中國股票市場制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換

中國股市是一個較典型的政策市，對1992-2000年2月八年多時間上海股市異常波動情況的統(tǒng)計分析表明，政策是造成股市異常波動的首要因素。中國股市與政策密切相關(guān)，政策性因素對股市影響占總影響的46%；其次是市場因素，占21%；擴容因素占17%；消息因素占12%；其他因素占4%。若把擴容也視作政策因素，那么政策因素上升到63%。另外在這8年多的時間中，漲跌幅超過20%的共有16次，其中政策因素8次，占50%；擴容因素4次，占25%；市場因素3次，占19%；消息1次，占6%。顯然政策因素的影響上升了。統(tǒng)計結(jié)果表明政策性因素對股市有重大影響。
　　回顧我國股票市場十多年風(fēng)雨歷程，政府政策在股票市場打下的深刻烙印依然清晰可見�？偨Y(jié)其發(fā)展，我們可以發(fā)現(xiàn)一些特點：一是股市調(diào)整雖不都與政策性因素有關(guān)，但每次重大政策出臺都引起股市不同程度的波動，有時波動幅度相當(dāng)大。二是1997年以前我國股市表現(xiàn)出波動幅度大、持續(xù)時間短的特點，而1997年后股指走勢相對平穩(wěn)，而且波動周期延長，這說明隨著我國市場經(jīng)濟逐漸走向成熟，管理層監(jiān)管手段日趨市場化，市場參與者的投資行為日益理性化，“政策市”效應(yīng)有逐步減弱的趨勢。出現(xiàn)這種結(jié)果，一方面與中國管理層自身監(jiān)管方式不斷更新密切相關(guān)，另一方面也與隨著香港回歸，內(nèi)地管理層與香港證券監(jiān)管當(dāng)局溝通更為便捷和頻繁，以及香港證券監(jiān)管機構(gòu)有關(guān)高官任職中國證監(jiān)會促使監(jiān)管方式加快轉(zhuǎn)變緊密相連。
　　政府在制度創(chuàng)新中角色的錯位使得中國股票市場的政策存在著種種弊端。如中國股市政策存在著明顯的制度缺陷、功利化傾向、無法體現(xiàn)完整的公正性以及在總體上缺乏效率等。
　　當(dāng)然在看到政策導(dǎo)市影響力的同時，我們也應(yīng)看到目前市場中政策作用的影響力正在逐漸趨小。這種影響力的減弱，一方面是由于管理層已經(jīng)意識到政府干預(yù)股市的種種弊端，并且隨著中國入世之后，來自國外投資者要求增強市場操作透明度的呼聲也越來越高，在此情況下逐漸減少直接的人為干預(yù)，而更多采取法律、制度這種規(guī)范化的管理方式，不失為一種很好的方法。由此產(chǎn)生的結(jié)果便如市場所反映出來的那樣，管理層并非時時對市場施以援手；另一方面隨著管理層手中的王牌一一發(fā)出，被動式的利好和利空，不可能無止境地被使用，因此這也是造成市場政策作用力下降的一個原因；最后，由于國家政策的多變性，已令投資者失去信任感，至少已不像從前那樣“深信不疑”，因此諸如政策底、政策扶持等等言論都被投資者“一笑而過”。因此，無論是主觀上還是客觀上都要求中國股市進行制度變革，而制度變革中最重要的是要求政府在中國股市中的重新定位，擯棄政策市使“政府控制型”制度創(chuàng)新向“市場取向型”制度創(chuàng)新演進。
　　　　二、中國股票市場中政府角色的調(diào)整
　　為進一步促進中國股票市場制度創(chuàng)新的成功演進，我們須調(diào)整政府在中國股票市場中的角色和定位。
　　1、國家在實施股票市場宏觀政策時應(yīng)當(dāng)遵循審慎性原則、政策制定應(yīng)當(dāng)具有相對穩(wěn)定性。由于我國宏觀政策在很大程度上左右著股票市場的運行，而且政策實施后往往帶來股票市場的持續(xù)下跌、上漲或大漲后的大跌，造成股票市場的劇烈波動，因此，國家在實施股票市場“干預(yù)”政策時應(yīng)當(dāng)審慎而行，無論何種政策，政策的實施都應(yīng)有利于“規(guī)范市場”目標(biāo)的實現(xiàn)，有利于市場的穩(wěn)定，有利于政策效率的提高，不能因為政策原因而加劇了市場震蕩，導(dǎo)致政策性風(fēng)險。此外，針對股票市場的法律、法規(guī)以及監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)具有前瞻性、預(yù)見性，政策一經(jīng)確定，就應(yīng)保持一段時間內(nèi)的相對穩(wěn)定性，從而保持政策的連續(xù)性，這樣才能真正對股票市場提供制度化的監(jiān)管依據(jù)，也才能真正對股票市場起到規(guī)范的作用。為此，要盡量避免宏觀政策的隨意性，特別是要避免政策的朝令夕改，使市場能夠形成一種穩(wěn)定的政策預(yù)期，否則，不僅會加劇股票市場“博弈政策”的行為，使政府經(jīng)常地陷入監(jiān)管與反監(jiān)管、投機與反投機的較量中，而且股票市場也將陷入頻繁的動蕩中。同時，宏觀政策的嚴(yán)肅性和權(quán)威性也將受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。
　　2、政策制定開始注重科學(xué)化與透明化。10年來，政府對股市的監(jiān)管經(jīng)歷了一個從缺位、越位到現(xiàn)在開始歸位的過程。實踐證明，“政策市”扭曲了股市內(nèi)在的運行規(guī)律，人為地加大或改變了股市的運行方向和波動空間。在決定股市的主要因素中，政策面起著絕對的主導(dǎo)作用，他左右著基本面、技術(shù)面和資金面的變化。這種局面不改變，中國股市的發(fā)展就很難符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟的內(nèi)在要求，也很難擔(dān)當(dāng)起推動我國經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的戰(zhàn)略任務(wù)。2001年以來，中國證監(jiān)會已采取措施來改變這種局面，宣布不再以調(diào)控股價指數(shù)為目標(biāo)，把保護投資者特別是中小投資者利益作為重中之重，這體現(xiàn)了政府監(jiān)管政策的全面調(diào)整，也預(yù)示著長達10年之久的“政策市”行將結(jié)束。在中國加入WTO后，政府將把工作重點放在股市的制度完善與創(chuàng)新上，以提高股市運行的效率。同時，在政策的制定上，將更注重專家的意見，在某些領(lǐng)域采用組成專家委員會的方式來投票決定某些政策的取舍，從而使政策的制定更加科學(xué)化。
　　2002年5月中國證監(jiān)會提出我國正考慮建立“無異議函”制度，以加強政策的透明度與可預(yù)測性，這預(yù)示著政府將不再介入應(yīng)由中介機構(gòu)、投資和發(fā)行人承擔(dān)的具體事務(wù)，監(jiān)管機構(gòu)的主要職能將轉(zhuǎn)向制定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，促進法規(guī)和政策體系的完善，并以此維護一個公平、透明、高效、有序的市場。
　　3、市場機制將起主導(dǎo)作用。中國股市的制度創(chuàng)新，其核心是走市場化道路。由于我國的股票市場是在計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟激烈對抗的縫隙中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，在這個過程中，不可避免地為生存權(quán)的獲得和延續(xù)而進行這樣或那樣的妥協(xié)，因而行政機制不但在我國股票市場上得以保存了下來，而且還顯得相當(dāng)強大，無論是從股票發(fā)行到上市、從初次融資到再融資的整個過程都帶有行政的痕跡，股票市場應(yīng)有的競爭機制被大大削弱，資源配置的市場化機制被不同程度地扭曲。可以說，我國的股票市場是世界上發(fā)展最快的市場，但也是行政權(quán)力最大、扭曲程度最高的市場。近年來我國證券市場監(jiān)管部門在減少行政功能放大市場功能方面做了不少的工作，在股票的一級市場和二級市場中開始引入競爭機制，由市場來決定誰可以進入，由市場來決定誰能夠發(fā)展，由市場來決定誰應(yīng)該淘汰，這些制度的完善將是我國股票市場今后一個時期的主要任務(wù)。
　　4、不遵循股票市場規(guī)律的現(xiàn)象將逐步減少，中國股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代。股票市場是一種具有共同規(guī)律、通行共同語言的投資場所，其優(yōu)點和缺點、其長處和短處，都在相當(dāng)大的程度上來源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于在我國股票市場產(chǎn)生和發(fā)展的整個過程中自始至終都存在著計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟、傳統(tǒng)思維與現(xiàn)代觀念的不斷沖突和不斷妥協(xié)，這就使得我國的股票市場在相當(dāng)大的程度上偏離了現(xiàn)代市場經(jīng)濟的運行軌道。這不但表現(xiàn)在行政權(quán)力和行政機制對股票市場的大規(guī)模介入上，而且也體現(xiàn)在我國股票市場的定性、類別股份的普遍推行和重點為國企改革服務(wù)上。我國證券監(jiān)管部門在近二年內(nèi)出臺的一系列立法與制度建設(shè)都體現(xiàn)出對市場運行規(guī)律的尊重，也表明了政府今后監(jiān)管手段變化的主要趨勢。
　　5、政府應(yīng)當(dāng)建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機制。股票市場監(jiān)管的目的在于建立一個規(guī)范操作、運

行有序的市場環(huán)境。但是，從我國股票市場以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，即往往是當(dāng)上市公司或股票市場出現(xiàn)了嚴(yán)重違規(guī)行為，造成了嚴(yán)重后果時才進行調(diào)查處理，結(jié)果不僅導(dǎo)致問題股的價格大幅下跌，使持有該類股票的投資者付出沉重的市場代價，而且可能引發(fā)市場的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致整個市場的動蕩不安。因此，應(yīng)當(dāng)建立股票市場的實時監(jiān)控系統(tǒng)，實現(xiàn)市場監(jiān)管動態(tài)化、制度化。這樣，一方面，監(jiān)管部門可以及時發(fā)現(xiàn)市場違規(guī)行為，并及早采取制裁措施，避免問題的積累和惡化，從而不僅可以將市場風(fēng)險和損失降低到最小程度，而且可以減少大規(guī)模集中整頓市場政策的發(fā)生，避免股票市場的劇烈動蕩；另一方面，可以時時警醒各市場參與主體規(guī)范經(jīng)營、規(guī)范運作，對蓄意違規(guī)者起到約束作用，有利于減少各種違規(guī)行為的發(fā)生，從而有利于監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)。
　　由上可見，政府在股票市場中角色的調(diào)整是多方位的，由于中國股票市場的制度創(chuàng)新是典型的政府主導(dǎo)型強制性的制度變遷，而政府在股票市場中的重要作用是靠政策的制定來推動制度創(chuàng)新，因此政府角色的轉(zhuǎn)變首先是政策制度的優(yōu)化和調(diào)整。此外，由于政府本身是股票市場正常運轉(zhuǎn)的監(jiān)管主體，因此，政府在監(jiān)管上的角色的轉(zhuǎn)變也是政府在股票市場中重新定位的重要表現(xiàn)�？傊�，政府在股票市場中角色的調(diào)整，不僅可以提高監(jiān)管及政策的科學(xué)性和透明性，同樣，更重要的是在制度創(chuàng)新中會實現(xiàn)由“政府控制型”制度創(chuàng)新向“市場取向型”制度創(chuàng)新演進，并促進中國股票市場的可持續(xù)發(fā)展。
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