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中國(guó)券商盈利模式的分析
中國(guó)券商盈利模式的分析【摘 要】金融海嘯席卷全球，美國(guó)的投行時(shí)代結(jié)束了。這不僅令我們思考未來(lái)投行發(fā)展之路，更讓我們將目光聚焦于中國(guó)的投行。要了解我國(guó)投行未來(lái)發(fā)展之路，必先清楚我國(guó)投行目前的盈利模式。以中信證券為例分析得出我國(guó)券商主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)影響較大，收入來(lái)源比較單一，以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入為主。我國(guó)要建立完善的金融體系，完善資本市場(chǎng)，券商就應(yīng)改變盈利模式，在各自?xún)?yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上使收入多元化。
【關(guān)鍵詞】中國(guó)券商 盈利模式
金融海嘯席卷全球，美國(guó)的投行時(shí)代結(jié)束了。這不僅令我們思考未來(lái)投行發(fā)展之路，更讓我們將目光聚焦于中國(guó)的投行。要了解我國(guó)投行未來(lái)發(fā)展之路，必先清楚我國(guó)投行目前的盈利模式。
一、中國(guó)券商盈利模式概要
截至2007年，中國(guó)共有券商107家。與以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的投資銀行業(yè)務(wù)相比，我國(guó)的券商還處于初步發(fā)展階段，當(dāng)美國(guó)大投行面臨終結(jié)危機(jī)時(shí)，擺在中國(guó)券商面前的問(wèn)題就是未來(lái)何去何從。
一般認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入、二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入是投行的基本收入，因此被認(rèn)為是傳統(tǒng)收入，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)被稱(chēng)為創(chuàng)新性業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：任浩祝玉斌，《中國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化：動(dòng)因及調(diào)整—從中外證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)比較看我國(guó)券商發(fā)展》，《統(tǒng)計(jì)研究》2006年第8期
由上表可以看出美國(guó)投行發(fā)展的趨勢(shì)就是傳統(tǒng)項(xiàng)目收入，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，尤其是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入的下降尤為明顯，而其他創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，近年來(lái)甚至占據(jù)主導(dǎo)地位。這基本體現(xiàn)了美國(guó)成熟投行的發(fā)展路徑及趨勢(shì)所向。
數(shù)據(jù)來(lái)源：任浩祝玉斌，《中國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化：動(dòng)因及調(diào)整—從中外證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)比較看我國(guó)券商發(fā)展》，《統(tǒng)計(jì)研究》2006年第8期
由上表可以看出承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入是我國(guó)券商的基本收入，尤其以傭金收入，即經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入最為明顯，其占比逐年上升，而承銷(xiāo)收入因?yàn)樽C券市場(chǎng)環(huán)境等原因波動(dòng)及大且極不穩(wěn)定�？梢哉f(shuō)目前的中國(guó)券商處于傭金收入階段，收入來(lái)源極為單一。
由于中國(guó)券商這樣的盈利模式特點(diǎn)，極容易造成牛市利潤(rùn)極高，而熊市利潤(rùn)極低，風(fēng)險(xiǎn)很大，很多券商因此面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。自2000年以來(lái)，股市經(jīng)歷了漫長(zhǎng)5年的熊市，自2006年得以擺脫，而2007年得以蓬勃發(fā)展，在此選取比較有代表性的兩年做簡(jiǎn)要分析，即2005年和2007年，以此說(shuō)明股市發(fā)展?fàn)顩r對(duì)我國(guó)券商收入的影響。2005年12月30日，成交量3,925,491,297手，成交金額190,523,834萬(wàn)，流通市值6516億，新開(kāi)戶(hù)數(shù)3442,而2007年12月30日成交量23,930,074,028手，成交金額3,019,412,760萬(wàn)，流通市值63,250億，新開(kāi)戶(hù)數(shù)143,936（數(shù)據(jù)來(lái)源——根據(jù)天相投資分析軟件數(shù)據(jù)整理而得）。由此可以明顯看出，2007年股市狀況明顯好于2005年。
二、以中信證券為例做簡(jiǎn)要分析
中信證券股份有限公司是中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的第一批綜合類(lèi)證券公司之一，前身是中信證券有限責(zé)任公司，于1995年10月25日在北京成立。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為：證券（含境內(nèi)上市外資股）的代理買(mǎi)賣(mài)；代理證券還本付息、分紅派息；證券的代保管、鑒證；代理登記開(kāi)戶(hù)；證券的自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)；證券（含境內(nèi)上市外資股）的承銷(xiāo)（含主承銷(xiāo)）；客戶(hù)資產(chǎn)管理；證券投資咨詢(xún)（含財(cái)務(wù)顧問(wèn)）。
中信證券業(yè)務(wù)全面，在若干業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持或取得領(lǐng)先地位。作為中國(guó)券商的典型代表，下面將以中信證券為例做券商盈利模式的簡(jiǎn)要分析和梳理，以期了解我國(guó)券商的盈利模式。
中信證券盈利模式有以下特點(diǎn)：
1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)影響大。具體表現(xiàn)在當(dāng)證券市場(chǎng)繁榮時(shí)，收入增長(zhǎng)極快，主營(yíng)業(yè)務(wù)以及利潤(rùn)均以較高比例增長(zhǎng)；當(dāng)證券市場(chǎng)蕭條時(shí)，收入增長(zhǎng)緩慢，與繁榮期增長(zhǎng)差距極大，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。下表是中信證券2000年到2007年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率：
注：數(shù)據(jù)來(lái)源——根據(jù)中信證券利潤(rùn)表數(shù)據(jù)整理而得
由上表可以看出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與證券市場(chǎng)的緊密關(guān)系，二者具有驚人的一致性，出現(xiàn)明顯的熊市收入大跌，牛市收入大增的局面。因此，可以說(shuō)中信證券是對(duì)市場(chǎng)極其敏感的，這在一定程度上反映出我國(guó)券商對(duì)市場(chǎng)的極大依賴(lài)。
下表是中信證券2005年和2007年主要收入的狀況：
注：數(shù)據(jù)來(lái)源——中信證券利潤(rùn)表整理而得
如上表所示，由于市場(chǎng)環(huán)境的影響，中信證券的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額差別巨大。2005年收入比2007年收入之比最高是承銷(xiāo)收入，但占比卻低于10%,其他兩項(xiàng)收入更是占比在3%以下，由此可見(jiàn)中信證券對(duì)市場(chǎng)很敏感。中信證券作為所選取的案例分析的目標(biāo)公司，其盈利狀況基本代表了整個(gè)行業(yè)的相對(duì)狀況，同時(shí)由于中信證券在整個(gè)行業(yè)中所具有的優(yōu)勢(shì)，其收入狀況算是在券商中比較好的，由此我們大概能夠了解，我國(guó)券商對(duì)市場(chǎng)變化之敏感，依賴(lài)程度之巨大。
2.收入來(lái)源比較單一。以傳統(tǒng)的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為基本收入，尤其以傭金收入為主，而創(chuàng)新性業(yè)務(wù)例如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)收入則占極少比例或沒(méi)有。
2000年至2007年中信證券三項(xiàng)主要收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的情況
注：數(shù)據(jù)來(lái)源——根據(jù)中信證券利潤(rùn)表數(shù)據(jù)整理而得
上表非常明顯的是三項(xiàng)傳統(tǒng)收入在整個(gè)營(yíng)業(yè)收入中的占比從未低過(guò)60%,與此同時(shí)在2006年達(dá)到歷史高點(diǎn)，超過(guò)80%,中信證券作為我國(guó)券商的典型代表，可以反映出我國(guó)券商以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的盈利模式，收入來(lái)源單一。
三、我國(guó)券商盈利模式的未來(lái)
通過(guò)中信證券的簡(jiǎn)要分析，我們發(fā)現(xiàn)并證實(shí)了開(kāi)題所說(shuō)的我國(guó)券商收入情況與證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)，對(duì)證券市場(chǎng)極其敏感；我國(guó)券商的盈利模式是高度依賴(lài)傳統(tǒng)的自營(yíng)收入、經(jīng)紀(jì)收入和承銷(xiāo)收入，創(chuàng)新性收入少，無(wú)論市場(chǎng)狀況如何，三項(xiàng)收入占比始終不會(huì)下滑，始終占券商收入的大部分，且經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要的動(dòng)力，唯一不同的是分配比例和時(shí)間上的差異以及各個(gè)券商各自因經(jīng)營(yíng)模式或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存在的差異。
那么我國(guó)券商的盈利模式的未來(lái)究竟是怎樣的呢？2008年，整個(gè)世界遭遇了百年不遇的大危機(jī)，投行成為這場(chǎng)大危機(jī)的第一批受害者，5大投行相繼覆沒(méi)，使人們對(duì)投行的未來(lái)深感擔(dān)憂(yōu)，甚至很多人認(rèn)為投行時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。但是，就實(shí)際而言，在金融領(lǐng)域中，是建立以銀行為主導(dǎo)的金融體系還是建立以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系，一直是人們爭(zhēng)論的話(huà)題。資本市場(chǎng)在支持創(chuàng)新方面有著不可比擬的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)應(yīng)建立完善的金融體系，完善資本市場(chǎng)。
從這個(gè)層面說(shuō)，我國(guó)券商應(yīng)該為此做好充分準(zhǔn)備，而改變盈利模式也是重中之重，但盈利模式非一朝一夕之事，需要不斷改革。我們可喜地看到，許多的券商都開(kāi)始在不放松傳統(tǒng)業(yè)務(wù)根基的基礎(chǔ)上，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，朝著可以為客戶(hù)提供跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨地域一攬子金融服務(wù)的方向去發(fā)展。我國(guó)券商的盈利模式應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)作積極變化，金融領(lǐng)域的變化不確定時(shí)，至少有一條我們能夠確定，只有多樣化收入模式才有長(zhǎng)久的興盛不衰，因此券商未來(lái)之路就要求變，在各自?xún)?yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上使收入多元化。
參考文獻(xiàn)：
[1]任浩，祝玉斌。中國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)逆向演化：動(dòng)因及調(diào)整—從中外證券公司財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)。比較看我國(guó)券商發(fā)展。統(tǒng)計(jì)研究，2006.
[2]李多。中國(guó)券商盈利模式分析。當(dāng)代經(jīng)理人，2006,5（中旬刊）。
[3]天相投資分析系統(tǒng)、中信證券網(wǎng)站、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。
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