如何處理銀行不良資產(chǎn)

近年來，中國的國有企業(yè)嚴(yán)重虧損，債務(wù)／資產(chǎn)比高達80％以上，相應(yīng)地，銀行的不良資產(chǎn)比重越來越大，國有銀行也進入了虧損的階段。正因如此，國內(nèi)外的許多經(jīng)濟學(xué)家和投資者對中國改革與增長前景的懷疑不斷加重：中國的銀行壞債問題比東南亞各國更加嚴(yán)重，東南亞各國陷入了金融危機和經(jīng)濟危機，中國會不會不久也會陷入危機？中國經(jīng)濟的"金融風(fēng)險"似乎成了世界所關(guān)注的焦點問題。而在另一方面，許多人也認(rèn)為，銀行壞債問題已經(jīng)存在好多年了，中國經(jīng)濟仍在增長，近期內(nèi)似乎也沒有陷入金融危機的危險。與此同時，從1998年起，中國政府采取了擴張性的財政政策，通過擴大財政赤字、增加發(fā)行政府債券來擴大基礎(chǔ)設(shè)施投資。這種增加政府債務(wù)的作法，也引起了人們對中國經(jīng)濟金融風(fēng)險的疑慮。 
    本文提出了"國家綜合負(fù)債"和"國家綜合金融風(fēng)險"的概念，試圖系統(tǒng)地回答以上的各種問題，對一系列經(jīng)濟現(xiàn)象和經(jīng)濟政策進行綜合的分析。與此相關(guān)，本文也將對"壞債"的清理問題進行一些理論的分析，試圖清理一下這方面的模糊認(rèn)識。 

    一、國有銀行不良資產(chǎn)與政府債務(wù) 

    中國銀行系統(tǒng)特別是國有銀行系統(tǒng)的"壞債"占銀行貸款總額的比重很高，這似乎是一個不爭的事實。我們沒有這方面的準(zhǔn)確的數(shù)字，只能根據(jù)各方面的信息加以估計。為了最大程度地估計風(fēng)險，避免低估問題的嚴(yán)重性，我們采用目前見到的各種估計當(dāng)中較為嚴(yán)重的一種，即估計不良資產(chǎn)占銀行貸款總額的25％。 
    國有企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，當(dāng)然首先是因為體制方面的問題。在國有企業(yè)、國有銀行、政府干預(yù)這種三位一體的國有經(jīng)濟體制下，國有經(jīng)濟這個整體對社會欠下的"壞帳"總會以各種形式發(fā)生（財政補貼、三角債、工資拖欠、垃圾股票、垃圾債券、通貨膨脹，等等，我們這里暫不詳細(xì)分析）。但以銀行壞債這種特殊形式發(fā)生，其中一個具體的原因，就是從80年代開始，中國政府逐漸地將國家財政對國有企業(yè)的財務(wù)責(zé)任，轉(zhuǎn)移到了銀行。這體現(xiàn)在以下幾個方面： 
    1．從"撥改貸"開始，政府幾乎不再對國有企業(yè)投入資本金，企業(yè)的建立與發(fā)展，主要依靠銀行貸款（當(dāng)然要有政府批準(zhǔn)），無論是固定資本還是流動資本，都是如此。所謂"國有企業(yè)"，很多其實從一開始就沒有國家財政的投入。 
    2．當(dāng)企業(yè)發(fā)生虧損的時候，政府也幾乎不再給企業(yè)以財政補貼，而是由國有銀行對其債務(wù)進行延期或追加新債。發(fā)生虧損的原因可以是多種多樣的，可以是經(jīng)營不善，也可以是社會負(fù)擔(dān)（如國家抽走了各種本應(yīng)留下的勞�；�金等等），也可以是上級決策失誤（有些企業(yè)根本就不該建），但只要發(fā)生了虧損，以前由財政出錢補貼的辦法改成了銀行追加貸款的辦法，這是造成銀行壞債增加的一個基本的直接原因。 
    這也就是說，銀行壞債實際上起到的是"財政補貼"的作用。搞國有企業(yè)而沒有國家財政為其注資和補貼，其結(jié)果必然是國有銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)。這是"國有經(jīng)濟三位一體"的內(nèi)在邏輯。在思考國有企業(yè)負(fù)債與金融風(fēng)險的關(guān)系時，我們應(yīng)該將財政負(fù)債的問題聯(lián)系起來進行綜合考察，將國企對銀行的壞債視為"準(zhǔn)政府債務(wù)"，而將國企壞債和政府負(fù)債一起都算作"國家負(fù)債"。這一分析首先可以解釋兩方面的問題，一方面是為什么中國有這么大的國有經(jīng)濟而政府負(fù)債卻特別的低（政府債務(wù)余額占GDP的比重只有8％左右）；另一方面是中國銀行的壞債比重特別的高。 
    這里要明確的是，只有銀行"壞債"才構(gòu)成"國家負(fù)債"的一部分。因為只有"壞債"才構(gòu)成社會和政府負(fù)擔(dān)，必須運用某種國家權(quán)力（稅收、國債、貨幣發(fā)行、國際融資等）加以處理。只要企業(yè)還能用自己收入付息還本，其負(fù)債則不構(gòu)成我們這里所說的"國家負(fù)債"的組成部分。 
    在更加一般的意義上，即使假定不存在國有經(jīng)濟，私人企業(yè)和私人銀行之間發(fā)生的"壞債"，也具有"外部效應(yīng)"或"公共性質(zhì)"，因為由銀行壞債引起的銀行危機、金融危機，會對整個社會的經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展造成不良后果，要解決這個問題，通常也要由政府出面，運用公共資源（"納稅人的錢"）加以處理。其他國家的實踐經(jīng)驗（如80年代的美國，當(dāng)前的日本、韓國等），都表明了這一道理。無論如何，從一個經(jīng)濟整體的角度看問題，銀行壞債和政府負(fù)債，都同樣可以視為社會整體的一種債務(wù)負(fù)擔(dān)，其數(shù)量的增長，都意味著一個經(jīng)濟金融風(fēng)險的加大。 
    從一個經(jīng)濟應(yīng)付金融危機的能力的角度考察問題，我們也需要將銀行壞債與政府負(fù)債聯(lián)系起來考察。銀行壞債率高，若政府債務(wù)率也高，政府在應(yīng)付風(fēng)險時的能力就差，相反，若政府負(fù)債較低，危急時刻就可以用增發(fā)債務(wù)的辦法來清理債務(wù)，穩(wěn)定經(jīng)濟。一國金融風(fēng)險的大小，不僅取決于金融系統(tǒng)本身的健康程度，而且取決于政府應(yīng)付危機的能力。 

    二、外債 

    另一個需要考慮的因素是"外債"。中國政府所借外債并不多，不構(gòu)成問題，在討論中甚至都可以忽略不計。但是，東南亞金融危機的教訓(xùn)之一是，盡管許多外債是私人部門借的商業(yè)貸款，但到頭來也都變成國家負(fù)債，也要由國家或全體國民來承擔(dān)其后果。對我國來說，這個問題就更嚴(yán)重一點。因為我國的外債，即使不是政府借的，至少也是國有企業(yè)、國有金融公司借的，出了問題都要政府負(fù)責(zé)，都要全體國民承擔(dān)。因此，從國家金融、債務(wù)狀況的角度分析問題，我們不妨將我國的"全部外債"也都視為政府債務(wù)或國家債務(wù)來加以計算，以最大限度地估計金融風(fēng)險。這種債務(wù)目前約占我國GDP的14％左右。 
    當(dāng)然，更加細(xì)致的分析方法是只算"短期外債"，因為就近期風(fēng)險而言，主要是短期債務(wù)起作用，引發(fā)支付危機。如果這樣算，我國面臨的風(fēng)險似乎就更小一些，因為短期外債占GDP的比重目前只有1.5％左右。即使再多算一些地方上沒有登記的短期外債（如"廣信"事件所揭示的那樣），最多也不超過3％，以此衡量的金融風(fēng)險就會更低一些。 
    對于資本市場已開放的經(jīng)濟來說，問題更復(fù)雜一些，因為還要計算那些流動性較強、能夠很快撤出市場的外國"證券投資"。不過我國目前還不存在這方面的問題，因此在本文中不予討論。這一點請充分注意。本文提出的"國家綜合負(fù)債"和"國家綜合金融風(fēng)險"的概念，只對我們這樣的資本市場尚未完全開放的經(jīng)濟來說，是較為"綜合"、較為"全面"的，對于資本市場完全開放的經(jīng)濟，則還要加進更多、更復(fù)雜的因素。我們后面所作的國際比較，也只是比較與我國有可比性的方面

，而不包括其他一些方面。 

    三、"國家綜合負(fù)債率" 

    以上三項，即政府債務(wù)、銀行壞債和全部外債，可以說涵蓋了一個經(jīng)濟中已經(jīng)發(fā)生的可能導(dǎo)致金融危機的主要國民債務(wù)，其他一些潛在的、隱含的政府欠債，要么可以歸結(jié)為以上三項中的一項（比如政府欠國企職工的"養(yǎng)老基金"債務(wù)，現(xiàn)在實際上正以企業(yè)壞債的形式發(fā)生著），要么在經(jīng)濟中有著其他一些對應(yīng)物（比如政府對職工的"住房基金"欠帳，可以由住房私有化和拍賣一部分國有資產(chǎn)加以償還）。 
    將以上三項放在一起，我們可以得到一個"國家綜合負(fù)債率"的概念，它在數(shù)量上可以由以下的公式來表達： 

    這可以說是衡量一國金融狀況的一個綜合指數(shù)，它包含了在資本帳戶尚未開放的經(jīng)濟中的一些主要的可能引起宏觀經(jīng)濟波動和金融動蕩的不利因素。 
    利用這一綜合指數(shù)，我們可以分析以下問題。 

    （一）經(jīng)濟整體金融風(fēng)險的大�。▏�際比較） 

    一國是否會發(fā)生經(jīng)濟危機，取決于很多經(jīng)濟、政治、社會、國際方面的因素。一個經(jīng)濟指標(biāo)再"綜合"，也不能絕對準(zhǔn)確地判斷一國經(jīng)濟是否面臨陷入危機的風(fēng)險。但是，較為"綜合的"指標(biāo)總比較為單一、片面的指標(biāo)要好。利用這種指標(biāo)進行的橫向比較，也更能說明問題。 
    與其他一些國家相比，中國經(jīng)濟的特點是銀行壞債較大，而政府負(fù)債與外債相對較小。因此，盡管中國的銀行系統(tǒng)問題較大，?quot;國家綜合負(fù)債率"總的說來相對較低，1997年底只有47％，1998年也不超過50％。如果只計算中國的短期外債，這一指標(biāo)就更低，只有37％左右。而其他亞洲各國的這一比率在1997年底都比中國高許多（見表1）。歐洲貨幣聯(lián)盟要求各成員國達到的政府債務(wù)占GDP的比率標(biāo)準(zhǔn)為60％；美國的同一指標(biāo)也長期高達70％（請注意發(fā)達國家銀行壞債較少，而且由于政府不干預(yù)銀行信貸活動，出了壞債政府的責(zé)任也較小，因此我們只計算政府負(fù)債）。 
    這可以解釋為什么中國銀行系統(tǒng)壞債問題如此嚴(yán)重，問題比別的一些發(fā)生金融危機的國家可能更大，但仍能保持經(jīng)濟穩(wěn)定，經(jīng)濟還能增長，近期內(nèi)也沒有爆發(fā)金融危機的威脅。那種僅僅根據(jù)中國銀行系統(tǒng)壞債較多就預(yù)言中國不久也將陷入經(jīng)濟危機的簡單推斷，之所以不正確，就是沒有綜合地分析一個經(jīng)濟的整體經(jīng)濟負(fù)擔(dān)。而當(dāng)人們之所以沒能及時地預(yù)測出東南亞一些國家會陷入經(jīng)濟危機，也是只看到了一部分債務(wù)指標(biāo)，而缺乏綜合的觀點。比如若只看政府債務(wù)，韓國和泰國當(dāng)時情況似乎都不錯。但若將非政府部門的銀行壞債和短期外債都加到一起進行分析，結(jié)論就會大不一樣了。 

    （二）宏觀政策選擇 

    對一國"國家綜合負(fù)債"的債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，有利于我們宏觀政策的選擇。當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨增長率下降、總需求不足的問題，需要政府采取擴張性的宏觀政策。這時面臨的一個問題是在各種可供選擇的政策工具中，哪種更為合適、有利？給定其他種種因素，從"綜合債務(wù)"的結(jié)構(gòu)分析中我們可以看出，在中國經(jīng)濟銀行負(fù)債較大、政府負(fù)債較小的狀況下，最大的風(fēng)險來自銀行壞債，因此，當(dāng)前較為合適的政策組合是：保持較緊的信貸政策而較多地利用財政擴張政策，從而一方面繼續(xù)保持銀行改革、企業(yè)改革的壓力，力求降低銀行壞債的比重，另一方面擴大內(nèi)需、保持經(jīng)濟的增長。 
    由于我國"國家綜合負(fù)債率"較低，政府債務(wù)余額占GDP的比重相對更低，利率仍低于經(jīng)濟增長率（關(guān)于這個關(guān)系見后面的分析），在兩三年的時間內(nèi)增加一些財政赤字和政府債務(wù)，確保經(jīng)濟的持續(xù)增長，雖然不可避免地會?quot;國家綜合負(fù)債率"以及相應(yīng)的金融風(fēng)險有所加大，但在假定經(jīng)濟體制問題不繼續(xù)惡化（而是加大改革力度，包括控制銀行壞債和清理對外不良債務(wù)）的前提下，這種政策不會引發(fā)嚴(yán)重的問題，不會發(fā)生"債務(wù)爆炸"。也就是說，目前對于我國來說，還有一定的"發(fā)債余地"。 
    從體制改革和宏觀政策的關(guān)系的角度看，如果我們能通過改革控制銀行壞債的增長，我們的宏觀政策就有更大的操作余地，就能更多地借債（無論是內(nèi)債還是外債）來支持經(jīng)濟的增長。 

    四、通貨膨脹與"國家綜合金融風(fēng)險指數(shù)" 

    另一個需要考慮的因素是通貨膨脹或通貨緊縮。通貨膨脹對于化解銀行債務(wù)和政府債務(wù)問題有利（相反，通貨緊縮對于化解債務(wù)問題不利），因為它可以使債務(wù)相對貶值，使我們的"國家綜合負(fù)債率"因分母的增大而縮�。ㄍㄘ浥蛎浺部梢砸暈橐环N隱含的稅收或"財政盈余"）。但是，通貨膨脹也會從另一個方面增大金融風(fēng)險： 
    第一，在固定匯率條件下，通貨膨脹導(dǎo)致幣值高估，引起金融市場波動，就象一些東南亞國家前兩年發(fā)生的那樣。 
    第二，在已經(jīng)存在通貨膨脹的情況下，政府就很難再用增發(fā)貨幣、增發(fā)債務(wù)的辦法來應(yīng)付金融體系中的困難，化解債務(wù)過高的問題，更不用說通貨膨脹本身會引起社會、政治的不穩(wěn)定。 
    為了將通貨膨脹的不利方面也考慮進來，我們在前面"國家綜合負(fù)債率"的基礎(chǔ)上，進一步構(gòu)造了以下的"國家綜合金融風(fēng)險指數(shù)"： 

    利用這一指數(shù)進行分析，當(dāng)前的"通貨緊縮"一方面是不利的因素，因為它使已經(jīng)存在的債務(wù)相對升值（因為它導(dǎo)致分母"名義GDP"縮小），但在另一方面，它又有其正面的影響，因為它使政府增發(fā)債務(wù)、增發(fā)貨幣的余地加大。事實上這相當(dāng)于是在說：通貨緊縮的形勢要求政府采取擴張性的政策，而且這時增發(fā)一些債務(wù)引起金融風(fēng)險擴大的程度相對較小。按此公式計算的中國國家綜合金融風(fēng)險指數(shù)1998年底為47.95％，低于國家綜合負(fù)債率50.53％，就表明了這一點（見表2）。 

    以上這個"國家綜合金融風(fēng)險指數(shù)"，可以說涵蓋了有關(guān)宏觀經(jīng)濟波動的各種因素。既有前些年人們分析宏觀經(jīng)濟問題時最為重視的"通貨膨脹"和"政府債

務(wù)"，又有最近兩年因亞洲金融危機的教訓(xùn)而使人們逐步加以重視的"私人部門債務(wù)"（銀行壞債和外債）。通過對這個指數(shù)的觀察與分析，我們可以及時地對整個經(jīng)濟的宏觀金融風(fēng)險加以控制。當(dāng)然，必須認(rèn)識到，任何"指數(shù)"都只具有"指數(shù)"的意義，只是現(xiàn)實情況中一些經(jīng)濟關(guān)系的一種反映，而不是全部反映，不可能完全和準(zhǔn)確地表明現(xiàn)實中的一切關(guān)系、一切趨勢。利用一些指數(shù)，可以使我們更好地分析現(xiàn)實，但任何指數(shù)都不可能代替更加全面的經(jīng)濟分析。 
    以上的分析表明了中國還有一定的"發(fā)債余地"，以便采取有效的宏觀經(jīng)濟政策。需要明確的是，短期內(nèi)中國經(jīng)濟的一個重要問題是如何保持經(jīng)濟增長的勢頭，因此需要擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，這種擴張性政策就短期來看對控制金融風(fēng)險有利；但是，從長期來看，任何宏觀政策都不能替代體制改革，只有改革才能從根本上降低金融風(fēng)險。只不過這是不同層面上的關(guān)系，我們不在一篇文章中一起論述罷了。 

    五、銀行壞債如何消除：重要的問題僅在于控制增量而不在于清理存量 

    以上的分析只是一種"靜態(tài)"的分析。從動態(tài)的角度看，與各種債務(wù)相聯(lián)系的金融風(fēng)險以及這種金融風(fēng)險發(fā)展、演變的情況，取決于其他一些因素，其中最重要的是（債務(wù)的）利息率、壞債增長率與經(jīng)濟增長率的關(guān)系。 
    為了較為方便地分析問題，也更為深入地討論對中國經(jīng)濟來說目前最為"頭痛"的問題即銀行壞債，我們就集中地以銀行壞債的清理問題為例來對動態(tài)過程中的債務(wù)金融風(fēng)險問題加以討論。我們不妨假定一切對國企的補貼都是通過銀行壞債實現(xiàn)的，假定國家綜合負(fù)債只包含銀行壞債，則前面分析的一切問題都必須通過解決銀行壞債來加以解決。 
    以D代表"銀行壞債"；以gd代表壞債的每年的增長幅度，它近似地是壞債本金的增長率與債務(wù)利息率的和；g代表名義GDP的增長率，它近似地是GDP實際增長率與通貨膨脹率的和；以B代表"壞債／GDP比率"，t代表時間（年頭），0代表初始年份，則我們有以下關(guān)系式： 
    在動態(tài)過程中，當(dāng)gd＜g我們有 
    上述關(guān)系式表明，給定經(jīng)濟的潛在增長率，只要使壞債的增長率得到控制，使之低于經(jīng)濟增長率，長期看，壞債的問題就不會趨于"爆炸"（Bt→∞），而是會逐步得到緩解，并隨著改革的進展而逐步消除。 
    這一關(guān)系有以下兩個重要的政策含義： 
    第一，解決壞債問題根本上要著眼于控制增量，也就是要著眼于體制改革，使壞債今后減少發(fā)生。只有壞債的增長得到控制，問題才可能解決，才能走出困境，否則便是陷入惡性循環(huán)，最后發(fā)生金融危機。這里的改革，首先重要的是企業(yè)的改革和政府的改革，也就是"花錢者"的改革，否則壞債問題的根子將不會被拔除。銀行本身的改革當(dāng)然也很重要，從短期內(nèi)看首先要加強風(fēng)險管理，盡可能減少壞債；從中長期看，要從根本上改變國有銀行一統(tǒng)天下的金融體制，鼓勵非國有銀行的發(fā)展，發(fā)展銀行業(yè)的競爭，從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上進一步加強對風(fēng)險的控制。 
    第二，"清理已有壞債"是不重要的�，F(xiàn)有的壞債存量，是已經(jīng)花出去了的錢，再清理也是收不回來的。而當(dāng)前面對的D0再大，在長期的經(jīng)濟增長過程中也是微不足道的。在這種情況下，與其用政府支出的辦法去清理壞債，不如使它們繼續(xù)保持在企業(yè)和銀行的平衡表上，反倒有利于保持對企業(yè)和銀行的一種"改革壓力"。否則，體制沒有改，今天清理了明天又會冒出來。不清理現(xiàn)有的壞債，而是著力于控制增量，存量的問題到日后會更容易地得到解決。 
    從以上的公式中我們就可以看到，只要我們從今天起控制住了壞債的增長率gd，使它低于經(jīng)濟增長率g，則不管最初的壞債D0有多大，隨著時間的推移，我們的壞債率都會逐步降低，處理起來會越來越容易。 
    需要明確的是，在加強銀行風(fēng)險管理的問題上，應(yīng)將"壞債率"B的縮小作為目標(biāo)，而不是將減少壞債的絕對額作為目標(biāo)。而要想保證壞債的問題不日趨惡化，最根本的就是要確保經(jīng)濟增長率高于壞債的增長率。這就是為什么：第一，體制改革是重要的（以確保壞債增長率下降），第二，經(jīng)濟增長是重要的（它使壞債的比率下降）。 
    再做進一步細(xì)致的分析，我們還可以注意到以上公式中的另外兩個隱含的關(guān)系： 
    第一，"壞債率"的分子中所包含的"壞債增長率"gd近似地等于壞債本金的增長率與利息率的和，其含義是今后還本付息的總額的增長率。壞債本金的增長，當(dāng)然越低越好，這取決于體制改革。而給定壞債增長率，債務(wù)的利息率越低，債務(wù)增長所引起的風(fēng)險越小，反之則越大。這意味著，在利率較低的情況下，為了實行擴張性政策，增加一些債務(wù)，所會引起的風(fēng)險較小。 
    第二，"壞債率"的分母中所包含的"GDP名義增長率"（近似地）等于GDP實際增長率與通貨膨脹率的和。這實際上也是說通貨膨脹對解決壞債問題有利而通貨緊縮對解決壞債問題不利�？梢韵胂�，如果我們每年有7％的GDP實際增長率，同時有5％的通貨膨脹，我們的壞債，每年就相對貶值12％；如果壞債就那么多，改革使壞債不再增長，5年的時間內(nèi)，盡管我們一點清理壞債的事情也不做，我們的壞債率仍然可以相對地減少50％。認(rèn)識到這一點對我們清理壞債是有啟發(fā)意義的。 

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