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從網絡經濟看當前美國的“準衰退”與“新周期”
[內容提要]美國經濟擴張已超過10年。當前正經歷一場舉世矚目的“經濟下滑”，一些經濟學家稱之為“增長性衰退”�；鑼W絡經濟的研究和最新動態(tài)的把握，本文提出了“準衰退”這一新范疇，并就它的背景、成因、性質、前景及其展開機制進行了系統(tǒng)的探討，分析了新經濟周期的前景。作者還就世界經濟最前沿現(xiàn)實提出了一束列有關新經濟周期模型的新觀點。 美國經濟近期正陷于一場令人費解的“新型衰退”。能否實現(xiàn)“軟著陸”?能否頂住“下滑期”繼續(xù)擴張，從而繼續(xù)刷新經濟周期超長的記錄?今年美國股市會否反彈、程度如何、會否影響中國等，都是經濟學界、政策界和企業(yè)界難以回避的問題。本文從網絡經濟角度、試就新型衰退的背景、原因和展開機制作較系統(tǒng)探討，繼而就這場“準衰退”及“新經濟周期”的前景發(fā)表若干意見。“準衰退”背景成因與網絡型衰退機制
(一)“網絡（成本）節(jié)約”導致勞動生產率空前提高
因特網使得產品設計成本驚人低廉，空前減少了大量庫存的必要性。提供了同時針對千百萬顧客并同他們及時溝通的便捷途徑，削減了提供各種服務和娛樂的成本，并幫助公司組織機制本身成功地進行了“減肥”、緩解了公司之間傳統(tǒng)“零和博弈競爭”的沖撞性質，使得“合作競爭”蔚然成風。網絡還將生產可能性曲線圖像的兩軸由1國推向n國，形形色色的“無國界經濟”和“網上經營實體”都創(chuàng)造了前所未有的效益。
所有這些都會構成相當可觀的成本節(jié)約。美國布魯金斯學會一項研究成果表明：因特網給美國人帶來的成本節(jié)約。每年高達200D億美元，相當于國民生產總值的2％，每年可以提高勞動生產率0．4％!這個遞增率在10年中能為普通美國人年均增加4％的收入。
從20世紀70年代到80年代，美國勞動生產率一直趨于滑坡、在年均增長1．5％的水平上徘徊；而90年代以來年遞增速度一直保持在3％左右。即使是去年第四季度國民生產總值增長率僅為1%時，勞動生產率仍在以2．2％的速度增長。
(二)“信息型乘數(shù)加速數(shù)”導致“股市持續(xù)攀升”
勞動生產率提高增強投資“信心”，信心又借助因特網成倍地放大�！耙蛱鼐W乘數(shù)”的一個因子是“同步傳遞效應”，一個人和另一個人隨時隨地都能夠及時溝通；另一個因子是“同目標反饋效應”，“投資機會”等信息能夠輻射狀地點對點直接傳達，從而能夠在全球范圍內引起目標相同的投資等決策。例如，NAVIGA-TOR導覽器一上市，就一度連漲好幾個“停版”。而傳統(tǒng)條件下，由于信息傳達的非及時性和分布的非均質性。投資者反應往往先后不一、偏好各異，從而很容易相互抵消，大數(shù)定律容易起作用。
投資信心倍增機制的結果是美國投資長期超高速增長。1992年以后，美國信息技術投資按實際數(shù)字算，每年都以兩位數(shù)的速度增長。1997年以后增長更是急劇，增速高達20％以上。這其中，因特網乘數(shù)作用很大。當然，經濟學上所談的一般的“投資乘數(shù)”也是重要因素。
投資急劇增長帶來服市長期“牛市”和經濟高速增長。1991年春天以后美國開始出現(xiàn)“經濟持續(xù)繁榮”和“股市持續(xù)攀升”并存的局面。股市看好導致“財富效應”，刺激個人消費，反過來又促進經濟擴張，形成一種“良性”循環(huán)。。這其中，經濟學所談的“乘數(shù)加速數(shù)”問題，也被信息網絡化、服務化或者說因特網所放
因特網還使美國的投資和股市空前民主化，形成一種“全民炒股”熱潮。網絡深入千家萬戶，股票、期貨和期權乃至各種跨時空的信息期貨等復雜投資，如股票指數(shù)期貨、遠期外匯交易等，普通人都可以借助電腦軟件和有關投資渠道，讓投資操作變得輕松簡便。同時，高新技術企業(yè)為爭奪和挽留人才，往往也采取分享期權的力。法。所有這些，導致美國股民人數(shù)由20世紀90年代前的3500萬猛升到近年的8000多萬。。
2000年3月股市高峰時期，美國股市市值己占國民生產總值的181%，遠高于90年代初的60％，增加了2倍；股票投資的收益，也由1992年的1270億美元激增為1999年的5350億美元，上升了3.2倍；道-瓊斯股指由3000點沖破了10000點大關，有人甚至預計能夠到達30000點；而同期國民生產總值只上升了1倍。
(三)“網絡化調控”為“持續(xù)繁榮”推波助瀾
“新經濟”10年擴張過程中曾三度企高，在這三輪擴張中，信息化和全球化已經發(fā)揮了重要的調控作用。與“新經濟周期”相伴隨的是新型的網絡化調控舉措和機制。
第一輪擴張是1993年到1995年，宏觀當局主要的調控手段應該說還是貨幣政策同財政政策松緊搭配，雖然主要是盯住利率而不是貨幣總量。1993年財政上推出了增收節(jié)支政策。為減輕該緊縮政策短期內可能產生的消極影響，美聯(lián)儲及時降低了利率以刺激企業(yè)投資。
第二輪擴張始于1995年第二季度。當時經濟增長態(tài)勢很好、速度高達5％，失業(yè)率已大幅降到4．8％。按傳統(tǒng)，只要失業(yè)率低于5％，通貨膨脹就會抬頭，因此有必要提高利率防止經濟過熱。但調控當局并沒有因循守舊，相反是決定不加息。理由是：在那以前對高新技術(主要是信息網絡產業(yè))年復一年的巨額投資剮開始取得回報，隨便剎車勢必使之受挫。這個決定后來被證明非常地明智。
第三輪是1998年第二季度前。當時經濟已有所緊縮，增速減緩己勢在必行。在亞洲金融危機的陰影下，美國兩種國債利率下調，并連續(xù)三次降息、以維持經濟擴張。但貨幣政策作用此時已非常有限。持續(xù)增長得以維持的一個重要原因，是利用外貿赤字大力吞進亞洲廉價資產、以緩釋通貨膨脹壓力。價廉物美的進口資產刺激了美國的消費和投資，進一步支撐了沒有通貨膨脹的增長。
另一個“全球化”舉措是重振武器出口。冷戰(zhàn)后美國“大裁軍”已導致軍費在GDP中的比重由8％下降到5%以下。但因需要新增長點。“鴿派”形象已不再必要，于是，1998年第二季度的“伊拉克查核”乃至“第二次海灣戰(zhàn)爭”、12月的“沙漠之狐”行動、1999年3月對南聯(lián)盟長時間的“空中打擊”等等，都接踵呈現(xiàn)于世。1998年第二季度，美國經濟“借勁”后立即開始攀升，道-瓊斯股指從9月的8000點迅速地飆升到11000點！
（四）“網絡亢進”和“石油沖擊”導致“乘數(shù)加速數(shù)”逆向
新型的宏觀調控、異常興旺的股市、高新技術的魅力、網絡媒體的炒作、樂天的利潤預期和接踵而來的財富效應，使得人們對于網絡等高科技股的投資達到幾近癡迷的程度。其結果之一是“虛擬財富”迅猛飆升。據(jù)估計，從1995年到2000年初，美國股票價格的上漲使美國社會的總財富陡增了14萬億美元。納斯達克服價一跌再跌后，市值仍是實際利潤的172倍。
在投資擴張過程中，信息型“乘數(shù)加速數(shù)“的微觀作用也十分重要。譬如，投資人同時從網上了解到：在新發(fā)現(xiàn)的風景點投資，肯定有奇跡般盈利前景。于是趨之若鶩地到那里去開辦旅館，導致那里的地產和其他要素瞬間被哄抬到難
以置信的高度。本可以作為抑制信號的價格，在被網絡炒作等扭曲了的“市盈率”和“財富效應”中也被霧化。加之，決策過于匆忙，而新技術不確定性又特別強。雅虎股票的市盈率曾高達1000倍，按說早已物超所值，但卻仍舊為投資者所追逐。
這種情況在網站等信息服務領域更為明顯。風險投資公司等投資者。通常都不忌用“金娃娃”價去買一組“泥娃娃”，因為深信其中必有一個日后可長成金娃娃，盡管泥娃娃在成長期內無不“烷錢”如紙和揮金如土(媒體和注意力是生命線)。然而，這樣的組合式風險投資者的數(shù)目究竟有多少?恐怕至關重要。未來分享金娃娃的人愈多，風險投資的高回報預期愈容易受挫。另一方面，風險組合投資者喂出的“錢”，畢竟來源于真實產業(yè)的利潤，而且最終需要（跨時空地）回報。
勞動生產率的高速增長在很長時間內解決了“喂養(yǎng)利潤”的源泉問題。但是，如果新的類似“導覽器”的“技術-商業(yè)創(chuàng)新”遲遲不能跟進，如果真實經濟遭遇國際沖擊、如石油價格上漲等情況，風險投資繼續(xù)喂養(yǎng)娃娃們的底氣、信心和熱度就都會發(fā)生逆轉。于是，網絡乘數(shù)加速數(shù)就同樣會在相反的方向上成倍地為投資減速和為經濟降溫�！盁o網不勝”便成了“談網色變”�？赡艿慕鹜尥抟矔划斪瞿嗤尥薅鴴亖頀伻�。納斯達克市場上“搜狐”等中國網絡股面臨摘牌窘境，也許是典型例子。
新型衰退的外在引爆因素，可以說是石油價格沖擊。1998年全年，歐佩克原油每桶的平均價格為11．8美元；1999年全年，平均價格為每桶17．27美元，而2000年則上升到27．17美元，升幅高達57.3%。1998年最低價格曾跌破每桶10美元以下，而2000年，每捅最高價竟達38美元!這對美國整個工業(yè)體系和消費體系是一個沉重打擊。
“準衰退”的性質與網絡型調整機制
(一)“準衰退”介于虛擬經濟和真實經濟之間
由于資源成本激增，新的創(chuàng)新尚在醞釀，人們對于信息技術投資的過高期望開始矯枉過正，聯(lián)邦當局沒有也難以及時補救。2000年，信息技術投資已經只比上年增長10％，比以前大約減速1倍。
按傳統(tǒng)指標體系，美國經濟當然還沒有陷于衰退。從2000年第二季度開始，國民生產總值增長速度顯著放緩，增長率已從半年前的8．3％峰值下降到5.6％，第三季度為2．2％，第四季度進一步降至1．0％。盡管最低增長率一直不曾為負數(shù)，然而，由于投資速度銳減和經濟增長減速落差太大，也由于股市等虛擬經濟層面的反應更是加倍，這種“增長型減速”對于經濟的震動，正如我們近幾個月來所看到的，的確是異常強烈，決不亞于一場傳統(tǒng)意義上的普通經濟衰退，甚至應該說其震動力有過之而無不及。
這一點不妨看看落差的情況。1999年底，美國的國民生產總值(實際)增長率高達8.3%，名義增長率更高達9．7％!比1％要高出許多倍。就股市而言，納指一年中下跌了60％還要多，標準普爾指數(shù)跌了20％，道-瓊斯股指也跌了10%。這些情況按傳統(tǒng)經驗看，都令人談虎色變。
對于這種非負增長但減速很快的周期現(xiàn)象，國內外一些學者提出了“增長性衰退”的概念。其含義是指：經濟波動跌離了長期增長的趨勢水平，雖然還不是負數(shù)。這個概念在分析新經濟周期時，應該說相當重要。根據(jù)這次新型衰退的情況，不妨補充和強調三點：(1)“新經濟”背景；(2)(虛擬經濟波動)落差顯著，震動巨大；(3)不排除可能負增長。為此，本文毋寧稱之為“準衰退”。
“準衰退”是信息網絡經濟條件下開始出現(xiàn)的一種介于虛擬經濟和實際經濟之間的一種新型衰退。其展開機制是以“網絡投資信心”等為中心，震源并非不能脫離其實經濟。例如1987年“股災”，就曾先在股市、債市、匯市等虛擬經濟層面爆發(fā)，然后迅速地向實際經濟滲透，引發(fā)了一輪技術經濟、市場經濟和政府經濟的調整。但是結果卻有驚無險。道-瓊斯股指日降幅雖然遠遠超過20世紀30年代大危機的“黑色的星期一”，但是經濟卻安然無恙。不過，這次“準衰退”倒是同真實經濟緊密相聯(lián)，除了房地產這個重要的領域是例外。
（二）“準衰退”首要沖擊的是信息網絡產業(yè)
“新經濟周期”從某個角度看是以信息網絡投資信心為發(fā)動機的。網絡業(yè)、電腦業(yè)、通信業(yè)以及其他IT行業(yè)在新周期中所得到的投資份額明顯增多，信息型乘數(shù)加速數(shù)對這類投資的作用也特別顯著。因而。當經濟逆轉的時候，這些過剩較嚴重的行業(yè)備遭沖擊是不難推知的，但其所遭受沖擊的強度和影響的范圍，仍然值得重視。
從股市看，情況是非常嚴峻的。與各自歷史高位相比，“新型衰退”前后一年左右時間里，道-瓊斯股指已下跌16．2％，標準普爾股指下降25％，而比較集中地體現(xiàn)高新企業(yè)、中小型創(chuàng)新企業(yè)和風險投資情況的納斯達克股指，則下降了62．5%。據(jù)統(tǒng)計，股市拋售浪潮已經使美國股市市值減少了7724億美元。隨著納斯達克股市全線下挫、新股發(fā)行銳減、傳統(tǒng)企業(yè)削減廣告開支，許多網絡服務型的新型公司的盈利模式幾乎全線崩潰。
不妨以雅虎公司為例。雅虎幾乎是因特網的代名詞，其股價從2000年每股200多美元，下跌到現(xiàn)今的20美元，公司市值也從937億美元下跌到97億美元，僅僅是其峰值時期的l／10。為此，34位曾經為雅虎股票評級的分析家中，已有19位將其等級從“持倉”降為“賣出”。而在那之前不久，萊曼兄弟公司的等級已經由“購進”下調為“持倉”。雅虎公司預計2001年的收入大致同支出持平，這意味著每股股票的收益將下降到零。而此前華爾街的預計是一季度每股盈利5美分，全年收益36美分；若拍賣網站，總收益將會從當初的2700萬美元陡降至500萬美元左右。
其他重要企業(yè)也好不到哪里。全球最大的個人電腦制造商康柏公司，其股票今年第一季度的盈利是每股12美分至14美分，營業(yè)收入在90億美元到92億美元之間，而此前預期的盈利是每股18美分，營業(yè)收入應當在96億美元。為節(jié)省l億美元的開支，該公司今年3月15日已經宣布裁員7％，即5000名雇員需要下崗。最著名的CPU廠商英特爾公司也于今年4月份宣布，在今后9個月內裁員5000名員工，相當于該公司員工總數(shù)的6％。其他IT公司，如思科、愛立信、微軟、摩托羅拉等公司也都發(fā)表過盈利警報并宣布要大幅度裁員。朗訊科技公司今年一次裁員16000人。亞馬遜公司2000年第四季度虧損6000萬美元，2001年1月31日宣布裁員15％，即1300人。
(三)“準衰退”系“供應過剩型”而非“通貨膨脹型”
過去50年中，經濟周期大體上都似曾相識：數(shù)年增長期過后，總需求超過總供給，通貨膨脹加速上揚，于是美聯(lián)儲提高利率壓縮總需求；需求被緊縮后，企業(yè)庫存會積壓，于是減產裁員。經濟隨即衰退；接下來，美聯(lián)儲又會降低利率，于是需求又回升，產出也會增長，新一輪經濟增長重新開張。對于這個套路，薩繆爾森曾戲說過，美國的經濟衰退帶有“華盛頓聯(lián)儲制造”的印記。
而這場“新型衰退”卻是由于供給過剩而非需求過大(通貨膨
脹過高)所致。得益于信息化和全球化，新經濟周期中持續(xù)高速的擴張一直沒有引起明顯的通貨膨脹。1999年初到2000年中，消費價格指數(shù)上漲幅度還不到1．5個百分點；糧食和能源開支以外的基本商品價格指數(shù)上升幅度更低。因此，面對經濟“過熱”，美聯(lián)儲并沒有也不需要重視提高利率。從1998年到2000年的2年中，美國短期利率僅提高了1％。按二戰(zhàn)后標準，這種非常溫和的緊縮，根本不該對經濟和股市的地震式反應負主要責任。
美國目前的“新型衰退”主要是由于供給方過度而引起。投資過剩，尤其是對網絡信息等產業(yè)的投資過剩程度的確非常嚴重。全美網站如雨后春筍，爭相建網欲紅杏出墻，應該說是一種跡象。首先，不適當?shù)刈非蟾咝录夹g含量，企業(yè)往往以超過其提高生產能力所實際需要的幅度大力投資；其次，網絡炒作和股市哄抬等所導致的財富效應，也使投資超過了潛在的經濟增長能力。其結果是網絡信息等高新技術產業(yè)孤軍挺進，而那些需要真實經濟來加以支撐的風險投資基金，終究會因為財源漸疏而忍痛扔掉養(yǎng)不起的“金娃娃”。
美國風險經濟研究公司和全國風險投資協(xié)會近期公布的一個調查報告表明：2000年第四季度美國風險投資為195．9億美元，比上個季度282．2億美元下降了31%。這是1998年以來的首次下降。幅度之大、影響之深，可以推知。
“準衰退”復蘇機制與新經濟周期前景
�。ㄒ唬┳叱鲞@場“準衰退”主要靠“真實經濟”調整
過去50年，經濟周期屬于“凱恩斯(長波)時代”，而現(xiàn)在的“新經濟周期”則屬于另一個時代。經濟“不滯又不脹”，是過去幾十年不敢奢望的局面。由此看，“新型衰退”的著眼點似乎應該更多地放在真實經濟方面，技術創(chuàng)新、投資配置、利潤機制，可能要比聯(lián)儲當局的需求管理更為深層。摩根斯坦利公司首席經濟學家斯蒂芬·羅奇認為，這次周期同50年前的周期非常相似：那時“通貨膨脹還不是問題，貨幣政策在需求管理方面的作用也極其有限”。事實上，當時全球只有18家中央銀行。
今年以來，美聯(lián)儲在3個月內已經連續(xù)4次下調利率，總計2個百分點，僅次于1984年底上任主席沃爾克的記錄。是16年來力度最大的降息舉措。降息的目的，正如格林斯潘所言：扭轉衰退態(tài)勢、振興華爾街股市和恢復消費者信心。
歷史資料表明，從1921年至今，美聯(lián)儲共計連續(xù)(3次以上)降息13次。一般說來，道-瓊斯股指在一年內平均漲幅為21%，應該說非常靈驗。惟一的例外是大蕭條初期的1930年，美聯(lián)儲三次降息后，股指反跌了35％還多。1971年納斯達克股指問世后，美聯(lián)儲曾經8次連續(xù)(3次以上)降息。數(shù)據(jù)表明，在隨后的一年內，納指平均上升39．8％。最高記錄包括1982年7月以后的飆升81．6％和1998年的74%。
相比之下，這次連續(xù)降息的效應目前看來可謂有點例外。頭兩次降息中間的28天中，納指微弱反彈了6％，第二次降息之后，反跌了31%。第三次降息后當天，道指創(chuàng)下兩年半來最低記錄。納指則跌了4.8%，收盤1857，44點。一些分析家認為，美國中央銀行已經不能挽救股市。結論雖早，但不可忽視。有識之士明白，只靠降息是不能挽救經濟衰退的。日本的利率是零，但經濟和股市增長卻是16年來最低。
至于小布什政府的減稅計劃，也許可以說是遠水不救近火。更何況、由于政治原因，小布什很難全身心投入去醫(yī)治克林頓時代的“后遺癥”。從經濟上看，減稅計劃有助于美國經濟由倚重制造業(yè)轉向倚重信息服務業(yè)。這一點美國新任勞工部長發(fā)表過這種觀點。l萬多億美元的減稅可增加家庭的可支配收入，有助于制造業(yè)的復蘇和耐用品需求增長。2001年2月，美國就業(yè)人數(shù)增加13．5萬，其中制造業(yè)減少了9．4萬，而服務業(yè)增加了9．5萬。
對于中長期繁榮減稅富有建設性意義。小布什演講當天，不知是否巧合，道指和納指分別上升了2．7%和2．8％。應該說這主要還只是一種精神力量。
(二)“準衰退”在2001年下半年有望全面好轉
網絡泡沫破滅使企業(yè)和政府都變得更加清醒，“準衰退”中收縮產出、出清存貨、裁減冗員、重組破產，都會使企業(yè)從速改弦更張。利率下調和減稅會調整利潤和分配機制，并有助于刺激消費。也許因為這些，近期已經可以聽到不少近乎復蘇的消息。
首先，近期納指已初顯止跌，預測已非常看好。連續(xù)7周下跌之后，到3月中旬末，納指總算有2％的小幅回升。原因在于：股民認為股市已經跌無可跌，于是逢低吸納。領漲股多為前幾周表現(xiàn)不佳的科技股，如IBM、HP等，連剛剛宣布大裁員的摩托羅拉公司的股票也有微小回升。一些分析人士認為，雖然反彈能否持久還是一個問題，但股市雖黑暗的時期已經過去，可能性大的一面是：股指已經開始在目前的低水平波動筑底，以等待經濟基本面整體康復。
3月中旬，“美國瑞士信貸第一波士頓證券”首席美國投資顧問蓋爾文大膽預測，2001年年底納指將會重新回升到3000點。他認為市場并不缺資金，而只是缺少信心�，F(xiàn)金市場基金總額高達2000億美元，是個有力的證據(jù)。
3月底，華爾街的證券分析師們已經一改往日的悲觀論調，轉而開始堅信美國股市將會“東山再起”。他們預測：到2001年年底，標準普爾股指將勁升40％，道指將上漲33%，而納指則將飚升80％。這些大投資銀行的資深分析師們相信，美國股市正處在恐慌性拋盤之中，悲觀的預期同低利率等因素加在一起，能夠為大盤上揚奠定基礎。
實際情況已經是：4月18日聯(lián)儲第四次降息15分鐘后，道指立即飚升了407點，漲幅3．91％；納指也暴漲176點，漲幅8．12％；標準普爾指數(shù)上漲46．35點，可以說已經走出“熊市”。
其次，消費者信心指數(shù)半年來首次回升，經濟的重頭問題已開始化解。該指數(shù)自2000年9月達到142．5點之后，到2001年2月，已經連續(xù)5個月下降，并且降至1996年以來的最低水平。今年1月份，美國消費開支上升1％，2月份繼續(xù)上升了O，3％，關于美國個人消費開支，3月27日美國會議委員會的調查報告表明，消費者信心指數(shù)已經出現(xiàn)回升。3月份該指數(shù)由2月份的109．2點上升到117．0點，此前分析家的預測是繼續(xù)下降至l04．1點。
個人消費開支在美國經濟中比重高達2／3，既是經濟衰退的主要因素，也是經濟復蘇的重要動力。那以前，由于裁員，股市損失和債務加劇，美國人的消費支出普通下降。即使在上一個圣誕節(jié)和元旦期間，“購物旺季。也沒有出現(xiàn)高潮，相反卻出現(xiàn)滑坡、市場零售額竟然下跌O．4%。目前，全美家庭債務(分期付款和抵押貸款等)水平已經高達1．52萬億美元，大約為10年前的2倍。而國民儲蓄率一直低(甚至負數(shù))得出奇。所以一遇不景氣、預期收入銳減，消費反響就強烈。
最后，導致新型衰退的供給沖擊因素——石油價格也已明顯好轉。2000年8月，國際石油價格開始攀升，最高時曾突破每桶38美元。但今年年初以來，石油價格已經下滑，最低價
格曾跌破22美元。當然，南北世界的油價之爭，應該說始終值得關注。
�。ㄈ靶轮芷凇迸c“準衰退”似回歸古典模式
由上分析可知，“準衰退”不僅在時序上是新經濟和新周期的接踵之物，而且在理論上也是順理之章。值得反思的是：準衰退中新的邏輯聯(lián)系實際上非常像19世紀和20世紀初的商業(yè)周期。對比兩種衰退可以看到如下一般規(guī)律：
不斷延長增長周期往往會導致其他失衡，諸如個人和公司債務和投資的過度等嚴重現(xiàn)象。一方面，由于人們容易受安全感假象的迷惑，加之(甚至一些經濟學家也)以為繁榮可以永久持續(xù)，因而有關貸款機構紛紛放寬貸款要求，消費者和投資者也無限度地利用借貸資本。另一方面，由于受信貸以及對未來利潤的連續(xù)預期的影響，投資增長似脫韁野馬，資產價格上漲也沒無邊際。一個成功孕育著下一個成功。但接著在某個時刻，持別是遭遇真實的外部沖擊時，投資過度就會原形畢露。最終。由于投資過度勢必減少資本收益，公司必然會決定削減資本開支。而消費者也會普遍感到債務壓力過重，于是會增加儲蓄。接著，悲觀取代樂觀，需求急劇下降。
然而，時代畢竟不同，準衰退已經超脫了傳統(tǒng)境界。首先，技術、生產率、組織機制、主導產業(yè)群、干預能力和國際聯(lián)系等等，都已發(fā)生了大的變革。當年的鋼鐵、石化等主導產業(yè)，如今都已退居二線、三線。二戰(zhàn)后美國“三大支柱”產業(yè)中，鋼鐵似乎不再顯赫。第一大支柱汽車業(yè)的作業(yè)和管理已經完全今非昔比。汽車產業(yè)的信息化、全球化程度已經非常驚人。在這次裁員風潮中，汽車業(yè)雖不及包括電訊、電子商務、電腦業(yè)的IT行業(yè)裁員多，但也位居第二。2001年1~2月，汽車業(yè)裁員34955人，而IT行業(yè)的裁員人數(shù)44851人。
令人費解的是第三大支柱產業(yè)建筑業(yè)。二戰(zhàn)后美國歷次經濟衰退的跡象有二：一是樓市不景氣；二是減少貨幣供應以緊縮通貨膨脹(前文已分析)。而在新型衰退中、樓市卻保持了歷史上第二高的銷售記錄。2000年12月份，全美新房地產銷售量出現(xiàn)歷史第二高記錄，僅次于1999年。最近美國商務部的新房銷售報告表明：今年3月份，美國的新房銷售經季節(jié)調整之后，比2月份增加了4.2％、創(chuàng)造了新的月銷售記錄。
房地產市場既體現(xiàn)投資成效，也體現(xiàn)消費能力。由此可知，美國(傳統(tǒng))經濟的基本面還沒有壞到像股民們所擔憂的那種程度。樓市表現(xiàn)不錯的一個原因也與新經濟有關，信貸制度和新型抵押貸款時空跨度空前增大，利率已是30年來最低水平。
“新型衰退”在存貨調整方面也體現(xiàn)著網絡經濟的作用。有求立供、供隨求止的“零倉儲”作業(yè)管理，已經消除了20世紀福特制流水線遺留下來的“批量生產”的弊端。積壓程度和出清能力都已經高出若干量級，存貨銷售之比，已經由10年前的50：1下降到目前31：1。而在IT產業(yè)或其他信息服務業(yè)，“產品積壓”已經為“能力閑置”所取代�！傲銈}儲”技術已經相當可觀。先進的公司平均產品批量僅為10個左右，而供貨反應速度卻在24小時之內。至于服務類產品。生產和消費本來就同步，盡管庫存減少在某種意義上是對短。期經濟增長的一種扣除，但這些不僅會帶來(倉儲)成本節(jié)約，而且也會增強抗衰退能力。
今年第一季度，美國經濟增長了2％。這多少有點超出傳統(tǒng)經濟學家的預期，實際上是使他們感到意外。增長的主要動力是消費支出，主要包括辦公室建筑等公共支出和私人住宅建筑支出。如果不是同期的庫存和出口減少，第一季度增長速度的恢復可能會更加顯著。最終銷售(增長減去庫存)第一季度勢必還要高于4．6%，盡管這個增長率已經大大高出上個季度的1．7％。
(四)新經濟周期超長記錄有可能進一步刷新
值得擔憂的問題在于，古典供應型經濟周期雖然能夠自我調節(jié)，但在低通貨膨脹的條件下，很有可能影響深遠。一些專家認為，美國這次“準衰退”很像10年來日本所經歷的困境，因此慢性危機的可能性是存在的。
考慮中長期結構調整，對分析新型衰退應該說是必須的。但日本同美國的確是不可同日而語。日本的年功雇傭制度、緩慢的晉升機制、政府銀行企業(yè)的聯(lián)結機制、公司的系列結構、市場的封閉情況、發(fā)明和創(chuàng)新的保護程度，都無法同已經網絡化了的成熟市場經濟的美國制度的基本面相比。日本制度變遷任重道遠本不足怪。
就擺脫危機能力而言，美國的直接融資能力遠高于日本。直接融資意味著較高的市場出清效率，市場補拋無疑要比規(guī)制調整(實質是個政治過程)迅速。2000年初，美國人的股票資產價值是其可支配收入的180％，而日本在其頂峰時期僅為90%。日本東京市中心故宮的地皮價值居然可以超過美國加州所有的房地產價值，而日本竟然曾經能比整個英國值錢數(shù)倍！
從1987年“股災”開始，新型衰退在美國經濟中似曾相識，只是不像今天這樣典型。根據(jù)以往的情況看，新型衰退的波幅較大，頻率也較實際經濟波動為快，但是波長往往很難持久。目前美國經濟增長最低的季度平均增長率仍為1％，尚高于1995年第二季度的0．8％、而那個增長率并不曾影響新經濟周期的第二輪和第三輪擴張。
美國一些學者曾樂觀地提出過“經濟周期消失論”和“漣漪論”�！坝肋h消失”肯定很難。如果今年第三、第四季度美國經濟真能康復，則意味著傳統(tǒng)意義上衰退又一次為新經濟周期所避免。本輪擴張周期的長度記錄將會被進一步刷新。而如果石油價格再度沖擊，新技術新盈利模式遲遲不能出臺，再加上美聯(lián)儲調控系統(tǒng)失誤，則美國經濟也完全有可能陷入傳統(tǒng)指標體系所說的那種衰退。不過，即使那樣，時間也不會太長，更不會慢性蕭條。
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