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從公司治理結(jié)構(gòu)透視財(cái)務(wù)管理目標(biāo)
[摘要]本文從全新的角度認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，從公司治理結(jié)構(gòu)的高度來(lái)把握財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的發(fā)展變化，進(jìn)而歸結(jié)到根本性的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題。公司法人治理結(jié)構(gòu)是公司制的核心，當(dāng)前我們?cè)趯?duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司制改造的過程，如果不從根本上把握公司法人治理的內(nèi)在邏輯，就不能很好地理解在其架構(gòu)下運(yùn)行的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理乃至一切管理活動(dòng)也就難以滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要。
公司法人治理結(jié)構(gòu)（CORPORATE GOVERNANCE），或稱公司治理結(jié)構(gòu)（STRUCTRURE）、公司治理系統(tǒng)（SESTEM）、公司治理機(jī)制（MECHANISM），是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的架構(gòu)�，F(xiàn)代企業(yè)制度區(qū)別于系統(tǒng)企業(yè)的根本點(diǎn)在于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，或稱所有與控制的分離（SEPARATION OF OWNERSHIP AND CONTROL），從而需要在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成一種相互制衡的機(jī)制，用以對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理和控制�，F(xiàn)代企業(yè)中的公司治理結(jié)構(gòu)正是這樣一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者關(guān)系的一種機(jī)制，它涉及到激勵(lì)與約束等多方面的內(nèi)容。簡(jiǎn)單地說(shuō)，公司治理結(jié)構(gòu)就是處理企業(yè)各種契約關(guān)系的一種制度。
財(cái)務(wù)管理，作為公司治理結(jié)構(gòu)框架中存在和運(yùn)行的一個(gè)重要管理系統(tǒng)，其目標(biāo)直接反映著理財(cái)環(huán)境的變化，并需要根據(jù)環(huán)境的變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。公司治理的邏輯變了，或者說(shuō)公司的目標(biāo)變了，則公司進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿必然要相應(yīng)變化，也就是作為財(cái)務(wù)運(yùn)行驅(qū)動(dòng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也要相應(yīng)變化。不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，將產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制。深刻理解公司治理結(jié)構(gòu)這一南代企業(yè)制度的核心，正確認(rèn)識(shí)公司治理的邏輯，進(jìn)而科學(xué)確定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對(duì)于優(yōu)化公司理財(cái)行為，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性遁環(huán)，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。
一
公司治理結(jié)構(gòu)是西方發(fā)達(dá)國(guó)家通行的一個(gè)關(guān)于公司戰(zhàn)略導(dǎo)向的概念。盡管由于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和文化等方面的差異以及歷史演進(jìn)軌跡的不同，不同國(guó)家和地區(qū)的公司治理結(jié)構(gòu)存在著差異但最近20年來(lái)人們?cè)趯?duì)西方大公司的研究中越來(lái)越清楚地認(rèn)識(shí)到建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)的極端重要性。因此，國(guó)際社會(huì)對(duì)于如何建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)給予了越來(lái)越多的關(guān)注，許多國(guó)家把建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)當(dāng)作增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、提高經(jīng)濟(jì)績(jī)效的基本手段。
目前，西方的公司治理結(jié)構(gòu)通常有美國(guó)式、日本式和德國(guó)式等，各種模式的特點(diǎn)也廣受關(guān)注，本文不再贅述。但如果僅僅從這種經(jīng)驗(yàn)的角度去認(rèn)識(shí)公司治理結(jié)構(gòu)，則沒有抓住問題的實(shí)質(zhì)，也難以把握公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)。建立一個(gè)良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以激勵(lì)企業(yè)更有效地利用資源，以更好地實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)。但公司的目標(biāo)，也就是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)的目標(biāo)，是追求股東財(cái)富的最大化，還是追求企業(yè)價(jià)值的最大化？在這樣一個(gè)根本性問題上，遵循不同的邏輯，將形成不同的公司治理模式。從公司治理結(jié)構(gòu)主體的角度來(lái)說(shuō)，前者不妨稱之為"股東至上"模式，后者或可叫"共同治理"模式。兩者之間的本質(zhì)差異在于，公司的目標(biāo)是只為股東（SHEAREHOLERS）的利益服務(wù)，還是為全體利益相關(guān)者（INTEREST GROUOPS）或當(dāng)事人（STAKEHOLDERS）的利益服務(wù)。
"股東至上"模式的公司治理結(jié)構(gòu)，一直廣泛流行于西方國(guó)家。在這樣一種治理邏輯下，股東作為物質(zhì)資本所有者，其地位是至上的，而人力資本則利小勢(shì)微，獲得授權(quán)的經(jīng)營(yíng)者只有按照股東的利益行使控制權(quán)才是企業(yè)有效率的保證。因而這種治理結(jié)構(gòu)的出發(fā)點(diǎn)是，作為委托人的股東，如何設(shè)置一個(gè)最優(yōu)的可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者行為進(jìn)行激勵(lì)和約束的機(jī)制，使其為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化而努力工作。但是，由于經(jīng)營(yíng)者有著不同于所有者的獨(dú)立利益目標(biāo)，在所有權(quán)與控制權(quán)分離的條件下，經(jīng)營(yíng)者在獲取企業(yè)控制權(quán)方面處于有利地位，在信息非對(duì)稱的條件下，其自由處置行為往往有損于股東利益。至于債權(quán)人、職工等其他利益相關(guān)者則因在企業(yè)中的"聲音"弱小，相應(yīng)的權(quán)益自然也難以得到保護(hù)，這樣就為經(jīng)營(yíng)者謀取自身利益最大化創(chuàng)造了有利的生存環(huán)境。為了克服這種治理模式的內(nèi)在缺陷，就需要實(shí)現(xiàn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，揚(yáng)棄股東至上的治理邏輯。
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的目標(biāo)并非唯一地追求所有者的資本收益最大化。企業(yè)本質(zhì)上是多邊契約關(guān)系的總和，或者說(shuō)是一張由人力資本與物質(zhì)資本組成的"契約網(wǎng)"，契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨(dú)立性要求公司治理結(jié)構(gòu)的主體之間應(yīng)該是平等、獨(dú)立的關(guān)系。這些相互關(guān)聯(lián)的主體，包括股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、生產(chǎn)者、消費(fèi)者、供應(yīng)商及其他有關(guān)利益主體，組成了利益相關(guān)者，而企業(yè)的效率則需建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)上之上。在這樣一種新的公司治理邏輯上，企業(yè)不僅要重視股東的利益，而且要重視其他利益相關(guān)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控；不僅要強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，還要強(qiáng)調(diào)其他利益相關(guān)者的實(shí)際參與。具體來(lái)說(shuō)，在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)中要有股東以外的利益相關(guān)者代表（如職工代表、債權(quán)人代表），以發(fā)揮利益相關(guān)者的作用。這樣的公司治理邏輯就是"共同治理"模式。
企業(yè)還是一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)或長(zhǎng)期合作的集合，其人力資源和非人力資源相互依賴，任何一方的隨意退出或機(jī)會(huì)主義行為都可使對(duì)方的利益遭受損失。為了保護(hù)依賴性資源免于受損，團(tuán)隊(duì)成員只有締結(jié)長(zhǎng)期合約，以確保一個(gè)可預(yù)期的利益補(bǔ)償。而這種多邊式的合作模式即共同治理恰恰有助于保持利益相關(guān)者的長(zhǎng)期合作，從而逐步成為各國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)抉擇。
二
我國(guó)近些年來(lái)國(guó)有企業(yè)改革的著眼點(diǎn)始終是改進(jìn)和完善政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的激勵(lì)和約束，即從確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值的角度出發(fā)來(lái)構(gòu)建國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為政府擁有經(jīng)營(yíng)者任免權(quán)，控制企業(yè)的重大決策，監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為等。可見，所有者利益最大化或股東財(cái)富最大化成了企業(yè)制度效率的基本標(biāo)準(zhǔn)。這樣的改革思路大致可以稱得上是"股東至上"的治理邏輯。
在這樣的治理邏輯下，我國(guó)整個(gè)國(guó)有企業(yè)改革的漸進(jìn)過程就表現(xiàn)為政府對(duì)企業(yè)的放權(quán)讓利以及放權(quán)以后對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控過程。國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造以后，在設(shè)置公司治理結(jié)構(gòu)時(shí)也是按照股東資產(chǎn)收益最大化的原則設(shè)置激勵(lì)約束機(jī)制。但是，由于政府遠(yuǎn)在企業(yè)之外行使所有者職能，企業(yè)內(nèi)并無(wú)所有者代表，不僅激勵(lì)和約束機(jī)制最終難以形成，而且國(guó)有資本和政府權(quán)力的結(jié)合使得經(jīng)營(yíng)者可以隨意剝奪其他小股東和債權(quán)人的權(quán)益，企業(yè)職工應(yīng)有的參與決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)也往往因職工代表大會(huì)流于形式而難以實(shí)際發(fā)揮作用。由于國(guó)有企業(yè)這種股東至上的治理邏輯并沒有解決關(guān)鍵的所有者被架空、國(guó)有資產(chǎn)受到侵蝕的事例比比皆是，股東權(quán)益受到損害的非正常行為屢屢出現(xiàn)。
黨中央十五屆四中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）中提出，"要按照國(guó)家所有、分級(jí)管理、授權(quán)經(jīng)營(yíng)、分工監(jiān)督的原則，逐步建立國(guó)有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營(yíng)運(yùn)體系和機(jī)制，建立與健全嚴(yán)格的責(zé)任制度。要確保出資人到位。"這為了解
決公有制經(jīng)濟(jì)下獨(dú)特的所有者缺位問題創(chuàng)造了條件。但要落實(shí)這一重要文獻(xiàn)精神，從根本上解決國(guó)有企業(yè)因經(jīng)營(yíng)者濫用權(quán)力而導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失以及保護(hù)其他利益相關(guān)者合法權(quán)益的問題，還必須轉(zhuǎn)變企業(yè)治理的思路，遵循既符合我國(guó)國(guó)情又順應(yīng)歷史發(fā)展趨勢(shì)的"共同治理"邏輯。
事實(shí)上，我國(guó)在"共同治理"方面已有諸多實(shí)踐，如在公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中引入職工董事和職工監(jiān)事，債權(quán)人參與企業(yè)行為的監(jiān)控，實(shí)行利潤(rùn)分享制度和員工持股制度等。我國(guó)《公司法》還明確規(guī)定監(jiān)事會(huì)中應(yīng)有適當(dāng)比例的公司職工代表；公司研究決定聽取公司工會(huì)和職工的意見和建議等，這些都有助于改善國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。
但是，在我國(guó)將現(xiàn)代企業(yè)制度作為國(guó)有企業(yè)的改革方向時(shí)，相當(dāng)一部分企業(yè)的改制過程并沒有按規(guī)范進(jìn)行運(yùn)作，特別是公司治理結(jié)構(gòu)被嚴(yán)重扭曲。如有的公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理一人兼任，在避免領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部矛盾的同時(shí)放棄了制衡；有的董事會(huì)成員與經(jīng)理成員高重合，為內(nèi)部人控制敞開方便之門；有的對(duì)董事會(huì)集體決策、個(gè)人負(fù)責(zé)的議事規(guī)則不以為然。嚴(yán)格的信托責(zé)任制度未能形成等。有些做法連公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的要求都未能達(dá)到，更不用說(shuō)長(zhǎng)期以來(lái)就被忽視的企業(yè)各利益相關(guān)主體的平等問題了。
三
1998年4月，由29個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家組成的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成立了一個(gè)專門委員會(huì)，以根據(jù)世界各國(guó)的公司治理經(jīng)驗(yàn)和理論研究成果來(lái)制定公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際性準(zhǔn)則。1999年5月，OECD理事會(huì)正式通過了其制定的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》，它是第一個(gè)政府間為公司治理結(jié)構(gòu)開發(fā)出的一套國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，并得到國(guó)際社會(huì)的積極響應(yīng)。該原則旨在為各國(guó)政府部門制定有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)的法律和監(jiān)管制度框架提供參考，也為證券交易所、投資者、公司和參與者提供指導(dǎo)，它代表了OECD成員國(guó)對(duì)于建立良好公司治理結(jié)構(gòu)共同基礎(chǔ)的基本考慮，其主要內(nèi)容包括五個(gè)方面：
1、治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)維護(hù)股東的權(quán)利；
2、治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)確保包括小股東和外國(guó)股東在內(nèi)的全體股東受到平等的待遇。如果股東的權(quán)利受到損害，他們應(yīng)有機(jī)會(huì)得到有效補(bǔ)償。
3、公司治理結(jié)構(gòu)的框架應(yīng)當(dāng)確認(rèn)利益相關(guān)者的合法權(quán)利，并且鼓勵(lì)公司和利益相關(guān)者為創(chuàng)造財(cái)富和工作機(jī)會(huì)以及為保持企業(yè)財(cái)務(wù)健全而積極地進(jìn)行合作。
4、治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)當(dāng)保證及時(shí)準(zhǔn)確地披露與公司有關(guān)的任何重大問題，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、所有權(quán)狀況和公司治理狀況的信息。
5、治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確保董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和對(duì)管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會(huì)對(duì)公司和股東負(fù)責(zé)。
以上幾點(diǎn)是關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)最為核心的要素。盡管好的公司治理結(jié)構(gòu)并沒有單一的模式，但有關(guān)國(guó)家的實(shí)踐表明，良好的公司治理結(jié)構(gòu)必然具備某些共同要素。這些原則就是建立在包容現(xiàn)有各種不同公司治理模式的共同要素之上的。由于該原則考慮到各個(gè)利益相關(guān)者在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，認(rèn)識(shí)到一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和最終成功是利益相關(guān)者協(xié)同作用的結(jié)果，是來(lái)自不同資源提供特別是包括職工在內(nèi)的貢獻(xiàn)。因此，如果這些通用原則也可以叫作"模式"的話，從邏輯上判斷，我們大致可以稱為"共同治理"模式。
現(xiàn)代公司是利益相關(guān)者之間締結(jié)的"契約網(wǎng)"，各利益相關(guān)者或在公司中投入物質(zhì)資本，或投入人力資本，目的是獲得單個(gè)主體無(wú)法獲得的合作收益。共同治理的邏輯正是強(qiáng)調(diào)各利益相關(guān)者應(yīng)將公司的適應(yīng)性能力視作自身利益的源泉，進(jìn)而發(fā)展到由利益相關(guān)者共同擁有公司的剩余索取權(quán)與控制權(quán)的分配來(lái)相互制約。這種公司治理結(jié)構(gòu)主體的多元化，符合契約主體機(jī)會(huì)平等的基本思想和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論的基本內(nèi)涵，因而有著廣闊的發(fā)展前景。
四
作為企業(yè)賴以運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的一個(gè)最直接部分，治理結(jié)構(gòu)確定了企業(yè)的目標(biāo)，并提供了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和監(jiān)督運(yùn)營(yíng)的手段。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于企業(yè)的目標(biāo)，當(dāng)然也是由治理結(jié)構(gòu)確定。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本方向，如果看不到公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化，不能適時(shí)調(diào)整公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制就不可能合理，進(jìn)而影響公司治理的效率。
在股東至上的公司治理邏輯下，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是要通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)為股東帶來(lái)最大化的財(cái)富。也就是說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。在股份經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面因素決定，在股票數(shù)量一定、股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá)到最大，從而股東財(cái)富最大化又演變?yōu)楣善眱r(jià)格最大化。
股東財(cái)富大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，與本世紀(jì)50年代以前在西方根深蒂固的利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，由于它考慮了不確定性、時(shí)間價(jià)值和股東資金的成本，無(wú)疑更為科學(xué)和合理，有其積極的內(nèi)涵。第一，對(duì)于額外的風(fēng)險(xiǎn)，要求有更高的預(yù)期收益補(bǔ)償，忽略風(fēng)險(xiǎn)的差別將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策；第二，對(duì)于相同的投資報(bào)酬，現(xiàn)金流入越早其價(jià)值越大，忽略現(xiàn)金流入時(shí)間的判別將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。第三，當(dāng)公司可以通過一項(xiàng)新的投資提高盈利水平時(shí)，如果公司的股東用同樣的資金在另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相同的投資中可以獲得更高的收益率，那么只要從股東的利益出發(fā)，公司的經(jīng)營(yíng)者就會(huì)投資于收益更高的項(xiàng)目�？梢姽蓶|財(cái)富最大化與利潤(rùn)最大化相比，優(yōu)點(diǎn)甚為明顯：綜合地考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生重要影響；在一定程度上克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響公司股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生重要影響；不僅要提高公司利潤(rùn)，還要權(quán)衡股東資金的機(jī)會(huì)成本，不能因忽視相對(duì)比較而損害了股東的利益。
顯而易見，由股東至上的治理邏輯所決定的，股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)只強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)其他利益相關(guān)者的利益重視不夠。隨著公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，共同治理的治理邏輯則強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代企業(yè)只有通過為利益相關(guān)者服務(wù)才能獲得可持續(xù)發(fā)展，從而使企業(yè)價(jià)值最大化成了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。
在共同治理的邏輯下，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是要通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。這一目標(biāo)考慮了利益相關(guān)者的合法權(quán)益，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展或長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。由于企業(yè)價(jià)值的大小可以用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間預(yù)期報(bào)酬（或自由現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值之和來(lái)表示，而折現(xiàn)率又與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)，因而只有在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)現(xiàn)較好的均衡時(shí)企業(yè)價(jià)值才能達(dá)到最大。
與股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相比，企業(yè)價(jià)值最大化同樣充分考慮了不確定性和時(shí)間價(jià)值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡，并將風(fēng)險(xiǎn)限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為豐富的內(nèi)涵。第一，營(yíng)造企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；第二，創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感；第三，加強(qiáng)與債權(quán)人聯(lián)系，重大財(cái)務(wù)決策邀請(qǐng)債權(quán)人參與，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者，第四，關(guān)心政府政策的變化并嚴(yán)格執(zhí)行，努力爭(zhēng)取參與政府政策的變化嚴(yán)格執(zhí)行，
努力爭(zhēng)取參與政府制定政策的有關(guān)活動(dòng)。此外，還要重視客戶利益，以提升市場(chǎng)占有率，講求信譽(yù)，以維護(hù)企業(yè)形象等。顯然，從經(jīng)營(yíng)者理財(cái)來(lái)說(shuō)，以上利益相關(guān)者都能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響：股東大會(huì)或董事會(huì)通過表決決定企業(yè)重大經(jīng)理；債權(quán)人要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰Γ约鞍春霞s規(guī)定的用途使用資金；職工是企業(yè)財(cái)富的創(chuàng)造者，提供了人力資本必然要求合理的報(bào)酬；政府為企業(yè)提供了公共服務(wù)，也要通過稅收分享收益。正是各利益相關(guān)者的共同參與，構(gòu)成了企業(yè)的利益制衡機(jī)制，如果試圖通過損害一方利益而使另一方獲利，結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致矛盾沖突，出現(xiàn)諸如股東拋售股票、債權(quán)人拒絕貸款、職工怠工、政府罰稅等不利現(xiàn)象，從而影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，最終損害了企業(yè)的價(jià)值。
五
股東至上的治理邏輯認(rèn)為，股東承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險(xiǎn)，因而也應(yīng)享受因經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)的全部稅后收益，即股東持有剩余要求權(quán)。與債權(quán)人和職工相比，由于股東承擔(dān)的義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)最大，從而享受的權(quán)利、報(bào)酬也應(yīng)最大，即股東財(cái)富最大化。實(shí)際上，現(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也就不能承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也就不能承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也不能只強(qiáng)調(diào)股東才承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也就不能只強(qiáng)調(diào)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也就不能只強(qiáng)調(diào)股東的利益而不顧其他利益相關(guān)者的利益。比如債權(quán)人，由于現(xiàn)代企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)杠桿而使負(fù)債率大大提高，他們實(shí)際上已變成與股東共同承擔(dān)著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；至于企業(yè)職工，由于簡(jiǎn)單的體力勞動(dòng)越來(lái)越少，復(fù)雜的腦力勞動(dòng)越來(lái)越多，他們向企業(yè)投入了大量專用性人力資本，一旦企業(yè)虧損或倒閉，不僅面臨投資損失，甚至?xí)＜白约杭凹胰说纳妗?nbsp;
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，真正在企業(yè)中傾注心血的其實(shí)還是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和廣大職工，而許多物質(zhì)資本所有者作為公司的股東常常在資本市場(chǎng)上扮演著"投機(jī)者"的角色，他們只關(guān)心市場(chǎng)上資本價(jià)差所蘊(yùn)含的套利機(jī)會(huì)，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展并不在意。如果投資的企業(yè)業(yè)績(jī)不佳甚至破產(chǎn)，他們首先想到的也是"用腳來(lái)投票"，從而解除相關(guān)的利益關(guān)系。
另一方面，隨著社會(huì)的進(jìn)步和企業(yè)和發(fā)展，物質(zhì)資本所有者，而且這種依賴性越來(lái)越強(qiáng)。由于現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，企業(yè)要獲得更多的利潤(rùn)就必須有來(lái)自人力資本的創(chuàng)新能力。如果沒有富有創(chuàng)新能力的經(jīng)營(yíng)者和一批忠誠(chéng)的職工支持，即使要維持企業(yè)現(xiàn)狀都難以做到。
鑒于人力資本與物質(zhì)資本相對(duì)地位的變化越來(lái)越明顯，利益相關(guān)者的合作在促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的作用越來(lái)越重要，那種股東至上的公司治理邏輯必然要求轉(zhuǎn)變，股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也需要相應(yīng)優(yōu)化。只有其他利益相關(guān)者的利益得到保護(hù)和合理的滿足，才有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，股東的財(cái)富也才能增加；而企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)了最大化，各利益相關(guān)者的利益則都能有所增加。這樣，在共同治理的治理邏輯下，公司財(cái)務(wù)管理達(dá)到了一種良性循環(huán)。
六
現(xiàn)代企業(yè)制度是符合社會(huì)化大生產(chǎn)要求、適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的"產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)"企業(yè)制度。在我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，按照《公司法》、《決定》及其他有關(guān)規(guī)定，公司治理結(jié)構(gòu)就是要形成這樣的架構(gòu)：所有者通過法定形式進(jìn)入企業(yè)行使職能，通過在企業(yè)內(nèi)的權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，保障所有者對(duì)企業(yè)的最終控制權(quán)，形成所有者、經(jīng)營(yíng)者和勞動(dòng)者之間的激勵(lì)和制衡機(jī)制，并通過建立科學(xué)的領(lǐng)導(dǎo)體制、決策程序和責(zé)任制度，使相互的權(quán)利得到保障、行為受到約束。
公司治理結(jié)構(gòu)受到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)歷史傳統(tǒng)和國(guó)家政策等多方面因素的影響，并沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)模式。我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的構(gòu)建既不能簡(jiǎn)單地移植國(guó)外的現(xiàn)成做法，也不能忽視已有的一些通用性基本原則，特別是符合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的"共同治理"邏輯。我國(guó)是在社會(huì)主義制度的背景下發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，可能更應(yīng)強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者特別是職工的利益，如果將職工作為治理結(jié)構(gòu)的主體，由于其在企業(yè)內(nèi)部而較為容易地觀察到經(jīng)營(yíng)者行為，從而將有助于解決信息不對(duì)稱條件下難以監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者行為的難題。
隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化，國(guó)際資本流動(dòng)使公司得以從更廣泛的投資者中籌集資金。而建立良好的公司治理是樹立市場(chǎng)信心、鼓勵(lì)更加穩(wěn)定的長(zhǎng)期國(guó)際資本流入的一項(xiàng)重要手段。公司能在多大程度上遵守良好的治理結(jié)構(gòu)的基本原則日益成為影響投資決策的重要因素，許多國(guó)家已把好的公司治理結(jié)構(gòu)安排作為提升經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的途徑。近年來(lái)在金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，良好的公司治理結(jié)構(gòu)的重要性再一次凸顯出來(lái)。
當(dāng)前，在明了公司治理結(jié)構(gòu)作為公司制核心的基礎(chǔ)上，認(rèn)識(shí)到良好的公司治理結(jié)構(gòu)是提高經(jīng)營(yíng)效率的一個(gè)關(guān)鍵要素，進(jìn)而設(shè)置好股東、董事會(huì)、經(jīng)理層、職工以及其他利益相關(guān)者之間的相互關(guān)系，認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)管理目標(biāo)因應(yīng)公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展而變化，進(jìn)而通過財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中來(lái)滿足利益相關(guān)者的利益，對(duì)于保持我國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。沒有一整套符合規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，沒有一系列切合目標(biāo)的科學(xué)管理特別是財(cái)務(wù)管理，我們的現(xiàn)代企業(yè)制度就不能真正建立，我們的經(jīng)濟(jì)效益就不能穩(wěn)定提高
參考資料
1 十五屆四中全會(huì)"中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定"（1999 9）
2 楊瑞龍"應(yīng)揚(yáng)棄股東至上主義邏輯"（中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 1999 9）
3 王化成"再論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì) 1999 3）"
4 陳清泰"建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國(guó)企改革的方向"（人民日?qǐng)?bào) 1999 9）
5 鄧恒、柳紅澤，吳敬璉"OECD公司治理結(jié)構(gòu)原則及問答"（中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 1999 9）
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