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05年數(shù)字電視及網(wǎng)絡(luò)游戲公司投資價(jià)值分析
◇ 數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)有望在２００５年出臺(tái)。由于國家推廣數(shù)字電視的宏偉目標(biāo)和２００８奧運(yùn)會(huì)現(xiàn)實(shí)壓力，２００５年是必須推出標(biāo)準(zhǔn)的最后年頭。◇ 雖然數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期存在許多困惑，但這些困惑是暫時(shí)的，經(jīng)過２００３、２００４二年的耐心培育，我們認(rèn)為２００５年該產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入初步收獲期，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)入預(yù)期比較穩(wěn)定而快速的狀態(tài)，數(shù)字電視用戶數(shù)有望達(dá)到６００萬用戶，證券市場必然對其成長性預(yù)期帶來的相關(guān)公司價(jià)值提升作出反應(yīng)，有線電視公司將是數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)成長的主要受益者之一。
◇ 全球網(wǎng)絡(luò)游戲市場進(jìn)入規(guī)模上的高速增長期，２００２～２００４年增長速度分別為５６％、３６％、３０％。我國已經(jīng)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲高速成長期，產(chǎn)業(yè)也初具規(guī)模，預(yù)計(jì)未來二年增長率在６０％以上，網(wǎng)絡(luò)游戲成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的新增長點(diǎn).
◇ 匯率升值有利于有線資產(chǎn)類公司。因?yàn)橛芯�投資其部分設(shè)備投資來自于進(jìn)口，或者其價(jià)格由國際市場決定，人民幣升值無疑有利于其降低投資成本，進(jìn)而有利于未來折舊的降低。加息有利于歌華有線，而對于其他公司來說會(huì)導(dǎo)致收益的輕微下降。
◇ 在電子信息產(chǎn)業(yè)２００５年整體景氣度下降的情況下，數(shù)字電視和網(wǎng)絡(luò)游戲的增長將是傳媒產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)，我們認(rèn)為證券市場必然對這二個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長作出積極反應(yīng)。
◇ 數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展將持續(xù)提高歌華有線用戶價(jià)值，所以我們持續(xù)推薦歌華有線，而且其壟斷特性及穩(wěn)定的現(xiàn)金流應(yīng)該享有估值溢價(jià)。建議重點(diǎn)關(guān)注：東方明珠、聚友網(wǎng)絡(luò)。
數(shù)字電視
數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)有望在２００５年出臺(tái)。由于國家推廣數(shù)字電視的宏偉目標(biāo)和２００８奧運(yùn)會(huì)的現(xiàn)實(shí)壓力，２００５年已成為了必須推出標(biāo)準(zhǔn)的最后年頭，否則推廣數(shù)字電視的進(jìn)程和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將大大受到阻礙。
數(shù)字電視用戶將快速增長。隨著國家依地區(qū)整體平移的逐步實(shí)施和付費(fèi)電視的推廣，數(shù)字電視用戶有望在２００５年獲得快速增長，用戶數(shù)有望超過６００萬，快速增長的用戶將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
我們預(yù)期２００５年有線電視類業(yè)務(wù)將獲得新的增長動(dòng)力，移動(dòng)電視類業(yè)務(wù)將獲得高速增長，內(nèi)容制作將吸引入大量資金，有望獲得一些突破性的發(fā)展，成為數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)未來最龐大的＿塊蛋糕。
網(wǎng)絡(luò)游戲
全球網(wǎng)絡(luò)游戲市場進(jìn)入規(guī)模上的高速增長期，２００２～２００４年增長速度分別為５６％、３６％、３０％。我國已經(jīng)進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲高速成長期，產(chǎn)業(yè)也初具規(guī)模，預(yù)計(jì)未來二年增長率在６０％以上，網(wǎng)絡(luò)游戲成為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的新增長點(diǎn)。
預(yù)計(jì)到２００４ 年末我國經(jīng)常性上網(wǎng)游戲用戶將超過二千萬，而且由于寬帶互聯(lián)網(wǎng)在全國的快速普及，我們預(yù)期經(jīng)常性上網(wǎng)游戲用戶將以較快的速度增長，快速增長的互聯(lián)網(wǎng)用戶及經(jīng)常性網(wǎng)絡(luò)游戲用戶是網(wǎng)絡(luò)游戲成長的源動(dòng)力。
龐大的用戶基數(shù)和高毛利率使成功的網(wǎng)絡(luò)游戲有極強(qiáng)的盈利能力，我們關(guān)注參與網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營的上市公司，無疑一款成功的游戲?qū)⑹功鑲�(gè)公司的盈利能力有明顯的提升。
在電子信息產(chǎn)業(yè)２００５年整體景氣度下降的情況下，數(shù)字電視和網(wǎng)絡(luò)游戲的增長既是傳媒產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)，也是電子信息產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)，我們認(rèn)為證券市場必然對這二個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長作出積極反應(yīng)。在傳媒領(lǐng)域我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦歌華有線，而東方明珠值得期待的是其可能在有線電視股權(quán)上的突破，聚友網(wǎng)絡(luò)值得期待的是其神話游戲運(yùn)營成功而給公司帶來的收益提升。
２００５年數(shù)字電視進(jìn)入成長期
數(shù)字高清電視市場將快速增長
�。茫茫桑念A(yù)測認(rèn)為我國數(shù)字高清電視的市場在２００３年已經(jīng)快速啟動(dòng)，并在２００４、２００５年高速增長，需求量迅速達(dá)到２００５年的９１５萬臺(tái)，之后進(jìn)入相對高速但比較平穩(wěn)的增長階段，預(yù)計(jì)２００８年的銷量增長到二千萬臺(tái)。
２００５年我國數(shù)字電視用戶有望超過６００萬
�。玻埃埃衬甑字袊鴶�(shù)字電視用戶的實(shí)際擁有量，各預(yù)測數(shù)據(jù)不一，但據(jù)廣電在線的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，２００３年底中國的數(shù)字電視收視用戶為２７．６萬戶。該數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)剛開始啟動(dòng)，用戶數(shù)量群還非常小。
由于２００４年全國約有５０個(gè)城市地區(qū)開始推廣數(shù)字電視，在政府推動(dòng)整體轉(zhuǎn)換模式和市場自發(fā)產(chǎn)生的付費(fèi)電視需求對數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)２００４年數(shù)字電視用戶有望達(dá)到２００萬戶，而２００５年將快速增長到６００萬用戶。依據(jù)廣電總局２００８年城市普及數(shù)字電視的規(guī)劃，數(shù)字電視用戶普及率２００８年完全有能力達(dá)到３０％，達(dá)到４２００萬用戶。
網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高增長
網(wǎng)絡(luò)游戲，是指通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的電腦游戲， 通過人與人之間的互動(dòng)達(dá)到交流、娛樂和休閑的目的。從網(wǎng)絡(luò)游戲的分類來看，一般可分為角色扮演類大型網(wǎng)絡(luò)游戲、棋牌類桌面休閑游戲和社區(qū)類網(wǎng)絡(luò)游戲三類。
市場規(guī)模高速增長
全球網(wǎng)絡(luò)游戲市場進(jìn)入規(guī)模上的高速增長期，根據(jù)ＤＦＣ Ｉｎｔｅｌｌｉｇｅｎｃｅ的研究數(shù)據(jù)，２００１年，全球網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模為３６億美元，２００３年已經(jīng)猛增到７６億美元。預(yù)計(jì)２００４年將進(jìn)一步增長３０％，達(dá)到９９億美元的市場規(guī)模。２００２～２００４年增長速度分別為５６％、３６％、３０％。
�。玻埃埃蹦�，中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模僅為３．７ 億元人民幣，２００３年，整個(gè)市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了２５．５億元。預(yù)計(jì)到２００５年，中國網(wǎng)絡(luò)游戲規(guī)模將達(dá)到６６．５億元，年平均增長率為６１％。
快速增長的互聯(lián)網(wǎng)用戶是網(wǎng)絡(luò)游戲成長的源動(dòng)力
根據(jù)ＣＮＮＩＣ歷次統(tǒng)計(jì)報(bào)告，截止２００１年末、２００２年末、２００３年末，我國上網(wǎng)用戶中，經(jīng)常進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)游戲娛樂的用戶所占比例分別為１７％、１８％和１５％，這個(gè)比例一直穩(wěn)定在１７％左右。預(yù)計(jì)到２００４年末、２００５年末，這個(gè)比例將上升為１９％、２１％。預(yù)期２００４年我國經(jīng)常性上網(wǎng)游戲用戶將超過二千萬�？焖僭鲩L的互聯(lián)網(wǎng)用戶及經(jīng)常性網(wǎng)絡(luò)游戲用戶是網(wǎng)絡(luò)游戲成長的源動(dòng)力。
網(wǎng)絡(luò)游戲投資機(jī)會(huì)分析
我國游戲產(chǎn)業(yè)正處于高速成長期，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間很大，但產(chǎn)業(yè)的廠商參與數(shù)也迅速增多，游戲集中度也迅速提高，盛大成為網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)絕對領(lǐng)先的廠商，但產(chǎn)業(yè)的后進(jìn)入者同樣存在非常大的獲利機(jī)會(huì)。就國內(nèi)上市公司來說，雖然沒有以游戲?yàn)橹鳡I業(yè)務(wù)主要來源的公司，但一些相關(guān)公司也非常值得關(guān)注，其運(yùn)營的游戲如果獲得成功，將給公司的盈利能力帶來極大的提升。
●海虹控股代理Ａ３游戲，在韓國這是個(gè)很流行的游戲，可惜在中國其運(yùn)營不力，同時(shí)在線人數(shù)不到５萬人，目前僅處于盈虧點(diǎn)。
●聚友網(wǎng)絡(luò)代理的神話游戲，目前正處于強(qiáng)勢推廣階段，我們謹(jǐn)慎看好其運(yùn)營前景。
●綜藝股份旗下的連邦軟件是游戲點(diǎn)卡的最大分銷商之一，我們謹(jǐn)慎期待
其分銷帶來的規(guī)模增長。
●中科英華通過受讓上海潤星科技網(wǎng)絡(luò)３５％股權(quán)，取得“久游網(wǎng)”控股權(quán)?從而進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域。
由于上面四家公司還沒有進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)游戲快速增長的階段，游戲產(chǎn)業(yè)帶來的效果還需要觀察，市場只是以追逐熱點(diǎn)或成長性產(chǎn)業(yè)作出反應(yīng)，公司本身還沒有能夠走進(jìn)投資價(jià)值的范疇，所以我們都以中性的投資評級，但對偏好高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資者完全可以納入投資組合。
匯率和升息影響分析
匯率變動(dòng)將從以下幾個(gè)方面影響投資決策：
１、直接影響上市公司當(dāng)期收益
人民幣升值對上市公司收益最直接的影響就是存在外債的上市公司，償債壓力變輕，資產(chǎn)負(fù)債表上債務(wù)數(shù)減少，利潤表上產(chǎn)生匯兌收益，上市公司當(dāng)期收益增加。
人民幣升值還對進(jìn)出口的變動(dòng)影響上市公司價(jià)值。人民幣升值意味著出口難度增加，而進(jìn)口成本減低，有利于原材料和設(shè)備進(jìn)口型企業(yè)，而不利于出口型企業(yè)。
�。病⒂绊懡�(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而影響行業(yè)和企業(yè)長期投資價(jià)值
匯率變化將通過企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和成本結(jié)構(gòu)的變化影響企業(yè)的長期競爭能力和估值水平。
人民幣升值對傳媒業(yè)的影響
人民幣升值對傳媒業(yè)的影響主要是通過影響經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響傳媒業(yè)媒介銷售收入和廣告收入。單從升值預(yù)期看，我們認(rèn)為基本不會(huì)降低媒介本身的銷量，但會(huì)降低廣告收益，尤其是會(huì)影響外資企業(yè)的廣告支出。
由于上市公司中傳媒業(yè)主要是以有線資產(chǎn)類的上市公司體現(xiàn)出來。而對于有線資產(chǎn)來說，其部分設(shè)備投資來自于進(jìn)口，或者其價(jià)格由國際市場決定，人民幣升值無疑有利于其降低投資成本，進(jìn)而有利于未來折舊的降低。但我們認(rèn)為這種影響不會(huì)在升值的當(dāng)期產(chǎn)生，而是在新投資的設(shè)備從在建工程計(jì)入固定投資后，大概會(huì)滯后一到二年左右。
加息將降低上市公司估值水平
研究顯示，股票市場市盈率水平和利率的倒數(shù)成顯著正相關(guān)，加息將降低上市公司的估值水平。其對上市公司估值水平的影響通過兩方面體現(xiàn)出來：
加權(quán)資本成本上升。利率上升提高了無風(fēng)險(xiǎn)利率和股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而提高了加權(quán)資本成本，市場的合理估值水平也將下降。
降低上市公司盈利預(yù)期。利率上升提高了上市公司的財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)成本和融資成本的上升，負(fù)債率較高的公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將有較明顯上升。同時(shí)利率上升通常意味著宏觀經(jīng)濟(jì)增長率的下將，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境有所惡化，直接導(dǎo)致企業(yè)的收入和盈利水平的降低。
�。玻埃埃的晷袠I(yè)策略
有線電視產(chǎn)業(yè)依舊是２００５年價(jià)值投資值得增持的子行業(yè)之一，而網(wǎng)絡(luò)游戲和媒介廣告產(chǎn)業(yè)本身的高成長性難以體現(xiàn)在上市公司中，由于上市政策的限制，這些新興的產(chǎn)業(yè)或敏感性的行業(yè)始終不可能進(jìn)入價(jià)值投資者的可選擇范疇，市場只能以炒作的方式對產(chǎn)業(yè)的成長性作出反應(yīng)，這是國內(nèi)證券市場的一個(gè)悲哀和國內(nèi)投資者的無奈，我們也只能對網(wǎng)絡(luò)游戲和媒介廣告給予中性的投資評級。
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