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分析QFII與基金公司投資行為異同
摘要：QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度，即合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是指允許經(jīng)核準(zhǔn)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿�，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管的專門(mén)賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，其資本利得、股息等經(jīng)審核后可轉(zhuǎn)換為外匯匯出的一種市場(chǎng)開(kāi)放模式。摘要：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，以證券投資基金和QFII為代表的機(jī)構(gòu)投資者逐漸扮演越來(lái)越重要的角色。但中外投資機(jī)構(gòu)卻是“志同道不同”，二者有著不同的投資理念和方法。文章將主要闡述QFII與國(guó)內(nèi)投資基金的投資差異，并從差異中分析國(guó)內(nèi)基金在操作中的問(wèn)題并提出相應(yīng)對(duì)策。關(guān)鍵詞：QFII制度；證券投資基金；投資行為
QFII制度是一種有限度地引進(jìn)外資、開(kāi)放資本市場(chǎng)的過(guò)渡性制度。在一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)中，由于貨幣市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放、外資的介入極有可能對(duì)其證券市場(chǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面沖擊。為了防范這種風(fēng)險(xiǎn)，QFII制度隨即應(yīng)運(yùn)而生。
一、QFII在我國(guó)的發(fā)展
瑞銀華寶于2003年7月9日第一次下單買(mǎi)下寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展和中興通訊這四只股票，這標(biāo)志著合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度正式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)。之后高盛、蓋茨基金、美國(guó)景順資產(chǎn)管理公司、法國(guó)興業(yè)銀行等都陸續(xù)參與到了我國(guó)證券市場(chǎng)。在2006年之后政府的審批速度明顯加快，僅2006年度就批準(zhǔn)了18家，新增共計(jì)34億美元的額度。
2007年，國(guó)家外匯管理局共批準(zhǔn)6家QFII機(jī)構(gòu)合計(jì)9.5億美元的投資額度。12月9日，為進(jìn)一步提高我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放水平，QFII總投資額度擴(kuò)大至300億美元。截至2007年末，已累計(jì)批準(zhǔn)49家QFII共99.95億美元的投資額度，累計(jì)匯入資金99.26億美元，結(jié)匯約787.71億元人民幣。2008年QFII額度還會(huì)繼續(xù)增加，2008年3月，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)已成為我國(guó)第53家QFII。
二、我國(guó)國(guó)內(nèi)基金的發(fā)展
我國(guó)基金業(yè)發(fā)展概括為三個(gè)階段：1998年到2001年的頭三年是起步階段，市場(chǎng)中只有10家基金公司，產(chǎn)品以封閉式基金為主，基金運(yùn)作的相關(guān)制度開(kāi)始建立；2001年到2005年是第二個(gè)階段，《證券投資基金法》頒布實(shí)施，各類基金產(chǎn)品相繼面世，基金公司的運(yùn)作與管理也逐步完善；2005年以來(lái)基金業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，伴隨著資本市場(chǎng)改革的深化，資本市場(chǎng)發(fā)展開(kāi)始提速，基金業(yè)也在這一時(shí)期快速發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張。
2001年我國(guó)首支開(kāi)放式基金——華安創(chuàng)新的發(fā)行，拉開(kāi)了開(kāi)放式基金迅速發(fā)展的大幕，華安基金初始募集資金為50億元。2006年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，我國(guó)基金行業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，投資者特別是個(gè)人投資者投資基金踴躍，基金資產(chǎn)規(guī)模成倍擴(kuò)大。根據(jù)證監(jiān)會(huì)提供的數(shù)據(jù)，在2007年9月21日到10月底的一個(gè)多月時(shí)間里，沒(méi)有新的基金發(fā)行，但是基金總規(guī)模增長(zhǎng)1591億份，基金資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)9.56％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至10月底，我國(guó)59家基金管理公司共管理基金341只，基金總規(guī)模為20553.38億份，基金資產(chǎn)凈值達(dá)33120.02億元，分別為年初的2.8倍和3.8倍。
三、QFII和國(guó)內(nèi)投資基金的投資行為分析
隨著QFII的逐步進(jìn)入以及我國(guó)股市近年來(lái)的持續(xù)高漲，QFII與基金兩大主力機(jī)構(gòu)都積極搶占A股最優(yōu)資產(chǎn)，以期獲取豐厚利潤(rùn)。但從投資表現(xiàn)來(lái)看，兩大機(jī)構(gòu)既有共同之處，也在一些投資方法和行為上存在差異。
﹙一﹚QFII與國(guó)內(nèi)基金的投資相似分析
從分享投資經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)收益的角度分析，QFII與國(guó)內(nèi)基金在行業(yè)配置和個(gè)股選擇上都傾向于國(guó)家的重點(diǎn)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以最大程度地保證資金的安全性，也有助于實(shí)現(xiàn)收益的最大化。
首先是具有全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。從全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來(lái)考慮行業(yè)的配置，選擇具有全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)作為投資對(duì)象是不僅是QFII的理性選擇，也是國(guó)內(nèi)基金所秉承的。
其次，從資本逐利性和安全性的角度看，壟斷性行業(yè)存在的超額利潤(rùn)和相對(duì)低的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者的注意力，這些壟斷性的產(chǎn)業(yè)可分為具有自然壟斷特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)和自然資源類產(chǎn)業(yè)，以及政府管制的壟斷產(chǎn)業(yè)。
消費(fèi)品行業(yè)也是他們選擇的重要產(chǎn)業(yè)門(mén)類。消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力極大，一些具有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品公司有望成為機(jī)構(gòu)選擇的目標(biāo)。
﹙二﹚QFII和國(guó)內(nèi)投資基金的投資差異分析
1、QFII的投資視野與國(guó)內(nèi)基金差異。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，最具有吸引力的自然就是亞洲經(jīng)濟(jì)，而亞洲經(jīng)濟(jì)里面最讓QFII著迷的顯然非我國(guó)莫屬。對(duì)我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的投資是QFII資產(chǎn)全球戰(zhàn)略配置的一部分，因此QFII的投資行為遠(yuǎn)比內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者顯得高瞻遠(yuǎn)矚。在QFII的眼中，除了看好我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展外，人民幣匯率制度改革及其引致的匯率變動(dòng)帶來(lái)對(duì)以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值的重估。而由于目前一些法規(guī)條款的限制，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者尚不能做到從全球范圍來(lái)選擇投資方向，這樣也就限制了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資視野，只能從A股里面縱向比較尋找機(jī)會(huì)，而不能像QFII那樣大范圍的橫向比較。
2、QFII的投資周期與國(guó)內(nèi)基金差異。境外機(jī)構(gòu)投資者大都來(lái)自成熟資本市場(chǎng)，有著豐富的投資經(jīng)歷，心態(tài)較為成熟，因此在委托資金給QFII這些機(jī)構(gòu)時(shí)，不會(huì)表現(xiàn)出像某些國(guó)內(nèi)投資者那樣的急功近利心態(tài)，一般投資周期都是幾年甚至十幾年，追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，而不是短期暴利。反觀國(guó)內(nèi)，一般機(jī)構(gòu)投資者都有年度業(yè)績(jī)指標(biāo)，普通投資者也不自覺(jué)不自覺(jué)地依靠每年機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)來(lái)“打分”，作為經(jīng)營(yíng)這些資金的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)講，不可避免會(huì)受到會(huì)計(jì)年度考核的壓力。因而大多國(guó)內(nèi)基金的投資周期多為3-5年。
3、QFII的研究方式與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的差異。在研究方面與國(guó)外機(jī)構(gòu)之間的距離非常明顯。國(guó)外的研究和國(guó)內(nèi)很不同，首先是人員眾多，頂級(jí)投行的分析員數(shù)量都很龐大，每年的資金投入巨大。在研究上則分得很專業(yè)。幾個(gè)分析師看一個(gè)行業(yè)，每個(gè)人鉚定幾個(gè)上市公司，甚至只有3-5家公司，可能比一般的管理層對(duì)公司還了解。此外，他們研究的年限非常長(zhǎng)。在國(guó)外，一般10年以上才能稱得上資深分析師。國(guó)內(nèi)3-5年便已經(jīng)成為資深的研究員了。4、QFII的投資策略與國(guó)內(nèi)基金的差異。國(guó)際投資者在完成準(zhǔn)備工作后，一般會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因?yàn)樵谝粋�(gè)陌生的市場(chǎng)環(huán)境中從事短線投機(jī)不是理性的做法。QFII作為國(guó)際投資者，其進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的初衷是分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)利益，因此，這決定了QFII必然以公司基本面和發(fā)展前景為投資基礎(chǔ)，長(zhǎng)期持股，以獲取企業(yè)增長(zhǎng)的回報(bào)。國(guó)內(nèi)基金則更為看
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重上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)與市場(chǎng)熱度，其投資的長(zhǎng)期性要低于QFII。投資策略的不同從二者的換手率上便可看出。QFII在操作上一直保持著較低的換手率。而國(guó)內(nèi)基金換手率總體上一直高于QFII。
四、國(guó)內(nèi)證券投資基金的問(wèn)題與對(duì)策
（一）問(wèn)題
1、高換手未必就有高收益。在業(yè)績(jī)排名靠前的基金中，有些換手率并不高，換手率居前的基金，業(yè)績(jī)并不靠前。如上投摩根基金管理公司，其在選股并持有方面表現(xiàn)出相當(dāng)優(yōu)秀的能力，旗下上投阿爾法、上投優(yōu)勢(shì)基金均整體體現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)偷膿Q手率，而收益卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出許多國(guó)內(nèi)基金產(chǎn)品的特點(diǎn)。我國(guó)基金的年度換手率是世界罕見(jiàn)的，頻繁的短線交易不僅與其本身所標(biāo)榜的長(zhǎng)期投資理念相去甚遠(yuǎn)外，而且過(guò)度頻繁的交易必然會(huì)增加交易費(fèi)用，判斷失誤的概率也相當(dāng)大，這都將侵蝕收益，傷害基金持有人利益。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，按照2006年基金平均股票換手情況計(jì)算，因印花稅上調(diào)直接導(dǎo)致基民平均少賺1％左右。對(duì)于投資換手率達(dá)到1000％的幾只基金的基民來(lái)說(shuō)，損失在4％以上。
2、國(guó)內(nèi)基金過(guò)于注重上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)證券投資基金偏好于市場(chǎng)面表現(xiàn)活躍、股價(jià)波動(dòng)性大的上市公司股票，其選股存在一定的追漲行為，對(duì)上市公司的資產(chǎn)管理能力和成長(zhǎng)性要求較低。這種將上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)看高于其基本面的行為在牛市行情中可能會(huì)為基金公司帶來(lái)可觀的收益，但實(shí)際上必將導(dǎo)致投資行為與價(jià)值投資理念的背離。隨著上市公司股價(jià)的價(jià)值回歸，這種操作策略的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷加大，更會(huì)對(duì)我國(guó)基金公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生制約。
3、開(kāi)放式投資基金的投資策略趨同。目前國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金雖然存在多種風(fēng)格，如價(jià)值優(yōu)化型、價(jià)值投資型、穩(wěn)健成長(zhǎng)型、積極成長(zhǎng)型、收益型、成長(zhǎng)型、指數(shù)型、平衡型等，但大部分開(kāi)放式基金往往會(huì)拋開(kāi)其表明的投資風(fēng)格而選擇積極的資產(chǎn)配置策略，積極的股票選擇策略，在實(shí)際投資活動(dòng)中，投資目標(biāo)轉(zhuǎn)換頻繁，即積極尋找熱點(diǎn)行業(yè)，熱點(diǎn)板塊，這種投資策略在市場(chǎng)行情較好時(shí)可能會(huì)取得較好的收益，但實(shí)際上則隱藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榕c基金所標(biāo)榜的投資風(fēng)格不一致甚至是相背離的策略不僅會(huì)有損基金未來(lái)的發(fā)展，還會(huì)對(duì)基金投資者的利益造成損害，以致失去投資者對(duì)基金公司的信任，而這種信任又恰好是基金賴以生存的根本。
（二）對(duì)策
1、以“價(jià)值投資”為投資理念。證券投資基金作為一種理財(cái)工具，本來(lái)就是一種規(guī)避短線交易風(fēng)險(xiǎn)的分散組合投資品種。作為一種分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的理財(cái)品種，應(yīng)重點(diǎn)挖掘潛力公司。所以國(guó)內(nèi)基金實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀業(yè)績(jī)的關(guān)鍵是始終堅(jiān)持以“價(jià)值投資”為投資理念，按照價(jià)值和成長(zhǎng)性雙重標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格篩選高質(zhì)量的價(jià)值型公司和高質(zhì)量的成長(zhǎng)型公司作為投資對(duì)象。
2、實(shí)行積極的風(fēng)格管理可以有效地提高基金的投資業(yè)績(jī)。對(duì)于基金的風(fēng)格，無(wú)論是成長(zhǎng)型還是價(jià)值型，必須要顯著，體現(xiàn)自己的特點(diǎn)，使基金的投資策略應(yīng)與基金風(fēng)格相符合。例如高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的成長(zhǎng)型基金是具有風(fēng)險(xiǎn)偏好性的資金的投資選擇，因而應(yīng)選擇投資市場(chǎng)中有較大升值潛力的小公司股票和一些新興行業(yè)的股票。而以追求穩(wěn)定的經(jīng)常性收入為基本目標(biāo)的價(jià)值型基金是風(fēng)險(xiǎn)厭惡性的資金的投資選擇，應(yīng)當(dāng)以大盤(pán)藍(lán)籌股、公司債、政府債券等穩(wěn)定收益證券為投資對(duì)象。
3、以上市公司基本面的分析為基礎(chǔ)�；鸾�(jīng)理應(yīng)在與QFII的共存和競(jìng)爭(zhēng)中找出自身的不足。畢竟一味地追逐股票的市場(chǎng)表現(xiàn)以及市場(chǎng)板塊輪動(dòng)時(shí)的不同熱度并不是提升基金自身的競(jìng)爭(zhēng)力的根本策略。根本的策略還是需要回到上市公司的基本面進(jìn)行分析，從基本面中找到理想的投資對(duì)象，避免過(guò)分的投機(jī)行為。同時(shí)基金公司也需加強(qiáng)基金管理人、基金從業(yè)人員的自律管理，促進(jìn)基金業(yè)健康快速的發(fā)展。
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