淺析保理行業(yè)資產(chǎn)證券化的四種分類形式

　　淺析保理行業(yè)資產(chǎn)證券化的四種分類形式

　　作者：林思明、田江濤

　　【摘要】隨著自身保理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，股東出資、對(duì)外借款等傳統(tǒng)融資形式已經(jīng)難以滿足保理公司日益增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求，資產(chǎn)證券化這樣一種新型融資形式逐漸走入保理商的視野。當(dāng)前保理行業(yè)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與研究還處于探索階段，理論上存在多種保理行業(yè)資產(chǎn)證券化類型。盈科保理律師團(tuán)隊(duì)梳理實(shí)務(wù)中和理論上主要的幾種保理資產(chǎn)證券化形式，從四個(gè)層面對(duì)上述資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行類型化分析，以求正本清源，為保理行業(yè)同仁提供一個(gè)新的理解思路。

　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。具體到保理行業(yè)，保理公司受讓保理申請(qǐng)人的應(yīng)收賬款，為其開(kāi)展應(yīng)收賬款管理、催收、壞賬擔(dān)保及融資業(yè)務(wù)，導(dǎo)致保理公司的主要資產(chǎn)類型一般表現(xiàn)為金錢債權(quán)，而非傳統(tǒng)企業(yè)通常的不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等實(shí)物類資產(chǎn)，保理公司資產(chǎn)輕量化便于開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2015年年初，摩山保理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)首開(kāi)記錄，成為首單成功發(fā)行的保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　隨著保理行業(yè)迅速發(fā)展，資產(chǎn)證券化這一課題漸漸為業(yè)內(nèi)所專注。當(dāng)前，行業(yè)中提出多種類型的保理資產(chǎn)證券化模式，但這些模式的具體特點(diǎn)、適用類型、結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)較少為保理同仁所論述，并由于保理行業(yè)方興未艾，許多模式還沒(méi)有得到實(shí)踐檢驗(yàn)，筆者所在團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期關(guān)注保理法律實(shí)務(wù)，積累了大量保理法律服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。筆者結(jié)合理論與實(shí)務(wù)，嘗試對(duì)業(yè)內(nèi)提出的幾種主流資產(chǎn)證券化模式做一類型化分析，以求拋磚引玉，為業(yè)內(nèi)同仁審查保理行業(yè)資產(chǎn)證券化提供一個(gè)新的視角。

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　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化項(xiàng)下資產(chǎn)進(jìn)行分類

　　資產(chǎn)證券化實(shí)際是對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值性與流動(dòng)性作一重新配比，將難以流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)的證券化資產(chǎn)。故而，選擇什么樣類型的資產(chǎn)用以"證券化"是開(kāi)展資產(chǎn)證券化的首要問(wèn)題。根據(jù)保理資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類型，可以將保理資產(chǎn)證券化分為應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化和自有資產(chǎn)保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

　　所謂應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化，是指保理商將其所受讓的應(yīng)收賬款直接轉(zhuǎn)化，用以開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。眾所周知，保理商以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓為核心，有關(guān)應(yīng)收賬款已經(jīng)經(jīng)過(guò)一輪轉(zhuǎn)讓，具備可轉(zhuǎn)讓性，作為一種金錢債權(quán)，可以之間用于開(kāi)展應(yīng)收賬款保理資產(chǎn)證券化，在這種業(yè)務(wù)項(xiàng)下，保理公司實(shí)際上是將其所受讓的應(yīng)收賬款做了一次"二輪轉(zhuǎn)讓",有關(guān)資產(chǎn)的清償能力集中表現(xiàn)為應(yīng)收賬款基礎(chǔ)債務(wù)人的回款。

　　而所謂自有資產(chǎn)保理資產(chǎn)證券化是指保理公司以其自身的資產(chǎn)直接進(jìn)行保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。保理公司受讓?xiě)?yīng)收賬款后，相關(guān)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為保理公司的自有資產(chǎn)，保理公司直接將這些資產(chǎn)用以開(kāi)展保理業(yè)務(wù)，有關(guān)資產(chǎn)的的清償能力主要表現(xiàn)為保理公司的資信狀況。

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　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)處理進(jìn)行分類

　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化后的財(cái)務(wù)處理，保理資產(chǎn)證券化可以分為出表的保理資產(chǎn)證券和不出表的保理資產(chǎn)證券化，主要依據(jù)是保理公司資產(chǎn)證券化后，保理公司證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否實(shí)現(xiàn)出表目的。

　　筆者認(rèn)為，只有出表的保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才能從根本上解決保理公司的融資需求。開(kāi)展這種業(yè)務(wù)，需要在實(shí)務(wù)中解決兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)問(wèn)題、出表的保理資產(chǎn)證券化把整個(gè)主體的評(píng)級(jí)穿透到債務(wù)人，債務(wù)人的主體資格要夠；第二個(gè)問(wèn)題，出表的保理資產(chǎn)證券化除了要在法律上達(dá)到合法合規(guī)的要求外，還要求在財(cái)務(wù)上符合出表的要求。這給保理業(yè)務(wù)做得是否扎實(shí)、合同約定是否合法、合規(guī)提出更高要求。

　　3

　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化保理業(yè)務(wù)類型分類

　　根據(jù)基礎(chǔ)保理業(yè)務(wù)類型不同，可以將保理資產(chǎn)證券化分為以池保理資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的池保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和以非池保理資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般保理資產(chǎn)證券化。所謂池保理是指保理申請(qǐng)人將其對(duì)特定債務(wù)人享有的在訂立本合同及附屬合同時(shí)已經(jīng)存在的應(yīng)收賬款，以及在未來(lái)一定期限內(nèi)將持續(xù)形成的應(yīng)收賬款全部轉(zhuǎn)讓給保理商；保理申請(qǐng)人可以超過(guò)具體每筆應(yīng)收賬款的賬期，而在保理期間內(nèi)長(zhǎng)期使用保理融資，不因保理商發(fā)放保理融資時(shí)所依賴的應(yīng)收賬款到期而收回融資款項(xiàng)的保理業(yè)務(wù)。

　　筆者認(rèn)為：由于池保理通過(guò)做應(yīng)收賬款資金池的形式開(kāi)展保理業(yè)務(wù)，已經(jīng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)做了一輪篩選，資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，更易適合開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。另一方面，池保理業(yè)務(wù)一般會(huì)設(shè)計(jì)資產(chǎn)置換制度，一旦出現(xiàn)債務(wù)人提前還款等情況，置換資產(chǎn)、盡職調(diào)查的難度和工作量更低。所以，對(duì)比一般保理業(yè)務(wù)，池保理更適合開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

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　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化主體數(shù)量進(jìn)行分類

　　根據(jù)保理資產(chǎn)證券化主體數(shù)量進(jìn)行分類，可以將保理資產(chǎn)證券化分為單一保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。筆者認(rèn)為，這種分類頗具時(shí)代性，由于保理行業(yè)不斷發(fā)展，保理行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入行業(yè)整合階段，很多保理公司放棄原有的單打獨(dú)斗，而是聯(lián)合在一起，統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)展業(yè)務(wù)，就產(chǎn)生了聯(lián)合保理業(yè)務(wù)。具體到保理資產(chǎn)證券化，多個(gè)保理商一同將自身的業(yè)務(wù)作為證券化資產(chǎn)就表現(xiàn)為聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化。需要注意的是，"聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化"和"聯(lián)合保理資產(chǎn)證券化"有所不同，是兩個(gè)相互獨(dú)立的概念，"聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化"是單純證券化主體的聯(lián)合，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)仍來(lái)源于各保理商自己的保理業(yè)務(wù)；而"聯(lián)合保理資產(chǎn)證券化"是指業(yè)務(wù)上的聯(lián)合，是指各個(gè)保理商聯(lián)合在一起，一同開(kāi)展保理業(yè)務(wù)，最終將該筆保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化。

　　筆者認(rèn)為：?jiǎn)我槐＠砩藤Y產(chǎn)證券化和聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化各有利弊，需要保理商結(jié)合自身業(yè)務(wù)實(shí)際進(jìn)行選擇。對(duì)比單一保理商資產(chǎn)證券化，聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化由于主體眾多，給券商、律所等中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查時(shí)帶來(lái)更多工作量，相對(duì)而言的業(yè)務(wù)流程也更長(zhǎng)。而從優(yōu)勢(shì)角度，聯(lián)合保理商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將多個(gè)保理商的資產(chǎn)集中到一起進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，單個(gè)保理商開(kāi)展資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)門檻更低、資產(chǎn)證券化項(xiàng)下的資產(chǎn)更具分散性、各類風(fēng)險(xiǎn)、成本可以依據(jù)具體合同條款在各個(gè)保理商之間進(jìn)行分配，具有特殊優(yōu)勢(shì)。

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　　結(jié)語(yǔ)

　　如果說(shuō)保理業(yè)務(wù)是將企業(yè)的應(yīng)收賬款賦予流動(dòng)性，那保理資產(chǎn)證券化就是將保理商的資產(chǎn)賦予流動(dòng)性，兩者業(yè)務(wù)邏輯基本一致。相對(duì)于其他類型的資產(chǎn)，保理業(yè)務(wù)項(xiàng)下資產(chǎn)與資產(chǎn)證券化更為契。伴隨著保理市場(chǎng)的不斷發(fā)展，保理資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)的不斷總結(jié)，保理行業(yè)一定可以跳好這段資產(chǎn)和資金共同舞動(dòng)的證券化華爾茲。

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