開放式基金投資策略

　　與封閉式基金相比，開放式基金在投資策略上更趨于謹慎，對投資組合理論的運用更普遍，對投資對象的流動性和風險控制能力有更高的要求，這些都是開放式基金的共同點。但在這一大的前提下，仍可根據基金管理人的不同風格，選擇不同的投資策略。
　　
　　1、總體策略
　　封閉式基金由于在存續(xù)期內不存在贖回壓力，對投資品種的流動性往往重視不夠，而更多關注其資本利得，由此形成幾個較為普遍的特點，即：不重視投資組合效應，認為單個最好個股的組合就是最好的組合，對投資組合理論的應用較少；主動型投資策略，認為好的基金經理總是可以戰(zhàn)勝市場；由行業(yè)到個股的選股模式，先劃定潛力行業(yè)，然后尋找行業(yè)龍頭重倉介入；等等。
　　
　　開放式基金如果按上述模式操作，失敗的概率將迅速提高。
　　
　　上交所課題組就"基金組合投資是否戰(zhàn)勝了市場"的研究顯示，1999年，絕大多數基金收益率超過了指數漲幅；2000年，只有一部分基金組合投資能戰(zhàn)勝市場；而2001年上半年，33只基金中只有5只跑贏大盤，而13只甚至出現(xiàn)負增長。這種基金逐漸落后于大盤的過程，實際上是我國股市由以機構對個人博弈為主體，逐步轉向以機構之間的博弈為主體的過程。由于對手的迅速強大，基金在主動型投資方面的優(yōu)勢很快消失了。
　　
　　那么，為什么管理層仍堅定不移地發(fā)展開放式基金呢？這表明了管理層的一種態(tài)度，即希望壯大公募基金規(guī)模，最終形成陽光下的機構博弈局面，而不是公募基金被民間基金牽著鼻子走。從這個意義上說，開放式基金的定位應當是市場投資觀念的引導者而非追隨者。
　　
　　根據開放式基金的特點和定位，在投資策略方面應更多地貫徹如下原則：
　�。�1）運用投資組合理論，對個股的收益和風險進行全面評估，建立一個風險收益較為平衡的投資組合；
　　（2）主動型投資與被動型投資的結合，加大持倉品種的數量和投資組合的流動性；
　�。�3）更注重公司經營中一些共性的東西如創(chuàng)新能力、營銷模式、技術開發(fā)能力等，而不是單純著眼于行業(yè)出身。
　　
　　2、倉位控制
　　為應付可能發(fā)生的大規(guī)模贖回的需要，開放式基金必須保持相當的現(xiàn)金和國債倉位。這一方面取決于市場群體對市場狀況的判斷，如果普遍預計向好，則贖回壓力就小，反之則大；另一方面，持股的流動性也會在很大程度上影響持倉比例，流動性大，則股票倉位可以稍重一些。
　　
　　在基本倉位方面，當日可贖回份額的上限應當是現(xiàn)金持有比例的下限。雖然基金可進行變現(xiàn)，但難以滿足即時需要，盡管通常市況下，發(fā)生巨額贖回的壓力不大，但不能排除個別基金持有人因自身原因而要求全額贖回的可能性�；�金必須保證在契約中所承諾的當日接受贖回份額可以順利付現(xiàn)，否則會出現(xiàn)信用危機，引發(fā)擠兌。假定契約規(guī)定，單一投資者持股比例不超過10%，當日可贖回比例不低于基金總份額的10%，則基金應至少持有10%的現(xiàn)金以應付當日贖回要求。
　　
　　在保證當日兌付的前提下，其余倉位可以現(xiàn)金、國債、股票三種形式混合組成，具體比例視基金管理人對不同投資對象的獲利能力和流動性而定。根據部分基金的實踐表明，如果采用投資組合方式，把持股量控制在各股流通股總額的1%以內，5億元的資金完全可以做到一日進、一日出，而市值損失很小。建議至少有10%的倉位采用這種組合方式建立，以應付可能順延至第二個工作日支付的基金贖回申請。
　　
　　3、流動性要求
　　目前市場中對流動性的看法存在著似是而非的地方，比如認為大盤股流動性一定比小盤股好等等。實際上，流動性主要取決于個股日常交投的活躍性，而與流通盤大小并無必然聯(lián)系。從這個意義上說，基金應當多介入換手率持續(xù)保持在中等以上水平的個股。
　　
　　持續(xù)換手率太低的個股，不外乎兩種情況：一是被機構絕對控制、游離股票不多，這往往要在較大漲幅后才能實現(xiàn)，風險大而流動性差；二是死亡板塊，公司資質太差，又缺乏大規(guī)模改造的可能性，流通股大量沉淀。當然基金可以在后一類股票中掘金，但難度很大。而連續(xù)換手率過高的個股，則意味著短線交投過于活躍，如果發(fā)生在低位，可能是大資金的建倉行為，而在高位則往往意味著機構的撤離。如果基金在低位放量時跟進，固然可獲取較高收益，但放量后的換手率往往急劇下降，因而在獲取高額收益的同時要冒流動性大大降低的風險，只能作為激進型投資部分采用。 
　　
　　
 
（海通證券,胡祖剛） 

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