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虛擬經濟、泡沫經濟與實體經濟
虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物，是現(xiàn)代市場經濟不可或缺的重要組成部分。實體經濟的發(fā)展、經濟機制運行效率的提高，均與虛擬經濟的擴張發(fā)展密切相關，但虛擬經濟過度膨脹又會引致泡沫經濟，損害實體經濟的發(fā)展。近年來，拉美和東南亞地區(qū)的新興工業(yè)化國家在金融自由化過程中，由于虛擬經濟過度膨脹引致了比較嚴重的泡沫經濟，導致了一系列的金融危機，不僅對有關國家經濟發(fā)展產生了巨大破壞作用，也對世界經濟形成了很大沖擊；即使經濟發(fā)達國家也存在諸多泡沫經濟的隱患，日本的泡沫經濟破滅后，至今未恢復增長；美國經濟不斷積聚的泡沫成分，讓全球經濟界人士忐忑不安。如何防止虛擬經濟過度膨脹引致泡沫經濟，已成為國際經濟學界的熱點。目前，我國正處于金融體制改革的關鍵時期，加入WTO后，金融服務業(yè)將被迫對外開放，金融自由化和金融深化進程將日益加快，研究虛擬經濟、泡沫經濟與實體經濟的關聯(lián)機制，以便在充分發(fā)揮金融深化對我國經濟增長的促進作用的同時，防止金融深化過程中發(fā)生虛擬經濟過度膨脹進而引發(fā)泡沫經濟問題，已成為當前迫切需要解決的的重要課題。一、虛擬經濟、泡沫經濟與實體經濟的涵義
實體經濟是指物質產品、精神產品的生產、銷售、及提供相關服務的經濟活動，不僅包括農業(yè)、能源、交通運輸、郵電、建筑等物質生產活動，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術、體育等精神產品的生產和服務。
虛擬經濟是指相對獨立于實體經濟之外的虛擬資本的持有和交易活動。虛擬資本是市場經濟中信用制度和貨幣資本化的產物，包括銀行信貸信用如期票和匯票、有價證券如股票和債券、產權、物權及各種金融衍生品等。隨著市場經濟的不斷發(fā)展，社會分工和專業(yè)化程度不斷提高，經濟的貨幣化程度不斷加深，金融活動占總經濟活動的比例也越來越大，金融深化的程度日益提高，其結果是資本證券化和金融衍生工具大量創(chuàng)新。由于證券市場和金融衍生工具交易中存在大量的投機活動，金融市場的交易額和金融活動本身的產值迅速增長，形成規(guī)模不斷擴張的虛擬經濟。
泡沫經濟是指虛擬經濟過度膨脹引致的股票和房地產等長期資產價格迅速的膨脹，是虛擬經濟增長速度超過實體經濟增長速度所形成的整個經濟虛假繁榮的現(xiàn)象。其形成過程為一種或一系列資產在一個連續(xù)過程中陡然漲價，價格上漲的預期吸引了大量新的買主，這些新買主一般只是想通過投機獲取價差、牟取利潤，而對所買賣的資產的實際使用價值或盈利能力不感興趣；由于新買主的不斷介入，價格節(jié)節(jié)攀升，形成泡沫經濟現(xiàn)象；一旦價格上漲的預期發(fā)生逆轉，價格暴跌，泡沫破裂，便引發(fā)金融危機并導致整個經濟衰退。歷史上著名的泡沫經濟案例有1636年發(fā)生的荷蘭郁金香泡沫、1791――1720年發(fā)生的巴黎密西西比泡沫、在倫敦發(fā)生的南海泡沫等，近年來發(fā)生的典型的泡沫經濟案例拉美地區(qū)的金融危機、東南亞金融危機、日本金融危機等。
在討論泡沫經濟時應嚴格區(qū)分泡沫經濟和經濟泡沫，泡沫經濟并不等于經濟泡沫。經濟泡沫是指在經濟發(fā)展過程中經常出現(xiàn)的不均衡現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為上下起伏的經濟周期。二者的主要區(qū)別在于，市場機制會對經濟泡沫起制衡作用，無論速度快慢，最終在市場機制作用下總會出現(xiàn)一個均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求將下降。但市場機制對泡沫經濟則無能為力，因為泡沫經濟中根本不存在這樣的均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求隨之上升，市場充溢著買漲不買落的投機氣氛，泡沫經濟運行不遵循市場的基本運行原則，是市場失靈的特殊典型。1846――1847年英國鐵路狂熱，1919――1920年倫敦和紐約股票和商品價格暴漲暴跌，1920――1923年德國物價劇烈波動，1982年黃金價格從每盎司850美元跌至350美元等，均是比較典型的經濟泡沫的案例。
二、虛擬經濟的特征
虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物，以服務于實體經濟為最終目的。隨著虛擬經濟迅速發(fā)展，其規(guī)模已超過實體經濟，成為與實體經濟相對獨立的經濟范疇。與實體經濟相比，虛擬經濟具有明顯不同的特征，概括起來，主要表現(xiàn)為高度流動性、不穩(wěn)定性、高風險性和高投機性等四個方面。
1、高度流動性。實體經濟活動的實現(xiàn)需要一定的時間和空間，即使在信息技術高度發(fā)達的今天，其從生產到實現(xiàn)需求均需要耗費一定的時間。但虛擬經濟是虛擬資本的持有與交易活動，只是價值符號的轉移，相對于實體經濟而言，其流動性很高；隨著信息技術的快速發(fā)展，股票、有價證券等虛擬資本無紙化、電子化，其交易過程在瞬間即刻完成。正是虛擬經濟的高度流動性，提高了社會資源配置和再配置的效率，使其成為現(xiàn)代市場經濟不可或缺的組成部分。
2、不穩(wěn)定性。虛擬經濟相對實體經濟而言，具有較強的不穩(wěn)定性。這是由由虛擬經濟自身所決定的，虛擬經濟自身具有的虛擬性，使得各種虛擬資本在市場買賣過程中，價格的決定并非象實體經濟價格決定過程一樣遵循價值規(guī)律，而是更多地取決于虛擬資本持有者和參與交易者對未來虛擬資本所代表的權益的主觀預期，而這種主觀預期又取決于宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)前景、政治及周邊環(huán)境等許多非經濟因素，增加了虛擬經濟的不穩(wěn)定性。
3、高風險性。由于影響虛擬資本價格的因素眾多，這些因素自身變化頻繁、無常，不遵循一定之規(guī)，且隨著虛擬經濟的快速發(fā)展，其交易規(guī)模和交易品種不斷擴大，使虛擬經濟的存在和發(fā)展變得更為復雜和難以駕駑，非專業(yè)人士受專業(yè)知識、信息采集、信息分析能力、資金、時間精力等多方面限制，虛擬資本投資成為一項風險較高的投資領域，尤其是隨著各種風險投資基金、對沖基金等大量投機性資金的介入，加劇了虛擬經濟的高風險性。
4、高投機性。有價證券、期貨、期權等虛擬資本的交易雖然可以作為投資目的，但也離不開投機行為，這是市場流動性的需要所決定的。隨著電子技術和網絡高科技的迅猛發(fā)展，巨額資金劃轉、清算和虛擬資本交易均可在瞬間完成，這為虛擬資本的高度投機創(chuàng)造了技術條件，提供了技術支持。越是在新興和發(fā)展不成熟、不完善、市場監(jiān)管能力越差，防范和應對高度投機行為的措施、力度越差的市場，虛擬經濟越具有更高的投機性，投機性游資也越容易光顧這樣的市場，達到通過短期投機，賺取暴利的目的。
三、虛擬經濟與實體經濟的內在聯(lián)系
虛擬經濟和實體經濟是相對獨立的兩個經濟范疇，二者之間是相互依存、相互制約的關系。虛擬經濟的產生源于實體經濟發(fā)展的內在需求，無論虛擬經濟發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實體經濟服務，實體經濟是虛擬經濟存在和發(fā)展的基礎，沒有實體經濟，則虛擬經濟將無從談起，即實體經濟是第一性的，虛擬經濟是第二性的。同時，實體經濟的發(fā)展又離不開虛擬經濟。虛擬經濟中的貨幣、資金、電子貨幣、股票、債券、ABS等金融工具，已經滲透到實體經濟的各個環(huán)節(jié)，實體經濟的正常運轉和快速發(fā)展，離不開虛擬經濟的支持，落后的虛擬經濟會成為快速發(fā)展的實體經濟的障礙。
但是，我們應看到，虛擬經濟的發(fā)展必須與實體經濟發(fā)展相適應，虛擬經濟的超前發(fā)展，并不能帶動實體經濟的超速發(fā)展，反而會引發(fā)泡沫經濟，而泡沫經濟破裂又會引致金融危機，對實體經濟發(fā)展造成巨大破壞。以EdwardS.Shaw為代表的眾多經濟學家認為，金融活動對經濟增長的貢獻隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化和金融深化促進經濟增長。但經濟發(fā)展的事實表明，這一主張是片面的。西方發(fā)達國家自80年代以來已相繼實現(xiàn)金融自由化，金融深化程度不斷提高，金融資產總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產規(guī)模迅速擴張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且，在歐洲還引發(fā)了90年代的貨幣危機，在日本則產生了嚴重的泡沫經濟現(xiàn)象。許多發(fā)展中國家如泰國、馬來西亞等在80年代中后期推行金融自由化之后，金融深化程度迅速提高、虛擬經濟膨脹速度超過發(fā)達國家，經濟的泡沫化現(xiàn)象日益嚴重，并引發(fā)了一系列的金融危機。隨著全球經濟一體化和金融一體化程度不斷加強，這些金融危機的發(fā)生，不僅對本國實體經濟產生了巨大損害，還通過國際貿易、匯率變動以及資本流動等渠道，對周邊國家甚至整個世界經濟產生巨大沖擊，形成區(qū)域性或世界性金融危機。
四、虛擬經濟的功能及其對實體經濟運行的影響
虛擬經濟對實體經濟的發(fā)展具有巨大的促進作用。一方面，金融自由化和金融深化不僅可以提高社會資源的配置效率、提高實體經濟的運行效率；而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務，還為實體經濟提供了穩(wěn)定的經營環(huán)境，降低實體經濟的經營成本和因價格或匯率波動引致的不確定性經營風險，使實體經濟能夠穩(wěn)定增長。另一方面，虛擬經濟自身產值的增加本身即促進了GDP的增長，虛擬經濟的發(fā)展提供了大量就業(yè)機會，直接促進了第三產業(yè)的迅速發(fā)展。具體而言，虛擬經濟對實體經濟的促進作用主要體現(xiàn)在以下四個方面：
1、有助于提高社會資本的配置效率。金融市場的基本功能是實現(xiàn)資本在不同實體經濟部門之間的優(yōu)化配置。金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能――發(fā)現(xiàn)的虛擬資本所代表的權益價格，是實現(xiàn)增量資本在實體經濟各部門之間優(yōu)化配置的主要誘導工具。通過發(fā)行并交易虛擬資本，使發(fā)行主體如企業(yè)等能及時并充足地獲得發(fā)展所需資金，促進優(yōu)良企業(yè)的快速發(fā)展，同時獲得社會資金的企業(yè)有義務提高其經營透明度，由廣大虛擬資本投資者予以監(jiān)督和審查，通過市場的力量，自動調節(jié)資金流向，使社會資本流向前景好、發(fā)展?jié)摿Υ�、經營效益好、管理規(guī)范的行業(yè)和企業(yè)，使沒有前途的企業(yè)由于資金匱乏而自生自滅，提高社會資本配置效率，促進社會經濟發(fā)展。同時，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現(xiàn)存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。在這一方面，一個頗具說服力的例子是美國經濟近十年的強勁增長。美國經濟的持續(xù)強勁增長與技術進步、勞動力市場結構的變化和經濟結構的成功轉換有關，但風險資本市場提供的巨大支持也起到了同樣重要的作用：風險資本市場為美國的網絡經濟等新興高新技術產業(yè)提供了充足的發(fā)展資本，使其在短期內能夠迅速發(fā)展，并成為美國經濟持續(xù)增長的重要推動力量。
2、有助于提高整個經濟的運行效率。其一，虛擬經濟在促進社會資本優(yōu)化配置的同時，也帶動了勞動力、技術以及自然資源在實體經濟部門之間的優(yōu)化配置，使有限的經濟資源流向最具有發(fā)展?jié)摿Φ膶嶓w經濟部門，提高整個經濟資源的利用效率。其二，股票、債券等證券市場的發(fā)展，拓寬了企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)的規(guī)模擴張?zhí)峁┝酥匾馁Y金支持；股權置換、控股收購等產權交易方式的創(chuàng)新，為企業(yè)低成本規(guī)模擴張?zhí)峁┝吮憷溃兄谏鐣?guī)模經濟的發(fā)展。其三，制度創(chuàng)新是現(xiàn)代經濟增長的重要推動力，虛擬經濟的發(fā)展是企業(yè)制度創(chuàng)新的重要源泉。世界經濟發(fā)展歷史表明，對社會經濟發(fā)展最具影響也最具推動力的企業(yè)組織形式就是股份制，而股份制的建立和完善離不開股權的分割、設置和股權交易，這些均是虛擬經濟的重要范疇。
3、有助于分散企業(yè)經營風險。其一，資本市場的發(fā)展和企業(yè)制度的創(chuàng)新，使企業(yè)的投資主體多元化、社會化，同時也使企業(yè)產權的所有權、經營權和受益權相對分離，企業(yè)所有權的轉讓與處置對企業(yè)的經營活動影響弱化，企業(yè)經營的穩(wěn)定性增強。其二，資產證券化、ABS（資產擔保證券）、期權交易等金融創(chuàng)新層出不窮，對企業(yè)資金安排、投資選擇、規(guī)避經營風險等具有重要影響，如通過期貨市場套期保值和外匯掉期業(yè)務，可使企業(yè)有效規(guī)避市場價格波動和匯率變動帶來的經營風險，降低企業(yè)生產成本等。其三，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)反映了現(xiàn)貨市場供求關系的未來轉變，有助于企業(yè)及時調整經營戰(zhàn)略，選擇正確的經營方向；股票市場的價格發(fā)現(xiàn)反映了經濟發(fā)展的總體趨勢，也有助于企業(yè)及時調整發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)避投資風險。
4、虛擬經濟規(guī)模的擴張，在增加GDP規(guī)模的同時，也提供了大量的就業(yè)機會。在虛擬經濟日益發(fā)揮出對實體經濟巨大的促進作用的同時，虛擬經濟自身亦取得了突飛猛進的發(fā)展。與1980年相比，1996年西方主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家金融資產總額均成倍增長，特別是亞洲新興工業(yè)化國家金融資產的增長迅猛，并帶動了相關服務業(yè)的發(fā)展，成為各國經濟發(fā)展的重要推動力之一。
1980-1996年主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家的金融資產
1980-1996年主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家服務業(yè)增加值的變化（1995年不變美元）
1980-1996-年主要工業(yè)國家和新興工業(yè)化國家服務業(yè)增加值占GDP的比重變化（％）
數(shù)據來源：世界銀行 中經網數(shù)據處理中心整理。
五、虛擬經濟與泡沫經濟的關系
虛擬經濟對實體經濟的促進作用是通過將儲蓄有效地轉化為實體經濟發(fā)展所需要的資本實現(xiàn)的。但虛擬經濟的發(fā)展與投機活動始終是共存的，虛擬經濟所提供的資本配置的高效率，取決于虛擬資本的高度流動性，而虛擬資本的高度流動性是依靠投機活動實現(xiàn)的；虛擬經濟所提供的風險規(guī)避功能如套期保值和外匯掉期業(yè)務等，風險也是通過投機者分攤的。虛擬經濟相對于實體經濟所具有的高風險、高收益特點，很容易吸引大批資金滯留于虛擬經濟領域進行投機活動，而投機過度會引致虛擬經濟過度膨脹，并形成泡沫經濟。從日本、東南亞各國以及墨西哥等拉美國家的經驗看，泡沫經濟的產生是虛擬經濟過度膨脹的直接結果，但與實體經濟也有密切關系。引發(fā)泡沫經濟的因素可以概括為以下幾點：
1、貨幣政策失誤與金融監(jiān)管不當是產生泡沫經濟的體制性因素。在金融監(jiān)管不利的情況下，低利率和超量的貨幣供給會使大量資金流入股票、房地產等容易產生泡沫經濟的領域，導致投機活動猖獗，引發(fā)泡沫經濟。如日本貨幣供應量在1982――1985年期間十分穩(wěn)定，經濟也穩(wěn)步增長，出現(xiàn)大量外貿順差，導致本幣升值；且由于日本居民儲蓄率始終很高，銀行擁有大量過剩資金。為了繼續(xù)保持其強勁的經濟發(fā)展勢頭，日本央行在堅持零利率政策的同時，多次放松銀根，增加貨幣供應量，1987――1990年日本貨幣供應量（M2＋CD）超過了10％；日本銀行積極向房地產經營者提供貸款，1985－1987年間對房地產的貸款增加了20％以上。由于大量新增資金并未投入實體經濟部門，而是流入了股市和房地產市場，導致投機活動日益猖獗，并使日本經濟迅速泡沫化：日經指數(shù)1985年為12000點，1986年開始急劇上升，到1989年底已突破39000點，四年之內翻了二倍多；日本土地價格以1980年為100，1985年上升為154，1990年上升為626，日本土地面積只有37萬平方公里，按當時市值計算，1990年日本的土地總值已達15萬億美元，比美國土地資產總值多四倍（美國土地面積為937萬平方公里），相當于日本國內生產總值的五倍多。日本的泡沫經濟與其貨幣政策的失誤是密切有關的。
2、銀行等金融機構信貸擴張過度，金融資產質量低下，大量呆賬、壞賬的存在是引發(fā)泡沫經濟的重要原因。銀行等金融機構在追逐高利率的利益驅動下，放松金融監(jiān)管和金融審查，銀行信貸過度擴張，大量信貸缺乏必要的可行性論證，貸款抵押品手段非常軟弱，許多貸款以被高估的股票和房地產作抵押，當泡沫經濟迸裂，股票和房地產價值回歸其合理價格時，被抵押在銀行等金融機構的股票和房地產等抵押品出現(xiàn)大量縮水，不僅高息無法收回，而且貸款本金亦難以到期收回，致使銀行等金融機構帳面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬，金融資產質量低下，當廣大民眾對銀行等金融機構失去信心，便會發(fā)生擠提，致使銀行等金融機構出現(xiàn)流動性危機，進而引發(fā)金融危機。如泰國銀行壞帳占銀行總信貸的比例，1996年為9.8%，到1997年就上升為11.9%，1997年8月國際債信評價機構認為，泰國金融貸款中25%付不出利息。銀行體系存在的大量呆帳、壞帳已經嚴重扭曲了泰國的金融體系，積聚了極大的金融風險，引暴了金融危機。
3、發(fā)展中國家在實體經濟實力不強、結構性問題突出的情況下，金融市場過度開放，會導致虛擬經濟過度膨脹，引發(fā)泡沫經濟。七十年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國家經濟快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的誤導，上述各國相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經濟的快速發(fā)展刺激實體經濟的持續(xù)高速增長；但由于實體經濟的發(fā)展水平偏低，且存在諸多結構性問題，虛擬經濟過快發(fā)展超過了實體經濟發(fā)展的內在需求，最終引發(fā)了泡沫經濟并導致了一系列金融危機。以泰國為例，泰國在工業(yè)基礎設施落后、建設資金匱乏、出口以資源型產品而非資本密集和技術密集型產品為主，雖然泰國政府力主投資并著重發(fā)展重化工業(yè)和高科技產業(yè)，但受教育和科技水平限制，嚴重制約了泰國的經濟結構調整和產業(yè)升級。在實體經濟存在比較嚴重的結構性問題和金融監(jiān)管水平不高的情況下，泰國政府卻在財政政策、貨幣政策和外匯管理上推行了一系列激進的改革措施，加速了金融自由化和對外開放步伐，使虛擬經濟發(fā)展速度大大超過了該國實體經濟發(fā)展速度，特別是短期外資大量流入，且被投入到房地產和股市炒作而非實體經濟領域，使泰國經濟的泡沫化現(xiàn)象日趨嚴重，并成為東南亞金融危機的導火索。
1980-1996年期間亞洲新興工業(yè)化國家金融資產占GDP<的比例（％）
資料來源：國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計年鑒1997》
4、國際游資的大量存在也是產生泡沫經濟的重要因素。國際游資屬于短期投機資本。從新興工業(yè)化國家泡沫經濟的形成及其破裂過程看，國際游資在其中起到了推波助瀾的作用。由于新興工業(yè)化國家經濟增長較快，金融市場開放度較高，且在金融監(jiān)管方面經驗不足，使國際游資有了大肆進行投機牟取暴利的機會。
1988-1997年新興工業(yè)化國家股票證券投資流入（億現(xiàn)價美元）
資料來源：世界銀行《99年世行發(fā)展指標》
虛擬經濟的過度膨脹必然引發(fā)泡沫經濟，但并非說虛擬經濟快速發(fā)展中形成的經濟泡沫即為泡沫經濟。由于美國經濟對世界經濟發(fā)展舉足輕重，且美國股市最近持續(xù)高漲，引致全球經濟學界對美國經濟是否泡沫化的擔憂。事實上，美國目前僅僅是存在一些經濟泡沫，整體經濟并未泡沫化：其一是美國經濟的持續(xù)強勁增長，是由實體經濟中高科技、信息產業(yè)的迅速發(fā)展帶動的，80年代之后一直維持較低的通貨膨脹率（80年代后為5％，90年代為1－2％，目前為1.5％，失業(yè)率不斷降低，98年跌至4.3％，消費持續(xù)旺盛，兼并收購浪潮風起云涌等，使美國實體經濟穩(wěn)步、持續(xù)增長，足以支撐美國虛擬經濟中的金融泡沫；其二是美國虛擬經濟中存在一些金融泡沫是合理的。首先，美國股市雖然頻頻創(chuàng)出新高，但主要是由NASTAQ科技股的強勁上揚所帶動，工業(yè)、運輸業(yè)、銀行業(yè)等行業(yè)的股票走勢較為平穩(wěn)。NASTAQ的平均市盈率雖已經高達90倍，但以美國工業(yè)類股票的平均PE（市盈率）僅為25倍，運輸業(yè)股份的PE平均為12倍，銀行業(yè)平均為13倍，公用事業(yè)股平均為20倍，均處于合理區(qū)間，不能僅僅因為一個科技股板塊市盈率偏高而認為泡沫成分過大。其次，科技股板塊整體市盈率偏高具有一定的合理性。根據現(xiàn)代的現(xiàn)金流量模型，股票價格更多地反映了投資者對該企業(yè)的成長性的預期，股票的內在價值由擁有這種資產的投資者在未來時期所預期并接受的現(xiàn)金流所決定，等于預期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。其公式為：
V＝D1÷〔1＋K〕
若按此方法計算，除個別市盈率過高的股票，如有的科技股市盈率達2900倍，存在過度投機現(xiàn)象，大多數(shù)科技股若長期保持現(xiàn)在的增長勢頭，則美國科技股的定價尚不太高。其三，美國擁有全球最為健全、規(guī)范、高效的金融體系，具有較高的金融監(jiān)管水平，金融機構資產質量較好，抗風險能力普遍較強。因此，美國經濟雖然存在一定的金融泡沫，但并未泡沫化。
六、泡沫經濟對實體經濟的危害
在看到虛擬經濟對實體經濟產生積極促進作用的同時，我們還應看到虛擬經濟過度膨脹引致的泡沫經濟，對實體經濟發(fā)展造成的巨大危害。泡沫經濟產生后，無論其持續(xù)時間有多長，最后均會發(fā)生破裂并引致嚴重的金融危機，對實體經濟的發(fā)展構成多方面的損害，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1、扭曲資源配置方式、降低資源配置效率，阻礙農業(yè)、工業(yè)等實體經濟的發(fā)展。在泡沫經濟興起階段，投資于股市、匯市和房地產等可以得到遠非實體經濟能夠企及的很高的回報率，高回報率使大量資本從實體經濟部門流入股市、匯市或房地產，使股市、匯市和房地產異常繁榮，資金供求失衡又會引致利率大幅上升，使實體經濟部門的發(fā)展因融資成本過高而萎縮甚至停滯；同時，股市、匯市和房地產業(yè)的高收益使大批人才流入泡沫經濟領域，使勞動成本因人力資本短缺而迅速提高；生產成本的過度膨脹會降低實體經濟部門的國際競爭力，阻礙出口貿易的增長。泡沫經濟所扭曲的資源配置方式，會嚴重損害一國的綜合經濟實力，阻礙一國的經濟增長。
2、扭曲消費行為，惡化國際收支狀況。泡沫經濟引致的虛假繁榮景象扭
曲了消費者的消費行為，是產生過度消費現(xiàn)象的重要根源，而過度消費又容易引致進口大量增加，同時，企業(yè)由于借貸成本過高，勞動力成本加大，會降低出口競爭力。進口的大量增加與出口的急劇下降，破壞經常項目的貿易平衡，經常項目出現(xiàn)巨額逆差，外匯儲備劇減，使國際收支狀況惡化。
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