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證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平與政府規(guī)范
證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平與政府規(guī)范【摘 要】效率與公平作為一種特殊社會(huì)矛盾的統(tǒng)一體，存在于社會(huì)發(fā)展的各個(gè)層面，對(duì)于證券市場來說也不例外。一方面，我們必須深入理解什么是證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平；另一方面，政府作為會(huì)計(jì)改革的第一推動(dòng)力，其與證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平有著必然的聯(lián)系。因此，正確處理證券市場和會(huì)計(jì)信息披露的效率和公平之間的辨證關(guān)系的問題是政府規(guī)范者必須考慮和研究的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息披露是效率和公平的基礎(chǔ)和前提，政府與效率和公平都有關(guān)，政府規(guī)范的重點(diǎn)應(yīng)放在會(huì)計(jì)信息披露的公平性上。本文擬就證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平概念的鑒定及其關(guān)系、證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平與政府規(guī)范等方面談一下我們的一管之見。
【關(guān)鍵詞】 效率 公平 會(huì)計(jì)信息披露 政府規(guī)范
目前我國證券市場中會(huì)計(jì)信息的披露還存在著許多缺陷，如，信息披露的非主動(dòng)性、隨意性、滯后性和不連續(xù)性，這些缺陷的存在，既影響了會(huì)計(jì)信息充分披露原則的貫徹，又影響了證券市場的效率發(fā)揮。近年來，我國政府正加大對(duì)證券市場及上市公司會(huì)計(jì)信息披露規(guī)范的力度，并在一定范圍內(nèi)、一定程度上取得了成效，得到了社會(huì)各界的普遍認(rèn)可，但是，我們認(rèn)為政府規(guī)范既不能頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，也不能面面俱到，必須充分體現(xiàn)證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩者的辨證關(guān)系。那么，政府規(guī)范重點(diǎn)是證券市場的效率還是會(huì)計(jì)信息披露的公平，即政府規(guī)范的根本點(diǎn)是什么呢？如何界定政府規(guī)范在效率與公平方面所具理性的程度呢？這是擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)問題。
一、證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平
對(duì)證券市場會(huì)計(jì)信息進(jìn)行研究，所要解決的無外乎證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩類問題。按照西方主流經(jīng)濟(jì)理論，效率和公平是配置或分配過程中的原則性問題，資源配置和收入分配是社會(huì)經(jīng)濟(jì)過程的兩個(gè)方面，效率與公平是這兩個(gè)方面的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或尺度。
所謂證券市場的效率，是指證券價(jià)格對(duì)影響證券價(jià)格變化的會(huì)計(jì)信息的反映程度。證券市場效率的判定標(biāo)準(zhǔn)是，證券的價(jià)格是否充分地反映了可提供的信息，考慮的是資源配置問題。證券市場的效率有有效和無效之分，證券市場的有效性是相對(duì)的，即市場對(duì)某些信息系統(tǒng)而言是有效的，而并不意味著對(duì)其他信息系統(tǒng)也有效。關(guān)鍵是對(duì)前述證券市場效率判定標(biāo)準(zhǔn)中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定問題，即證券價(jià)格反映的是歷史上的公開信息，還是完全反映所有公開信息，甚至完全反映包括內(nèi)幕在內(nèi)的所有公開的信息。美國芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金·法瑪 (Eugene Fama，1970)將此三種情況分別稱為：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。根據(jù)法瑪對(duì)證券市場效率的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國會(huì)計(jì)理論工作者在對(duì)我國證券市場現(xiàn)狀進(jìn)行了充分的實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，得出我國目前的證券市場已處于弱式有效階段的結(jié)論，我們認(rèn)為這一結(jié)論是符合我國現(xiàn)存證券市場的實(shí)際情況。
公平就是不偏不倚、一視同仁，它既是一種分配、裁判規(guī)則，也是一種主觀體驗(yàn)。會(huì)計(jì)信息披露的公平性，這個(gè)概念如果相對(duì)于某一特定上市公司來看的話是比較容易界定，它是指上市公司公司所披露的會(huì)計(jì)信息應(yīng)具有充分性，并且其披露的內(nèi)容對(duì)所有信息使用者來說是公平的。它應(yīng)包含兩層含義，一是公司的會(huì)計(jì)信息必須充分、真實(shí)、及時(shí)地披露；二是此信息必須公平地披露給所有信息使用者。然而該概念如果站在證券市場的角度相對(duì)于投資者（包括現(xiàn)存或潛在）來說，則界定較為困難，它與各上市公司披露的會(huì)計(jì)信息的選擇有關(guān)，由于由各上市公司披露的所有會(huì)計(jì)信息中的每一種信息都可能會(huì)導(dǎo)致市場中的部分投資者的福利變好而另外一些投資者的福利變壞，投資者進(jìn)行選擇并采取行動(dòng)時(shí)，就存在公平問題，因此，其判定標(biāo)準(zhǔn)是，財(cái)富是否合理地在經(jīng)濟(jì)中的個(gè)人之間進(jìn)行分配，考慮的是收入的分配問題。假設(shè)在有效的證券市場中，某上市公司的會(huì)計(jì)信息能公平地在信息使用者之間進(jìn)行披露，則每個(gè)投資參與者從該信息中獲取的超額預(yù)期回報(bào)為零，在這種狀態(tài)下我們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的披露相對(duì)于投資者是公平的；反之某會(huì)計(jì)信息事先被少數(shù)人掌握，則他們就會(huì)利用這種信息的不對(duì)稱來操縱證券價(jià)格，謀取暴利而使另一些人蒙受損失，我們認(rèn)為是不公平的。
證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩者之間的關(guān)系可以概括為以下兩方面，第一，證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平是相輔相成、相伴而生的�！芭晾弁凶顑�(yōu)”（Pareto-optimality）方案指出，在某種市場狀態(tài)下，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的每個(gè)人都處于一種更有利的位置而沒有人處于一種更不利的位置。該方案作為評(píng)價(jià)市場效率的著名法則，實(shí)際上也兼顧了公平原則，我們把它放到證券市場來理解，如果證券市場是有效的，并且會(huì)計(jì)信息的披露也是公平的，投資參與者通過獲得的上市公司提供的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行交易時(shí)將較少關(guān)注會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱，同時(shí)他在交易時(shí)也將不會(huì)獲得超額預(yù)期回報(bào)，另外，在此市場里，誰也就不會(huì)操縱證券價(jià)格，因?yàn)�，所有可獲得的會(huì)計(jì)信息都已反映在證券的現(xiàn)行價(jià)格中。第二，證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩者之間又是有矛盾的，證券價(jià)格的變動(dòng)是投資者之間的收入再分配，即投資者的財(cái)富會(huì)隨著證券價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生改變，也就是說公平并不是絕對(duì)的平等或平均�？梢姡C券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平兩者是一對(duì)矛盾的統(tǒng)一體，但是無論證券市場的效率還是會(huì)計(jì)信息披露的公平，都必須以可提供的信息充分披露為基礎(chǔ)和前提，信息披露實(shí)質(zhì)上是左右證券價(jià)格的一個(gè)重要因素。從我國證券市場的實(shí)際運(yùn)行情況看，會(huì)計(jì)信息不僅能為維護(hù)良好經(jīng)濟(jì)秩序提供可靠信息和基本保障，而且能提供使社會(huì)資源、個(gè)人收入得到合理配置、分配的依據(jù)。
二、政府與證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平的關(guān)系
在政府與效率和公平的關(guān)系問題上，無論是學(xué)術(shù)界的理論探討還是改革者們的實(shí)踐探索，往往帶有一種傾向性甚至錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，一者認(rèn)為市場調(diào)節(jié)解決的是效率問題，政府規(guī)范解決的是公平問題，持這種觀點(diǎn)者是受西方經(jīng)濟(jì)理論的影響；另者認(rèn)為政府規(guī)范所解決的不是公平問題，而應(yīng)該是效率問題，提出效率優(yōu)先的觀點(diǎn)，持這種觀點(diǎn)者是根據(jù)我國特定經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展的實(shí)際進(jìn)程歸納、總結(jié)出來的；再者在資源配置問題上大談公平，在收入分配問題上大講效率，顛倒效率和公平的關(guān)系，進(jìn)而無法準(zhǔn)確研判政府規(guī)范領(lǐng)域，持此觀點(diǎn)者目前仍大有人在，必須加以糾正。我們認(rèn)為在我國證券業(yè)發(fā)展道路上政府與效率和公平這兩者都有關(guān)。所謂政府規(guī)范，是指政府主管部門通過開展工作、施加影響，使被規(guī)范的對(duì)象從不規(guī)范到規(guī)范的過程。政府的行為體現(xiàn)了政策對(duì)資源配置和收入分配的影響，政府規(guī)范反映著證券市場和會(huì)計(jì)信息披露的效率和公平兩者之間的辨證關(guān)系。我
們承認(rèn)證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平是一對(duì)矛盾體，如果一項(xiàng)規(guī)范政策的出臺(tái)忽視了效率與公平的關(guān)系，則會(huì)造成新的矛盾出現(xiàn)，但是證券市場的效率和會(huì)計(jì)信息披露的公平又不是相互對(duì)立，水火不相容的，不能因此而陷入一個(gè)兩難的境地。同時(shí)，我們又認(rèn)為政府規(guī)范應(yīng)有所側(cè)重，問題的關(guān)鍵是，政府規(guī)范的重點(diǎn)是證券市場的效率，還是會(huì)計(jì)信息披露的公平呢？
就證券市場的效率而言，證券市場是比較典型的自由市場體系，其運(yùn)作往往要受到政府行為的直接或間接的影響。證券市場的目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)“帕累托最優(yōu)”，而實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)也是政府的愿望，政府可以用“看得見的手”來彌補(bǔ)“看不見的手”的缺陷。然而，政府規(guī)范的效用并不是萬能的，人們似乎有一種錯(cuò)覺：政府能夠修補(bǔ)所有的市場缺陷。一旦發(fā)現(xiàn)市場問題，馬上就想到政府，而不去分析政府能不能補(bǔ)救，或者說這種補(bǔ)救在多大程度上奏效。人們必須同時(shí)清楚地認(rèn)識(shí)到：（1）有效市場假說本身就蘊(yùn)含著信息競爭，有效市場假說本質(zhì)上是由零利潤均衡狀態(tài)擴(kuò)展為不確定性情況下競爭市場的動(dòng)態(tài)價(jià)格行為。（2）沒有價(jià)格影響不一定就是規(guī)范不當(dāng)，而有價(jià)格影響的市場也并不足以證明就是規(guī)范的效用。（3）在任何情況下，即使是有有效的規(guī)范環(huán)境，也不可能把“濫用”水平降為零。就是有這種可能，也會(huì)因?yàn)檫_(dá)成此類結(jié)果的成本過高而不具有可行性。（4）政府因缺乏投資者信息需求的證據(jù)有可能產(chǎn)生介入性偏差（implementation error）。因此，在證券市場的效率問題上，應(yīng)本著市場調(diào)節(jié)為主的原則，政府不能去管那些本由市場決定而不該管的事情，否則會(huì)事與愿違，攬險(xiǎn)于身，扭曲市場的功能，影響上市公司創(chuàng)新概念的推出，降低證券市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的積極作用。用國務(wù)院體改辦副主任李劍閣的話說：“一個(gè)成熟投資者不應(yīng)該期望政府維持和推動(dòng)令大家滿意的市場價(jià)格，但有理由要求政府建立和維護(hù)令大家放心的市場秩序�！�
就上市公司會(huì)計(jì)信息披露而言，規(guī)范會(huì)計(jì)信息披露的目的是為了公眾的利益。在沒有規(guī)范的情形下，證券市場存在著諸多信息不對(duì)稱情況，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)后果與利益關(guān)系人中存在著各種矛盾，如，專業(yè)信息用戶與非專業(yè)信息用戶之間信息的差異性；上市公司管理當(dāng)局與信息用戶之間偏好的差異性；上市公司生產(chǎn)的連續(xù)性和披露的間斷性之間的矛盾等等。擁有信息的這種不對(duì)稱在本質(zhì)上是不公平的，它會(huì)產(chǎn)生兩種不良現(xiàn)象，其一是道德危機(jī)（moral hazard），即上市公司將利用超級(jí)信息的有利位置去最大化其自身利益而犧牲投資者的利益；其二是逆向選擇(adverse selection)，即掌握信息多的一方會(huì)利用信息使用者的無知來獲取額外利益。這兩種現(xiàn)象的出現(xiàn)，給內(nèi)幕交易者大開方便之門，影響了會(huì)計(jì)信息披露的公平性，證券市場的有效性也大打折扣。
因此，為了社會(huì)公眾的根本利益，保護(hù)較少信息的投資者不受較多信息投資者的傷害，必須轉(zhuǎn)變政府規(guī)范的理念。政府規(guī)范的重點(diǎn)應(yīng)放在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的公平性上，我們認(rèn)為，立足于降低私人信息搜集，確保上市公司的會(huì)計(jì)信息充分地、公平地向投資階層流動(dòng)，并在及時(shí)性的基礎(chǔ)上保證可提供的信息具有公開性是我國目前政府規(guī)范的總體目標(biāo)。當(dāng)然，將政府規(guī)范的重點(diǎn)放在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的公平性上實(shí)質(zhì)上已經(jīng)兼顧了證券市場的效率，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息披露是效率和公平的基礎(chǔ)與前提，基礎(chǔ)與前提問題解決了，其他問題也就迎刃而解了。政府只有保證了會(huì)計(jì)信息的充分披露、公平擁有，才能在市場作用的充分發(fā)揮下達(dá)到資源的有效配置，最終實(shí)現(xiàn)證券市場由弱式有效向半強(qiáng)式甚至強(qiáng)式有效的過渡。
三、政府應(yīng)如何把信息引入到公開范圍內(nèi)披露
我國目前的證券市場不是無效市場，證券價(jià)格能較充分地反映已提供的會(huì)計(jì)信息，證明市場調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)在發(fā)揮作用；但是我國目前的證券市場又不是強(qiáng)式有效市場，證券價(jià)格還不能充分地反映所有公開的信息，說明市場還不成熟，在某些方面還存在缺陷，但這并非政府規(guī)范所能彌補(bǔ)的，如果政府強(qiáng)行涉足，則市場將重蹈前些年被外界議論為“政策市”的覆撤，與政府規(guī)范初衷相悖。雖然目前我國證券市場還處在弱式有效階段，但并不是說那些沒有公開披露的信息就無價(jià)值可言，更不能由此作為阻礙會(huì)計(jì)信息充分披露原則貫徹執(zhí)行的借口，我們甚至更有理由認(rèn)為建立、健全系統(tǒng)而完善的上市公司會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范體制已成為必要。政府是會(huì)計(jì)改革的“第一推動(dòng)力”， 政府對(duì)投資者利益的有效維護(hù)是證券市場可持續(xù)發(fā)展的保證，目前我國政府正在倡導(dǎo)“追求陽光下的利潤”，并將其作為引導(dǎo)市場的主旋律，這一選擇是非常理性的，盡管借助于法律責(zé)任（如《證券法》）、直接監(jiān)管也能實(shí)現(xiàn)此目的，但建立一個(gè)強(qiáng)制要求哪些會(huì)計(jì)信息必須予以披露的規(guī)范機(jī)制則更具證券市場規(guī)范的特色，同時(shí)我們認(rèn)為要真正實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息充分、真實(shí)、公平地向投資者流動(dòng)，讓所有投資者都能沐浴到陽光下的利潤，政府還要做許多工作。
在我國現(xiàn)行規(guī)范體制中，關(guān)于證券市場及上市公司會(huì)計(jì)信息披露的政府規(guī)范部門主要有財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)，盡管其他政府機(jī)構(gòu)和獨(dú)立的規(guī)范機(jī)構(gòu)也可能影響效率和公平作用的發(fā)揮。從原理上看，財(cái)政部的管轄權(quán)可以看成是制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而證監(jiān)會(huì)的管轄權(quán)則在于披露。但是其權(quán)限界定卻比較模糊，財(cái)政部制定的許多準(zhǔn)則中都包含披露的內(nèi)容，而證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管在一定程度上也影響了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定。但是，無論是財(cái)政部還是證監(jiān)會(huì)，作為政府規(guī)范部門，是社會(huì)公眾利益的代表，兩者在規(guī)范上的目標(biāo)是一致的，尤其是在有效降低私人信息搜集方面具有比較優(yōu)勢。政府規(guī)范部門可在考慮成本效益原則、社會(huì)政治因素、環(huán)境保護(hù)等的前提下，通過制定足夠的財(cái)經(jīng)法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息的供求關(guān)系及其內(nèi)容與表達(dá)方式進(jìn)行規(guī)范，阻斷（或在一定程度上消除）會(huì)計(jì)信息從上市公司管理當(dāng)局向私人流動(dòng)，使信息使用者能公平地獲得必要信息，從各方面制約上市公司會(huì)計(jì)行為的自由度，使證券市場在良好的秩序下運(yùn)行。那么，政府應(yīng)如何把信息引入到公開范圍內(nèi)披露呢？
（一）隨著我國衍生金融工具的種類和數(shù)量的不斷增長，政府可考慮根據(jù)衍生金融工具的發(fā)展趨勢，參照國際金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，探索制定適合我國國情的《衍生金融工具》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架。要求操作衍生金融工具的上市公司對(duì)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債進(jìn)行定性和定量的信息披露，以便使投資者了解公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。
（二）在高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)時(shí)代，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)決策的因素是錯(cuò)綜復(fù)雜的，從某種意義上看，在某些環(huán)節(jié)非財(cái)務(wù)信息往往比財(cái)務(wù)信息對(duì)決策更具價(jià)值。非財(cái)務(wù)信息的披露可以幫助投資者更全面地理解公司的經(jīng)營思想，彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的不足。政府應(yīng)限制性地提倡上市公司對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策的作出，不僅要揭示其財(cái)務(wù)信息，而且還要揭示其非財(cái)務(wù)信息（如戰(zhàn)略管理會(huì)計(jì)）。
（三）現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告僅僅是事后報(bào)告，然而，投資者卻更希望預(yù)測企業(yè)未來的業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況。建議政府應(yīng)在現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告體系中（而非僅在招股說明書、上市公告書中）增加一個(gè)對(duì)企業(yè)未來可能達(dá)到的利潤水平、投資額和其它方面的發(fā)展水平的未來前景報(bào)表，鼓勵(lì)公司進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖栽概�，包括披露一些有一定依�?jù)的預(yù)測性、前瞻性會(huì)計(jì)信息和管理當(dāng)局的意圖等。
（四）不同地區(qū)、不同行業(yè)子公司所面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)各不相同，總括的財(cái)務(wù)信息可能會(huì)掩蓋某些項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)，因而，投資者還希望了解上市公司的分部信息，以確認(rèn)和分析公司所面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，以及分析贏利能力和現(xiàn)金流量。由于分部信息比整體信息更為準(zhǔn)確、客觀和有效，政府可要求上市公司按年度、甚至季度披露其分部信息。
（五）“企業(yè)是社會(huì)的企業(yè)”，為滿足非購買者（包括股東以外的、關(guān)心上市公司的社會(huì)各界）了解公司信息的需求，政府可鼓勵(lì)上市公司編制社會(huì)責(zé)任報(bào)告，在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表之外，另外增編增值報(bào)告、就業(yè)報(bào)告、公司前景表、公司目標(biāo)表等一系列社會(huì)報(bào)告。
（六）如今的會(huì)計(jì)僅把重點(diǎn)放在硬性資產(chǎn)的確認(rèn)、計(jì)量與報(bào)告上，而未能提供更多關(guān)于公司諸如知識(shí)、軟件、商譽(yù)、人力資源價(jià)值等軟性資產(chǎn)的信息。報(bào)告軟性資產(chǎn)的信息已變得十分重要。政府應(yīng)采取必要的會(huì)計(jì)規(guī)范，使這些軟資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)額得以適當(dāng)?shù)男问秸鎸?shí)地加以反映。
（七）為使投資者全面、及時(shí)地了解上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料，一方面可以運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)將會(huì)計(jì)信息的發(fā)布和傳輸逐漸由現(xiàn)在的書面形式轉(zhuǎn)向電子形式，建立一個(gè)全國性的會(huì)計(jì)信息收集、分析和檢索網(wǎng)絡(luò)；另一方面盡可能地縮短報(bào)告周期，建立一種持續(xù)披露制度，逐步增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性，使用戶可以隨時(shí)進(jìn)入上市公司信息庫。
參考文獻(xiàn)
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作者：南京經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 胡曉明 王曉武 謝榮富
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