創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)的幾個(gè)問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新生力量，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家通過(guò)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，有其自身區(qū)別于成熟企業(yè)的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)大都是處于成長(zhǎng)初期或是成熟前的中小型企業(yè)；在成長(zhǎng)與擴(kuò)張中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題具有一些鮮明個(gè)性特征。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問(wèn)題

處于創(chuàng)建初期和成長(zhǎng)早期，融資問(wèn)題幾乎成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)過(guò)窄的融資渠道，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往精心網(wǎng)羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財(cái)務(wù)資源，并且不失時(shí)機(jī)地開(kāi)拓新的融資渠道。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資決策中要考慮以下幾個(gè)基本問(wèn)題。

1.融資的階段性特征

創(chuàng)業(yè)企業(yè)完整的財(cái)務(wù)生命周期主要有不同的業(yè)務(wù)發(fā)展階段組成，即研發(fā)期、創(chuàng)立期、成長(zhǎng)早期、快速成長(zhǎng)期和成熟期。在不同的階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于不同的業(yè)務(wù)重點(diǎn)有各不相同的資金需求。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)主要是一種商機(jī)驅(qū)動(dòng)型財(cái)務(wù)模式，這可概述成“商機(jī)引導(dǎo)并驅(qū)動(dòng)了商業(yè)戰(zhàn)略，然后又驅(qū)動(dòng)了財(cái)務(wù)需求、財(cái)務(wù)來(lái)源和交易結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”(Timmons 1999)。在商機(jī)明確的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就要從營(yíng)業(yè)需求和資產(chǎn)需求等方面來(lái)考察財(cái)務(wù)需求。而全部直接驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)需求的力量包括現(xiàn)金流出率、銷售、營(yíng)運(yùn)資本以及營(yíng)業(yè)需求、資產(chǎn)需求等五種。商機(jī)驅(qū)動(dòng)背景為精心制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，創(chuàng)造性地識(shí)別融資資源，設(shè)計(jì)融資計(jì)劃和安排交易結(jié)構(gòu)留出了充足的空間。

在不同階段，由于直接驅(qū)動(dòng)力量的不同，企業(yè)的財(cái)務(wù)需求各不相同，企業(yè)所面對(duì)的可取得財(cái)務(wù)資源也呈現(xiàn)出很大的差異。在研發(fā)期和創(chuàng)立期，個(gè)人儲(chǔ)蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來(lái)源，企業(yè)家無(wú)法得到更多的股權(quán)融資，這很難滿足企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展的需要。在企業(yè)處于成長(zhǎng)早期，成功的商業(yè)計(jì)劃書開(kāi)始吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，加上公司較高的內(nèi)部積累，使公司的融資渠道有所擴(kuò)容。尤其是公司進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，相對(duì)于被驅(qū)動(dòng)的財(cái)務(wù)需求，原有資金規(guī)模仍然顯得太小，同時(shí)企業(yè)的快速成長(zhǎng)吸引了更多的風(fēng)險(xiǎn)資本和私人證券投資的介入。隨著進(jìn)一步的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往把公開(kāi)上市作為一個(gè)較為徹底的解決方案，在存在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，此階段上市則意味著正好利用資本市場(chǎng)來(lái)豐富企業(yè)可利用的財(cái)務(wù)資源，以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長(zhǎng)下的資金需求。在創(chuàng)業(yè)板上市，這不僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，成為成熟性企業(yè)的重要通道，而且也能滿足參與創(chuàng)業(yè)資金如風(fēng)險(xiǎn)投資退出的要求。

2.融資的風(fēng)險(xiǎn)管理

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中，大都有“融資饑渴癥”。經(jīng)營(yíng)者滿足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的毛病是忽視融資的風(fēng)險(xiǎn)管理。融資不僅是有代價(jià)的，而是還蘊(yùn)涵著不同的風(fēng)險(xiǎn)，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長(zhǎng)”所掩飾。

事實(shí)上，到了快速成長(zhǎng)期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就不再是以融資最大化為最重要的財(cái)務(wù)目標(biāo)，因?yàn)檫@是非常不明智的。處于成長(zhǎng)初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)法獲得足夠的股權(quán)資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過(guò)其他可能的債務(wù)融資渠道和方式如財(cái)務(wù)公司、代理商和租賃公司、應(yīng)收賬款融資、動(dòng)產(chǎn)抵押等等融通資金將不可避免，根據(jù)不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的教訓(xùn)，這些融資中應(yīng)該注意兩大問(wèn)題：

首先，要注意融資的成本。企業(yè)面對(duì)的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過(guò)高的融資成本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的負(fù)擔(dān)，而且會(huì)抵消創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)效應(yīng)。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍然要尋求一個(gè)較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權(quán)衡中作出選擇。

其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過(guò)度負(fù)債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過(guò)度杠桿(負(fù)債)融資比成熟企業(yè)的過(guò)度杠桿融資更危險(xiǎn)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來(lái)說(shuō)，負(fù)債融資形成的資本結(jié)構(gòu)不具有容錯(cuò)性，投資收益率(ROI)短期可能增加，但是一旦由于市場(chǎng)因素變化如商機(jī)變化、市場(chǎng)識(shí)別失誤等，債務(wù)危機(jī)將毫不留情地淘汰一個(gè)看似發(fā)展良好的高負(fù)債創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

以有利的并購(gòu)加速成長(zhǎng)

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中，一般會(huì)經(jīng)歷股權(quán)變更，如經(jīng)歷兼并和收購(gòu)活動(dòng)。并購(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)意義，可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一方面利用并購(gòu)可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)得以迅速地?cái)U(kuò)張規(guī)模；另一方面，并購(gòu)是迅速增強(qiáng)或獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑，如可以并購(gòu)相關(guān)企業(yè)，獲得其核心技術(shù)或有效的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)�？梢钥闯�，并購(gòu)?fù)�往成為�?chuàng)業(yè)企業(yè)獲得高成長(zhǎng)性的有效手段之一。要進(jìn)行成功有利的并購(gòu)，必須要做好幾項(xiàng)基本工作。

1.認(rèn)真做好并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析。這事關(guān)并購(gòu)是否能達(dá)到預(yù)期的目的。并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析主要從并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)成本分析、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析和并購(gòu)后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)影響等方面來(lái)展開(kāi)。進(jìn)行縝密的財(cái)務(wù)分析，以進(jìn)一步做出合理的有利的并購(gòu)決策。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身力所不逮的情況下，借助于咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)完成此項(xiàng)任務(wù)往往成為首選。

2.選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式和尋求適當(dāng)?shù)牟①?gòu)資金的配合。從并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式來(lái)看，并購(gòu)方式主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買式和股票交易式。企業(yè)要在并購(gòu)決策中，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)實(shí)現(xiàn)方式。針對(duì)不同的對(duì)象如并購(gòu)對(duì)象的質(zhì)地和所擁有的核心資源，針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的并購(gòu)意圖，如是謀求管理協(xié)同效應(yīng)還是謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)，作出并購(gòu)方式?jīng)Q策。如在一個(gè)高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就可以考慮股票交易式并購(gòu)方式。并購(gòu)方式的決策是與并購(gòu)的資金來(lái)源選擇相關(guān)聯(lián)的，如采用股票交易式的并購(gòu)方式就需要較少的資金，但須充分權(quán)衡由此帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的利弊。而承擔(dān)債務(wù)并購(gòu)更多地要考慮對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)的影響，以及因并購(gòu)而承擔(dān)的負(fù)債的償還。現(xiàn)金式并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)資金的要求最為嚴(yán)格，企業(yè)在并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)中一定要足夠的現(xiàn)實(shí)的資金來(lái)源。

建立有效的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)行股票或股期權(quán)制來(lái)激勵(lì)核心員工，往往具有十分現(xiàn)實(shí)的意義。首先，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)企業(yè)擁有核心技術(shù)的核心員工和組成管理團(tuán)隊(duì)的核心管理人員是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存和高成長(zhǎng)的決定性力量，他們?cè)诘玫匠浞旨��?lì)的狀態(tài)下能發(fā)揮既有的和潛在的能力，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)有了堅(jiān)實(shí)的人力資源保證；其次，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長(zhǎng)性為股票期股期權(quán)制的實(shí)施提供了良好的條件，高成長(zhǎng)的現(xiàn)狀和前景可以提供巨大的利益刺激，這是成熟企業(yè)所無(wú)法比擬的。正如美國(guó)新經(jīng)濟(jì)中的許多成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在上市以后，其期股期權(quán)計(jì)劃使得企業(yè)的核心員工一夜之間成為百萬(wàn)富翁。從這個(gè)意義上看，這將使一大批依靠智力成果和組織能力而富裕的階層依靠智力成果迅速崛起，這能激發(fā)起全社會(huì)的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)行為。對(duì)于企業(yè)內(nèi)被激勵(lì)的員工而言，這種巨大的利益刺激加之創(chuàng)業(yè)本身的精神滿足，使股票期股期權(quán)制能在創(chuàng)業(yè)企業(yè)充分有效地發(fā)揮長(zhǎng)期激勵(lì)作用。因此，基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的組織形式，設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)墓善逼诠善跈?quán)激勵(lì)計(jì)劃，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推出激勵(lì)計(jì)劃，并解決其執(zhí)行中的財(cái)務(wù)等相關(guān)問(wèn)題。該激勵(lì)計(jì)劃的制定與實(shí)施是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要的戰(zhàn)略問(wèn)題。

鑒于大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)計(jì)劃將期股期權(quán)計(jì)劃當(dāng)作員工激勵(lì)的重要手段，而其中涉及到股票回購(gòu)、股票期權(quán)的給予條件以及員工購(gòu)買期權(quán)的財(cái)務(wù)安排。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期股期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從相當(dāng)程度上來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)財(cái)務(wù)制度設(shè)計(jì)。以財(cái)務(wù)方案、財(cái)務(wù)制度來(lái)實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效應(yīng)，體現(xiàn)企業(yè)的激勵(lì)職能，已經(jīng)成為一個(gè)重要的管理手段，由此，

現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理也愈加顯現(xiàn)出其一項(xiàng)新的職能——激勵(lì)職能。