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開放式與封閉式基金持現(xiàn)比例差異分析
[摘要]目前市場上有一種普遍的看法，就是為了應(yīng)付基金持有人隨時可能的贖回請求，開放式基金必須持有比封閉式基金更多的現(xiàn)金，以保證足夠的流動性，而現(xiàn)金過多會影響開放式基金在股票上的投資，從而導(dǎo)致開放式基金的盈利能力會比封閉式基金有所下降。
2001-11-30
但從開放式基金贖回的有關(guān)規(guī)定和我國封閉式基金的歷史運作情況來看，開放式基金和封閉式基金在現(xiàn)金持有量差異可能并不大。
《開放式證券投資基金試點辦法》在支付贖回時間、巨額贖回事項的規(guī)定上，都為開放式基金籌集贖回資金贏得了時間，另一方面，在我國基金要保持凈資產(chǎn)的20％以上投資于國債，鑒于國債的流動性與現(xiàn)金沒有很大區(qū)別，開放式基金還可以通過國債回購等手段來獲得流動性，這些安排都有效地減緩了開放式基金流動性管理的壓力。
從我國封閉式基金運作的歷史來看，即使行情高漲，基金的持股比例也從來沒有達(dá)到80％的法定限額，一般在70％左右，還是保留了一定量的現(xiàn)金和國債，而在行情較好時，開放式基金面臨的贖回壓力將十分小，因此只須持有極少量的現(xiàn)金，可以認(rèn)為在行情較好時開放式基金和封閉式基金持有的現(xiàn)金比例應(yīng)沒有很大差別；而當(dāng)行情低迷時，比如目前的市場狀況，根據(jù)三季度的統(tǒng)計，封閉式基金整個持倉比例在50％左右，個別的只有20％，假設(shè)是開放式基金，也保持一般的持股比例，如50％，應(yīng)足夠應(yīng)付投資者日常的贖回，除非出現(xiàn)大量贖回的情況。但對投資者而言，基金較低的持股水平已經(jīng)降低了很大一部分風(fēng)險，而且非理性的贖回往往導(dǎo)致基金股票資產(chǎn)的強制變現(xiàn)，最終的損失還是由贖回者自己承擔(dān)，因此，除了失去對基金管理人的信任等原因，與封閉式基金相似的現(xiàn)金比例足以讓開放式基金保持足夠的流動性。
既然開放式基金和封閉式基金持有的現(xiàn)金比例不會有很大的差距，兩者所面臨的市場環(huán)境等其他因素也相同，那么認(rèn)為開放式基金不如封閉式基金的理由就不一定充分了。
我國的封閉式基金每年在分紅之后，都暴露出后勁不足的問題，這主要就是因為大規(guī)模的現(xiàn)金流出導(dǎo)致基金資產(chǎn)的變現(xiàn)能力降低，基金難以根據(jù)市場的變化，及時轉(zhuǎn)換資產(chǎn)在行業(yè)和股票上的分布，而對于隨時會得到新的認(rèn)購申請的開放式基金而言，新資金的注入將對基金的運作起到很好的促進作用�；鹪谵D(zhuǎn)換資產(chǎn)時不必急于賣出舊股票買入新股票，而可以用新資金買入想要投資的股票，想要替換的股票可以在市場有利時賣出。
（ 聯(lián)合證券研究所,歐陽剛）
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