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論股利分配過(guò)程中的稅收籌劃
一、有投資機(jī)會(huì)的公司采用剩余股利政策分配股利剩余股利政策是在公司有良好的投資機(jī)會(huì)或公司正處于成長(zhǎng)階段時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測(cè)算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當(dāng)年的凈利潤(rùn)中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤(rùn)作為股利分配。
采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤(rùn)優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運(yùn)用剩余股利政策時(shí)，一般按如下四個(gè)步驟進(jìn)行：1)設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的最優(yōu)比例；2)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3)最大限度地使用保留盈余來(lái)滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4)投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利，則將凈利潤(rùn)中相當(dāng)于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。
例如，A公司某年稅后凈利為1500萬(wàn)元，下一年的投資計(jì)劃要追加投資額2000萬(wàn)元，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負(fù)債資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬(wàn)元。此數(shù)額比當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬(wàn)元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬(wàn)元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元，該公司應(yīng)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1500萬(wàn)元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來(lái)滿足投資需要。我們把股息支付與投資機(jī)會(huì)所需資金的關(guān)系作圖如下：
從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當(dāng)公司沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，無(wú)需追加投資時(shí)，該公司的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當(dāng)投資機(jī)會(huì)需要追加資金總額2500萬(wàn)元時(shí)（含權(quán)益和負(fù)債），則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬(wàn)元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當(dāng)該公司投資機(jī)會(huì)需追加資金總額超過(guò)2500萬(wàn)元時(shí)，則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)還不能滿足需要，則1500萬(wàn)元凈利潤(rùn)全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來(lái)維持。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機(jī)會(huì)，股東會(huì)對(duì)公司未來(lái)獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價(jià)格可能會(huì)上升。這時(shí)股東可以通過(guò)出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國(guó)甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會(huì)影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會(huì)受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對(duì)于公司本身而言，良好的投資機(jī)會(huì)所需資金通過(guò)留存收益解決，一方面簡(jiǎn)便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費(fèi)用，降低了資本成本。如果公司不通過(guò)留存收益滿足投資所需資金，而是通過(guò)重新發(fā)行股票籌資，可能會(huì)增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。
二、成長(zhǎng)公司發(fā)放股票股利
股票股利是指公司增發(fā)股票作為股利支付給股東，即公司將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放給股東。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富（可能間接增加股東的財(cái)富），不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司的資金使用。同時(shí)，也并不因此而減少公司的所有者權(quán)益，但會(huì)引起公司所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司發(fā)行在外的股份數(shù)量增加，股東的持股數(shù)量會(huì)增加，每股凈資產(chǎn)會(huì)下降，每股收益會(huì)相應(yīng)地下降，從而會(huì)引起股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)（下降），各股東持股比例保持不變。
假設(shè)某公司分配股票股利之前的資本結(jié)構(gòu)如下：
股本（1000萬(wàn)股，每股1元） 1000萬(wàn)元
資本公積 4000萬(wàn)元
留存收益 2000萬(wàn)元
合計(jì) 7000萬(wàn)元
假設(shè)該公司宣布發(fā)放股票股利，每10股送2股，發(fā)放200萬(wàn)股股票股利，當(dāng)時(shí)該股票的每股市價(jià)為5元，需用200萬(wàn)股×5元=1000萬(wàn)元留存收益發(fā)放股票股利。該公司分配股票股利以后的資本結(jié)構(gòu)如下：
股本（1200萬(wàn)股，每股1元） 1200萬(wàn)元
資本公積 4800萬(wàn)元
留存收益 1000萬(wàn)元
合計(jì) 7000萬(wàn)元
假設(shè)分配股票股利之前，該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)600萬(wàn)元，則每股收益為0.6元=600/1000，每股凈資產(chǎn)為7元=7000/1000。分配股票股利后，每股收益則為600/1200=0.5元，每股凈資產(chǎn)為5.83元=7000/1200。
附圖
(1)股票股利對(duì)股東的意義：如果公司不支付現(xiàn)金股利，而是發(fā)放股票股利，那么，股東將能得到什么呢?從理論上講，股東得到的是公司增發(fā)的股票，即股東手中持有的股票數(shù)量增加了，但沒(méi)有影響股東的持股比例。在其他條件不變的前提下，股票的市價(jià)會(huì)下跌，但他們持有股票的總價(jià)仍和以前一樣。例如，某股東原持有A公司普通股股票1000股，每股面值1元，每股市價(jià)5元，他持有該種股票的總值為5000元。如果A公司宣布發(fā)放20%的股票股利（每10股送2股），則該股東現(xiàn)有的股票數(shù)量為1200股，其每股市價(jià)5元降至5/1.2=4.166元。此時(shí)該股東擁有A公司股票的總值仍為1200×4.166=5000元。在這種情況下，股票股利對(duì)股東的價(jià)值并不大，只是其手中的股票數(shù)量增加了。事實(shí)上，公司發(fā)放股票股利后，其股票價(jià)格并不一定成比例下降，股票股利一般與公司的發(fā)展前景有關(guān)。公司分配股票股利，可能把公司的某種成長(zhǎng)信息傳播給了股東，可能向股東暗示公司未來(lái)的預(yù)期利潤(rùn)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，其股票價(jià)格反而會(huì)上升。此時(shí)，股東可以通過(guò)出售部分股票（分得的股票）而獲得資本收益，與收到現(xiàn)金股利相比要少繳納或不繳納個(gè)人所得稅，這使股東獲得了納稅上的好處。如果公司分配股票股利后仍支付部分股票股利，這時(shí)的股票股利就對(duì)股東有直接的價(jià)值增加，股東會(huì)因所持股份數(shù)量的增加而得到更多的利益。
(2)股票股利對(duì)公司也有好處：1)公司管理當(dāng)局往往利用股票股利來(lái)“保存現(xiàn)金”。當(dāng)公司利潤(rùn)增加時(shí)，它也許不愿增加發(fā)放現(xiàn)金股利，而想留存大部分利潤(rùn)宣布發(fā)放股票股利。這使公司留有大量的現(xiàn)金，便于公司發(fā)展，滿足追加投資的需要。目前我國(guó)大部分上市公司分配股票股利的主要?jiǎng)訖C(jī)就是如此。2)公司利用發(fā)放股票股利的辦法，使股票的行情保持在一個(gè)合符交易需要的范圍之內(nèi)，以確
保吸引更多的中小投資者。
三、實(shí)施股票回購(gòu)
股票回購(gòu)是指上市公司從股票市場(chǎng)上或其他方式購(gòu)回本公司一定數(shù)量的發(fā)行在外的股票。在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上，股票回購(gòu)現(xiàn)象是相當(dāng)普遍的。上市公司作出回購(gòu)本公司股票的決策一般出于如下幾個(gè)目的：
(1)提高每股收益。不少公司基于自身的形象，上市需要和投資人渴望高回報(bào)等原因采取了股票回購(gòu)并庫(kù)存自身股票的方式來(lái)操縱每股收益指標(biāo)，減少需要實(shí)際支付股利的股份數(shù)量。如果公司有多余現(xiàn)金，但公司缺少有利可圖的投資機(jī)會(huì)，可以把這些資金分配給股東，其分配方式有二種：一是增加現(xiàn)金股利支付；二是回購(gòu)本公司股票。從理論上說(shuō)在沒(méi)有個(gè)人所得稅和交易成本的條件下，股東是不會(huì)計(jì)較公司管理當(dāng)局采取哪種方式來(lái)分配充足的股利分配資金的。在存在所得稅和交易成本的情況下，特別是股息所得稅率高于資本收益所得稅率時(shí)，股東愿意通過(guò)公司回購(gòu)股票決策以提高公司每股收益及每股市價(jià)，使股東獲得更多的資本利得收益，減輕股東個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)，確保股東財(cái)富最大化。
公司采用股票回購(gòu)決策時(shí)，流通在外的股票數(shù)量會(huì)相應(yīng)減少，而每股收益將會(huì)提高，從而也會(huì)使每股市價(jià)上升。公司股票回購(gòu)的資本利得，理論上應(yīng)該等于公司付給股東的股利。
例如，某公司普通股每股收益和每股市價(jià)資料如下：
稅后凈利潤(rùn) 1500萬(wàn)元
流通在外的股份 5000萬(wàn)股
每股收益 0.3元
每股市價(jià) 6元
市盈率 20
如果公司準(zhǔn)備用1000萬(wàn)元凈利潤(rùn)分配現(xiàn)金股利，該公司正在考慮如何分配這筆利潤(rùn)：支付現(xiàn)金股利或用于回購(gòu)股票。如果公司用此1000萬(wàn)元支付現(xiàn)金股利給股東，則每股現(xiàn)金股利為0.2=1000/5000，支付股利前的每股市價(jià)為6.2元=6+0.2；如果公司用這1000萬(wàn)元回購(gòu)公司股票，以每股6.2元購(gòu)入162萬(wàn)股=1000/6.2，則現(xiàn)在的每股收益為0.31元=1500/(5000-162)。假設(shè)市盈率仍為20，則此時(shí)的每股市價(jià)將是會(huì)6.2元=0.31×20。它與支付現(xiàn)金股利方式下的股票市價(jià)完全相同�？梢�(jiàn)公司不管采用哪種分配方式分配給股東的現(xiàn)金都是每股0.2元。
由于股東現(xiàn)金股利的所得稅稅率與資本收益所得稅稅率有差別，在納稅問(wèn)題上，公司股票回購(gòu)所導(dǎo)致的公司股票市價(jià)上漲使股東獲得的收益是按資本收益稅率納稅，而股東獲得的現(xiàn)金股利則應(yīng)按較高的股息稅率納稅。因此，公司如有巨額資金需要分配時(shí)，采用股票回購(gòu)方式對(duì)股東減輕納稅負(fù)擔(dān)，保證股東財(cái)富最大化特別有利。
(2)穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。過(guò)低的公司股價(jià)會(huì)降低現(xiàn)有股東和潛在股東對(duì)公司的信心，削弱公司銷售和開(kāi)拓市場(chǎng)的能力，限制公司在市場(chǎng)上進(jìn)一步融資的能力。在這種情況下，公司回購(gòu)一部分自己的股票，以支撐公司股價(jià)，有利于增強(qiáng)股東們對(duì)公司的信心，也有利于公司在未來(lái)以較高的價(jià)格發(fā)行股票或發(fā)行債券，為公司融得更多的資金，提高公司的融資能力。
(3)改善公司資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司處于發(fā)展期時(shí)，公司內(nèi)部融資不足，往往通過(guò)發(fā)行股票融資大大加快了資本的形成。但是，當(dāng)公司產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，公司資金較為充裕，卻由于行業(yè)進(jìn)入衰退期而不愿意擴(kuò)大投資。這部分剩余資金若無(wú)適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)或投資項(xiàng)目，只能作為銀行存款或購(gòu)買短期證券等盈利率較低的方式存在，會(huì)影響公司的凈資產(chǎn)收益率。這時(shí)利用這部分剩余資金購(gòu)回本公司股票，不僅可充分利用公司資金改善其資本結(jié)構(gòu)，還可提高公司的每股收益和每股市價(jià)，使股東得到資本利得的減稅好處。除此之外，公司回購(gòu)股票的目的還有反收購(gòu)的動(dòng)因，鞏固公司某些股東的控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)等原因。
股票回購(gòu)一般有兩種常用的方法：一是以較高價(jià)格向原股東收購(gòu)；二是在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買。公司當(dāng)局在采用第一種方法時(shí)，向各股東正式開(kāi)價(jià)收購(gòu)一定數(shù)量的股票。如果股東想要出售的股票超過(guò)了公司原定收購(gòu)的股票數(shù)量，公司當(dāng)局可以斟酌情況收購(gòu)超量股票的一部分或全部。然而，公司并沒(méi)有義務(wù)必須收購(gòu)股東想要出售的全部股票。一般說(shuō)來(lái)，公司向股東收購(gòu)股票的交易成本要比它在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買股票的交易成本高得多。
公司在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)回股票時(shí)，將如同其他投資者一樣，要通過(guò)經(jīng)紀(jì)商的接線搭橋。證券交易管理委員會(huì)規(guī)定的某些條款限制了公司收購(gòu)股票的出價(jià)方式，從而使公司需要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間才能收購(gòu)到較多的公司的股票。因此，公司需要收購(gòu)較多股票時(shí)，采用按較高價(jià)格向股東直接收購(gòu)的方法較好。
相對(duì)于股東來(lái)說(shuō)股票回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)有：股票回購(gòu)使股東獲得的是資本利得，與現(xiàn)金股利相比在稅率上具有明顯的好處；當(dāng)公司實(shí)施股票回購(gòu)時(shí)，股東需要決定是否要出售股票，這種決定是由股東自愿選擇的，但若公司發(fā)放現(xiàn)金股利，股東必須被動(dòng)地接受，無(wú)選擇的余地。
股票回購(gòu)對(duì)股東來(lái)說(shuō)也有如下缺點(diǎn)：一般認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放比股票回購(gòu)可靠性強(qiáng)，這也是現(xiàn)金股利比股票回購(gòu)將產(chǎn)生更大的股票市價(jià)上漲的原因；股東很難真實(shí)地了解公司作出股票回購(gòu)決策的真正目的，存在信息不對(duì)稱的問(wèn)題；公司為避免損害未出售股票的股東的利益，可能不會(huì)確定較高的回購(gòu)價(jià)格。
股票回購(gòu)并不是隨意可以進(jìn)行的，各國(guó)對(duì)股票回購(gòu)均有嚴(yán)格的法律規(guī)定。為了保護(hù)債權(quán)人的利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的交易秩序，各國(guó)法律都對(duì)股票回購(gòu)作出了較具體的規(guī)定。公司回購(gòu)其股票，除無(wú)償收回以外，都無(wú)異于股東退股和公司資本減少，而公司資本減少則從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ)，削弱了對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。
股票回購(gòu)，使公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司的法律地位與股東的法律地位一樣，公司與股東之間的法律關(guān)系發(fā)生了混淆，這便背離了公司與股東原本具有的法律含義。
上市公司回購(gòu)本公司的股票，易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，或?qū)σ幌盗胸?cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行人為操縱，加劇了公司行為的非規(guī)范化，使股東蒙受損失。
正因?yàn)楣善被刭?gòu)存在許多負(fù)面影響，各國(guó)法律對(duì)上市公司回購(gòu)股票的條件作出了嚴(yán)格的規(guī)定，以便抑制其負(fù)面作用的產(chǎn)生。
在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)，股票回購(gòu)是一種合法的公司行為。但由于股票回購(gòu)不可避免地會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)，并涉及內(nèi)幕交易，世界各國(guó)對(duì)上市公司回購(gòu)股票都有嚴(yán)格的限制條件。我國(guó)目前原則上不允許股票回購(gòu)�！豆痉ā芬�(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本或者與持有本公司股票的其他公司合并除外。公司收購(gòu)本公司股票后，必須在10天內(nèi)注銷該部分股票，依照法律法規(guī)需變更登記并公告。也就是說(shuō)，按照我國(guó)現(xiàn)行法律，公司不存在庫(kù)藏股概念，在正常情況下，公司不允許回購(gòu)股票。
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