司信息的唯一來源。由于經(jīng)營者具有選擇會計(jì)程序的靈活性，在上述假說下，經(jīng)營者能夠隨心所欲地報(bào)告公司經(jīng)營業(yè)績從而欺詐市場。通過夸大報(bào)告收益，經(jīng)營者就可以抬高公司股票的價(jià)值，這樣股票市場不僅無法對高效率和低效率的公司加以區(qū)分，而且無法對這些不同的股票進(jìn)行合理定價(jià)。如此，會計(jì)收益就不是計(jì)量公司價(jià)值變化并使股票價(jià)格成為資源配置的正確信號，這無疑是說明會計(jì)收益對股票市場的資源配置沒有意義。進(jìn)一步可以推論當(dāng)時(shí)的會計(jì)規(guī)范體系毫無價(jià)值可言。因?yàn)閷τ诠善笔袌龆�，會�?jì)收益是一個(gè)會計(jì)循環(huán)的最有意義的結(jié)果。有效市場假說認(rèn)為“唯一來源”假設(shè)不成立，如果會計(jì)收益和股票價(jià)格之間存在著實(shí)證性聯(lián)系（研究結(jié)果也表明存在這種聯(lián)系），那么即使不是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)定義的收益進(jìn)行計(jì)量的會計(jì)收益仍將是十分有用的。這說明會計(jì)收益的披露對證券市場的資源配置是有意義的。它駁斥了當(dāng)時(shí)甚囂塵上的會計(jì)收益無用論，維護(hù)了當(dāng)時(shí)會計(jì)規(guī)范體系在證券市場中的地位，從而也顯示了實(shí)證會計(jì)研究的意義，促進(jìn)了實(shí)證會計(jì)研究的發(fā)展。
三、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型所面臨的挑戰(zhàn)
眾所周知，實(shí)證會計(jì)理論將有效市場分為三種形態(tài)，即，弱勢有效市場、次強(qiáng)勢有效市場和強(qiáng)勢有效市場。對市場有效性的檢驗(yàn)，就是驗(yàn)證上述三種形態(tài)之一是否存在。然而，假說與模型都有其賴以成立的前提條件，EMH隱含的前提是市場為完全競爭市場、無交易成本及所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價(jià)格之中。運(yùn)用CAPM的幾個(gè)前提條件如前文所述。由于存在嚴(yán)格的理論前提限定，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)千變?nèi)f化，紛繁復(fù)雜，結(jié)果，假說和模型在解釋和預(yù)測現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，有時(shí)就給人以捉襟見肘之感。時(shí)至今日，EMH和CAPM已面臨如下悖例：（1）一月效應(yīng)。1976年，有人研究表明，一月份的股票收益率是一年中最高的，至少是其它月份的股票收益率的兩倍。不僅如此，通常情況下，夏季和秋季的股票收益率要比春季和冬季的股票收益率要低得多。根據(jù)EMH，一年中的各個(gè)月份的股票收益率應(yīng)大體一致。顯然，一月效應(yīng)悖離了EMH.（2）交易周的日效應(yīng)。研究者發(fā)現(xiàn)，在美國股市上，星期一的平均收益率常為負(fù)數(shù)，而星期三和星期五的收益率則為正數(shù)。該現(xiàn)象在英國、日本、加拿大和澳大利亞的股市也存在。此外，人們還注意到節(jié)日效應(yīng)，即節(jié)前的幾天收益率特別高，而節(jié)后的收益率一般較低，僅僅當(dāng)節(jié)后恰逢周末時(shí)會變高。該效應(yīng)的存在意味著投資者依靠定時(shí)購買可以賺取超額利潤。如此，交易周的日效應(yīng)表明次強(qiáng)式EMH或CAPM中兩者之一是錯誤的，或者兩者都是錯誤的。如果CAPM是對市場風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的正確計(jì)量，那么，EMH就一定是錯誤的。因?yàn)�，交易周的日效�?yīng)表明市場價(jià)格不能夠正確地調(diào)整以反映所有可獲得的信息。如果EMH是正確的，則CAPM必定錯誤。因?yàn)�，一定存在另外的風(fēng)險(xiǎn)因素沒有被CAMP發(fā)現(xiàn)，或者說運(yùn)用CAPM無法界定該情形下的市場風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。也有可能是EMH和CAPM都錯，因而用EMH和CAPM無法解釋交易周的日效應(yīng)的存在。（3）星期五—13號效應(yīng)。在美國，這種可怕的效應(yīng)發(fā)現(xiàn)于1987年，它意味著每年中的13號并且是星期五的這一天，對投資者而言是個(gè)災(zāi)難日。事實(shí)上，每年中的13號且為星期五的這些天的年平均收益率為-36%，這一年中的其它星期五的年平均收益率為正的+43%以上。盡管每年中的13號且為星期五的天數(shù)不超過3天，但該效應(yīng)確是EMH或CAPM的有力的反證。（4）市場的過度反應(yīng)。80年代中期的美國，財(cái)務(wù)研究者發(fā)現(xiàn)，在對EMH驗(yàn)證期間，證券價(jià)格波動幅度很大，一些投資者朝賺金山，暮為乞丐。這說明市場可以操縱和欺騙。這種現(xiàn)象明顯與有效市場假說不符。在此后的觀察中，類似的現(xiàn)象亦屢見不鮮。（5）投機(jī)泡沫。證券市場的過度投機(jī)使得某一證券價(jià)格極度偏離其價(jià)值的案例，在各國證券市場屢有發(fā)生。這種現(xiàn)實(shí)的存在，不能不說是對EMH和CAPM的一大諷刺。由于上述悖例的存在，導(dǎo)致了人們對EMH和CAPM的日趨強(qiáng)烈的批評。19
87年10月15日到19日，美國股票市場的股票價(jià)格劇烈下降。對此，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯。托賓曾言：“不存在任何明顯的能夠使股票的價(jià)值（或價(jià)格在這4天的日子里）出現(xiàn)30%的差別的因素�！庇行袌鰧＜以诖伺u前陷入了久久的沉默
四、對我國實(shí)證會計(jì)研究的思考
近年來，我國的實(shí)證會計(jì)理論研究在會計(jì)理論界似成燎原之勢，目前已有較多的文章在介紹實(shí)證會計(jì)理論的研究方法，而且也有少部分研究人員嘗試性地進(jìn)行了我國股票市場有效性的檢驗(yàn)。甚至已有結(jié)論表明我國的股票市場的有效性已呈次強(qiáng)式。考察我國實(shí)證會計(jì)理論研究的現(xiàn)狀，我們會有如下發(fā)現(xiàn)：（1）較多的人士注重實(shí)證會計(jì)方法論的探討，其中也比較了規(guī)范與實(shí)證研究方法的區(qū)別。（2）過分強(qiáng)調(diào)EMH的介紹或?qū)MH的檢驗(yàn)，普遍忽視對CAPM的考察和研究。（3）在驗(yàn)證我國市場有效性的過程中，普遍地缺乏對EMH和CAPM的運(yùn)用前提的考證和分析。上述第一點(diǎn)是理論研究必須注重而且應(yīng)該提倡的。而后兩點(diǎn)如果不加以關(guān)注和引導(dǎo)，就必然將我國的實(shí)證會計(jì)理論研究導(dǎo)入歧途。
進(jìn)行任何一項(xiàng)研究，首先應(yīng)該明確其目的為何，否則研究就會迷失方向。如前所述，實(shí)證會計(jì)研究的重心是會計(jì)選擇行為，其目的在于解釋和預(yù)測會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)。從更直接的意義上說，其目的就是解釋現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則賴以存在的理由和作用，預(yù)測未來會計(jì)準(zhǔn)則制定的走向。正是基于這樣的目的，為了研究證券市場的會計(jì)選擇行為，實(shí)證會計(jì)理論引入了有效市場假說。有效市場假說對會計(jì)研究的根本意義在于：（1）如果市場是無效的，則需強(qiáng)化市場博弈規(guī)則的建立和完善，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則有可能面臨體系性變革或被完全廢棄的危機(jī)。（2）如果市場是弱式有效的，則市場博弈規(guī)則需要完善，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則體系有修改的必要。（3）如果市場是次強(qiáng)式有效的，則市場博弈規(guī)則基本完善，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則體系基本符合市場需求，但仍然存在對內(nèi)幕信息披露進(jìn)行規(guī)范的必要。（4）如果市場是強(qiáng)式有效的，則市場博弈規(guī)則十分完善，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則已滿足市場需求。當(dāng)然，實(shí)證會計(jì)研究中，對有效市場假說的檢驗(yàn)，決不是研究的終結(jié)，而恰恰是研究的開始。次強(qiáng)式有效市場的存在，對于理財(cái)學(xué)的意義在于：依靠所有公開的信息進(jìn)行證券投資分析，無法賺取非正�；貓�(bào)。而對于會計(jì)研究的意義卻不只如此，它只是給有關(guān)會計(jì)選擇行為的研究提供了可以進(jìn)一步研究的前提。值得注意的是，目前我國實(shí)證會計(jì)研究中存在繞著EMH打圈而不再深入的現(xiàn)象。
正如本文的第二部分所述，在間接測試法下對EMH的驗(yàn)證，離不開對EMH應(yīng)用前提的分析，更離不開對CAPM應(yīng)用前提的分析和對CAPM本身的驗(yàn)證。首先，我國實(shí)行的是社會主義市場經(jīng)濟(jì)，其股票市場的一個(gè)顯著特征是上市股份公司的股本中，國有股和法人股占較大比重，而國有股和法人股目前還不參與二級市場的流通，并沒有做到同股同權(quán)。從這個(gè)意義上講，我國的股票市場是一個(gè)不完全競爭市場，因此對我國股票市場有效性的驗(yàn)證，其實(shí)又隱含了一個(gè)前提，即所驗(yàn)證的市場是一個(gè)大大縮小了的不含國有股和法人股的市場。關(guān)于國有股和法人股交易市場的有效性及其對會計(jì)選擇行為的反應(yīng)和影響，需要特別研究。因此，目前一些研究者以對社會流通股價(jià)格變動的研究得出深圳和上海證券市場有效性的相關(guān)結(jié)論不能作為以后對我國會計(jì)選擇行為進(jìn)一步研究的前提。其次，考慮到CAPM和EMH所面臨的挑戰(zhàn)，研究中不能簡單地照搬西方的研究結(jié)論。一是因?yàn)橹聊壳盀橹�，盡管實(shí)證會計(jì)已成為以美國為首的一些發(fā)達(dá)國家會計(jì)研究的主流學(xué)派，但是，實(shí)證會計(jì)學(xué)派的精英們尚不能解決CAPM本身的合理性和科學(xué)性以及樣本聚集問題，對于EMH所面臨的批評，精英們也沒有給出讓人滿意的解釋。而美國市場出現(xiàn)的有效市場的悖例，我國市場上也有類似的情形，更為嚴(yán)重的是，我國證券市場的政策性效應(yīng)十分明顯，非會計(jì)性信息對市場的影響較大。二是因?yàn)槟壳拔覈臅?jì)監(jiān)督機(jī)制尚不完善。由于各種非會計(jì)規(guī)范因素的影響，我國上市公司披露的會計(jì)數(shù)據(jù)有相當(dāng)程度的失真，大大影響了統(tǒng)計(jì)樣本的可信度。這是我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)注意的問題。再次，會計(jì)研究絕不是數(shù)理統(tǒng)計(jì)，而只能在必要時(shí)以數(shù)理統(tǒng)計(jì)為手段來達(dá)到會計(jì)研究的目的�，F(xiàn)在看來，美國實(shí)證會計(jì)研究鉆入了數(shù)學(xué)牛角尖，過多地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型來解釋和預(yù)測現(xiàn)實(shí)的會計(jì)問題。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生，在很大程度上由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)研究評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的大氣候所至。當(dāng)今美國有名的經(jīng)濟(jì)刊物常以是否運(yùn)用數(shù)學(xué)來描述、解釋和預(yù)測經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作為刊用與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。受功利主義的驅(qū)使，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中過多地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型，甚至濫用數(shù)學(xué)模型。由于確立模型時(shí)嚴(yán)格的條件限制在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中難以符合，模型的運(yùn)用結(jié)果自然難以讓人心悅誠服。所以有人批評經(jīng)濟(jì)學(xué)研究在某種程度上是在玩數(shù)學(xué)游戲。會計(jì)的實(shí)證研究目的在于以規(guī)范研究結(jié)果為前提（如有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型），驗(yàn)證規(guī)范研究結(jié)果的正確性，進(jìn)而解釋和預(yù)測會計(jì)、審計(jì)實(shí)務(wù)。任何背離這個(gè)初衷的實(shí)證會計(jì)研究，必將是故弄玄虛。鑒于此，在今后的發(fā)展中，我國的實(shí)證會計(jì)研究不能照搬國外的研究方法，而應(yīng)更多地根據(jù)我國的國情，摸索出適合我國國情的實(shí)證會計(jì)研究方法。最后，當(dāng)前我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)該側(cè)重于市場對會計(jì)信息需求的研究，我國現(xiàn)行的會計(jì)規(guī)范體系制定當(dāng)初，過多地考慮了政府需求，忽視了其它需求。在實(shí)行社會主義市場經(jīng)濟(jì)的今天，就應(yīng)該也必須重視政府需求之外的其它需求，而關(guān)于市場需求，過去少有涉及，這是我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)該負(fù)擔(dān)的責(zé)任，也正是其作用能夠充分發(fā)揮之處。
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