析我國長期國債的發(fā)行

 
　　總額240億元的2001年記賬式（7）期國債在交易所債券市場發(fā)行。該期國債期限20年，每半年付息一次，其利率水平經過競爭性投標后確定為4．26％。這是繼6月6日財政部在銀行間債券市場發(fā)行15年期國債后又一次發(fā)行長期國債，也是在交易所市場首次發(fā)行長期國債。長期國債的發(fā)行無論是對國債市場的長期發(fā)展，還是對政府加強國債管理都具有十分積極的意義。
　　完善國債品種結構
　　眾所周知，自1981年恢復發(fā)行國債以來，政府發(fā)行的國債基本上都是中短期國債。除了1998年向四大國有商業(yè)銀行定向發(fā)行2700億元長期國債用于補充國有商業(yè)銀行資本金外，其它國債的期限都為10年期以內。也就是說，作為政府財政收入的一部分而發(fā)行的國債，其期限還沒有超過10年的。長期國債的發(fā)行，是我國國債發(fā)行史上新的突破，它豐富了我國國債的品種結構，有利于滿足不同投資者的投資偏好，對我國國債市場未來發(fā)展具有積極的推動作用。
　　促進利率市場化改革
　　長期國債的發(fā)行有利于基準利率的形成，有助于促進我國利率市場化改革。對金融市場而言，長期國債在流通過程中形成的收益率，反映了市場供求的基本狀況和對未來利率走勢的預期，這一收益率就是對利率市場體系中其它利率起指導作用的基準利率。基準利率不僅能夠為今后政府債券發(fā)行提供利率參考，也能夠為其它金融市場利率的制定提供指引。因此，我國發(fā)行長期國債對今后我國利率市場改革將產生積極的推動作用。
　　實際上，我國目前在國債發(fā)行時財政部門要分別制定參考利率，其根本原因是我國缺少基準利率，因此參考利率的確定往往帶有人為因素，并不能十分準確地反映市場的需求。本期國債招標利率的參考區(qū)間確定為4．25％至5．25％，最后確定的利率為4．26％，這當中還有160億元為非競爭性招標，從某種角度上看，是一種失敗。
　　利息支付與國際接軌
　　兩期長期國債在利息支付方面也有突破，是我國國債市場朝著國際標準化方向邁進的新起點。國際上長期國債利息支付是每半年支付一次，目的是降低投資者的投資風險。這兩期長期國債在利息支付上也采用了這一通行的做法，有別于我國以往發(fā)行的各期國債。
　　緩解償債壓力
　　發(fā)行長期國債有利于政府避免或者延緩還債高峰的出現。本期國債發(fā)行之前，我國發(fā)行的國債基本上都是中期國債，其中期限在3至5年的居多。這使得政府近幾年的還債壓力逐漸增大，政府每年發(fā)行的國債有近一半的數量被用來償還到期的國債。在不考慮本來各年度發(fā)債的情況下，未來10年政府需要還本付息的數量仍相當大，平均達到1400億元。如果政府不改變此前國債發(fā)行政策，則未來10年政府償還國債的壓力還要大。
　　如此大規(guī)模的償債壓力，使政府每年的預算安排難有回旋的余地，不僅如此，政府還債壓力增加，還影響到政府信譽。因此，政府必須要增加長期國債的發(fā)行，以合理安排每年償債規(guī)模。有鑒于此，必須改變目前中期品種過多的狀況，發(fā)行長期國債，將國債償債壓力向后轉移，以緩解近幾年政府還債壓力，確保政府財政平穩(wěn)度過還債高峰。因此，政府發(fā)行長期國債也是其國債管理方面的自我調整。
　　投資價值較高
　　本期國債期限為20年，將跨越幾個經濟周期，客觀地說，存在潛在的利率風險，但這種風險并不大。一方面，我國經濟運行的客觀基礎已經發(fā)生變化，短缺經濟中投資饑渴癥將難以再現，因而今后利率上行的空間會有限；另一方面，這種風險還可以通過其流動性以及其規(guī)范的利息支付方式得到分散或化解。
　　本期國債利率支付方式為半年一次，相當于半年獲得2.13%的收益，是同期限銀行存款凈收益0．864％的2.465倍，投資該國債半年的收益就超過一年期存款凈收益18．33％。本期國債在招標過程中得到機構投資者的青睞，激烈的競爭使得該期國債的票面利率幾乎等于財政部確定的下限4．25％。同目前市場上的流通國債相比，其利率要高于市場平均收益1個百分點以上。因此，本期國債具有較高的投資價值。建議投資者不要放過這樣的投資機會，積極參與該期國債的投資。
●姚新民

 
投資與證券（2001年10月20日） 

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