市場(chǎng)究竟垂青誰(shuí)的理念——析三大開放型投資基金的投資理念

　　隨著華夏成長(zhǎng)證券投資基金的發(fā)行，我國(guó)的證券市場(chǎng)開放式基金的數(shù)目已增加到三只。三家雖說都是開放式基金，但其管理公司不同，秉承的投資理念便會(huì)有所區(qū)別，從而對(duì)投資者的投資行為便有不同的示范效應(yīng)。那么，它們各自的投資理念是什么，其間有什么樣的共性與區(qū)別呢？ 
　　華安創(chuàng)新投資基金的投資理念是“創(chuàng)新投資”。投資方向和范圍主要投資創(chuàng)新類上市公司，這里的創(chuàng)新是指科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新等方面。創(chuàng)新類上市公司包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新公司主要集中在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和新材料等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類型的上市公司中，已在或正在管理制度、營(yíng)銷體系、技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)體系等方面進(jìn)行創(chuàng)新，具有較大潛在發(fā)展前景的上市公司也屬于本基金的主要投資范圍�；�金的股票資產(chǎn)中至少有80％屬于華安創(chuàng)新證券投資基金名稱所顯示的投資內(nèi)容。在選擇上市公司時(shí)，基金主要考慮以下因素：公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間大，財(cái)務(wù)狀況良好，具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。 
　　南方穩(wěn)健投資基金的投資理念是秉承價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的理念，通過深入的調(diào)查研究，挖掘上市公司的價(jià)值，尋求價(jià)值被低估的證券�；�金投資主要將針對(duì)價(jià)值型股票和成長(zhǎng)型股票進(jìn)行投資組合。其中股票投資的60％用于投資價(jià)值型股票，股票投資的40％用于投資成長(zhǎng)型股票。價(jià)值型股票主要是業(yè)績(jī)優(yōu)良并能持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的上市公司，公司主要通過代表股東真實(shí)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)體系為基礎(chǔ)進(jìn)行選擇，并重點(diǎn)選擇連續(xù)兩年EVA排名靠前的公司進(jìn)行投資；成長(zhǎng)型股票是指公司主導(dǎo)產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯優(yōu)勢(shì)，使其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，主要表現(xiàn)為主營(yíng)收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的連續(xù)快速增長(zhǎng)，從而為股東帶來更大的價(jià)值，重點(diǎn)投資于未來連續(xù)兩年預(yù)期主營(yíng)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）平均增長(zhǎng)率的2倍的公司股票，其中尤其重視具備較強(qiáng)股本擴(kuò)張能力的公司。 
　　華夏成長(zhǎng)投資基金的投資理念是“追求成長(zhǎng)性”和“研究創(chuàng)造價(jià)值”。投資的重點(diǎn)是預(yù)期利潤(rùn)或收入具有良好增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型上市公司所發(fā)行的股票，這部分投資比例將不低于本基金股票資產(chǎn)的80％。那么，什么是追求成長(zhǎng)性呢？該基金認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，且這種勢(shì)頭仍有望保持下去，而上市公司中有許多是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀代表，其將得益于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而呈現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性，投資于這些成長(zhǎng)型上市公司的股票，可以在最大程度上分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。什么是研究創(chuàng)造價(jià)值呢？基金認(rèn)為，股票的中長(zhǎng)期走勢(shì)是由上市公司的基本面決定的，國(guó)債的中長(zhǎng)期走勢(shì)是由宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面決定的，只有立足于宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司的基本面進(jìn)行深入的研究，才能準(zhǔn)確把握股票和債券的中長(zhǎng)期走勢(shì)，從而為投資創(chuàng)造價(jià)值。 
　　總之，三大開放式基金各有側(cè)重，都展現(xiàn)了自己的投資理念。那么，投資者該怎樣去評(píng)判他們的投資理念呢？ 
　　眾所周知，在投資中有這樣一個(gè)理論———“流行投資類型”理論，該理論對(duì)股市上流行的投資類型分為兩大類型：（1）成長(zhǎng)取向型，即買進(jìn)利潤(rùn)持續(xù)成長(zhǎng)的股票；（2）價(jià)值取向型，即買進(jìn)跌幅深，價(jià)格便宜的股票。股市中，根據(jù)不同的大勢(shì)，這兩種投資類型相應(yīng)地不斷轉(zhuǎn)換。在熊市過程中的反彈以價(jià)值取向型為主；在牛市則一般以成長(zhǎng)取向類為主。筆者認(rèn)為，在中國(guó)的證券市場(chǎng)，成長(zhǎng)型投資理念更加容易實(shí)現(xiàn)。何以見得？一，由于中國(guó)股市特殊的股本結(jié)構(gòu)及歷經(jīng)五六年的牛市，使得中國(guó)股市市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界各主要證券市場(chǎng)的平均水平，若按價(jià)值投資策略，選擇低市盈率及其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估的公司股票，則目前在市場(chǎng)中很難實(shí)現(xiàn)。其二，中國(guó)上市公司的分紅極為有限，能連續(xù)分紅的上市公司數(shù)量極少，而且二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)也較一般，使得股票投資收益的主要來源是價(jià)差收益，而不是靠分紅利。因此，追求業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)及股本的擴(kuò)張使資本增值的成長(zhǎng)性投資策略更為市場(chǎng)所推崇，也更符合目前中國(guó)股市的實(shí)情。 
　　從三家開放基金所推崇的投資理念看，華安創(chuàng)新基金的投資理念是“創(chuàng)新”投資，其投資方向定為在中國(guó)境內(nèi)上市的創(chuàng)新類上市公司的流通股。這種投資理念在投資風(fēng)格的定位上有一定的模糊性，創(chuàng)新類上市公司雖有著極大的機(jī)會(huì)但同時(shí)也伴隨著極高的風(fēng)險(xiǎn)，不確定性是創(chuàng)新類上市公司最大的風(fēng)險(xiǎn)。如以新經(jīng)濟(jì)為代表的網(wǎng)絡(luò)股幾年前被炒得雞犬升天，而后的下跌幅度也是人所匪夷；南方穩(wěn)健基金的投資理念是“穩(wěn)健與成長(zhǎng)”，其將投資于價(jià)值型股票和成長(zhǎng)型股票進(jìn)行投資組合。價(jià)值型股票多于成長(zhǎng)型股票，其特點(diǎn)是防御多于進(jìn)攻，更注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)并保持基金投資組合良好的流動(dòng)性的前提下，力求為投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本利得。目前，市場(chǎng)正在進(jìn)行一次結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，這一次調(diào)整將有異于以往的任何一次，它有著深刻的歷史背景和市場(chǎng)原因。在市場(chǎng)處于中長(zhǎng)期的調(diào)整時(shí)期，防御型投資策略更符合目前市場(chǎng)狀態(tài)。近期南方穩(wěn)健基金增倉(cāng)的個(gè)股有新興鑄管、上海建工。如新興鑄管，1999年EVA排名47名，2000年EVA排名38名，正體現(xiàn)出南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金的選股策略。 
　　新推出的華夏成長(zhǎng)投資基金的投資理念是“追求成長(zhǎng)性”和“研究創(chuàng)造價(jià)值”，它對(duì)成長(zhǎng)性的理解是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速增長(zhǎng)并且這種勢(shì)頭仍有望保持下去，通過投資于成長(zhǎng)型上市公司的股票來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的成果。這里需要說明的是，第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的高速增長(zhǎng)并不能保證一個(gè)企業(yè)能持續(xù)多年的高增長(zhǎng)。中國(guó)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)間周期較短，一般最多是三到五年，由于股本擴(kuò)張的過快，公司的業(yè)績(jī)不能同步增長(zhǎng)，使得中國(guó)的上市公司的成長(zhǎng)性只是中期的，而缺乏長(zhǎng)期性。第二，成長(zhǎng)型上市公司股票的成長(zhǎng)性實(shí)現(xiàn)主要是通過炒作來實(shí)現(xiàn)的，而股票的炒作還跟整個(gè)大勢(shì)有關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)處于強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，股票的成長(zhǎng)性價(jià)格實(shí)現(xiàn)較容易，當(dāng)市場(chǎng)處于弱市時(shí)，由于成長(zhǎng)型股票的市盈率高于市場(chǎng)的平均水平，其成長(zhǎng)性得不到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。第三，由于在中國(guó)股票市場(chǎng)上真正具有持續(xù)成長(zhǎng)性的上市公司較少，而在證券投資基金中主要是以成長(zhǎng)型居多，這樣勢(shì)必形成粥少僧多的現(xiàn)象，使基金重復(fù)持股與集中持股。這是成長(zhǎng)型基金所需要考慮的問題。 
　　最后，三只開放型基金都較少提及市場(chǎng)的波動(dòng)性。在中國(guó)股票市場(chǎng)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上，大盤下跌，百分之九十以上的個(gè)股都要下跌，具有成長(zhǎng)性的個(gè)股也不能有效規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。因此如何防范由于大盤的下跌而存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)是開放型基金所要面對(duì)的。所以，投資基金在注重行業(yè)與個(gè)股的研究時(shí)，也要加強(qiáng)宏觀基本面與證券市場(chǎng)走勢(shì)的前瞻性研究，而在時(shí)機(jī)選擇上，則更應(yīng)關(guān)注中國(guó)股票市場(chǎng)的基本國(guó)情。
 
[中國(guó)證券報(bào)] 20011128


 

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