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世界資本主義的新階段和貨幣制度危機(jī)——警惕全球金融風(fēng)暴（上）
世界資本主義的新階段和貨幣制度危機(jī)——警惕全球金融風(fēng)暴（上）發(fā)布時(shí)間： 2003-9-6 作者：文懿鐸
內(nèi)容提要
2001年中國(guó)投資與消費(fèi)增長(zhǎng)率都有提高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻隨出口曲線下降，說(shuō)明外部需求在主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這種情況在短期內(nèi)不會(huì)變化，所以，要看清未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，就必須先看清世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在巨大的資產(chǎn)泡沫，世人對(duì)此已有共識(shí)。去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，未來(lái)前景如何，目前大體是三種看法，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線。我的看法是美國(guó)很可能走出“L”型曲線，而結(jié)論不是出自美國(guó)，而是出自日本。
日本經(jīng)濟(jì)在90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后陷入長(zhǎng)期蕭條，而且越陷越深，究其原因，并不是由于資本主義經(jīng)濟(jì)典型的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)，而是泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后導(dǎo)致銀行體系癱瘓。首先，在過(guò)去10年中世界經(jīng)濟(jì)并未發(fā)生大的萎縮，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)下，反而是最好的10年；其次，從產(chǎn)業(yè)面看，日本始終保持了出口優(yōu)勢(shì)，去年外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元，所以，日本的危機(jī)顯然不是來(lái)自供給過(guò)剩；第三，在傳統(tǒng)的資本主義危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)蕭條也會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)紊亂，但經(jīng)濟(jì)蕭條是因，銀行危機(jī)是果，而在90年代的日本卻出現(xiàn)了因果倒置的情況，是由于銀行系統(tǒng)紊亂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條，這些都說(shuō)明資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)了新特點(diǎn)。
認(rèn)識(shí)這個(gè)特點(diǎn)需要展開(kāi)更大的視角。從上世紀(jì)50年代中期，美國(guó)完成了工業(yè)化，進(jìn)入到“后工業(yè)化”時(shí)代，到70年代，英、法、德、意、日等主要資本主義國(guó)家也相繼完成工業(yè)化，進(jìn)入到這一時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢(shì)。70年代初，“布雷頓森林”體系宣告瓦解，世界貨幣體系進(jìn)入到不受物質(zhì)生產(chǎn)增長(zhǎng)約束的時(shí)代，加上各種金融衍生工具的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)急劇膨脹，并成為世界資本主義經(jīng)濟(jì)的主體。例如，1997年國(guó)際貨幣交易額高達(dá)600萬(wàn)億美元，而其中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易只占1％。這說(shuō)明，世界資本主義在上世紀(jì)70年代后，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的歷史階段，這個(gè)階段或許可以叫做“虛擬資本主義，因?yàn)樗炔煌隈R克思所分析的自由資本主義，也不同于列寧分析的帝國(guó)主義，資本主義世界的主要矛盾、基本運(yùn)行規(guī)律以及爆發(fā)危機(jī)的形式都已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，如果不從這個(gè)新視角看問(wèn)題，許多事情就看不清，也看不遠(yuǎn)。
例如匯率的決定問(wèn)題。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，本幣是否堅(jiān)挺，取決于產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)好壞、是否有貿(mào)易順差及儲(chǔ)備是否充足，但在日本經(jīng)濟(jì)和亞洲金融風(fēng)暴中人們卻看到這些東西統(tǒng)統(tǒng)不起作用，相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去10年中制造業(yè)處在長(zhǎng)期蕭條狀態(tài)，國(guó)民消費(fèi)40％依賴(lài)進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)下的逆差超過(guò)印度一年的GDP，美元卻不斷走強(qiáng)，所以在當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)中，是資本項(xiàng)下的國(guó)際資本流入流出決定匯率水平和一國(guó)的繁榮與衰退，這說(shuō)明資本主義經(jīng)濟(jì)的基本運(yùn)行規(guī)律已經(jīng)發(fā)生了變化。
在虛擬經(jīng)濟(jì)為主體的時(shí)代，帝國(guó)主義戰(zhàn)爭(zhēng)也有了新內(nèi)容，即不再是為了爭(zhēng)奪物質(zhì)財(cái)富，而是為了爭(zhēng)奪金融與貨幣霸權(quán)。歐元統(tǒng)一就有這個(gè)意味，而美國(guó)發(fā)動(dòng)科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)也是意在打壓歐元的勢(shì)頭，維護(hù)美元的霸權(quán)。并且可以看出，世界主要資本主義國(guó)家圍繞爭(zhēng)奪國(guó)際資本的沖突正在升級(jí)。
日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新特點(diǎn)正是在這樣的背景下出現(xiàn)的。1985年，美國(guó)壓迫日元升值，日本產(chǎn)業(yè)資本由此從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域流向資本市場(chǎng)，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)泛濫。在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)代，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行獲得現(xiàn)金，再到資本市場(chǎng)上炒作，這使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的上升速度，高于企業(yè)負(fù)債的速度，因此不論從企業(yè)還是銀行看，資產(chǎn)負(fù)債狀況都很健康，但當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹到頂開(kāi)始破滅，一切就都反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。由于資產(chǎn)價(jià)格的下降速度，大大高于企業(yè)債務(wù)的清償速度，就在銀行內(nèi)部形成巨大壞賬，但是企業(yè)破產(chǎn)后銀行卻不能破產(chǎn)，否則就是全體居民和國(guó)家的破產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)由此長(zhǎng)期蕭條，走出“L”型曲線。
美國(guó)目前的資產(chǎn)泡沫比日本要大得多，以股市市值衡量是日本峰值時(shí)的四倍。2000年4月，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的泡沫開(kāi)始破掉，9月以后，以道指、納指雙雙下跌為標(biāo)志，美國(guó)資本市場(chǎng)也膨脹到頂峰，隨時(shí)有可能崩潰，美國(guó)目前防止崩盤(pán)的主要作法是，在外資和個(gè)人離場(chǎng)后拼命向股市注入資金，支持上市公司回購(gòu)股票以維持股市點(diǎn)位，但這是“飲鴆止渴”，會(huì)使今后危機(jī)的爆發(fā)更嚴(yán)重，而不會(huì)改變這個(gè)結(jié)果。可以猜測(cè)，美國(guó)泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅會(huì)有三根導(dǎo)火索：一是“安然”風(fēng)潮繼續(xù)擴(kuò)大，使投資人喪失信心而大規(guī)模離場(chǎng)；二是由于歐洲經(jīng)濟(jì)更加健康，國(guó)際資本向歐洲轉(zhuǎn)移；三是日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)深化，迫使日本拋售海外資產(chǎn)，而日本最主要的海外資產(chǎn)是在美國(guó)。
因此，70年代以來(lái)形成的全球資產(chǎn)泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風(fēng)暴，今天輪到了美國(guó)，美國(guó)金融風(fēng)暴則會(huì)引發(fā)全球金融風(fēng)暴，并使全球資產(chǎn)泡沫徹底破滅。如果是這樣，不論美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是世界經(jīng)濟(jì)，都會(huì)走出“L”型曲線。
沒(méi)有不合理的貨幣制度，哪來(lái)如此龐大的全球資產(chǎn)泡沫？所以追根溯源，全球金融風(fēng)暴也是貨幣制度危機(jī)的產(chǎn)物，但用什么來(lái)代替現(xiàn)存的貨幣制度，不僅探討的文章極少，許多人還根本沒(méi)有從這個(gè)角度考慮過(guò)問(wèn)題。
外需形勢(shì)不好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)受到損害，但不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在若干年后，情況會(huì)發(fā)生有利于中國(guó)的變化，因?yàn)榭赡軙?huì)出現(xiàn)世界金融中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。90年代以來(lái)，已經(jīng)出現(xiàn)了世界制造業(yè)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，在發(fā)生全球金融風(fēng)暴的背景下，世界經(jīng)濟(jì)只剩下中國(guó)一個(gè)亮點(diǎn)，因此中國(guó)遲早會(huì)成為國(guó)際資本的避風(fēng)港。但是為了避開(kāi)全球金融風(fēng)暴，中國(guó)又不應(yīng)開(kāi)放資本市場(chǎng)和使人民幣國(guó)際化，所以，要把引資大門(mén)開(kāi)在香港，把中國(guó)的企業(yè)更多的推到香港上市。香港將會(huì)因此成為世界第一大的資本市場(chǎng)，港幣也會(huì)成為最堅(jiān)挺的貨幣，這對(duì)繁榮香港經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)“一國(guó)兩制”政策基礎(chǔ)的意義是不言而喻的。
美國(guó)已經(jīng)沒(méi)有了產(chǎn)業(yè)霸權(quán)，但是還有貨幣霸權(quán)和軍事霸權(quán)，貨幣霸權(quán)實(shí)際是產(chǎn)業(yè)霸權(quán)的替代品，因?yàn)橹灰辛素泿虐詸?quán)，美國(guó)人就可以依靠別國(guó)的生產(chǎn)錦衣玉食。所以，美國(guó)人決不會(huì)輕易讓出美元的霸權(quán)地位，而是要用軍事霸權(quán)來(lái)改變國(guó)際資本流向，以保衛(wèi)美元的霸權(quán)。小布什之所以提出所謂“邪惡軸心”論，就是在歐洲和中國(guó)人的家門(mén)口事
先布下兩個(gè)點(diǎn)，打的是國(guó)際資本的可能流向，一旦美國(guó)資本市場(chǎng)不穩(wěn)就有可能動(dòng)武，因此世界并不太平，我們必須洞察先機(jī)，作好必要的準(zhǔn)備。
一、看清世界才能看清自己
自1994年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)7年走低，2000年終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，增長(zhǎng)率開(kāi)始上揚(yáng)，許多人因此松了一口氣，更有樂(lè)觀者認(rèn)為，走出增長(zhǎng)低谷和通縮陰影的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的高速增長(zhǎng)期。但是，先是從去年3月到9月，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)陸續(xù)轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，然后是從7月份開(kāi)始，廣義貨幣M2的增速反超出M1的增速，顯示出貨幣大規(guī)模退出交易過(guò)程和通貨緊縮回歸的趨勢(shì)。從工業(yè)生產(chǎn)看，去年一季度的增長(zhǎng)率還高居11·2％，進(jìn)入二季度降到10％上下，進(jìn)入三季度降到9％上下，進(jìn)入四季度已降到8％上下，其中11月份的增長(zhǎng)率只有7·9％，創(chuàng)1998年以來(lái)月增長(zhǎng)率最低水平。根據(jù)最新公布的統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2001年的GDP增長(zhǎng)率只有7·3％，不僅低于2000年的8％，也低于1998年的7·8％。
令人不解的是，從1998年國(guó)家開(kāi)始實(shí)施啟動(dòng)內(nèi)需的一系列政策以來(lái)，2001年可以說(shuō)是內(nèi)需增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年，尤其是固定資產(chǎn)投資，增長(zhǎng)率全年高達(dá)12·1％，比2000年整高出近2個(gè)百分點(diǎn)，是1999年投資增長(zhǎng)率的2·4倍！從消費(fèi)看，社會(huì)商品零售額的增長(zhǎng)率全年為10·1％，也比2000年高出0·4個(gè)百分點(diǎn)。兩條國(guó)內(nèi)需求曲線，一條顯著上揚(yáng)，一條平緩上揚(yáng)，當(dāng)年只有出口增長(zhǎng)率從上年的27·8％猛跌到6·8％，是一條陡直下跌的曲線，但是目前出口只占到GDP的22～23％，凈出口更是只占到不足2％，那么為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線不跟隨占主導(dǎo)地位的國(guó)內(nèi)需求曲線上升，而是跟隨出口曲線下降呢？
這就必須從我國(guó)近些年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看。大約從1995年到中國(guó)的“九五”計(jì)劃全期，從南部的深圳，到中部的上海，再到北京的中關(guān)村，短短5、6年的時(shí)間里，在中國(guó)東部沿海地區(qū)迅速形成了巨大的電子產(chǎn)業(yè)帶，電子通信類(lèi)產(chǎn)業(yè)1994年在工業(yè)產(chǎn)值中所占的比重還只有3％，但是1999年就超過(guò)了輕紡、鋼鐵、化工、汽車(chē)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)部門(mén)，成為中國(guó)制造業(yè)中的第一大產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值比重超過(guò)了9％，其增長(zhǎng)率大約是同期工業(yè)增長(zhǎng)率的3倍以上，其中，個(gè)人電腦和芯片等產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，更是比同期工業(yè)速度高出8～9倍。隨著電話、手機(jī)、網(wǎng)絡(luò)等通訊方式的高速發(fā)展，服務(wù)業(yè)中信息產(chǎn)業(yè)部門(mén)所占的比重也越來(lái)越大，根據(jù)有關(guān)資料計(jì)算，2000年二、三產(chǎn)業(yè)合計(jì)，電子通訊類(lèi)產(chǎn)業(yè)目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重已達(dá)到六分之一，這一比重，甚至高出許多工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家。
在1994年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走低的背景條件下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了重大變化，但產(chǎn)生這一變化的動(dòng)因，主要不在中國(guó)內(nèi)部，而在中國(guó)外部，在于1995年以來(lái)美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”的蓬勃發(fā)展，和美、日、臺(tái)、韓等國(guó)家與地區(qū)的電子通信類(lèi)產(chǎn)業(yè)，在這一時(shí)期向中國(guó)沿海地區(qū)的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。這些國(guó)家和地區(qū)需要利用中國(guó)低廉的勞動(dòng)力價(jià)格和優(yōu)秀的勞動(dòng)力素質(zhì)，提高他們的電子信息產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，隨之而來(lái)的是中國(guó)電子信息類(lèi)產(chǎn)業(yè)的高度外向型發(fā)展。在貿(mào)易統(tǒng)計(jì)中，電子信息類(lèi)產(chǎn)品出口被統(tǒng)計(jì)在機(jī)電產(chǎn)品出口中，其中機(jī)械和運(yùn)輸工具類(lèi)約只占20％，其他是電子和電器類(lèi)產(chǎn)品。1995～2000年，機(jī)電類(lèi)產(chǎn)品出口新增額占全部出口新增額的47·4％，而同期新增出口機(jī)電值占同期機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)值的比重亦高達(dá)42·9％，也就是說(shuō)，在過(guò)去6年中，機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)出份額的40％以上都是面向出口的。由于機(jī)電工業(yè)新增產(chǎn)值目前已超過(guò)全部工業(yè)的三分之一，而近年來(lái)新增GDP中來(lái)自于工業(yè)的份額又幾乎占到50％，因此機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的直接貢獻(xiàn)，當(dāng)在年均1～1·5個(gè)百分點(diǎn)之間，如果考慮到機(jī)電工業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈條最長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，則機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就更加具有全局性影響。
正是因?yàn)橹袊?guó)近6年來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上得益于電子信息類(lèi)產(chǎn)業(yè)的外向型增長(zhǎng)，今年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的衰退，特別是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崩潰，使其對(duì)電子信息類(lèi)產(chǎn)品的吸納力大大減弱，就立即引起了中國(guó)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線跟隨出口曲線下滑的現(xiàn)象也就不難理解了。從實(shí)際情況看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增長(zhǎng)率，從2000年的24·2％下滑到2001年1～10月的4·2％，不僅低于同期6·1％出口總增長(zhǎng)率，10月當(dāng)月甚至出現(xiàn)了1％的負(fù)增長(zhǎng)。從最有代表性的電子信息類(lèi)產(chǎn)品芯片出口看，近三年的出口增長(zhǎng)率高達(dá)32％，但從2001年初就轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，10月份的下跌幅度甚至超過(guò)了30％。
經(jīng)歷了20年的改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)早已從封閉走向開(kāi)放，已經(jīng)深深融入國(guó)際分工體系之中。說(shuō)“世界經(jīng)濟(jì)感冒，中國(guó)經(jīng)濟(jì)打噴嚏”，已經(jīng)沒(méi)有任何玩笑的意思。美國(guó)是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)直接與間接出口到美國(guó)的產(chǎn)品，約已占到全部出口的40％，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅對(duì)世界經(jīng)濟(jì)，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著重大影響，目前大家都在預(yù)測(cè)2002年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我看未言中國(guó)經(jīng)濟(jì)，先需看清世界經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的走勢(shì)如何，然后才能說(shuō)中國(guó)如何，因?yàn)橹辽俳�、明兩年�?nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線跟隨出口曲線變化的規(guī)律不會(huì)被立刻改變。
二、從世界資本主義新階段與貨幣制度危機(jī)的視角
去年全年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只有1·1％，創(chuàng)近10年最低水平，當(dāng)年工業(yè)設(shè)備利用率只有74·7％，創(chuàng)近20年來(lái)的最低水平，固定資本投資已連續(xù)四個(gè)季度下滑，失業(yè)率已達(dá)到前所未有的5·8％，據(jù)估計(jì)還有可能繼續(xù)上升。
有些人以為，是“9·11”事件打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其實(shí)不是。美國(guó)經(jīng)濟(jì)此次衰退，可以追溯到2000年4月以納斯達(dá)克指數(shù)暴跌為標(biāo)志的新經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰。在納指暴跌后，4～9月間道指仍挺在萬(wàn)點(diǎn)以上水平，但自9月下旬至2001年4月，不僅納指再次暴跌，道指也隨納指雙雙下跌，納指從3800點(diǎn)跌至1670點(diǎn)，道指從10850點(diǎn)，跌到9480點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市自2000年9月后就再也沒(méi)有出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，因此“9·11”事件只是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在衰退的斜坡上下滑得更快，而不是下滑的起點(diǎn)。
既然不是偶然事件造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)何時(shí)出現(xiàn)復(fù)蘇就存在著許多爭(zhēng)論。目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景大概有三種不同意見(jiàn)，即“V”型曲線、“U”型曲線和“L”型曲線這三種判斷。簡(jiǎn)單說(shuō)，“V”型曲線就是認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以立即走出低谷，“U”型曲線是認(rèn)為不可能在短期
內(nèi)復(fù)蘇，要等兩到三年；“L”型曲線則是說(shuō)，此次衰退的時(shí)間會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)，何時(shí)復(fù)蘇不可預(yù)期。
我對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是持“L”型曲線的看法，但產(chǎn)生這種看法的原因，不是源于美國(guó)，而是源于日本。為了說(shuō)明我的觀點(diǎn)，就必須對(duì)日本經(jīng)濟(jì)作一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧和分析。
日本經(jīng)濟(jì)在過(guò)去10年的平均增長(zhǎng)率只有1·1％，去年又進(jìn)入10年中的第四次負(fù)增長(zhǎng)，以致于日本政府公開(kāi)發(fā)布的對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)就是“0”。號(hào)稱(chēng)二次戰(zhàn)后“世界經(jīng)濟(jì)中的優(yōu)等生”、曾在國(guó)際市場(chǎng)上縱橫馳騁40年，把美歐經(jīng)濟(jì)打得抬不起頭來(lái)的日本經(jīng)濟(jì)到底出了什么事？
日本經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題可以追溯到1985年美、日簽署的“廣場(chǎng)飯店協(xié)議”和其后的“盧浮宮協(xié)議”，美國(guó)逼迫日元升值和強(qiáng)迫日本政府降息。日元升值后，日本出口受到打擊，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)隨之?dāng)偙�，同期日元利率水平又降低了一半，�?％下降到2·5％，引起日本民間的巨額資金紛紛涌入資本市場(chǎng)尋找出路，由此導(dǎo)致日本地產(chǎn)和股市狂漲以及泡沫經(jīng)濟(jì)泛濫。1985年日經(jīng)指數(shù)還只有1萬(wàn)點(diǎn)，僅僅過(guò)了4年就狂漲到4萬(wàn)點(diǎn)。股市總值占GDP的比重，1985年還在60％，1989年一度超過(guò)150％。地產(chǎn)價(jià)格比股市漲得還利害，日本的國(guó)土面積只是美國(guó)的1/25，但在最高點(diǎn)時(shí)，日本地產(chǎn)的理論價(jià)格竟是美國(guó)地產(chǎn)價(jià)格總值的四倍！由于企業(yè)籌資容易，刺激了私人投資的活躍，其占GDP的比重躍升到25％，比80年代前半期整高出5個(gè)百分點(diǎn)。這些都刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，80年代下半期，日本經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率高達(dá)4·7％，大大高于80年代平均3·8％的水平，企業(yè)利潤(rùn)4年中也大漲了70％。
但既是泡沫就沒(méi)有不破的時(shí)候，1990年初，日本政府由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，開(kāi)始提高利率水平，股市應(yīng)聲而落，1992年以后，房地產(chǎn)價(jià)格也開(kāi)始跟隨股市進(jìn)入暴跌過(guò)程，起初人們以為是暫時(shí)現(xiàn)象，誰(shuí)想到卻持續(xù)了10年，到今年2月5日，日經(jīng)指數(shù)竟跌破了9500點(diǎn)，早已跌破了1985年股市狂漲前的水平，創(chuàng)18年來(lái)最低。1991年有人曾預(yù)測(cè)，由于泡沫經(jīng)濟(jì)破滅所造成的企業(yè)年破產(chǎn)壞賬損失，放開(kāi)膽子說(shuō)總數(shù)也就在 8～10萬(wàn)億日元，但1999年當(dāng)年日本企業(yè)破產(chǎn)所形成的壞賬額，已高達(dá)15·9萬(wàn)億日元，2000年又上升到25·8萬(wàn)億日元，2001年1～11月，日本企業(yè)破產(chǎn)壞賬月均額達(dá)3·3萬(wàn)億日元，看來(lái)全年突破30萬(wàn)億日元是輕而易舉，所以?xún)H近三年企業(yè)的壞賬損失就已是10年前最大膽估計(jì)的7倍！1992年，日本央行的一個(gè)內(nèi)部工作班子曾起草了一份秘密報(bào)告，評(píng)估泡沫經(jīng)濟(jì)破滅對(duì)日本銀行資產(chǎn)造成的不良影響，其中推測(cè)日本銀行體系由此所形成的不良債權(quán)總額在25～50萬(wàn)億日元之間。這份報(bào)告后來(lái)不知怎么流傳到社會(huì)上，把日本社會(huì)各界和國(guó)際金融界都嚇了一大跳，認(rèn)為不可思議。但是去年日本央行行長(zhǎng)速水優(yōu)公開(kāi)承認(rèn)，日本銀行體系的全部不良債權(quán)已達(dá)150萬(wàn)億日元，這還招來(lái)日本民間和國(guó)際金融界的一片痛斥，說(shuō)他沒(méi)講真話。據(jù)日本民間和國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)，日本銀行體系的不良債權(quán)，可能在250～300萬(wàn)億日元之間，這也大概是10年前日本央行秘密報(bào)告估計(jì)數(shù)的6～10倍！
日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)達(dá)10年的衰退，起因并不是經(jīng)常發(fā)生于資本主義經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。從日本外部看，這10年美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在長(zhǎng)期繁榮期，亞洲經(jīng)濟(jì)在“97金融風(fēng)暴”以前也是一片繁榮，歐洲經(jīng)濟(jì)在1997年后逐步作出緊縮低谷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率直追美國(guó)。從日本內(nèi)部看，在這10年衰退中，日本的產(chǎn)業(yè)仍然保持了強(qiáng)勁的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這可反映為日本貿(mào)易長(zhǎng)盛不衰的順差。去年8月，日本的外匯儲(chǔ)備已超過(guò)4000億美元，遙遙領(lǐng)先于歐盟和亞洲各國(guó)，居世界首位。因此，造成日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的真實(shí)原因只有一個(gè)，這就是在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本金融體系在巨大的壞賬損失面前無(wú)以自拔。
日本的“L”型曲線說(shuō)明，世界資本主義危機(jī)已經(jīng)具有了新的特征，即不是產(chǎn)生于生產(chǎn)過(guò)剩，而是產(chǎn)生于金融體系崩潰。在傳統(tǒng)的資本主義生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)中，最后也會(huì)導(dǎo)致金融體系崩潰，但前者是因，后者是果，而在今天的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，我們卻看到了這種因果關(guān)系的倒置，這是什么原因？
這個(gè)原因只能從世界資本主義的金融與貨幣制度中去尋找。眾所周知，在二次戰(zhàn)前，世界的貨幣制度是“金本位”制，即各國(guó)的貨幣發(fā)行與各國(guó)的黃金儲(chǔ)備掛鉤。二戰(zhàn)后，在美國(guó)主持下，建立了所謂“布雷頓森林”體系，即各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，世界貨幣體系進(jìn)入到“金匯兌”本位制。不管是金本位制還是金匯兌本位制，世界貨幣量的增長(zhǎng)在正常的狀態(tài)下，都要受到“物”的制約，換言之，就是說(shuō)無(wú)形財(cái)富的增長(zhǎng)要受有形財(cái)富的約束。在傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟(jì)中也有所謂“虛擬經(jīng)濟(jì)”，如證券交易、外匯交易等，但這部分脫離物質(zhì)生產(chǎn)與交換的貨幣，必有一部分社會(huì)的物質(zhì)產(chǎn)品剩余與之相對(duì)應(yīng)。
然而，美國(guó)由于在60年代的越戰(zhàn)中軍費(fèi)浩大，國(guó)家財(cái)政難以為繼，不得不依靠大量發(fā)行貨幣支撐，由此再不能維持美元與黃金的穩(wěn)定比例，1971年8月，尼克松總統(tǒng)一紙文告，宣布美元與黃金脫鉤，金匯兌本位制隨之宣告瓦解，世界貨幣體系進(jìn)入到所謂“牙買(mǎi)加”體系時(shí)代，即在貨幣發(fā)行制度中再也找不到“物”的影子，各國(guó)中央銀行可以根據(jù)自己的需要，想發(fā)多少貨幣就發(fā)多少貨幣，由此導(dǎo)致世界貨幣發(fā)行象脫韁野馬一樣膨脹開(kāi)來(lái)。以美國(guó)為例，1966年貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還占到80％，無(wú)關(guān)的只占20％，而到1976年，即“布雷頓森林”體系僅解體5年后，其貨幣交易中與生產(chǎn)流通有關(guān)的就只剩下20％，而無(wú)關(guān)的則上升到80％。到1997年，世界貿(mào)易額當(dāng)年為6萬(wàn)億美元，而當(dāng)年世界貨幣交易額為600萬(wàn)億美元，即與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易額只占到1％，美國(guó)當(dāng)年與生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣交易還要少，只占到0·7％，可見(jiàn)世界貨幣運(yùn)動(dòng)與物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)流通的關(guān)系分離到了何等程度！據(jù)德國(guó)一家研究機(jī)構(gòu)的資料，目前世界各國(guó)累積的貨幣發(fā)行總量，已經(jīng)是世界年度GDP總額的60倍！
各國(guó)央行發(fā)行貨幣是供給，既然物質(zhì)生產(chǎn)與流通所產(chǎn)生的貨幣需求是如此之少，那么龐大的貨幣需求又是如何產(chǎn)生的呢？就是產(chǎn)生于股票、債券、外匯和地產(chǎn)等這些虛擬經(jīng)濟(jì)的交易。在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，券商、外匯交易商和房地產(chǎn)商等，以自己手中的證券、外匯與地產(chǎn)等向銀行作抵押申請(qǐng)貸款，獲得現(xiàn)金后再到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行炒作，這些抵押品在炒作中升值后，又可以向銀行申請(qǐng)得到更多的貸款，進(jìn)行新一輪的炒作，如此循環(huán)往復(fù)，一方面形成巨大的貨幣需求，另一方面在貨幣的支撐下使虛擬資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹起來(lái)。在美國(guó)，70％左右的銀行貸
款是流向股市的，再加上房地產(chǎn)等方面虛擬經(jīng)濟(jì)的需求，與物質(zhì)生產(chǎn)流通有關(guān)的貨幣需求只占不到1％就不是難理解的事情了。
1997年，美國(guó)的兩個(gè)學(xué)者墨頓和斯克爾斯獲得了當(dāng)年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，他們的貢獻(xiàn)，是在70年代初提出的期權(quán)與衍生工具理論。實(shí)際上在上世紀(jì)20年代期權(quán)理論就已經(jīng)有了完整形態(tài)，但是以前研究期權(quán)理論的學(xué)者沒(méi)有生活在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)的時(shí)代，不可能提出衍生工具理論，由此也不可能對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的影響。反觀墨頓和斯克爾斯，正是由于他們的理論適應(yīng)了資本主義新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)的需要才能大行其道，而各種金融衍生工具，正是推動(dòng)貨幣需求與虛擬經(jīng)濟(jì)如脫韁野馬一樣膨脹的重要機(jī)制。
貨幣作為一般等價(jià)物可以與物質(zhì)產(chǎn)品相交換，所以若貨幣發(fā)行過(guò)多就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，但是為什么自布雷頓森林體系解體以來(lái)國(guó)際貨幣已經(jīng)膨脹到如此地步，卻沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重的、持續(xù)的國(guó)際性通貨膨脹呢？這個(gè)問(wèn)題比較復(fù)雜，我也在思索當(dāng)中，初步的認(rèn)識(shí)是，首先，即使在貨幣脫離物質(zhì)生產(chǎn)過(guò)程而獨(dú)立運(yùn)動(dòng)的條件下，資本主義經(jīng)濟(jì)的基本矛盾是依然存在的，這仍然會(huì)由于少數(shù)人占有生產(chǎn)資料和多數(shù)社會(huì)物質(zhì)財(cái)富而形成供給過(guò)剩與需求不足的矛盾。自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，尤其是80年代以來(lái)，主要初級(jí)產(chǎn)品與工業(yè)制成品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格都是不斷下降的，以致出現(xiàn)了害怕形成世界性通貨緊縮的擔(dān)憂。從世界各國(guó)的國(guó)民總儲(chǔ)蓄率看，在1965～1990年期間，發(fā)展中國(guó)家是持續(xù)上升的，大約從18％上升到28％，同期發(fā)達(dá)國(guó)家從24％略降至22％。由于儲(chǔ)蓄是穩(wěn)定并上升的，貨幣隨時(shí)可以轉(zhuǎn)變成商品，因此過(guò)度發(fā)行的貨幣主要是在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)е沦Y產(chǎn)價(jià)格膨脹，而不會(huì)大規(guī)模沖入物質(zhì)生產(chǎn)與流通領(lǐng)域，導(dǎo)致物質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格的膨脹。這就是所謂的“盤(pán)子”理論。你可以想象在你家中有10個(gè)盤(pán)子，但由于你家只有3口人，所以經(jīng)常被使用的盤(pán)子始終是放在最上面那3～4個(gè)。你的夫人可能由于喜歡而又買(mǎi)了10個(gè)盤(pán)子，但你家每餐所使用的盤(pán)子決? 換嵋虼碩?黽印５比唬?時(shí)臼諧〉囊緙垡不崠碳は?眩?傭??鸚檳餼?昧煊蛑械幕醣蟻蛭鎦示?昧煊蚧亓鰨?褪撬?降摹安聘恍вΑ保???咴斗嵌緣鵲墓叵擔(dān)??繚諉攔??用竦慕鶉謐什?懇緙?美元，平均只能引起0·04美元的消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力。有關(guān)分析資料顯示，1996～2000年這5年中，美國(guó)居民的資本市場(chǎng)溢價(jià)收入高達(dá)11萬(wàn)億美元，但平均每年由此增加的消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)只有不到1000億美元，還不足美國(guó)年度GDP的1％。所以由資本市場(chǎng)回流的這部分貨幣，根本不足以導(dǎo)致物質(zhì)生產(chǎn)與交換領(lǐng)域中的通貨膨脹。
其次，一般而言，本國(guó)儲(chǔ)蓄不足會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易逆差，如果沒(méi)有足夠的外資流入就必須動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，如果外匯儲(chǔ)備告罄就必須限制進(jìn)口，強(qiáng)制實(shí)行貿(mào)易平衡。但對(duì)于擁有國(guó)際貨幣地位的國(guó)家來(lái)說(shuō)卻并非如此，因?yàn)閺睦碚撋现v，只要世界各國(guó)接受本國(guó)貨幣作為交換和儲(chǔ)備貨幣，即便是本國(guó)的凈儲(chǔ)蓄為負(fù)值，只要在全球范圍內(nèi)儲(chǔ)蓄是穩(wěn)定和增長(zhǎng)的，就可以通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)滿(mǎn)足進(jìn)口需求，而不會(huì)由于本國(guó)過(guò)度發(fā)行貨幣而引發(fā)本國(guó)乃至全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實(shí)際是利用本國(guó)硬通貨的國(guó)際地位，向接受這些貨幣的國(guó)家征收“鑄幣稅”。在此條件下，必然是利用國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)下的逆差向世界輸出貨幣，購(gòu)買(mǎi)本國(guó)所需要的商品。在美國(guó)，雖然90年代出現(xiàn)了前所未有的長(zhǎng)達(dá)10年的高增長(zhǎng)，但國(guó)民總儲(chǔ)蓄率卻從1990年的19％下降到1997年的16％。從居民儲(chǔ)蓄率看，1990年為6·8％，1995年已降到3·8％，1999年竟降到－1％。在此期間，貿(mào)易逆差也從1990年1200億美元增加到2000年的4500億美元。在這一期間，由于美元的強(qiáng)勢(shì)沉重打擊了本國(guó)的制造業(yè)，進(jìn)口消費(fèi)品幾乎占到本國(guó)居民全部消費(fèi)的40％，而自1995年以來(lái)，美國(guó)每年所吸納的世界凈儲(chǔ)蓄份額平均在三分之二以上，最高的1999年竟達(dá)72％！一個(gè)世界最主要的資本主義國(guó)家，本? ?用窨梢圓皇律???銎久澇?陌勻ǖ匚瘓涂梢園閹??用翊叢斕奈鎦什聘瘓菸?河校?杉?瀾繾時(shí)局饕逯貧鵲母?嘁步?肓艘桓魴碌慕錐危?燦紗絲梢鑰闖觶?攔??穩(wěn)绱私粽琶澇?那渴頻匚�。�?揮小壩餐ɑ酢鋇匚壞墓?胰綣??確⑿謝醣遙?曰岬賈攣鎦示?昧煊虻耐ɑ跖蛘停?綹嶄輾⑸?陌⒏?ソ鶉諼；?褪僑绱恕?nbsp;
“布雷頓森林”體系解體已歷30年，龐大的貨幣資本已逐步演變?yōu)楠?dú)立于物質(zhì)經(jīng)濟(jì)之外的異生體。這個(gè)“貨幣怪物”不僅培育出了極具泡沫化的虛擬經(jīng)濟(jì)，也在不斷改寫(xiě)許多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的重要運(yùn)行規(guī)律，甚至成為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的主導(dǎo)。例如，在傳統(tǒng)的世界經(jīng)濟(jì)中，匯率是由貿(mào)易決定的，如果在貿(mào)易項(xiàng)下有順差，一國(guó)貨幣就會(huì)升值，反之就會(huì)貶值。這是因?yàn)�，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中，由物質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)與交換所引發(fā)的貨幣交換，是貨幣運(yùn)動(dòng)的主體。但是在貨幣脫離物質(zhì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的條件下，由于圍繞物質(zhì)生產(chǎn)流通所發(fā)生的貨幣交換越來(lái)越不占據(jù)主導(dǎo)地位，在國(guó)際間貨幣運(yùn)動(dòng)的主要渠道也逐步轉(zhuǎn)到資本項(xiàng)下進(jìn)行，因此貨幣匯率就越來(lái)越?jīng)Q定于一國(guó)資本項(xiàng)下是逆差還是順差，而與貿(mào)易項(xiàng)下的變化沒(méi)有關(guān)系。所以，一國(guó)物質(zhì)生產(chǎn)部門(mén)的增長(zhǎng)是否強(qiáng)勁，產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高低，乃至是否有貿(mào)易順差及國(guó)際儲(chǔ)備是否充足這些在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中決定匯率的重要項(xiàng)目，現(xiàn)在統(tǒng)統(tǒng)顯得無(wú)關(guān)緊要，而是否可以引入大量國(guó)際資本、是否可以保持本國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)，才是決定匯率乃至本國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮還是蕭條的關(guān)鍵。如前所述，日本經(jīng)濟(jì)盡管可以保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，盡管有龐大的外匯儲(chǔ)備，日元仍然一路走貶，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管制造業(yè)凋敝、經(jīng)常項(xiàng)下的逆差已經(jīng)相當(dāng)于一個(gè)中等國(guó)家的GDP卻仍然可以保持美元的堅(jiān)挺和經(jīng)濟(jì)的繁榮。
所以是否可以認(rèn)為，自上世紀(jì)70年代初開(kāi)始，世界資本主義已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)新階段，這個(gè)階段不同于馬克思在《資本論》中所分析的自由資本主義階段，也不同于列寧在《帝國(guó)主義論》中所分析的帝國(guó)主義階段。因?yàn)樵谶@兩個(gè)階段，資本主義經(jīng)濟(jì)的核心，仍然是發(fā)展物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)，但先是在1956年，以美國(guó)的“白領(lǐng)工人”超過(guò)“藍(lán)領(lǐng)工人”為標(biāo)志，美國(guó)完成了工業(yè)化，進(jìn)入到所謂“后工業(yè)化時(shí)代”，以后到70年代，英、法、德、意、日等其他世界主要資本主義國(guó)家也相繼完成了工業(yè)化，進(jìn)入到后工業(yè)化時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始具有從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向外游離的趨勢(shì)，再加上貨幣脫離黃金的條件，就使虛擬經(jīng)濟(jì)逐步成為世界資本主義經(jīng)濟(jì)的主體，從而改變了傳統(tǒng)資本主義經(jīng)濟(jì)中的許多基本運(yùn)行規(guī)律，也使世界資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點(diǎn)發(fā)生了變化。在這個(gè)世界資本主義發(fā)展的新的歷史階段，資本世界的主要矛盾，也是大國(guó)利益紛爭(zhēng)的目標(biāo)，也已發(fā)生了轉(zhuǎn)移，已從一戰(zhàn)、二戰(zhàn)時(shí)爭(zhēng)奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與銷(xiāo)售市場(chǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)闋?zhēng)奪國(guó)際資本，因?yàn)橹灰辛素泿虐詸?quán)照樣可以錦衣玉食。歐盟的統(tǒng)一從歐元開(kāi)始，也是要與美國(guó)爭(zhēng)奪貨幣權(quán)，而美國(guó)在歐元啟動(dòng)初期就發(fā)動(dòng)“科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)”，目的就是打壓歐元的勢(shì)頭，用美國(guó)的軍事霸權(quán)維護(hù)美元的世界霸權(quán)。從這點(diǎn)講，帝國(guó)主義戰(zhàn)爭(zhēng)的性質(zhì)在現(xiàn)階段也具有了新特點(diǎn)，就是為了爭(zhēng)奪
國(guó)際資本而打，而不象以往那樣，是為了爭(zhēng)奪生產(chǎn)物質(zhì)產(chǎn)品的資源與市場(chǎng)。小布什在阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)后突然提出了所謂“邪惡軸心”論，把伊拉克、伊朗和北朝鮮類(lèi)比成二戰(zhàn)時(shí)期的德、意、日法西斯同盟，對(duì)這種子虛烏有的謊言，許多人感到摸不著頭腦，但若用資本主義世界新的主要矛盾觀點(diǎn)看，則不難看出，美國(guó)人是在歐洲人和中國(guó)人的家門(mén)口布下了兩個(gè)點(diǎn)，打的是國(guó)際資本的可能流向,現(xiàn)在先拉開(kāi)打的架式，一旦出現(xiàn)資金從美國(guó)大規(guī)模退場(chǎng)的勢(shì)頭，就有可能在這兩個(gè)方向上動(dòng)武。歐洲人在科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)后已經(jīng)開(kāi)始看清了美國(guó)的戰(zhàn)略意圖，在小布什提出“邪惡軸心”論后，歐盟和英、法、德、意、西等歐洲主要國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人都發(fā)表了反對(duì)意見(jiàn)，甚至連一向?qū)γ绹?guó)跟得最緊的英國(guó)，也說(shuō)如果美國(guó)一意孤行，下次反恐戰(zhàn)爭(zhēng)，英國(guó)將不會(huì)出兵。所以，如果有第三次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，歐洲人極有可能與美國(guó)翻臉，甚至發(fā)生或明或暗的軍事沖突。
脫離物質(zhì)經(jīng)濟(jì)的貨幣與不斷膨脹的資產(chǎn)價(jià)格都不是正常狀態(tài)，從日本的經(jīng)驗(yàn)看，是泡沫就總有爆裂的時(shí)候，“不是不爆，時(shí)候不到”，而一旦到了爆裂的時(shí)候，就會(huì)對(duì)金融體系造成巨大破壞，再反過(guò)來(lái)形成信用緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長(zhǎng)期蕭條，這就是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的新特點(diǎn)。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅會(huì)首先打擊一國(guó)的金融體系，是由于證券、地產(chǎn)等泡沫的破滅，會(huì)在銀行體系內(nèi)部形成不斷增加的巨額壞賬，這與泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹正好是相反的過(guò)程。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，企業(yè)以證券和地產(chǎn)作抵押從銀行取得現(xiàn)金到資本市場(chǎng)炒作，由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的上升速度遠(yuǎn)高于企業(yè)負(fù)債上升的速度，因此從企業(yè)看資產(chǎn)負(fù)債狀況良好，還可以申請(qǐng)新貸款；從銀行看企業(yè)的抵押品不斷升值，銀行發(fā)出的貸款有充分保證，因此銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況也很好，可以不斷對(duì)企業(yè)提供新貸款。況且銀行體系本身也在購(gòu)買(mǎi)大量資產(chǎn)，例如日本各商業(yè)銀行所持有的股票占到日本全部股票的30％，股票升值使銀行的盈利與資產(chǎn)增加。根據(jù)國(guó)際清算銀行的規(guī)定，銀行的自有資本必須占到其全部資產(chǎn)的8％才算正常，但銀行的自有資本可分為兩類(lèi)，一類(lèi)是股東權(quán)益，即股東投入的創(chuàng)業(yè)投資，第二類(lèi)是補(bǔ)充資本，主要包括壞賬準(zhǔn)備、從屬債務(wù)與所? 健耙?宰什?保?褪俏詞迪值墓衫?Ａ嚼嘧時(shí)靖髡?0％，在日本，在第二類(lèi)資產(chǎn)中，“隱性資產(chǎn)”又占到45％，所以，銀行所持有的股票溢價(jià)就可以使銀行的資本充足率上升，有能力貸放更多的資金，從而成為銀行信用膨脹的重要條件。
捅破資產(chǎn)泡沫的形式可能有多種，在日本是因?yàn)檠胄屑酉�，在亞洲金融風(fēng)暴中是因?yàn)橥赓Y抽逃，但是資產(chǎn)泡沫破滅后的結(jié)果都是一樣的，就是股市與地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴跌，這時(shí)的情況與資產(chǎn)泡沫膨脹時(shí)的情況恰恰相反，企業(yè)的炒作資金無(wú)法收回，就無(wú)法歸還銀行的借款，銀行由于擔(dān)心更多的企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，一方面收緊銀根，不愿對(duì)企業(yè)放款，一方面逼企業(yè)還債，而企業(yè)為了歸還銀行借款，不得不拋售手中的資產(chǎn)，從而引起資產(chǎn)價(jià)格的新一輪下跌。由此形成惡性循環(huán)。在這一時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格的下跌速度會(huì)大大高于企業(yè)的債務(wù)清償速度，進(jìn)而在銀行體系內(nèi)形成不斷增大的壞賬，這就是日本經(jīng)濟(jì)10年來(lái)的現(xiàn)實(shí)。股市和地產(chǎn)泡沫可以破，企業(yè)資不抵債宣告破產(chǎn)，企業(yè)的泡沫也可以破，但是破到銀行卻破不下去了，因?yàn)槠髽I(yè)是對(duì)銀行負(fù)債，銀行卻是對(duì)企業(yè)和個(gè)人存款者負(fù)債。在泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)期，企業(yè)和個(gè)人都從泡沫經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的繁榮中獲得了收入，這部分資產(chǎn)泡沫已轉(zhuǎn)換成企業(yè)和個(gè)人的銀行存款，在企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)潮中，當(dāng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方出現(xiàn)大規(guī)模減損的時(shí)候，如果也讓存款方中的泡沫相應(yīng)減損，銀行當(dāng)然能恢復(fù)正常狀態(tài)，但在銀行存款中何為企業(yè)和個(gè)人的正常收入，何為泡沫經(jīng)濟(jì)收入根本難以講得清，又如何破的了？況且，日本1·2億人口有近11萬(wàn)億美元的居民儲(chǔ)蓄存款，但日本政府所設(shè)立的存款保險(xiǎn)金卻只有360億美元，只相當(dāng)于全部居民儲(chǔ)蓄存款的0·3％，所以讓銀行也大批破產(chǎn)而讓政府對(duì)存款人負(fù)責(zé)是不可能的事情，而若在銀行與政府都不能對(duì)存款人負(fù)責(zé)的情況下讓銀行大批破產(chǎn)，就無(wú)異于讓全體國(guó)民和整個(gè)國(guó)家破產(chǎn)，正是這個(gè)原因使日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)法平衡，這也是日本銀行和歷屆政府找不到解決銀行問(wèn)題出路的根本原因。況且，由于銀行所持有的資產(chǎn)在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后大幅度貶值，資本充足率相應(yīng)下降，貸款規(guī)模必須隨之緊縮，乃至出現(xiàn)全社會(huì)的信用緊縮，信用狀況良好的企業(yè)尚且難以獲得足夠的貸款，一般企業(yè)就更難獲得銀行的支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由此受到極大阻礙，因此，銀行問(wèn)題找不到解決出路，日本經(jīng)濟(jì)必然是走出“L”型曲線。
順便指出，由于資產(chǎn)泡沫破滅和銀行體系破壞才是日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條的原因，因此10年來(lái)日本歷屆政府想用擴(kuò)大內(nèi)需的政策創(chuàng)造日本經(jīng)濟(jì)景氣，可說(shuō)是文不對(duì)題，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)根本就不是由于物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)生問(wèn)題而造成停滯。現(xiàn)在日本的財(cái)政赤字占GDP的比重已從80年代中期的60％上升到160％，利率幾乎為“0”，已經(jīng)沒(méi)有財(cái)政與貨幣政策的操作空間，去年末以來(lái)又轉(zhuǎn)向匯率政策，操縱日元大幅度貶值，可見(jiàn)還是沒(méi)有找到解決問(wèn)題的正確路子，反而會(huì)加重日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因?yàn)槿赵H值會(huì)進(jìn)一步降低日本資產(chǎn)的價(jià)格，從而在銀行內(nèi)部形成新的壞賬損失。目前外國(guó)人手中持有的日本證券約占12％，日本資產(chǎn)價(jià)格下跌首先會(huì)迫使外國(guó)人拋售手中的日元資產(chǎn)，由于日元是硬通貨，日元資產(chǎn)貶值，也會(huì)迫使本國(guó)居民拋售日元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向其他國(guó)家的資產(chǎn)。正確的作法反而是應(yīng)該讓日元升值，以提高日元資產(chǎn)的價(jià)格水平，這樣才能扭轉(zhuǎn)日本資產(chǎn)價(jià)格的下跌趨勢(shì)，相應(yīng)減少銀行的壞賬，使金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)入正常運(yùn)行。
現(xiàn)在來(lái)看美國(guó)。如果美國(guó)也存在著巨大的資產(chǎn)泡沫，破裂的后果，就必然是與日本一樣，走出“L”型曲線。
現(xiàn)在幾乎沒(méi)有人否認(rèn)美國(guó)存在著資產(chǎn)泡沫，對(duì)比美日經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的泡沫比日本只大不小。首先，從規(guī)模看美國(guó)比日本要大得多。東京股市市值最高峰時(shí)不到5萬(wàn)億美元，占GDP的比重最高為160％，而美國(guó)股市峰值時(shí)直逼19萬(wàn)億美元，占GDP的比重最高為260％；其次，從漲幅看，日本日經(jīng)指數(shù)1985～1989年從1萬(wàn)點(diǎn)漲到4萬(wàn)點(diǎn)，5年間上漲了3倍，美國(guó)道瓊斯指數(shù)1995～2000年從3900點(diǎn)漲到11783點(diǎn)，也是5年間上漲了3倍，美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫的膨脹速度比日本不遑多讓。
美日的泡沫經(jīng)濟(jì)也有所差別，首先是日本的房地產(chǎn)泡沫比美國(guó)要大得多。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，日本的國(guó)土面積雖然只是美國(guó)的1/25，但在土地泡沫高峰時(shí)土地的理論價(jià)值竟是美國(guó)的4倍。在日本，房地產(chǎn)的交易雖不活躍，但以地產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)貸款卻很普遍，因此地產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)日本銀行體系的壞賬形成影響很大，而在美國(guó)這種情況還不多見(jiàn)。 其次，日本是高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成主要是本國(guó)資金從銀行體系流入資本市場(chǎng)所至。而在美國(guó)，1995年以來(lái)，由于歐元啟動(dòng)過(guò)程中從歐洲流出大量避險(xiǎn)資金（見(jiàn)拙文“歐元統(tǒng)一與
亞洲金融風(fēng)暴”《了望》1998年7月刊），向美國(guó)作短期投資，引發(fā)了美國(guó)長(zhǎng)達(dá)5年的股市暴漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這一期間流入美國(guó)的資金高達(dá)2·3萬(wàn)億美元，其中近70％是來(lái)自歐洲。所以與日本相比，美國(guó)的資產(chǎn)泡沫更與國(guó)際資本流動(dòng)密切相關(guān)，具有外生性的特點(diǎn)。
綜上所述，在世界資本主義的新階段，全球性資產(chǎn)泡沫已經(jīng)到了難以為繼的地步。這個(gè)泡沫先破于日本，后破于亞洲金融風(fēng)暴，今天輪到了美國(guó)。
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