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近年來我國固定資產投資變動特點的分析
一、固定資產投資的變化特點
近年來，在宏觀經濟政策的引導和推動下，我國固定資產投資基本保持了穩(wěn)步增長態(tài)勢，同時，影響投資增長的因素發(fā)生了較大的變化。
�。ㄒ唬┕潭ㄙY產投資的總量變化特點
經過3年治理通貨膨脹的努力，1996年我國全社會固定資產投資增長率（名義值，以下無特別說明均同）從1993年的61.8％降至14.8％，1997年在慣性作用下進一步滑至8.8％。1998年針對亞洲金融危機沖擊和國內新出現的通貨緊縮趨勢，開始實行積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，加大了國債投資力度，投資有所回升；1999年由于國債發(fā)行時機沒有把握好等原因，造成了投資一度滑坡，增速降到5.1%的低谷；這個問題后來得到了重視，從2000年開始，投資增長率逐年提高，2002年達到了16.1％（見圖1）。
圖1 1990年以來全社會固定資產投資增長率變動
近年來投資增長具有以下特點：第一，全社會投資中國有經濟比重較大，國有投資增長對全社會投資“影響力”較大，投資增長機制仍不完善。第二，投資與經濟增長的聯(lián)系十分緊密。投資很大程度上成為宏觀政策的調節(jié)手段，主要表現為在經濟增長率過高、通貨膨脹嚴重時,減少投資抑制經濟過熱；在需求不足、導致經濟增長率持續(xù)放緩時，增加投資防止經濟過冷（見下表1）。第三，全社會固定資產投資外生特點突出，可持續(xù)性和自主增長能力不足。
表1 全社會固定資產投資
注：全社會固定資產投資貢獻率=資本形成率*固定資本形成總額比重
*全社會固定資產投資可比增長率
資料來源：根據《中國統(tǒng)計年鑒》計算，以下各表如無特別說明均同。
�。ǘ┕潭ㄙY產投資結構變化的主要特點
投資分類變動呈現以下特點：
1.從所有制性質上看，個體和其他經濟等非國有投資已取代國有投資升至首要地位
1997～1998年，啟動內需主要是依靠國有投資的增長，其中1998年國有投資增長率分別高于集體、個體和其他投資增長8.5、8.2和5.8個百分點，國有投資增量部分占全部投資增量比重比1997年上升12個百分點，達到66%。1999年以來，國有和集體投資效益下降，積極性也隨之降低。1999年，二者各增長3.8%和3.5%，分別低于個體和其他投資約4個和1.5個百分點；2000年，集體投資有所回升，國有經濟投資受上年基數較大的影響僅增長3.5%，低于個體和其他經濟投資8.7和25個百分點；2001年國有經濟投資增長回升到6.7%，與此同時，個體投資和其他投資則逐步適應經濟環(huán)境，保持了穩(wěn)固的上升勢頭，增長率從1997年的6.8%和13%提升至15.3%和28.9%。個體經濟和其他經濟投資增量占全部投資增量的比重由1997年的約37%提升到約63%，占據了首要地位；2002年，國有和其他投資增長17％，集體經濟投資增速提高到11.8％，個體投資繼續(xù)保持高達15.7％的增長率�？梢耘袛�，我國非國有投資已經具有啟動跡象（見圖2）。
圖2 分經濟類型各項投資增長率（％）
2.從管理渠道上看，投資重點從基本建設逐步轉向更新改造和房地產投資
政府國債投資主要反映在基本建設投資中，因此政策性投資最直接、最主要的作用是影響基本建設投資的變化。根據不同投資的增長情況，可以分析政策性投資和非政策性投資因素作用程度的變化。表2顯示，1998年，基本建設投資是推動投資增長的主要因素，一方面增長率是最高的，達到20.16％，另一方面其在總投資增量中的比重是最大的，為57.7％，這主要是由于擴大內需政策在初始階段重點放在基本建設投資上，因此政策性因素對投資影響度很大。1999年，基本建設投資受上年基數較大因素的制約增長率只有4.52％，在投資增量中的比重降低到37.2%,但政策性投資力度仍然很大，而更新改造投資受控制加工工業(yè)項目政策的影響，同比下降了0.7%。2000年，投資重點發(fā)生了較大變化，開始由維持短期經濟擴張的基本建設投資轉向具有中長期性質的更新改造投資上來。當年基本建設投資增速為7.8％，在投資增量中的比重維持在31.7％。更新改造投資增速升到13.88％，比重達到20.3%，為近十年來的最高水平。與此同時，房地產投資、其他投資增幅明顯提高，2001年二者在投資增量中所占比重分別為31.66%和16.92%，房地產投資已成為投資增長的主體貢獻部分。2002年投資態(tài)勢有所反復，其中基本建設投資增長率比上年提高6個百分點，比重提高了8.17個百分點，主要是由于前期國債投資項目需注入大量后續(xù)資金，更新改造投資增長11.1％，比重下降了將近8個百分點，房地產投資增長21.9％，比上年下降5.4個百分點，比重降低了8個百分點，但這一情況在2003年1、2月份得到扭轉，國有及其他類型投資中更新改造和房地產投資增速再次提高，分別達到41.8％和37％。這種情況表明，政策性因素對投資增長的影響力度開始下降，非政策因素影響力度正在逐步提高。
表2 全社會投資（分管理渠道）增長情況和增量占全部投資增量比重（名義，%)
3.從投資資金來源看，國家預算內資金增長穩(wěn)定了投資預期，自籌和其他資金起著主要支撐作用
圖3 各項投資資金來源增長率（％）
圖4 各項資金來源構成比重（％）
從增長率和比重看。自1997年起國家預算內資金保持了較快增長，1998年和1999年分別達到71％和54％的高速度，到2001年逐步降至20.71%的水平。國家預算內投資在全部投資中比重由1997年的2.8%穩(wěn)步升到2001年的6.7%；國內貸款增速波動較大，波幅處在3%到17%之間，但其比重基本保持穩(wěn)定，始終維持于20％左右；利用外資從1997年到2000年一直是負增長，2001年才開始扭轉這一態(tài)勢，比上年微增了2.03%。利用外資比重呈逐年下降之勢，由1997年的10.6％下降到2001年4.6％；自籌和其他資金除1999年增長較低（4.18％）外，其他年份均比較穩(wěn)定，處于10％以上，比重始終保持在67％以上，2001年為69.6%（見圖3、圖4）。
從貢獻率
看。根據各項資金來源名義增長率以及其構成，我們得出其名義貢獻值。1996年，受政策收縮影響，國家預算內資金增長對全部投資資金來源增長的貢獻率僅為0.02個百分點，1997年略微回升到0.32個百分點。1998年實施擴大內需政策以來，國家預算內資金對投資資金來源的貢獻率大幅上升，1999年達到3.39個百分點，2001年為1.39個百分點；1997年至2001年，國內貸款貢獻率由0.86個百分點上升到1.46個百分點，變動情況與預算內資金相類；利用外資貢獻率一度從1997年的-0.24個百分點滑到1999年-1.56個百分點的低谷，2001年外資形勢好轉，貢獻率轉升為0.09個百分點；自籌和其他資金貢獻率2001年為12個百分點，比1997年大幅提升了4.6個百分點（見表3）。
投資資金來源體現出以下特點：第一，國家預算內資金近年來保持較高增長，有效平衡了因外部環(huán)境惡化造成的外資減少的負面沖擊，改善了對投資資金的預期，穩(wěn)定了企業(yè)自籌和其他資金的信心。第二，國內貸款的執(zhí)行受兩方面制約。一方面，商業(yè)銀行為適應金融改革要求，必須降低呆壞賬比率，而優(yōu)質的貸款對象較為缺乏，客觀上造成銀行貸款謹慎，超額準備金大幅增加。另一方面，中央銀行為配合政府宏觀政策必須適當擴大貨幣供應量，因此，商業(yè)銀行有保證國家有關投資項目配套貸款的任務。這是銀行貸款增幅波動很大的原因。并且，由于前一項約束要“軟”于后一項，因此出現了貸款資金在總投資中比重又很穩(wěn)定的現象。這一方面體現了穩(wěn)健貨幣政策的特點和任務之一是配合積極財政政策的執(zhí)行，另一方面也說明貨幣政策對擴大內需直接拉動力較弱。第三，利用外資在經歷了幾年的低迷之后已經顯現出回升勢頭，所占比重的降低幅度也已經減弱。利用外資是我國投資資金來源中很重要的一個方面，其自身有很強的風險意識和較高的經濟效益，但僅從增量角度看，目前外資對全社會投資的作用是非常微弱的，是一項不穩(wěn)定的資金來源。第四，自籌和其他資金始終比較“理性”，其積極與否主要取決于整體經濟和投資環(huán)境的改善，既不會輕易錯過好收益的投資項目，也不會空泛地對政府政策“捧場”。自籌和其他資金在環(huán)境惡化時期增長率大幅下降，隨著外部環(huán)境改善，其恢復很快，并且增長十分穩(wěn)定，在總投資中比重占到將近七成，對擴大內需起著重要貢獻作用。
表3 各項資金來源貢獻率(%)
表中各項資金來源增長率為名義增長率。
注：各項資金來源貢獻率=各項資金來源名義增長率*各項資金來源比重
二、影響固定資產投資變動的主要因素
近幾年的投資需求變動，主要受四個方面因素的影響，即市場因素、資金來源因素、投資預期因素和投資環(huán)境因素。
（一）市場因素
隨著居民收入提高和有關刺激消費措施的出臺，我國消費結構得到了提升，進而使投資領域得到擴展。其一是房地產業(yè)。90年代中期以后，住房開始成為城鎮(zhèn)居民新的消費熱點，而城鎮(zhèn)住房制度改革、消費信貸措施等為這一消費熱點的形成提供了有力的支持。其二是城市化發(fā)展。近幾年政府投入了大量基礎設施建設投資，對城市化形成了積極的推動。同時基礎設施投資領域也正在逐步對民間投資和外資放開，發(fā)展前景非常廣闊。其三是受國際“新經濟”的拉動，電子信息及相關產業(yè)出現了比較寬闊的投資領域。其四是教育、醫(yī)療、文化娛樂、旅游等方面的投資領域不斷擴大。其五是西部開發(fā)戰(zhàn)略為投資開拓了新的市場�？傮w看，經過幾年來的經濟結構調整，市場逐步表現活躍，新的投資領域日益擴大。
�。ǘ┵Y金來源因素
政策性因素對資金來源的影響決定著投資效率和自主增長動力。根據上文對投資結構的分析，1998～1999年，國家預算內資金增量持續(xù)提高，在總投資增量中占據一定的比重（分別為14%和45%），基本建設投資增量占全部投資增量的比重也很大，這一時期政策性因素對投資資金來源的影響度較高。從2000年開始，情況發(fā)生明顯變化，國家預算內資金增長率已降低到接近1997年的水平（11.32%），在各項資金的增量中，國家預算內資金所占比重大幅度降低(2000年為8.4％)。與此同時，自籌和其他投資資金比重迅速上升(由1998年的65％升至2001年的90％），基本建設投資增量占全部投資增量比重下降。
總體來看，影響投資增長的政策性因素作用減弱，非政策性因素作用提高，投資自主增長的能力已開始顯現。但另一方面，2002年投資（不包括城鄉(xiāng)集體和個人投資，與前面全社會固定資產投資的口徑不同）增長情況反映出非政策性因素的作用基礎仍不穩(wěn)固，國內貸款、自籌資金的增長速度（分別為24.6％和20.5％）仍低于預算內資金的增幅（26.8％）�？梢哉f，投資演變進程是政策與非政策性因素此消彼長的反映，投資增長已開始轉入政策和市場共同推動的狀態(tài)，但政策推動特點仍很顯著�！ 。ㄈ┩顿Y預期因素
投資活動很大程度上受到預期制約，近年來我國投資趨于活躍的一個重要因素就是預期變化所致。主要表現在：第一，一部分企業(yè)經過調整以后具備了新的發(fā)展目標，投資愿望增強；第二，就業(yè)壓力，生存和發(fā)展的壓力（或者說是“動力”）增大，不斷增強著各方面的投資愿望；第三，1999年以后，受政策刺激，宏觀經濟形勢出現轉機，國際經濟環(huán)境有所好轉，改善了投資預期，增強了投資愿望。
當前國際經濟雖總體好轉，但仍存在嚴重的不確定性，國內經濟自發(fā)增長動力仍顯不足，社會消費仍然存在很多制約因素。受這些因素影響，投資預期仍不可過于樂觀。據調查(調查數據來源：“企業(yè)經營者對宏觀經濟形勢的判斷”，國務院發(fā)展研究中心，《調查研究報告》2002年185號)，2002年企業(yè)經營者認為政府投資“合適”的比例為25.4%，比2001年下降了1.6個百分點，認為民間投資“合適”的下降了3.9個百分點，而認為民間投資不足的則上升了1個百分點。雖然調查中所列各選項對于被調查者有不同理解，但我們從中也能看出企業(yè)家預期的大致變動情況。
�。ㄋ模┱攮h(huán)境因素
第一，五年來實施積極財政政策，發(fā)行總計6600億元長期建設國債，對投資增長產生了巨大影響。從目前情況看，積極財政政策仍是拉動投資和經濟發(fā)展的重要信心保證。國家在經濟、社會、生態(tài)保護、結構調整等方面仍需要較強的財政支持。第二，稅收政策方面的若干措施為投資創(chuàng)造了更加寬松的條件。包括免征固定資產投資方向調節(jié)稅、多次提高出口退稅率等。第三，穩(wěn)健貨幣政策采取降息、降低存款準備金率、發(fā)放再貸款、加強出口信貸、加大技改貼息等多種手段，提高貨幣供應量，滿足市場資金需求。第四，有關土地管理制度的政策調整（如對建設用地項目管理、國土資源審批會審、土地出讓招標拍賣等有關方面政策的調整等）鼓勵了投資的積極性。第五，簡化通關手續(xù)、提高通關工作效率等多方面配套措施，改善了出口型企業(yè)的生產和投資積極性。第六，在加入WTO后的市場規(guī)則調整
過程中，取消部分行業(yè)準入限制，改革審批制度，投資主體的產權保護得到加強。
利用我們建立的中國宏觀經濟月度計量模型，可以給出1998年以來擴大內需有關政策對固定資產投資（模型中投資數據均不含城鄉(xiāng)集體和個人投資）影響效果的定量分析。
從各個時段看，擴大內需政策每年拉動投資增長提高0.5~6個百分點左右。1998年上半年，我國仍然在采取適度從緊的宏觀經濟政策，模型分析顯示，1~6月投資相關政策影響實際投資增長速度下降5.86個百分點，而下半年實施積極財政政策后實際投資增長速度提高了5.46個百分點，有力地扭轉了投資需求的疲弱態(tài)勢，支持了經濟增長；1999年上半年投資增長仍然較高，主要是由于上年發(fā)行國債效力仍然發(fā)揮著作用，拉動實際投資增長提高了0.83個百分點；2000年，由于國際形勢不樂觀，中央繼續(xù)加大宏觀政策力度，拉動實際投資增長提高4.04個百分點，為擴大內需、抑制通縮做出了重要貢獻；2001年，政策拉動實際投資增長提高了2.79個百分點；2002年1~8月提高了6.26個百分點。
從各項政策效果來看，財政政策的拉動效果明顯高于利率和其它經濟政策。1998年～2002年8月份,固定資產投資（不變價）受利率下調影響平均提高大約3.59個百分點，約占投資增長率的16％；而財政支出平均拉動投資增長提高約5.12個百分點，約占投資增長率的28％；這兩大政策因素以外的其它政策影響力度約為0.83個百分點，約占投資增長率的4％；綜合考慮擴大內需各項主要政策措施對投資的影響力為7.2個百分點，約占投資增長率的39％。
定量分析給我們以更直觀的概念，它一定程度上表明，在擴大內需政策執(zhí)行的5年間，積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的配合實施，對國有投資增長起到了有效的而且是主要的作用（見表4）。
表4 模型對1998～2002年8月份固定資產投資增長的動態(tài)預測結果（不變價，％）
注：各方案假設條件如下，方案1：利率保持上年度水平；方案2：財政支出保持上年度水平；方案3：除利率和財政政策以外的其它經濟政策保持中性（即政策變量為零）；方案4：利率、財政支出保持上年度水平且其它經濟政策保持中性。
以上四方面因素雖然也存在一定交叉部分，比如市場變動和投資政策環(huán)境變化會反映到企業(yè)預期上，但總體看，投資領域不斷擴大、投資愿望增強，成為影響投資變動的重要因素，投資資金增長中的非政策性因素增強和投資環(huán)境的改善支持了投資自主增長能力的提高。
綜合考慮四方面因素影響，2003年我國固定資產投資總額增長情況將比較平穩(wěn)，投資結構和投資效率將得到有效提升。根據模型分析結果，在基準假設條件下（現有匯率政策不變、財政政策和其它政策均保持上年連續(xù)性），2003年全社會固定資產投資名義增長率約為15.5%。
三、我國固定資產投資面臨的形勢
“十五”時期，我國經濟處在一個全面開放、加速改革進程的關鍵時刻，經濟增長模式由追求數量擴張轉向注重質量和效益提高。在已初步形成的買方市場條件下需要進一步調整市場供求結構，提高產業(yè)技術水平，提升居民消費結構。因此，我國未來投資需求潛力仍然很大，投資發(fā)展面臨有利和不利兩方面因素。有利因素包括：
�。ㄒ唬┪覈洕饺蕴庉^低階段，客觀上使得投資具有較大的發(fā)展?jié)摿?/p>
第一，生產能力方面。根據經濟學理論，投資產生的條件之一是經濟發(fā)展達到潛在產出水平。在此條件下，新增投資可以增加未來經濟增長能力。我國經濟目前還未達到潛在增長水平（劉國光，2002），前期投資形成的生產能力沒有得到充分利用，表面上看來似乎未來投資發(fā)展勢頭不會十分有力，但是實際上并非如此。目前多數過剩的生產能力主要分布于傳統(tǒng)領域中，這些投資領域已經趨于狹窄，投資風險較高，綜合效益較低，這部分過剩投資形成的生產能力的確有待淘汰和轉型。但另一方面，在高技術信息產品、大型成套設備制造、房地產開發(fā)方面，生產能力無法滿足社會需求，生產結構和消費結構相互影響、相互推動，這些領域投資積極性正在得到進一步增強。
第二，基礎設施方面。我國基礎設施密度(按人口或按面積平均)與世界平均水平相差很遠(王夢奎，陸百甫，盧中原：“中國經濟的階段性變化、面臨的問題和發(fā)展的前景”，國務院發(fā)展研究中心《調研報告》，2002年4月)，在“十五”期間甚至未來更長的一段時期內需要大力發(fā)展，如電力、能源、公路、鐵路等。1997年，中國人均消耗石油當量907千克，人均消耗電力714千瓦時，而同年世界平均水平分別為1692千克和2053千瓦時。2000年，中國每百萬人僅擁有鐵路54.3公里，公路1108公里，而世界平均水平分別為214公里和4750公里。截至2002年11月，我國高速公路只有2萬公里，每百萬人只擁有15.7公里。因此，未來比較長的時期內基礎設施建設潛在的投資需求仍然巨大。
第三，城市化發(fā)展方面。我國城市化率只有33％左右，而1997年世界平均水平為46％，中等收入國家為49％，高收入國家為76％。城市化發(fā)展一方面提供大量投資機會，另一方面伴隨的勞動力結構的改善將進一步鼓勵消費和投資增長以及結構的提升，進而為傳統(tǒng)產業(yè)技術水平和競爭力的提升、制造業(yè)規(guī)模的擴大創(chuàng)造機遇。這些方面也都是極具吸引力的投資熱點。
第四，科技進步方面。我國確立的以科技為推動力的方針政策為經濟增長和結構升級拓寬了空間。國際經驗表明，工業(yè)化發(fā)展進程中，全要素生產率對經濟增長的貢獻度不斷提高。作為發(fā)展中國家，我國技術進步潛力巨大，尤其對屬于技術、資本密集型的高新技術產業(yè)來說，投資需求更強烈。同時，買方市場的初步形成，使得以往適應供不應求市場格局的企業(yè)經營方式難以為繼，市場導向型的結構調整和產業(yè)升級成為當前改革的重中之重。從總體效果看，以科技進步為基礎的內涵型增長模式的建立，將更有助于培育微觀主體健康的投資行為，從而提高投資效益。
�。ǘ┏掷m(xù)的高儲蓄率是投資發(fā)展的基本保證
我國投資資金供給并非是嚴重的問題，也不是制約經濟發(fā)展的主要問題。資金供給由以國營集體企業(yè)為主逐步轉向以居民儲蓄為主，我國儲蓄率從“六五”時期33.5%上升到“八五”期間的41%，“九五”時期也保持在大約38%的高水平，表現出充裕的態(tài)勢。高儲蓄率一方面說明市場投資的渠道仍不順暢，另一方面也說明居民消費結構升級正處于質變的關鍵時刻，預示下一步市場活躍的可能性逐漸增大，投資回報將有較大改善�？傊�，高儲蓄率為投資穩(wěn)定增長提供了量的保證，這是投資增長的必要條件之一。
（三）宏觀經濟環(huán)境的改善為投融資市場化奠定了堅實基礎
1998年以來，擴大內需政策的主要目標是保持經濟持續(xù)穩(wěn)定增長。與政策調控能力和調控特點相配合，貫穿投資政策始終，尤其是
在初期時候則是以基本建設投資為主要手段，中央政府發(fā)行的長期建設國債大多數投向基本建設。我國政府抓住了這一有利時機，辦成了一些多年想辦而一直沒有辦到的事情，在一定程度上改變了基礎設施的落后狀況。經驗表明，基礎設施環(huán)境的改善與未來投資的增長之間是高度正相關的。投資環(huán)境的進一步改善引導激勵了民間投資愿望，打破了原有的投資增長空間束縛。
同時，入世效應將促進投資領域更加開放。一是外經貿活動的活躍將帶動我國一些具有比較優(yōu)勢的行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展。近兩年國際制造業(yè)基地正在逐漸向我國轉移，這是我國宏觀經濟環(huán)境改善、投資吸引力增強的表現；二是通過對我國法律規(guī)章的修訂，逐步適應國際規(guī)范，將進一步迫使給予國內企業(yè)以同等待遇，這比直接對國內企業(yè)進行政策保護更加有效；三是對外開放有了一大步跨越，這對很多固有的陳腐觀念形成沖擊，新的服務和新的管理思想將逐步改造原先的政府和企業(yè)行為，從而使投資具有市場理性，投資效率得到提高。
投資領域還存在以下制約因素：
1.消費存在體制障礙
拉動經濟的根本在于社會消費，擴大內需重點不但要放在投資增長上，也要考慮對消費的支持。這兩年在消費上沒有太好舉措，甚至一方面鼓勵居民消費，另一方面存在一定程度的體制障礙，制約著消費結構升級。主要問題，一是國內市場存在嚴重壁壘，自由貿易環(huán)境有待改善。二是商品質量沒有保障，消費者對部分商品質量信心不足，消費行為和愿望仍然比較謹慎。三是缺乏規(guī)范的消費環(huán)境,價格欺詐、虛假廣告、強制交易和不平等合同條款等現象依然大量存在,嚴重侵害了消費者權益。四是消費信貸多數限于政策行為，不是銀行從切身利益角度出發(fā)提供的金融服務項目等。消除這些障礙難度很大，處理不好可能使矛盾擴大。
2.儲蓄向投資轉化的機制不順暢，形成資金和項目供求之間的雙向錯位
在我國現階段的投融資體制中,銀行仍然起著最重要的中介作用,但是由于銀行改革進展比較緩慢,導致大量的儲蓄資金或沉淀下來，或利用效率低下。雖然穩(wěn)健貨幣政策要求適當增加貨幣供應量、加大貸款投放，但是國有商業(yè)銀行均不同程度地出現了惜貸現象，減少放貸或只提供給政府要求支持的國有項目，貨幣政策效力不大理想。同時，銀行大量的超額準備金只滿足于吃中央銀行的利息，“不求有功，但求無過”，以此來應付中央對銀行降低不良貸款比例的行政命令。這樣一來，造成了銀行資金閑置和企業(yè)發(fā)展籌資困難的并存。
3.投資體制改革相關的其他問題
第一，投資產權主體仍然沒有明確的法律地位。投融資改革要求實現“誰投資，誰決策，誰承擔風險”，但是目前政府不但對基礎設施項目親自抓，甚至對企業(yè)投資決策也過多干預。一些地方政府“全力”幫助地方企業(yè)搞活經營，一來可以增加地方財力，二來還樹立了所謂政府主導經濟發(fā)展的好范例。企業(yè)投資行為通常是主管機構和企業(yè)領導人討價還價的結果，有的甚至是上級主管機構的意志起決定性作用，上級領導成為投資行為的實際決策者。企業(yè)投資不按市場規(guī)則行事，致力于研究如何尋找到政策優(yōu)先權支持，造成信息傳導機制失效。這樣做的結果扭曲了政府和企業(yè)的行為，破壞了正常的政企關系。
第二，國有企業(yè)經營機制不健全影響投資效率的提高。國有企業(yè)投資行為缺乏必要的可行性分析，缺乏硬的預算約束，包括長期效果評估，主要原因就是缺乏完善的激勵約束機制。企業(yè)經理人行為應當是主觀上追求個人收入和聲譽的最大化，客觀上實現企業(yè)經營的利潤最大化。目前多數企業(yè)中這條紐帶是斷裂的，因此企業(yè)實現的僅是經營穩(wěn)定化，主要完成上級下達的任務，如實現所謂的扭虧增盈，積極配合實施下崗再就業(yè)工作等。企業(yè)家則在隱蔽信息的手段下，利用對企業(yè)的直接領導權為個人謀取最大利益，以彌補企業(yè)家的機會成本，同時伺機換取政治收益。
第三，信用秩序不良造成資金運動受阻。我國經濟中有許多領域都存在無法可依、有法不依、執(zhí)法不嚴的問題，造成社會信用缺失，經濟秩序混亂，非常明顯地制約了經濟發(fā)展。目前，企業(yè)面臨的一個嚴重問題是信用缺乏，資金運動過程中，供求各方面都存在著道德風險。有的企業(yè)領導人甚至說：“從借錢的那天起，我就根本沒有想到過以后要還�！痹谶@種條件下，企業(yè)難以通過正常的信用關系獲得需要的資金，造成投融資體制的惡化。
四、政策建議
投資體制改革目標應當是促進投資體制在長期向規(guī)范化、制度化、市場化方向發(fā)展，同時防止短期內投資過快增長引發(fā)的低效率問題。
�。ㄒ唬┌l(fā)揮市場機制作用，落實已經確立的改革目標
1998年，國家計委曾提出了明確的投資體制總體改革目標(投資體制改革目標是：（1）到2000年初步建立起與社會主義市場經濟相適應的投融資體制框架，即企業(yè)自主決策、銀行獨立審核、發(fā)展資本市場、健全服務體系、強化監(jiān)督反饋。（2）將實行“誰投資、誰決策、誰承擔風險”的原則。除重大項目外，政府一般不再對項目進行審核，而改為登記備案制。銀行的商業(yè)化改革進程將加快。商業(yè)銀行按有關法律，根據資產負債比例管理原則，自主決策，獨立承擔貸款風險。（3）政府財政性投資改革思路是，在中央和地方政府之間明確劃分事權，根據事權劃分確定各級政府的投資范圍。政府的財政性投資將分為政府公共事業(yè)投資和政府產業(yè)開發(fā)投資。兩類投資的比例關系將根據經濟與社會發(fā)展客觀需要確定。（4）今后國家對投資主要實行以間接方式為主的宏觀調控。通過法制手段進行投融資管理，將是新投資體制的一個顯著特點)，從中可以看出，有關部門對我國投資體制存在的問題是有共識的。然而到今天，有些方面與目標仍有很大差距。當前我們應當抓住外部局勢好轉的有利條件，將這項改革措施盡快貫徹實施。確立企業(yè)在競爭性領域的投資主體地位，形成企業(yè)自主決策、自擔風險、銀行獨立審貸，政府宏觀調控的新的投資體制。
�。ǘ┐罅Υ龠M投資資金來源多元化發(fā)展
第一，完善企業(yè)法人治理結構。理順企業(yè)依據成本效益分析和風險收益比較的籌資原則，建立完善的法人治理結構，奠定投融資市場化的微觀基礎，使企業(yè)能夠在現代市場環(huán)境中籌措到發(fā)展所需資金。
第二，加快金融體制改革，形成高效的資金融通渠道。鼓勵發(fā)展非國有銀行機構，實現金融業(yè)對內開放。完善面向中小企業(yè)的金融服務,在融資體制方面逐步建立適應民間投資需要的多層次金融體系，以保證民間投資資金的供應。加快發(fā)展直接融資，將資金的風險責任引入到投資行為中來，解脫資本市場為國企改革服務的錯誤目標，還其市場化本色。
�。ㄈ└纳仆顿Y環(huán)境，建設公平競爭的市場
第一，加強投資立法，為投資主體提供充分的法律保護。重點加強投資產權的獨立性、投資收益權、投資所有權、投資契約的履行和知識產權保護等方面的法制建設，強化政策規(guī)定的透明度和穩(wěn)定性。加強執(zhí)法監(jiān)督力度，堅決從嚴查處和制裁各種侵權行為和人員。
第二，促進政府轉變職能，為投資活動提供有效服務。政府職能應盡快調整到經濟調節(jié)、市場
監(jiān)督、維護社會秩序和提供公共服務上來。在市場準入方面，繼續(xù)清理現行投資準入政策，體現國民待遇和公平競爭原則，打破所有制界限、部門壟斷和地區(qū)封鎖。進一步建立公開、透明、講求實效的行政審批制度，減少對企業(yè)和社會投資的行政審批，取消不合理收費項目，降低投資活動的成本，尤其是某些“交易成本”。
第三，實行公平合理的稅收政策。調整不公平稅賦，切實減輕民間投資者的負擔。對企業(yè)投資于國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)，可部分抵免企業(yè)所得稅，對個人的實業(yè)投資可全額或部分抵免相應的個人所得稅，利用稅收政策引導民間投資投向高新技術、基礎設施、公益事業(yè)和西部地區(qū)。
第四，充分發(fā)揮行業(yè)自律和市場中介服務體系作用。鼓勵建立為民間投資者服務的商會、行業(yè)協(xié)會等自律組織，支持發(fā)展法律、財會、技術、管理和市場信息等中介服務組織。
宏觀經濟研究部 王彤
參考文獻
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