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2003年中國(guó)證券市場(chǎng)法制建設(shè)年度報(bào)告
1.證券法修改過(guò)程中，一直明確要處理好規(guī)范和發(fā)展的關(guān)系，要通過(guò)這次修改促進(jìn)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新。這其實(shí)是在宏觀上為證券市場(chǎng)以及參與各方總體定位。2.發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標(biāo)就是要逐步強(qiáng)化市場(chǎng)的約束機(jī)制，我國(guó)最終會(huì)實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，但是會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)渡期。
3.我國(guó)相關(guān)法律規(guī)則的頒布和實(shí)施在改善券商贏利模式、推進(jìn)券商向現(xiàn)代金融企業(yè)方向發(fā)展的努力十分明顯。
4.2003年里，一些直接將證券市場(chǎng)與推進(jìn)企業(yè)改革聯(lián)系的法律規(guī)則和規(guī)范性文件予以發(fā)布，涉及到上市公司的資產(chǎn)管理和治理結(jié)構(gòu)。對(duì)國(guó)有企業(yè)改制的規(guī)定專門(mén)涉及到了管理層收購(gòu)，嚴(yán)禁“自賣(mài)自買(mǎi)”國(guó)有產(chǎn)權(quán)。
5.值得關(guān)注的是，新的《證券投資基金法》對(duì)一些目前爭(zhēng)議較大的問(wèn)題，法律采取了回避的態(tài)度，同時(shí)也為基金管理公司日后受托理財(cái)預(yù)留了空間。
6.證券市場(chǎng)的監(jiān)管在注重實(shí)效的同時(shí)下，也要進(jìn)一步體現(xiàn)法制化的要求，強(qiáng)調(diào)依法監(jiān)管。交易所相關(guān)自律中介組織積極推進(jìn)行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)。
7.證券民事賠償機(jī)制的建立，給投資者請(qǐng)求司法救濟(jì)的權(quán)利，但這一制度應(yīng)“備而不用”，更應(yīng)強(qiáng)化行政與刑事責(zé)任對(duì)違規(guī)行為的處罰、遏制作用，而探討投資者權(quán)益的民事保護(hù)的時(shí)候一定要注意司法介入并非萬(wàn)能，要適度。
2003年，我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)遵循“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的既定方針，堅(jiān)持改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)的可承受程度相統(tǒng)一原則，將工作的重點(diǎn)放在法律法規(guī)的執(zhí)行和市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)整上。從各項(xiàng)法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性文件的執(zhí)行效果考察，證券市場(chǎng)的法治觀念已經(jīng)滲入到參與證券市場(chǎng)的各方主體；法制手段被更多地用來(lái)解決這一特定階段中國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的具體問(wèn)題。
一、《證券法》修改為證券市場(chǎng)及參與各方總體定位
關(guān)于證券市場(chǎng)以及參與各方的總體定位是通過(guò)《證券法》的修改體現(xiàn)出來(lái)的。早在2002年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就提出《證券法》修改征求意見(jiàn)稿。在2003年6月，《證券法》的修改被列為全國(guó)人大常委會(huì)公布的2003年的13項(xiàng)立法計(jì)劃之一。2003年7月，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委《證券法》修改起草工作組成立。原計(jì)劃在2003年年底提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《證券法》修改草案因準(zhǔn)備工作不足被推遲。
在《證券法》修改過(guò)程中，一直明確要處理好規(guī)范和發(fā)展的關(guān)系，要通過(guò)這次修改促進(jìn)證券市場(chǎng)的創(chuàng)新。這其實(shí)是在宏觀上為證券市場(chǎng)以及參與各方總體定位�！蹲C券法》的相關(guān)規(guī)定為證券市場(chǎng)定位，也為多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展設(shè)定基本框架。其中具體規(guī)定所涉及到的問(wèn)題，比如分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理、現(xiàn)貨交易、融資融券、國(guó)企炒股、銀行資金入市等，給參與各方設(shè)定了活動(dòng)空間。實(shí)際上要達(dá)到這一目的，僅僅通過(guò)《證券法》的修改還不夠，還需要結(jié)合其他相關(guān)法律規(guī)則的相應(yīng)修改。比如分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理問(wèn)題，就和《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》以及修改《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》密切聯(lián)系起來(lái)的。后三部法律中為金融混業(yè)預(yù)留空間，《證券法》的修改應(yīng)在同一問(wèn)題上，從自身角度出發(fā)加以規(guī)定。其他方面的問(wèn)題也需要不同法律規(guī)定從不同角度出發(fā)作出協(xié)調(diào)性的規(guī)定。
另外，在2003年關(guān)于《公司法》修改的探討也非常多。這些探討比較深入和全面，在理論上為《公司法》的修改做了充分準(zhǔn)備。而且，最高人民法院也發(fā)布了《關(guān)于審理公司糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》的征求意見(jiàn)稿。這一司法解釋本身，需要改進(jìn)的地方甚多。它很重要的意義之一可能在于，系統(tǒng)地梳理出了《公司法》頒行將近十年來(lái)所暴露出來(lái)的問(wèn)題。這方面的規(guī)則對(duì)上市公司很重要，因?yàn)橹苯由婕暗焦蓶|權(quán)益的司法保護(hù)。對(duì)于證券市場(chǎng)其他各方主體也很重要，因?yàn)樗麄兘^大多數(shù)是采取公司形式的，除針對(duì)例外情況有特別規(guī)定的外，基本上要一體適用公司法以及相關(guān)司法解釋所確立起來(lái)的規(guī)則。
二、發(fā)行制度改革日趨市場(chǎng)化
在2003年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》、《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》和《股票發(fā)行審核委員會(huì)工作細(xì)則》，這在規(guī)則上為保薦制度的正式啟動(dòng)做好了準(zhǔn)備。
10多年來(lái)，我國(guó)股票發(fā)行制度所采用的形式有審批制度下的額度控制和核準(zhǔn)制兩種。期間，在這兩個(gè)大的制度框架下，又有過(guò)若干具體規(guī)則上的變化。目前所采取的保薦制應(yīng)該說(shuō)是核準(zhǔn)制下一種更為市場(chǎng)化的方式。所謂“保薦制”即指由保薦人（券商）負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任。
從附表關(guān)于發(fā)行制度演變簡(jiǎn)介中可以看出，發(fā)行監(jiān)管體制改革的方向和目標(biāo)就是要逐步強(qiáng)化市場(chǎng)的約束機(jī)制，進(jìn)一步減少乃至消除行政力量對(duì)選擇證券發(fā)行人的干預(yù)。改革的每一步驟都體現(xiàn)出了提升上市公司整體質(zhì)量，為券商創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的努力。但是任何制度的推行都無(wú)法脫離中國(guó)國(guó)情�？梢灶A(yù)見(jiàn)在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期里，中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)行的問(wèn)題上所面臨的主要矛盾仍然是，有上市融資愿望的企業(yè)很多，市場(chǎng)的容納能力有限。中國(guó)最終會(huì)實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行審核從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，但是會(huì)有一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)渡期。
作為發(fā)行制度改革的一個(gè)部分，要把好市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，必須有一個(gè)公開(kāi)透明、廉潔公正、權(quán)責(zé)明晰、專業(yè)高效的發(fā)審委。在2003年頒布了《股票發(fā)行審核委員會(huì)暫行辦法》和《股票發(fā)行審核委員會(huì)工作細(xì)則》。與改革前的情況相比較，新規(guī)則使發(fā)審委更能充分實(shí)現(xiàn)作為一個(gè)機(jī)構(gòu)在制度設(shè)計(jì)上的期望，調(diào)整了發(fā)審委的組成，委員人數(shù)為25名，部分委員為專職。新的發(fā)審委員在專業(yè)背景、執(zhí)業(yè)經(jīng)歷和工作時(shí)間等方面都更能滿足發(fā)行審核的要求；再就是對(duì)發(fā)審委的監(jiān)督也進(jìn)一步加強(qiáng)了。他們的工作更透明，不僅發(fā)審委的組成人員向社會(huì)公布，而且還要公布發(fā)審委會(huì)議時(shí)間、參會(huì)委員名單、審核企業(yè)名單及審核結(jié)果。人員在定期輪換，委員每屆任期一年。建立起了委員的問(wèn)責(zé)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。
三、為券商向現(xiàn)代金融企業(yè)方向發(fā)展提供制度保證
在2002年券商全行業(yè)虧損，2003年這一狀況在延續(xù)。相關(guān)法律規(guī)則的頒布和實(shí)施在改善券商贏利模式、推進(jìn)券商向現(xiàn)代金融企業(yè)方向發(fā)展的努力十分明顯。
�。ㄒ唬└纳谱C券公司的治理結(jié)構(gòu)
《證券公司治理準(zhǔn)則（試行）》的頒布，理清了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理層之間的關(guān)系，對(duì)證券公司內(nèi)部各主體行為的規(guī)范有利于在證券公司內(nèi)部建立完善的權(quán)力制衡機(jī)制，避免出現(xiàn)內(nèi)部人控制和大股東追逐短期利益、直接干預(yù)證券公司日常經(jīng)營(yíng)或者通過(guò)不公平交易向自身輸送利益，侵害客戶合法權(quán)益和小股東利益的行為。該《準(zhǔn)則》從兩個(gè)方面規(guī)范了董事會(huì)的運(yùn)作：一方面是對(duì)董事會(huì)的構(gòu)成提出了明確要求，規(guī)定在證券公司董事會(huì)中，內(nèi)部董事不得超過(guò)董事人數(shù)的二分之一，必須設(shè)立獨(dú)立董事，并且對(duì)獨(dú)立董事的職責(zé)、權(quán)利、義務(wù)都作了詳細(xì)的規(guī)定；另一方面是要求證券公司在董事會(huì)下設(shè)立專門(mén)委員會(huì)。目前證券公司董事參與決策主要通過(guò)董事會(huì)例會(huì)和董事會(huì)臨時(shí)會(huì)議，該《準(zhǔn)則》明確要求證券公司董事會(huì)就風(fēng)險(xiǎn)管理、審計(jì)等事項(xiàng)設(shè)立專門(mén)
委員會(huì)，審計(jì)委員會(huì)由獨(dú)立董事?lián)握偌�，這是提高董事會(huì)運(yùn)作的規(guī)范性和有效性，提高董事會(huì)決策效率的重要保證。
該《準(zhǔn)則》還加強(qiáng)了對(duì)證券公司經(jīng)理層的監(jiān)管。除了對(duì)經(jīng)理層的任職資格、職責(zé)作出明確規(guī)定外，證監(jiān)會(huì)還曾發(fā)布過(guò)《證券公司高級(jí)管理人員和分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人任職管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）。征求意見(jiàn)稿詳細(xì)規(guī)定了高管人員和分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人申請(qǐng)任職資格應(yīng)當(dāng)具備的條件，應(yīng)當(dāng)遵守的基本行為準(zhǔn)則，以及相應(yīng)的責(zé)任承擔(dān)。該《準(zhǔn)則》還特別強(qiáng)調(diào)證券公司要建立有效的經(jīng)理層人員激勵(lì)與約束機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理層人員考核與監(jiān)督的力度，保證對(duì)經(jīng)理層人員行為、績(jī)效評(píng)估、監(jiān)督的持續(xù)性和公正性，有利于最大限度地調(diào)動(dòng)經(jīng)理人員的積極性和創(chuàng)造性，使經(jīng)理層人員的利益與股東利益相統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展。
財(cái)政部發(fā)布了《證券公司執(zhí)行〈金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度〉有關(guān)問(wèn)題銜接規(guī)定》，同時(shí)通知要求上市證券公司和外商投資證券公司以外的證券公司應(yīng)當(dāng)自2004年1月1日起執(zhí)行《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，并鼓勵(lì)其按照《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》編制2003年年度財(cái)務(wù)報(bào)告并進(jìn)行相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
《關(guān)于加強(qiáng)證券公司營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)部控制若干措施的意見(jiàn)》的發(fā)布，旨在進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券公司內(nèi)部控制，該《意見(jiàn)》要求證券公司加強(qiáng)對(duì)證券營(yíng)業(yè)部的人事管理、明確證券營(yíng)業(yè)部的崗位設(shè)置和責(zé)任、加強(qiáng)客戶交易結(jié)算資金的集中統(tǒng)一管理、建立健全證券營(yíng)業(yè)部稽核制度，加大現(xiàn)場(chǎng)稽核力度等。
（二）拓寬券商融資渠道，增加了證券市場(chǎng)的潛在資金供給量
在2003年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，規(guī)定符合條件的券商可開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。客戶資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍比較寬泛，而且證券公司既可以為多個(gè)客戶辦理集合理財(cái)業(yè)務(wù)，也可以為單一客戶辦理定向理財(cái)業(yè)務(wù)，從事客戶資產(chǎn)管理的門(mén)檻比較低，客戶資產(chǎn)管理的對(duì)象也比較廣。另外，試行辦法還為券商開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)預(yù)留了空間。
《證券公司債券管理暫行辦法》以及與此配套的5個(gè)文件的頒布，使證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可以向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行或向合格機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行債券。發(fā)債受到了券商的青睞。首先，與上市相比，券商發(fā)債的難度要小很多，而且發(fā)行過(guò)程短，融入資金規(guī)模大，有利于改善券商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。其次，經(jīng)過(guò)多次降息，我國(guó)利率水平已到歷史低位，從而使債權(quán)融資成本大大降低。所以在規(guī)則發(fā)布后，隨即有多家券商上報(bào)發(fā)債申請(qǐng)。按照規(guī)定，發(fā)債所募集的資金將主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
�。ㄈ┮�(guī)范證券公司的退出
在2003年里，大連證券成為第一家被中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令關(guān)閉的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。除大連證券外，此前已經(jīng)有鞍山證券等專營(yíng)證券機(jī)構(gòu)以及廣國(guó)投、中經(jīng)開(kāi)等兼營(yíng)證券機(jī)構(gòu)退出。
證券公司作為公司的一類，應(yīng)符合《公司法》關(guān)于公司破產(chǎn)、解散和清算的規(guī)定�！蹲C券法》中也規(guī)定“證券公司在證券交易中有嚴(yán)重違法行為，不再具備經(jīng)營(yíng)資格的，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)取消其證券業(yè)務(wù)許可，并責(zé)令關(guān)閉”。中國(guó)證監(jiān)會(huì)正是根據(jù)這些規(guī)定，對(duì)違法違規(guī)行為嚴(yán)重，并且公司已資不抵債，不再具備繼續(xù)經(jīng)營(yíng)條件的大連證券有限責(zé)任公司作出取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令其關(guān)閉的行政處罰決定。
值得注意的是，證券公司不同于一般公司的最大特征在于其風(fēng)險(xiǎn)具有擴(kuò)散性、放大性，證券公司破產(chǎn)或解散退出后往往對(duì)證券市場(chǎng)甚至整個(gè)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。因此，對(duì)證券公司營(yíng)運(yùn)的監(jiān)控和預(yù)警有待進(jìn)一步加強(qiáng)，比如對(duì)于成立保護(hù)投資者基金、賠償、監(jiān)管等方面，都應(yīng)該有更為詳細(xì)的具有可操作性的規(guī)定。
四、規(guī)范有序推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革
在2003年里，發(fā)布了一些直接將證券市場(chǎng)與推進(jìn)企業(yè)改革聯(lián)系的法律規(guī)則和規(guī)范性文件。比如《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》，適用于國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、國(guó)有參股企業(yè)中的國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)督管理。這些資產(chǎn)中有相當(dāng)大一部分是在上市公司，所以說(shuō)對(duì)這些資產(chǎn)的管理，會(huì)涉及到上市公司的治理結(jié)構(gòu)。按照暫行條例的要求，作為履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)主要通過(guò)行使企業(yè)出資人權(quán)利對(duì)所出資企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)施監(jiān)督管理。其監(jiān)督管理的主要內(nèi)容包括：對(duì)所出資企業(yè)負(fù)責(zé)人實(shí)施管理，對(duì)所出資企業(yè)重大事項(xiàng)實(shí)施管理，以及對(duì)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)施管理。
《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》規(guī)定國(guó)有企業(yè)改制應(yīng)采取重組、聯(lián)合、兼并、租賃、承包經(jīng)營(yíng)、合資、轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)和股份制、股份合作制等多種形式進(jìn)行。國(guó)有企業(yè)改制，包括轉(zhuǎn)讓國(guó)有控股、參股企業(yè)國(guó)有股權(quán)或者通過(guò)增資擴(kuò)股來(lái)提高非國(guó)有股的比例等都要遵守該《意見(jiàn)》的規(guī)定。在國(guó)有企業(yè)改制全過(guò)程中涉及到的主要環(huán)節(jié)包括：批準(zhǔn)制度、清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、交易管理、定價(jià)管理、轉(zhuǎn)讓價(jià)款管理、依法保護(hù)債權(quán)人利益、維護(hù)職工合法權(quán)益、管理層收購(gòu)等。這些規(guī)定對(duì)企業(yè)的改制上市具有重要影響。
特別是涉及到管理層收購(gòu)，《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》中明確規(guī)定，嚴(yán)禁“自賣(mài)自買(mǎi)”國(guó)有產(chǎn)權(quán)。要求收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的經(jīng)營(yíng)管理者，不能參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策、財(cái)務(wù)審計(jì)、清產(chǎn)核資、底價(jià)確定等重大事項(xiàng)，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)作標(biāo)的物為融資提供保證、抵押、貼現(xiàn)等。對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的經(jīng)營(yíng)管理者，不得參與收購(gòu)本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)。
五、規(guī)范基金運(yùn)作為發(fā)展預(yù)留空間
《證券投資基金法（草案）》的起草始于1999年4月，在四年半的立法歷程中幾易其稿，不斷完善，在2003年終于頒布。該《證券投資基金法》除總則、附則外，對(duì)基金管理人，基金托管人，基金的募集，基金份額的交易，基金份額的申購(gòu)與贖回，基金的運(yùn)作與信息披露；基金合同的變更，終止與基金財(cái)產(chǎn)的清算，基金份額持有人權(quán)利及其行使，監(jiān)督管理和法律責(zé)任等均分章作了規(guī)定。這部法將保護(hù)投資者合法權(quán)益作為立法基本思想，對(duì)基金管理公司進(jìn)行了嚴(yán)格的規(guī)范。
值得關(guān)注的是，對(duì)一些目前爭(zhēng)議較大的問(wèn)題，法律采取了回避的態(tài)度。比如事實(shí)上，最后通過(guò)的基金法最終還是沒(méi)有明確基金的定義。再比如，投資基金法中規(guī)定“基金管理人接受特定機(jī)構(gòu)委托，進(jìn)行證券投資的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”。這就為基金管理公司日后受托理財(cái)提供了政策空間。不排除在《證券投資基金法》出臺(tái)后的一段時(shí)間里，基金管理公司受托理財(cái)?shù)木唧w辦法就接著出臺(tái)。這些都有可能為基金業(yè)在實(shí)踐中進(jìn)一步發(fā)展提供了較大的空間。
還應(yīng)該注意投資基金法與其他規(guī)則的必要協(xié)調(diào)。比如在稅負(fù)方面，資產(chǎn)管理中委托資產(chǎn)雖由管理人管理，但資產(chǎn)的收益實(shí)際由委托人-收益人享有，管理人只收取手續(xù)費(fèi)。根據(jù)公認(rèn)的稅法習(xí)慣，只對(duì)實(shí)際受益人征稅，不采取重復(fù)征稅制度。我國(guó)目前的稅制也應(yīng)該考慮適應(yīng)基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。還有公司型和信托型的證券投資基金托管機(jī)構(gòu)功能各不相同，信托型基金被看作公司推出的產(chǎn)品而并非公司實(shí)體，因此它的投資不會(huì)受《公司法》的限制。我國(guó)目前尚無(wú)一家公司制基金，但公司制基金一旦得到發(fā)展，與《公司法》的沖突就會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)。類似問(wèn)題已經(jīng)有所暴露。比如說(shuō)對(duì)于證券投資信托，同一個(gè)投資者委托他人資產(chǎn)管理，中國(guó)人民銀行和中
國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的有關(guān)規(guī)定依據(jù)《信托法》界定為信托行為；中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定依據(jù)《合同法》界定為代理行為。同一投資者極有可能委托不同的機(jī)構(gòu)進(jìn)行同一的資產(chǎn)委托活動(dòng)，若產(chǎn)生糾紛、訴諸法律，將是不同的結(jié)果。
另外，還頒布了一些規(guī)則推進(jìn)基金管理公司治理結(jié)構(gòu)的完善�！痘鸸芾砉局卫頊�(zhǔn)則（征求意見(jiàn)稿）》已經(jīng)發(fā)布，并開(kāi)始征詢業(yè)內(nèi)意見(jiàn)和建議。在信息披露方面有：《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號(hào)＜主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及披露＞》和《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)＜基金凈值表現(xiàn)的編制及披露＞》的規(guī)定。基金管理公司在治理方面具有相當(dāng)?shù)奶厥庑�，比如更加�?qiáng)調(diào)要把保護(hù)基金投資者的利益放在突出重要的地位，要弱化股東、董事會(huì)對(duì)管理層的干預(yù)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理的合法合規(guī)性監(jiān)管等。通過(guò)治理和信息披露方面的規(guī)定，可以更好地體現(xiàn)出基金管理公司在治理方面的這些特殊性，使基金持有人的利益得到更好地保護(hù)。
六、監(jiān)管與自律注重實(shí)效
�。ㄒ唬┍O(jiān)管更加透明和規(guī)范
《行政許可法》實(shí)施后，將更加強(qiáng)調(diào)行政機(jī)關(guān)實(shí)施行政行為的透明度、規(guī)范性和合法性。證券市場(chǎng)的監(jiān)管在注重實(shí)效的同時(shí)，也要進(jìn)一步體現(xiàn)法制化的要求，強(qiáng)調(diào)依法監(jiān)管。在2003年4月證監(jiān)會(huì)取消第二批27項(xiàng)行政審批項(xiàng)目，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了被取消行政審批項(xiàng)目有關(guān)的后續(xù)管理方式和銜接工作，并決定改變7項(xiàng)行政審批項(xiàng)目的管理方式，將其分別移交給中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)行使自律管理。中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，第二批行政審批項(xiàng)目取消及部分行政審批項(xiàng)目改變管理方式后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將根據(jù)審慎監(jiān)管的原則，通過(guò)制定管理規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，完善監(jiān)管手段，加大事中檢查、事后稽查處罰力度等措施，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)和有關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)督和管理。
�。ǘ┳C券市場(chǎng)的秩序化將以自律為基礎(chǔ)
滬、深兩個(gè)交易所分別發(fā)布了《上市公司投資者關(guān)系自律公約》。積極推進(jìn)投資者關(guān)系管理工作，并將其作為公司治理的重點(diǎn)內(nèi)容之一，這有利于以最小成本實(shí)現(xiàn)公司和股東價(jià)值最大化。另外，交易所會(huì)員的自律管理也在強(qiáng)化。已經(jīng)推出了《上海證券交易所會(huì)員自律準(zhǔn)則》和《上海證券交易所會(huì)員業(yè)務(wù)規(guī)指引》，這將為進(jìn)一步強(qiáng)化會(huì)員自律意識(shí)，規(guī)范會(huì)員的業(yè)務(wù)行為， 加強(qiáng)證券行業(yè)誠(chéng)信建設(shè)，起到積極作用。同時(shí)，這也是上證所不斷健全監(jiān)管職能，完善監(jiān)管方式，提高監(jiān)管效率的一次有益嘗試。
注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)是證券市場(chǎng)中自律方面很重要的一個(gè)角色。為加快行業(yè)自律管理體制建設(shè)，提高行業(yè)自律管理水平， 中注協(xié)就首批擬成立的懲戒、 申訴、維權(quán)等三個(gè)委員會(huì)的工作規(guī)程，發(fā)布了征求意見(jiàn)稿， 向廣大會(huì)員、執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)及地方協(xié)會(huì)征求意見(jiàn)。為保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師作為中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)上的獨(dú)立性，證券期貨主審會(huì)計(jì)師須定期輪換。為了維護(hù)證券期貨相關(guān)機(jī)構(gòu)審計(jì)工作的獨(dú)立性，提高其經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)資料的質(zhì)量，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部最近聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于證券期貨審計(jì)業(yè)務(wù)簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師定期輪換的規(guī)定》。 其核心內(nèi)容是“簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師和審計(jì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人為同一被審計(jì)客戶連續(xù)提供審計(jì)服務(wù)的期限，一般情況下不得超過(guò)5年”。
證券業(yè)協(xié)會(huì)在自律方面的作用不可忽視。在2003年，協(xié)會(huì)頒發(fā)《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理實(shí)施細(xì)則（試行）》�！吨袊�(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)投資銀行業(yè)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則》和《投資銀行業(yè)從業(yè)人員執(zhí)業(yè)守則》兩個(gè)行業(yè)規(guī)則已經(jīng)獲原則通過(guò)。另外，還致力于誠(chéng)信體系制度框架和誠(chéng)信信息管理系統(tǒng)的建設(shè)，頒布了《中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員誠(chéng)信信息管理暫行辦法》。
自律組織在發(fā)揮積極作用的同時(shí)，新產(chǎn)生的一些問(wèn)題也應(yīng)該加以深思。比如，券商傭金價(jià)格同盟就是其中之一。從2002年起，我國(guó)證券交易傭金實(shí)行浮動(dòng)制。現(xiàn)在，在2003年5月，一些地區(qū)通過(guò)行業(yè)自律的形式，規(guī)定了本地區(qū)證券營(yíng)業(yè)部的傭金下限，在價(jià)格上的限制就會(huì)涉及到壟斷和競(jìng)爭(zhēng)秩序問(wèn)題。
七、投資者權(quán)益的民事保護(hù)取得突破
在2003年證券民事賠償案件的審理有實(shí)質(zhì)性突破。最高人民法院頒布了 《關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述的民事賠償案件的規(guī)定》。這一規(guī)定是這個(gè)審判領(lǐng)域中第一部比較系統(tǒng)的司法解釋，對(duì)現(xiàn)有的原則性證券法律規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化，填補(bǔ)了司法實(shí)踐適用法律的空白，其積極作用當(dāng)然是不可以低估的。在規(guī)定頒布后，大慶聯(lián)誼、紅光實(shí)業(yè)（現(xiàn)為ST博訊）、*ST渤海、*ST圣方、ST九州、ST同達(dá)、ST東方等上市公司被推上被告席。在案件的審理中，仍然在如損失的計(jì)算、因果關(guān)系的證明、舉證責(zé)任、訴訟時(shí)效、被告的認(rèn)定、訴訟人數(shù)的眾多等方面存在較多問(wèn)題。法院受理的范圍還限于虛假陳述類案件，市場(chǎng)操縱類和內(nèi)幕交易類民事訴訟案件還遙遙無(wú)期。盡管法院受理的案件范圍有所擴(kuò)大，但還是存在前置程序。還有規(guī)定行政復(fù)議導(dǎo)致訴訟中止也將為以后的案件埋下隱患。在諸多被告中，一旦有一人提起行政復(fù)議或行政訴訟，法院都將中止民事訴訟，這很可能會(huì)使訴訟時(shí)間漫長(zhǎng)，訴訟成本大大增加。如果再加上執(zhí)行問(wèn)題，情況就會(huì)更加復(fù)雜。
一些法律人士認(rèn)為，從完善證券市場(chǎng)責(zé)任體系的角度考慮，應(yīng)當(dāng)建立證券民事賠償機(jī)制，給投資者請(qǐng)求司法救濟(jì)的權(quán)利，但這一制度應(yīng)“備而不用”，還應(yīng)看到，目前對(duì)證券市場(chǎng)違規(guī)行為的行政、刑事處罰力度很不夠，“罪罰不適當(dāng)”。因此，在啟動(dòng)民事賠償機(jī)制的同時(shí)，更應(yīng)強(qiáng)化行政與刑事責(zé)任對(duì)違規(guī)行為的處罰、遏制作用。
在探討投資者權(quán)益的民事保護(hù)的時(shí)候一定要注意司法介入并非萬(wàn)能，要適度。 即使在美國(guó)，證券民事訴訟實(shí)際獲賠的比例也很小，主要是通過(guò)庭外和解或其他方式解決。同是大陸法系的我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，“證券交易法”實(shí)施30年來(lái)，還未出現(xiàn)成功的證券民事案。在日本對(duì)證券違規(guī)行為的處罰主要是通過(guò)行政力量實(shí)現(xiàn)的。
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