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探析我國(guó)證券市場(chǎng)怪現(xiàn)象及其根源
摘要：我國(guó)證券市場(chǎng)成立十幾年以來(lái)，取得了很大發(fā)展，但是也出現(xiàn)了許多讓人難以理解的現(xiàn)象。文章列舉了中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的種種不正�，F(xiàn)象，從不同角度出發(fā)，分析其產(chǎn)生的根源及危害，提出了完善和規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；上市公司；經(jīng)濟(jì)安全；中介機(jī)構(gòu)；監(jiān)管
我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今已十幾年，作為新興市場(chǎng)難免會(huì)存在不完善的地方，尤其是近幾年，證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了和正在發(fā)生著許多讓人難以理解的事情。
一、證券市場(chǎng)怪現(xiàn)象
我國(guó)證券市場(chǎng)的怪現(xiàn)象主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)制度。
1． 上市公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不是股東價(jià)值最大化，而是大股東價(jià)值最大化。公司以犧牲小股東的利益，來(lái)滿足大股東的要求，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。
2． 境外上市公司劫貧濟(jì)富。在證券市場(chǎng)上有一類上市公司，在境外上市后，又轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)發(fā)行股票，但在國(guó)內(nèi)發(fā)行價(jià)格往往比境外高出幾倍。根據(jù)同股同權(quán)原則，國(guó)內(nèi)投資者為獲得相同的權(quán)益，要支付境外投資者幾倍的成本，實(shí)際上把國(guó)內(nèi)投資者權(quán)益轉(zhuǎn)移給境外投資者。
3． 投資者是不成功的投機(jī)者。由于市場(chǎng)投機(jī)性和上市公司盈利能力低，投資股票分紅收益低于同期銀行存款利息，投資股票的主要?jiǎng)訖C(jī)就變成獲取股票差價(jià)。市場(chǎng)便有了投資者是不成功的投機(jī)者，股東是不成功的投資者的怪論。
4． 中介機(jī)構(gòu)職業(yè)道德不及格。受利益的驅(qū)使，違規(guī)給上市公司出具各種證明，審計(jì)報(bào)告等，造成廣大投資者對(duì)上市公司的各種資料真實(shí)性產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而放棄基本分析，采用技術(shù)分析。
5． 監(jiān)管機(jī)構(gòu)只監(jiān)不管。近幾年，證監(jiān)會(huì)明顯加強(qiáng)了監(jiān)管力度，披露了許多上市公司的違規(guī)行為，但后續(xù)的處罰措施卻很少見(jiàn)到，威懾作用小。而投資者卻要承受股價(jià)下跌的損失。
6． 證券市場(chǎng)泡沫豐富，嚇跑巴菲特；缺乏做空機(jī)制，也吸引不來(lái)所羅斯。
7． 政府決定市場(chǎng)行為。當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí)，往往會(huì)聽(tīng)到先覺(jué)說(shuō)，市場(chǎng)下跌已經(jīng)影響到融資功能，為呵護(hù)市場(chǎng)，估計(jì)政府近期將出臺(tái)利好政策。在大部分情況下，他們的預(yù)測(cè)是正確的。人們稱證券市場(chǎng)成政策市場(chǎng)，戲稱炒股要聽(tīng)黨的話。
8． 股評(píng)受冷落。股評(píng)現(xiàn)在的聲譽(yù)不好，常被人罵為莊托。他們今天說(shuō)漲，明天說(shuō)跌，過(guò)了幾天所有可能情況都被說(shuō)過(guò)。所以當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)任何情況，他都可以驕傲地說(shuō)，我在幾天前已經(jīng)預(yù)料到。
9． 市場(chǎng)行為怕規(guī)范。每當(dāng)監(jiān)管部門(mén)推出一項(xiàng)規(guī)范市場(chǎng)法規(guī)或措施，市場(chǎng)總是以下跌來(lái)做出響應(yīng)。
10． 越窮越光榮。中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有效的退出機(jī)制，導(dǎo)致投資者暴炒殼資源。于是市場(chǎng)上出現(xiàn)了奇怪的現(xiàn)象，上市公司中信虧損指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他指數(shù)。
11．證券市場(chǎng)功能被扭曲。證券市場(chǎng)的功能是籌集資金，分散風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資源配置。但中國(guó)證券市場(chǎng)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的融資功能，忽視對(duì)資源的優(yōu)化配置，缺乏退出機(jī)制，資金利用效率低下。
二、原因分析
1． 投機(jī)氛圍濃厚。造成我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚的因素主要包括：（1）信息不對(duì)稱。我國(guó)證券市場(chǎng)上，消息披露不規(guī)范，內(nèi)幕交易現(xiàn)象嚴(yán)重，而廣大散戶投資者處于弱勢(shì)群體，當(dāng)消息發(fā)布時(shí)，股票價(jià)格已經(jīng)提前做出反映。所以，往往根據(jù)股價(jià)變動(dòng)來(lái)猜測(cè)股票基本面的變化。因此，技術(shù)分析盛行，以博取差價(jià)為目標(biāo)；（2）市場(chǎng)制度不健全。投機(jī)氛圍濃厚是新興市場(chǎng)的特征，是制度不完善造成的。首先，退出機(jī)制不完善，以及少數(shù)股票重組成功的財(cái)富效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)暴炒殼資源。其次，缺乏做空機(jī)制，投資者只有在市場(chǎng)上升的行情中才能盈利，做空動(dòng)力不足，引起市場(chǎng)泡沫增加；（3）虛假信息。中介機(jī)構(gòu)和上市公司聯(lián)合造假，為上市公司的年報(bào)和公告出具虛假報(bào)告。年報(bào)和公告是投資者進(jìn)行基本分析主要的資料來(lái)源。虛假信息披露導(dǎo)致投資者對(duì)公司的基本分析失效。而以博取差價(jià)為目的的技術(shù)分析必然結(jié)果是投機(jī)性強(qiáng)。
2．法律制度不健全。但現(xiàn)在證券市場(chǎng)是一管就死，一放就亂，亂了再管，死了再放，放了再亂的惡性循環(huán)。造成這種現(xiàn)象的重要原因是制度不健全，法律體系不完善。首先，沒(méi)有建立完善的民事賠償責(zé)任，廣大投資者的損失得不到補(bǔ)償；其次，對(duì)造假者的處罰不夠嚴(yán)厲，造假的成本低。
3． 上市公司整體質(zhì)量差。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，大股東利用其控股地位，侵害中小股東權(quán)益；（2）上市公司缺乏持續(xù)發(fā)展能力，盈利能力下降；（3）惡意圈錢(qián)，資金利用效率低，隨意改變募集資金投向。
4． 管理層決策失誤。我國(guó)證券市場(chǎng)的初衷是為了國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展籌集資金，忽略其對(duì)資源的配置作用，因此，在政策制定上都存在著明顯缺陷。（1）同股不同權(quán)，為了保持國(guó)有資產(chǎn)控股地位，國(guó)有股和法人股不能流通，持股成本的巨大差別。流通股平均占總股本35%左右，而其持股成本卻是非流通股的幾倍甚至十幾倍；（2）對(duì)市場(chǎng)行為過(guò)度干預(yù)，造成市場(chǎng)對(duì)政府的依賴性，無(wú)法完全按市場(chǎng)自身規(guī)律運(yùn)行，政策成為影響市場(chǎng)的最重要因素，而不是市場(chǎng)本身；（3）低估國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的容量，導(dǎo)致大型、優(yōu)質(zhì)的上市公司低價(jià)境外發(fā)行。中石化在香港的股價(jià)僅為1元幾分（港幣），而在國(guó)內(nèi)的發(fā)行價(jià)是4.18元。管理層當(dāng)初出臺(tái)此措施主要是考慮到市場(chǎng)的資金壓力，但中石化很低的中簽率證明顧慮是多余的。 5． 中介機(jī)構(gòu)素質(zhì)不高。證券中介機(jī)構(gòu)主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和證券公司。中介機(jī)構(gòu)在對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，規(guī)范上市公司行為中發(fā)揮著重要作用。中介機(jī)構(gòu)素質(zhì)不高，不能充分發(fā)揮其監(jiān)督職能。（1）會(huì)計(jì)師事務(wù)所受利益驅(qū)使，對(duì)上市公司的經(jīng)驗(yàn)狀況出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，幫助上市公司隱瞞情況，欺騙監(jiān)管部門(mén)和廣大投資者；（2）律師事務(wù)所對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)行為出具無(wú)保留意見(jiàn)法律意見(jiàn)書(shū)，無(wú)法監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)的合法性；（3）證券公司為順利完成其所承銷股票，對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行包裝，強(qiáng)調(diào)有利因素，淡化公司風(fēng)險(xiǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)，證券公司利用自身便利條件，與上市公司聯(lián)手操縱股價(jià)，牟取暴利。
三、危害分析
市場(chǎng)行為的不規(guī)范，將導(dǎo)致證券市場(chǎng)不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用，不利長(zhǎng)期健康發(fā)展，積累金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生金融危機(jī)。
1． 造成廣大投資者對(duì)證券市場(chǎng)信心不足。證券市場(chǎng)是由投資者信心支撐的，投資者購(gòu)買(mǎi)股票是因?yàn)轭A(yù)期股票能夠?qū)崿F(xiàn)增值。對(duì)市場(chǎng)信心的喪失必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的崩潰，從而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大的負(fù)面影響。
2． 證券市場(chǎng)不能達(dá)到優(yōu)化資源配置功能。證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能比融資功能更為重要，片面強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)的融資功能，實(shí)際是對(duì)證券市場(chǎng)本身的扭曲，不利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的忽略，必然導(dǎo)致資源利用效率低，對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
3． 造成社會(huì)的不公平。我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)是具有特殊性，中小投資者占據(jù)了很大比例，且其中很多是下崗和退休工人，他們?cè)谑袌?chǎng)中處于弱勢(shì)。市場(chǎng)行為的不規(guī)范，將會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。
4． 威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。證券市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展將有力推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，提高經(jīng)濟(jì)效益，從而提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。證券與銀行、保險(xiǎn)并列為金融三大
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支柱，聯(lián)系密切，相互促進(jìn)，相互制約。證券市場(chǎng)能否健康、穩(wěn)定發(fā)展將直接關(guān)系到金融體系安全。證券市場(chǎng)處理不好將增加金融風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生金融危機(jī)，甚至導(dǎo)致整個(gè)金融體系的崩潰。
四、解決方法
1． 提高上市公司質(zhì)量。完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，公司必須以所有股東的利益為中心，對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)任。同時(shí)，推行獨(dú)立董事制度，由專業(yè)的、中立的人員參與公司的決策和管理。大股東不能凌駕于公司利益之上。
2．
加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管。首先，建立起完善的法規(guī)，對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行規(guī)范，加大對(duì)違規(guī)的處罰力度，完善民事賠償責(zé)任。其次，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，在證券市場(chǎng)中交易和資本籌集都通過(guò)中介機(jī)構(gòu)完成，中介機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)的警察，肩負(fù)著確保市場(chǎng)合法守規(guī)的責(zé)任。
3． 完善市場(chǎng)體制，與國(guó)際接軌。隨著證券市場(chǎng)的開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，必然會(huì)吸引大量外資進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)。為外資進(jìn)入創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，必須建立起符合國(guó)際慣例的體制。金融市場(chǎng)是信息的市場(chǎng)，所以準(zhǔn)確的金融信息對(duì)一個(gè)市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)是至關(guān)重要的。
4． 培養(yǎng)投資理念，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。這是一個(gè)古老的話題，證券市場(chǎng)上散戶投資者占相當(dāng)比例，他們以博取短期差價(jià)為主要目的，造成市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚。所以，市場(chǎng)必須有一批能夠進(jìn)行長(zhǎng)線投資，并能對(duì)公司、行業(yè)和一般經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷的機(jī)構(gòu)投資者。
5． 加快對(duì)歷史遺留問(wèn)題的解決，主要是指國(guó)有股減持。上市公司股份中大部分是非流通性的，本應(yīng)享受同等權(quán)利和義務(wù)的股份，只能在不同的市場(chǎng)以不同的價(jià)格交易。這種差異對(duì)管理者、對(duì)投資者都有扭曲的影響。在我國(guó)證券市場(chǎng)，由于大部分股份是非流通的，公司管理者并不擔(dān)心公司會(huì)被收購(gòu)，證券市場(chǎng)缺少血腥味。
6． 加強(qiáng)投資者保護(hù)，尤其對(duì)中小投資者的保護(hù)。在現(xiàn)行法律構(gòu)架里，投資者缺乏解決問(wèn)題的民事途徑，對(duì)董事或?qū)I(yè)人員因提供虛假信息或隱瞞信息而造成損失，沒(méi)有明確規(guī)定投資者可以對(duì)董事或?qū)I(yè)人員民事訴訟的權(quán)利。金融法律不僅要維持金融系統(tǒng)的完整性，而且要保護(hù)投資者。因此，需要明確這種權(quán)利并制訂必要的法律程序。
7． 轉(zhuǎn)變政府職能，將政府從市場(chǎng)干預(yù)者的角色轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)則的制定者，以裁判員的身份參與證券市場(chǎng)。真正落實(shí)“市場(chǎng)的事情市場(chǎng)辦”的方針。
8． 盡快推出新的金融投資品種，尤其是股指期貨和做空機(jī)制，健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。如果沒(méi)有足夠的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，證券市場(chǎng)就無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
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