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2005財(cái)政與貨幣政策新變化：從積極走向雙穩(wěn)健
如果有人問調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的工具是什么？那么，許多學(xué)者和專家會(huì)不約而同地用雙手拿出兩件法寶——財(cái)政政策與貨幣政策。
2004年12月上旬閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出明年要實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策。這“雙穩(wěn)健”政策的提出意義非凡：一是始自1998年的積極財(cái)政政策終于在七年后退出，赤字財(cái)政將向收支平衡的財(cái)政過渡。二是財(cái)政和貨幣政策互相配合，而后達(dá)到總量調(diào)控的最佳效果。因此，如何把握好雙穩(wěn)健政策，從而更好地把握資本市場的重要機(jī)遇，也是很有現(xiàn)實(shí)意義的。
“積極”謝幕去 “穩(wěn)健”登場來
發(fā)端于1998年的積極財(cái)政政策，是中國政府為對(duì)付亞洲金融危機(jī)下的國內(nèi)投資和需求不足而推出的一項(xiàng)被當(dāng)時(shí)的決策者稱為“特定時(shí)期”的一項(xiàng)“非常措施”。這項(xiàng)政策實(shí)施六、七年來，通過發(fā)行長期建設(shè)國債，建設(shè)了一批農(nóng)業(yè)、水利、交通等基礎(chǔ)設(shè)施，帶動(dòng)了投資，增加了就業(yè)，滿足了需求，顯示了成果。對(duì)此，業(yè)界專家指出，通過政府投資的拉動(dòng)，最終刺激民間消費(fèi)和投資需求，是實(shí)施積極財(cái)政政策的初衷�？梢哉f，如果沒有當(dāng)初的積極財(cái)政政策，就不會(huì)有今天中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好的格局。
然而，從去年開始特別是今年以來，中國經(jīng)濟(jì)步入了快速增長的軌道，今年一季度固定資產(chǎn)投資43％的增幅，更是“高得嚇人”。中國經(jīng)濟(jì)明顯出現(xiàn)了過熱跡象。如果積極的財(cái)政政策繼續(xù)實(shí)施，必然對(duì)已經(jīng)過熱的投資形成“火上澆油”之勢(shì)。
專家指出，積極財(cái)政政策的實(shí)質(zhì)是擴(kuò)張性的財(cái)政政策，當(dāng)通貨膨脹逐漸成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力時(shí)，繼續(xù)實(shí)施這一政策，不僅不利于控制固定資產(chǎn)投資的過快增長，甚至易于形成逆向調(diào)節(jié)；不僅不利于減緩?fù)ㄘ浥蛎浀内厔?shì)，而且易于加劇投資與消費(fèi)比例失調(diào)程度，加大經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)和阻力。因此，積極財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)適時(shí)轉(zhuǎn)向。再加上目前投資規(guī)模很大，社會(huì)資金較多，也有條件調(diào)整財(cái)政政策的取向。另一方面，由于目前我國經(jīng)濟(jì)并非全面過熱，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中還有農(nóng)業(yè)、教育、公共衛(wèi)生、社會(huì)保障等許多薄弱環(huán)節(jié)亟待加強(qiáng)，而且沒有強(qiáng)烈信號(hào)表明近期會(huì)發(fā)生高通貨膨脹。因此，積極財(cái)政政策不宜一下子轉(zhuǎn)向緊縮的財(cái)政政策。
在這種情況下，中央提出明年實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策，這是符合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展變化和宏觀調(diào)控的客觀需要的一次科學(xué)抉擇。
對(duì)于明年實(shí)施的穩(wěn)健財(cái)政政策，金人慶表示，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策要著力把握好十六個(gè)字，這十六個(gè)字就是“控制赤字、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推進(jìn)改革、增收節(jié)支”。具體來說就是：控制赤字，就是適當(dāng)減少財(cái)政赤字，適當(dāng)減少長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模，近期中央財(cái)政赤字規(guī)模大體保持在3000億元左右，同時(shí)隨著GDP的不斷擴(kuò)大，財(cái)政赤字占GDP的比重也會(huì)不斷下降，預(yù)計(jì)明年將降至2％左右；調(diào)整結(jié)構(gòu)，就是要進(jìn)一步按照科學(xué)發(fā)展觀和公共財(cái)政的要求，著力調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)和國債資金投向結(jié)構(gòu)，資金安排上要區(qū)別對(duì)待，有保有壓，有促有控；推進(jìn)改革，就是轉(zhuǎn)變主要依靠國債項(xiàng)目投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的方式，在繼續(xù)安排部分國債項(xiàng)目投資，整合預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資，保證一定規(guī)模中央財(cái)政投資的基礎(chǔ)上，適當(dāng)調(diào)減國債項(xiàng)目投資規(guī)模，騰出一部分財(cái)力，用于大力推進(jìn)體制和制度改革創(chuàng)新，為市場主體和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)寬松的財(cái)稅環(huán)境，建立有利于經(jīng)濟(jì)自主增長的長效機(jī)制；增收節(jié)支，就是在總體稅負(fù)不增或略減稅負(fù)的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格依法征稅，確保財(cái)政收入穩(wěn)定增長，同時(shí)嚴(yán)格控制支出增長，在切實(shí)提高財(cái)政資金的使用效益上花大力氣，下大功夫。
一攬子“組合拳” 大方向“市場化”
與中國的財(cái)政政策被冠以同一個(gè)形容詞(穩(wěn)健)的亦正是貨幣政策�？v觀2004年的宏觀調(diào)控，與相對(duì)沉默的財(cái)政政策相比，唱主角的無疑是央行出臺(tái)的一攬子貨幣政策。今年中國貨幣政策可謂好戲連臺(tái)，從年初央行使出的差別存款準(zhǔn)備金制度以及再貸款浮息制調(diào)控組合拳，到半個(gè)月之后打出的準(zhǔn)備金率調(diào)整牌，然后再到下半年于無聲處聽驚雷的基準(zhǔn)利率調(diào)整，無不成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。
3月份公布的差別存款準(zhǔn)備金率制度將商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金與其資本充足率掛鉤，對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度。此項(xiàng)制度的意義更多地在于促進(jìn)銀行業(yè)的競爭，而由于實(shí)施范圍有限，對(duì)市場資金的緊縮作用不大，未對(duì)股市和債市的資金面造成重大影響。
央行打出差別存款準(zhǔn)備金制和再貸款浮息制組合拳僅半個(gè)月的時(shí)間，又再次重拳出擊，宣布在4月25日將提高存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，即存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7％提高到7．5％。此次準(zhǔn)備金率的調(diào)整一個(gè)重要的意義在于給出了一個(gè)明確的緊縮信號(hào)。
10月28日，在市場幾乎沒有任何預(yù)兆的情況下，央行宣布將人民幣基準(zhǔn)存貸款利率均上調(diào)0．5％，業(yè)內(nèi)人士指出，雖然此次加息的力度不大，但是中國政府9年來的首次加息可能意味著中國將由此進(jìn)入加息周期。那么此次加息的影響將是深遠(yuǎn)的。本輪利率調(diào)整還放開了貸款利率上限并允許存款利率下浮，業(yè)界對(duì)此的評(píng)價(jià)為央行正式激活利率市場化改革。
可以預(yù)見，2005年貨幣政策仍然會(huì)成為宏觀調(diào)控的主角，尤其是在總量調(diào)控和反通脹方面貨幣政策將發(fā)揮重要的作用。這一點(diǎn)在業(yè)界似乎已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)。
明年貨幣政策總體將偏緊。在固定資產(chǎn)投資方面，仍然存在反彈的可能性。而在物價(jià)方面，通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解。業(yè)界普遍都認(rèn)為，明年貨幣政策的基調(diào)將是總體偏緊的。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌預(yù)計(jì)，明年央行貨幣政策目標(biāo)會(huì)采取貸款14％的偏緊的目標(biāo)。
利率工具會(huì)更頻繁地被使用。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為，新的利率政策的變化，包括提升基準(zhǔn)利率和減低基準(zhǔn)利率，會(huì)比較頻繁，2005年的貨幣政策會(huì)更多使用利率工具。
主要有以下兩個(gè)方面的原因。首先通脹預(yù)期的增長還在。而作為以通脹為目標(biāo)的利率工具，是貨幣政策進(jìn)行通脹預(yù)期管理的最佳手段。經(jīng)濟(jì)的深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)是明年的重要任務(wù)，經(jīng)濟(jì)的市場化程度會(huì)越來越高，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控和管理使用市場化的工具也會(huì)越來越有效。
其次，銀行深層次的改革，需要利率作為資金價(jià)格工具，對(duì)銀行的業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。從某種意義上來說，利率的市場化實(shí)際與金融體系的改革能否成功，能否建設(shè)一個(gè)健康的金融體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)休戚相關(guān)。利率不斷調(diào)整，不斷發(fā)出指導(dǎo)性信號(hào)，對(duì)銀行形成價(jià)格機(jī)制的核心競爭力是非常重要的。
不論短期策略還是長期戰(zhàn)略的考慮，利率工具將會(huì)承擔(dān)越來越多的貨幣政策的職能，是“穩(wěn)健”貨幣政策演進(jìn)的方向。左小蕾這樣表示。
匯率形成機(jī)制改革將有所突破。明年匯率形成機(jī)制改革亦是市場關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。加快匯率形成機(jī)制改革步伐，適當(dāng)擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，加快金融市場基礎(chǔ)建設(shè)，將為外匯體制改革奠定基礎(chǔ)。明年很可能會(huì)在以下方面作出適當(dāng)改變。按照國民待遇原則，逐步對(duì)外資經(jīng)紀(jì)公司開放外匯、貨幣和債券市場，在銀行間外匯市場引入做市商制度；繼批準(zhǔn)中行、建行、工行和農(nóng)行等商業(yè)銀行開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)外，盡快考慮批準(zhǔn)有條件的其他商業(yè)銀行開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，進(jìn)一步方便企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；在銀行間外匯市場推出美元對(duì)其他主要貨幣的買賣業(yè)務(wù)，為金融機(jī)構(gòu)提供外幣與外幣之間的交易和清算便利。
匯率專家指出，在匯率政策方面，完善人民幣匯率形成機(jī)制、通過逐漸放寬匯率波動(dòng)區(qū)間實(shí)現(xiàn)人民幣漸進(jìn)升值是匯率政策的長期方向，人民幣匯率不會(huì)一次性大幅度升值。先期匯率制度的重點(diǎn)是加快外匯市場建設(shè)，之后再適時(shí)適度放寬人民幣對(duì)美元的浮動(dòng)區(qū)間，但要注意人民幣升值和升息之間的協(xié)調(diào)。
展望2005年，隨著雙穩(wěn)健政策的實(shí)施，業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)將可能是近幾年來最適度、最健康、最明朗的。在這一宏觀基本面下，如果能夠把握好政策措施出臺(tái)的時(shí)機(jī)、力度和節(jié)奏，從而把握好資本市場宏觀走向及由此帶來的投資機(jī)遇，意義重大。
“穩(wěn)健不等于無所作為�！毕嘈�2005年的財(cái)政與貨幣政策仍將是大戲不斷，精彩紛呈
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