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論我國證券公司入世后的發(fā)展
一、入世后日益激烈的競爭格局在入世談判中我們已經(jīng)承諾：第一：證券類機(jī)構(gòu)可以不通過中方中介直接從事B股交易；第二：境外的證券類機(jī)構(gòu)除可以設(shè)立駐華代表外，還可以成為中國證券交易所的特別會員；第三：允許設(shè)立中方控股的中外合資基金管理公司，從事國內(nèi)證券投資基金業(yè)務(wù)開始時對方控股不得超過33%，三年后最高不超過49%；第四，允許設(shè)立外方占少數(shù)股權(quán)的中外合資證券公司，股權(quán)最高不超過49%，可以從事除A股二級市場以外的其他業(yè)務(wù)。中國證券業(yè)的完全開放是發(fā)展的必然趨勢，但從做出的承諾來看，堅持了循序漸進(jìn)原則。盡管如此，國內(nèi)證券公司受到的競爭沖擊仍然很大。
截至2000年底，我國共有專業(yè)證券公司101家。長期以來，我國證券公司的業(yè)務(wù)種類單一，結(jié)構(gòu)雷同，沒有形成自身的經(jīng)營特色，各證券公司之間的業(yè)務(wù)競爭異常激烈，并停留在無序、較低層次的競爭階段。 隨著中國入世，國外券商已經(jīng)看準(zhǔn)了中國資本市場。國際級的投資銀行和包羅萬象的金融百貨公司搶攤中國后，或獨資或合資，將帶來科學(xué)的管理理念！先進(jìn)的技術(shù)手段、全方位的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和高效的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。以目前國內(nèi)證券公司的競爭實力，尚不足以與外國的券商相抗衡的。WTO是融入全球經(jīng)濟(jì)的通行證，入世后市場化國際化的步伐加快，今后的國內(nèi)企業(yè)要靠自伸實力打天下，而不能依靠政府的量或謀求政府的保護(hù)來打天下。可以想象，入世后我國證券公司將面臨激烈的競爭局面。
二、中外證券公司的對比分析
入世后，我國證券公司終將與國外一流的證券公司同臺競技。只有認(rèn)真尋找差距，知己知彼，才能在外資進(jìn)入時從容應(yīng)對。在此，筆者試將我國證券公司與國外成熟的證券公司作對比分析。
1.規(guī)模比較。公司競爭力的一個重要方面就是公司的規(guī)模。中外證券公司差距最懸殊的應(yīng)該是規(guī)模，我國證券公司發(fā)展所面臨的“瓶頸”也以規(guī)模偏小為首。規(guī)模小必然導(dǎo)致抗風(fēng)險能力不足，開拓新業(yè)務(wù)能力弱，無力開拓國際市場，更談不上與國外龐然大物似的投資銀行競爭。
截至2000年末，我國101家證券公司注冊資本金在10億元以上的只有22家。即使是我國資本實力最雄厚的銀河證券公司，折算的資本規(guī)模也只有5.5億美元。而同期美國前10位的投資銀行，資本金規(guī)模從30多億美元到接近200億美元。過少的資本使國內(nèi)證券公司賴以進(jìn)行資本擴(kuò)張的基礎(chǔ)薄弱。就資產(chǎn)規(guī)模而言，中外證券公司的差距更加懸殊。到2000年末，我國證券公司的資產(chǎn)總額約695億美元，而同期摩根斯坦總資產(chǎn)為4268億美元，美林集團(tuán)總資產(chǎn)為4072億美元，高盛集團(tuán)總資產(chǎn)為2898億美元。雖然由于中美證券公司在核算口徑不同使得數(shù)據(jù)不完全具有可比性，但中外證券公司，資產(chǎn)規(guī)模的差距也由此可見一斑。過小的資本和資產(chǎn)規(guī)模使我國證券公司難以實現(xiàn)經(jīng)營上的規(guī)模效應(yīng)，抗風(fēng)險能力低下，同時也限制了其開拓國際市場、抵御國際競爭的能力。
2.制度比較。雖然國外證券公司的快速發(fā)展與諸多因素密切相關(guān)，但其中成熟有效的制度安排起到了關(guān)鍵性作用。規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)、高效的組織結(jié)構(gòu)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)管理體系、科學(xué)的人力資源管理、嚴(yán)密的風(fēng)險管理控制體系為國外政權(quán)公司的發(fā)展提供了可靠保證。
以美國的投資銀行為例和我國證券公司制度比較（見表一）。美國投資銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化，股權(quán)具有高度的流動性，股東們能通過買入、賣出股票的方式表達(dá)對公司經(jīng)營績效的評價，通過低成本的外部監(jiān)督參與公司治理。從董事會構(gòu)成來看，董事會中外董事占很大比重，使董事會具有一定的獨立性，而且董事會下設(shè)各種委員會協(xié)助董事會進(jìn)行管理決策和監(jiān)督，有助于強(qiáng)化對經(jīng)理層的制衡與約束。美國投資銀行常常根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、各自規(guī)模、義務(wù)要求的不同而采取不同的組織結(jié)構(gòu)形式，而且隨著技術(shù)進(jìn)步和市場環(huán)境的發(fā)展變化對其加以調(diào)整，以最大限度提高組織效率。為了有效的激勵經(jīng)營者，美國投資銀行采取了多層次、多樣化的激勵方式，既有高工資、高獎金、好福利等短期激勵，又普遍采用股票期權(quán)等多種金融工具來強(qiáng)化中長期激勵，有效的將員工與公司利益緊密聯(lián)系，有助于提高公司治理績效。
表1 中美證券公司制度比較
美國投資銀行 我國證券公司
股權(quán)特征
分布 多散化、多元化 高度集中或過于分散
流動性 強(qiáng) 差
公司治理
董事會 獨立性強(qiáng)，外部董事比 獨立性差，外部董事比
重大 例低
監(jiān)督約束 依靠董事會及下設(shè)的委 設(shè)有監(jiān)事會，但往往形
員會、健全的信息披露 同虛設(shè)，存在內(nèi)部人控
制度及市場上收購兼并 制現(xiàn)象
等外部機(jī)制
組織結(jié)構(gòu) 扁平化、效率高 層次眾多、效率低下
激勵機(jī)制 激勵手段多層次、多樣 激勵方式單一、多為
化，注重長短期激勵結(jié)合 激勵
反觀我國證券公司，在短短十多年間的超常規(guī)快速發(fā)展的另一面暴露出不少建設(shè)方面的弊端，主要表現(xiàn)為：
(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)安排不合理。要么股權(quán)集中度偏高，要么股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，均不利于有效公司治理結(jié)構(gòu)的形成；股東數(shù)量教少且股東性質(zhì)單一，股東大部分是國有法人機(jī)構(gòu)，國有資產(chǎn)所有者缺位使證券公司難以形成規(guī)范、健康的法人治理結(jié)構(gòu)；同時由于我國證券公司目前均為公開上市，其股權(quán)流動性差，股東便無法使用“用腳投票”這種間接監(jiān)督約束方式，而只能直接參與公司治理，無疑加大了股東參與公司治理的成本。
(2)法人治理結(jié)構(gòu)缺乏規(guī)范。我國各證券公司雖在組織框架上具備了完備的監(jiān)督會、董事會和管理層設(shè)置，但組織設(shè)置及相互關(guān)系界定上各自有很大差異性和隨意性，董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間沒有形成有效的相互制約、協(xié)調(diào)運作的機(jī)制。在公司組織機(jī)構(gòu)方面，也存在著集權(quán)有余、靈活不足、管理層次眾多、運作效率低下的缺陷。經(jīng)營決策權(quán)主要由公司高級管理人員掌握，缺乏健全的決策機(jī)制和規(guī)范的操作程序，存在著較為嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。另外，我國證券公司還沒有建立起一套類似美國的靈活、有效的激勵制度，多采用工資、獎金等短期激勵方式，無法使經(jīng)營人員的利益與公司長遠(yuǎn)利益有機(jī)的結(jié)合起來，不利于公司長期發(fā)展。
3.業(yè)務(wù)比較。國外證券公司業(yè)務(wù)的主要特點是業(yè)務(wù)范圍廣、適應(yīng)性強(qiáng)、創(chuàng)新能力突出。其主要業(yè)務(wù)包括證券承銷、證券交易、兼并收購、基金管理、項目融資、金融工程、金融咨詢等，涉及金融所有領(lǐng)域，地域范圍涵蓋全國甚至全世界。業(yè)務(wù)多元化的結(jié)果使得收入來源呈現(xiàn)分散化，提升了抗風(fēng)險能力。其教強(qiáng)的研究開發(fā)力量和突出的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力也促使金融創(chuàng)新層出不窮，既滿足了客戶投資、理財?shù)亩鄻踊枨�，也大副增加了利潤來源�?br /> 業(yè)務(wù)多元化的同時，經(jīng)營的專業(yè)化也是國外證券公司的另一個突出特點。國外大券商一方面大力進(jìn)行國內(nèi)外兼并活動，以便擴(kuò)大經(jīng)營范圍，增強(qiáng)服務(wù)能力，另一方面也出售部分非核心資產(chǎn)，重點業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然十分突出。如美林公司、高盛公司，其業(yè)務(wù)就個有側(cè)重，有自己的經(jīng)營優(yōu)勢和業(yè)務(wù)特長。尤其是對于規(guī)模較小證券公司而言，在與大型“金融百貨商店”競爭之中，突出自身優(yōu)勢的專業(yè)化發(fā)展、走特色經(jīng)營的道路就更加置關(guān)重要。
近年來美國折扣經(jīng)紀(jì)公司的快速發(fā)展就得益與潛心于一個專業(yè)領(lǐng)域，專心銷售高度專業(yè)性成捆產(chǎn)品。
再來分析我國證券公司的業(yè)務(wù)情況（見表二）。雖然我國證券公司核準(zhǔn)的經(jīng)營范圍很廣，但目前開展的業(yè)務(wù)一般有以下五個部分構(gòu)成：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；投資銀行業(yè)務(wù)，包括政權(quán)承銷業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)；證券自營業(yè)務(wù)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；其他業(yè)務(wù)，包括房地產(chǎn)投資、股權(quán)投資。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以看出，我國證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本上是圍繞證券的本源業(yè)務(wù)來構(gòu)建，業(yè)務(wù)品種數(shù)量上和國外證券公司相比有較大差距。目前，國內(nèi)綜合類券商收入也主要來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、政權(quán)承銷業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)這三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中經(jīng)紀(jì)收入占35%，自營收入占29%，利息收入占6%，其他收入占30%，而其他收入中又主要是一級市場的承銷發(fā)行收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入（田素華，1999）。這種收入結(jié)構(gòu)，加重了證券公司對而級市場的依賴性，一旦市場行情低迷，或傭金制度市場化，券商的整體經(jīng)營狀況就面臨較大影響。2001年股市的低迷已經(jīng)使不少證券公司陷入了困境。由于我國證券公司研究實力、技術(shù)水平、創(chuàng)新能力的不足，無法為客戶提供全方位的金融服務(wù)，各公司業(yè)務(wù)雷同，即不利于證券公司自身業(yè)務(wù)拓展和公司長遠(yuǎn)發(fā)展，在應(yīng)對國外券商挑戰(zhàn)時更陷入被動。
表2 中外證券公司的比較
國外證券公司 我國證券公司
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營 證券承銷！經(jīng)紀(jì)務(wù)、自
主營業(yè)務(wù) 營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、并購 營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、并
重組顧問、衍生產(chǎn)品，私 重組顧問
募發(fā)行、基金管理
其他業(yè)務(wù) 風(fēng)險投資、客戶咨詢、 房地產(chǎn)投資、客戶咨詢、
項目融資、租賃業(yè)務(wù)、 基金管理
證券保管和抵押
業(yè)務(wù)收入 收入來源多元化 收入相對集中
各公司無明顯收入結(jié)構(gòu) 各公司收入結(jié)構(gòu)雷同
特征
創(chuàng)新能力 研發(fā)力量突出，適應(yīng)性 研發(fā)能力落后，業(yè)務(wù)創(chuàng)
強(qiáng)，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新 新不足
三、我國證券公司的發(fā)展思路
1、增資擴(kuò)股、并購重組、中外合資、上市是今后一段時期內(nèi)我國證券公司發(fā)展的主流方向。中國證監(jiān)會2001年11月23日發(fā)出了《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》，取消了原定的證券公司增資擴(kuò)股的先決條件，將主動權(quán)交給了證券公司。同時簡化了審核程序，券商的增資擴(kuò)股行為更加規(guī)范化、透明化、市場化。由此必將新一輪的增資擴(kuò)股的浪潮。隨著中國資本市場的高度發(fā)展和入世后競爭壓力的增大，靜態(tài)的增資已不能滿足今后證券公司的發(fā)展的需要。政府金融監(jiān)管部門的明確表態(tài)已標(biāo)志金融企業(yè)發(fā)行上市理論上已不存在障礙。因此，如果條件具備，證券公司應(yīng)積極謀求上市，利用資本市場擴(kuò)充實力。這也是盡快縮短中外證券公司規(guī)模實力差距，提升國際競爭力的一條有效途徑。2002年1月出臺的《證券管理辦法》中，金融政策又有新的重大突破。一是證券公司中設(shè)立分公司、政權(quán)營業(yè)部和證券服務(wù)部；二是準(zhǔn)許綜合類證券公司設(shè)立專門從事某一證券業(yè)務(wù)的子公司；三是境內(nèi)證券公司可以申請設(shè)立或參股、收購境外證券公司；四是準(zhǔn)許在中國境內(nèi)設(shè)立中外合營證券公司。這一切意味著再我國設(shè)立大型證券控股集團(tuán)將有法可依，證券公司相互間重組整合也將拉開帷幕。有了良好政策基礎(chǔ)，迎合金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，我國證券公司有望打造自己的“超級航母”，形成多級法人制下多種金融業(yè)務(wù)混合經(jīng)營的金融集團(tuán)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營。隨著證券業(yè)的開放，美林、摩根斯坦利、所羅門兄弟、美邦和大福證券等國際金融機(jī)構(gòu)已開始和我國國內(nèi)相關(guān)伙伴展開合作；而國內(nèi)券商，如海通證券、申銀萬國證券、國泰君安證券、湘財證券、銀河證券以及廣發(fā)證券等也在積極與外資券商接觸，許多已達(dá)成了實質(zhì)合作協(xié)議。在國際合作過程中，國內(nèi)證券公司既可以學(xué)習(xí)國外券商科學(xué)的管理理念，借助其經(jīng)驗和實力改善公司經(jīng)營治理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和培養(yǎng)人才，又可以利用其國際性品排優(yōu)勢迅速提升自身在業(yè)內(nèi)的形象，塑造自身品排優(yōu)勢。應(yīng)該說，中外券商合資這條道路有利于優(yōu)勢互補(bǔ)，實現(xiàn)雙贏，也是我國證券公司擴(kuò)充規(guī)模的有效途徑。
2.管理創(chuàng)新是我國證券公司提高自身競爭力的基礎(chǔ)。現(xiàn)代企業(yè)的競爭歸根到底是管理的競爭。管理創(chuàng)新，完善我國證券公司法人治理結(jié)構(gòu)是我國證券公司求發(fā)展的基礎(chǔ)所在。管理創(chuàng)新的基本出發(fā)點是提高生產(chǎn)效率，降低經(jīng)營風(fēng)險，這涉及證券公司經(jīng)營活動的多個方面。
(1)明確公司發(fā)展戰(zhàn)略。我國證券公司應(yīng)學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的管理理念，逐步建立“制度第一”的管理思想。用科學(xué)的制度建立高效、規(guī)范的企業(yè)。應(yīng)明確公司定位，找準(zhǔn)方向，確定戰(zhàn)略發(fā)展思路引導(dǎo)全局，并據(jù)此指定明確的管理目標(biāo)，將經(jīng)營指標(biāo)和責(zé)任層層分解，具體落實。
(2)改革組織機(jī)構(gòu)。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，要理清證券公司股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層之間的關(guān)系，相互監(jiān)督，相互制約�？梢越⒆C券公司獨立董事制度，并在董事會下設(shè)置各種專業(yè)委員會，如審計委員會、薪酬委員會，協(xié)助董事會充分發(fā)揮職能。組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置要注重效率和各部門間協(xié)調(diào)工作，應(yīng)向扁平行的組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，減少中間層次，并適當(dāng)下放經(jīng)營決策權(quán)，實現(xiàn)簡單、高效的管理，對外界需求和市場變化及時反饋、迅速回應(yīng)。
(3)建立科學(xué)的激勵約束機(jī)制。科學(xué)合理的激勵機(jī)制，應(yīng)根據(jù)員工的職務(wù)高低、服務(wù)年限、工作特點等采取不同獎勵計劃。就激勵手段而言，應(yīng)物質(zhì)激勵與精神激勵并用，短期激勵與長期激勵結(jié)合。為了實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，應(yīng)注重引導(dǎo)員工行為長期化，尤其是公司高級管理人員和技術(shù)核心人員�？刹捎霉煞萜跈�(quán)制度將激勵與約束有機(jī)結(jié)合，公司興衰和個人成長緊密聯(lián)系，形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。
3.培養(yǎng)核心競爭力是我國政權(quán)公司的必然選擇。企業(yè)的核心競爭力是指企業(yè)獨具的，支撐企業(yè)可持續(xù)性競爭優(yōu)勢的核心能力。核心競爭力表現(xiàn)為核心產(chǎn)品、核心技術(shù)、核心能力。產(chǎn)品來自技術(shù)，技術(shù)來自能力。就證券公司而言，核心競爭力表現(xiàn)為業(yè)務(wù)能力。針對我國證券公司，培育競爭力應(yīng)從以下幾方面入手：
(1)合理定位、突出特色。雖然我國政權(quán)公司必須不斷強(qiáng)化業(yè)務(wù)創(chuàng)新和開拓能力，但經(jīng)營的多元化并不排斥專業(yè)化。大而全，小而精都可以是證券公司發(fā)展的成功模式，關(guān)鍵在于如何結(jié)合自身實力進(jìn)行戰(zhàn)略化的選擇。目前而言，創(chuàng)立自己的特色更加至關(guān)重要。在戰(zhàn)略調(diào)整過程中，要正確判斷自身優(yōu)勢和不足，相應(yīng)調(diào)整向不同領(lǐng)域的投入，突出自身經(jīng)營特色，樹立自己的業(yè)務(wù)品牌。
(2)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開拓市場。創(chuàng)新是培育核心競爭力的根本途徑。證券市場本身就是金融創(chuàng)新的前沿陣地。今后證券公司應(yīng)逐步向金融工程師、資本運營家、企業(yè)合伙人、戰(zhàn)略投資者等多種角色轉(zhuǎn)換。我國政權(quán)公司應(yīng)積極發(fā)展衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、項目融資、風(fēng)險投資、網(wǎng)上業(yè)務(wù)等新型業(yè)務(wù)。只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求敢于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務(wù)，才能在競爭中取勝。
(3)大力發(fā)展研究力量。雖然目前各證券公司基本都有自己的研究部門，且重視度越來越高，但其研究部門并未發(fā)揮應(yīng)有的作用，
研究水平有限，研究成果與業(yè)務(wù)開展也存在脫節(jié)。未來幾乎所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都必須有強(qiáng)大的研究力量的介入才能順利開展。研究品牌在開展業(yè)務(wù)方面也將具有不可替代的作用。因此，核心競爭力的培育必須通過大力發(fā)展研究力量來實現(xiàn)。研究部門將成為戰(zhàn)略性部門，為投資者提供投資建議的研究報告要秉承獨立公正的宗旨，形成業(yè)內(nèi)權(quán)威；對公司各項業(yè)務(wù)提供科研支持的開發(fā)研究要注重成果轉(zhuǎn)換，真正成為業(yè)務(wù)部門的有力支撐。
(4)適時開拓國際業(yè)務(wù)。對國內(nèi)證券公司而言，未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)，與國際券商的競爭主戰(zhàn)場在中國市場上。但隨著入世后對外開放水平的全面提高，隨著我國資本市場的發(fā)展和范圍擴(kuò)大，國際化要求也越來越迫切。國內(nèi)證券公司通過在國內(nèi)與國外券商展開競爭，將為走出國門、參與國際競爭積累必須經(jīng)驗，做好鋪墊。在條件允許的情況下，應(yīng)抓住機(jī)遇，大力開拓國際業(yè)務(wù)，如國內(nèi)企業(yè)境外上市的輔導(dǎo)和保薦、國際項目融資、外幣資本管理、國際市場上的研究分析和咨詢等，積極進(jìn)入國際市場，熟悉國際市場規(guī)則，培養(yǎng)熟悉海外市場的人才，為以后直接參與國際市場競爭作好準(zhǔn)備。
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