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美國基金業(yè)投資理念主流及現(xiàn)狀
漢唐證券研究所 盛震波
投資理念是指基金運用何種思維來確定基金的投資目標及策略，這是基金運作的核心問題。按照基金投資目標的不同，可以將其投資理念大體分成以下幾大類：價值型、成長型、收入型及指數(shù)型。
從國際基金市場結(jié)構看投資理念
1995年到2000年，全球和美國的基金增長速度保持穩(wěn)定，資產(chǎn)總量得到了有效的擴大。從資產(chǎn)規(guī)模上來看，美國開放式基金的資產(chǎn)總量占了全球總量的60％，說明美國基金占據(jù)了全球基金業(yè)半壁江山，成為主導力量。
美國基金的平均規(guī)模遠遠高于全球的平均水平，如果將美國基金從全球的基金中除開，二者的差距將會更大�；鹳Y產(chǎn)規(guī)模意味著基金管理人在證券市場中的投資運作能力，由此可見，今后的很長一段時間，美國的基金業(yè)將依舊發(fā)揮重要的導向作用。美國基金可分為共同基金和封閉式基金。其中，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量和投資者數(shù)量占有絕對優(yōu)勢。因此，下面將通過對美國共同基金的分析來研究國際基金業(yè)的市場結(jié)構狀況及其所體現(xiàn)的投資理念。
美國共同基金分為股票基金、混合基金、課稅債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金（包括課稅貨幣市場基金和免稅貨幣市場基金）。從2000年美國共同基金管理資產(chǎn)總額的比例來看，股票基金占52％，貨幣市場基金占30％，其余的18％由其它類型的基金管理。
1990－2000年這十年的資金流向趨勢表明，共同基金的現(xiàn)金流入增加的態(tài)勢明顯。股票基金由于具有高收益的特征而受到投資者青睞，十年來保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢，而且股票基金的凈現(xiàn)金流量基本上高于其他類型的基金。貨幣市場基金的風險比較小，得到了謹慎投資者的支持，在共同基金中僅次于股票基金，同樣呈現(xiàn)出資金流入的上升趨勢，在1998、1999年，甚至超過了股票基金的凈現(xiàn)金流入。但是，東南亞金融危機之后，貨幣市場基金的資金流入一直處于下降態(tài)勢。債券基金和混合基金的凈現(xiàn)金流在共同基金中所占的比例很小，主要是受資產(chǎn)管理規(guī)模較小的限制，近年來的凈現(xiàn)金流下降較多，表明投資者對于債券基金和混合基金的投資興趣不夠濃厚。綜上所述，投資者還是以獲取較高的資本增長和分紅收益為投資的主要目標，因此大部分選擇了股票作為投資對象。圖4還表明商業(yè)機構（包括商業(yè)企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險公司及其他金融機構）是股票基金的主要投資力量。
價值型基金2001年大贏家
2001年，是華爾街歷史上最為跌宕起伏的一年。道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)最高點與最低點之差達3287.71點，跌幅達29％，標準普爾指數(shù)大跌，大批公司從NASDAQ市場中消失。基金的平均跌幅也達11.4％。但是，在這樣的市場環(huán)境下，仍然有一些基金在2001年取得了驕人的投資業(yè)績：業(yè)績排名前十位的基金最高投資收益為73.5％，最低的也有33.6％。
美國晨星（Morningstar）公司根據(jù)基金的投資組合中投資對象的市場規(guī)模（MarketCapitalization）和投資價值（InvestmentValue），將基金分為不同的投資風格：小型價值型、小型混合型、小型成長型、中型價值型、中型混合型、中型成長型、大型價值型、大型混合型、大型成長型。按照這種分類。2001年美國基金業(yè)績前十位的基本情況見表1。
經(jīng)過比較，我們發(fā)現(xiàn)美國業(yè)績前十位的基金具有以下共同特點：一、從資產(chǎn)規(guī)模來看，都屬于小盤基金。
美國基金的平均資產(chǎn)規(guī)模為9億美元，而2001年業(yè)績最好的基金規(guī)模都遠遠小于這個平均值。說明在美國股市出現(xiàn)歷史性大調(diào)整的情況下，小盤基金的表現(xiàn)不僅跑贏了大市，而且優(yōu)于同期大盤基金的業(yè)績。
二、從投資理念來看，價值型投資理念占據(jù)了主導地位。前10位中有6只基金選擇了價值型投資，僅有兩只基金采用了成長型投資，余下的兩只則選擇了價值與成長的混合路線。同時，幾乎所有的基金都不約而同地都選擇了小型上市公司作為投資對象。
三、從投資策略來看，主要采用集中的投資策略。持股比例最高的前三個行業(yè)的股票總和占到了基金持股總量的60％以上。
四、從投資對象上，集中于保健、技術、金融、服務、工業(yè)、零售和耐用品行業(yè)。這與2000年相比，基金對金融、服務和工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的投資傾向不變，但是與2000年不同的是，基金在技術、零售、保健、能源和耐用品等行業(yè)的投資明顯增加。這說明2001年基金投資的行業(yè)已經(jīng)開始向業(yè)績較為穩(wěn)定的防御型行業(yè)轉(zhuǎn)換。
五、從微觀層面上，基金更注重對公司的價值分析。2001年美國基金的投資收益率除了不動產(chǎn)行業(yè)為正以外，其他的行業(yè)均為負的收益，尤其是投資于公用事業(yè)、技術和通信行業(yè)更為虧損嚴重。但是，與業(yè)績前十位基金的重倉股板塊類型相比較，不難發(fā)現(xiàn)，同樣是平均年收益率很差的行業(yè)，業(yè)績優(yōu)秀的基金還是從中取得了良好的回報。這里的關鍵問題就在于這些基金除了關注宏觀政策面和中觀產(chǎn)業(yè)面的動向以外，更加注重公司內(nèi)在價值的挖掘，比如那些規(guī)模小、市盈率低以及處于調(diào)整時期但未來發(fā)展前景廣闊的公司。
上述分析表明，價值型投資理念在2001年成為了美國基金的大贏家。然而，僅僅是一年的業(yè)績，并不能證明各種投資理念的孰優(yōu)孰劣。因為投資理念的選擇，離不開社會經(jīng)濟的發(fā)展背景。在2000年美國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的情形下，許多行業(yè)都呈現(xiàn)出較高的增長，因而成長型投資理念盛行，成長型基金取得了比價值型基金更顯著的業(yè)績。進入2001年，美國經(jīng)濟漸露衰退之勢，眾多行業(yè)發(fā)展停滯，此時的防御性行業(yè)（如零售、耐用品等）開始嶄露頭角，顯現(xiàn)出良好穩(wěn)定的發(fā)展。因此，價值型基金的業(yè)績占了上風。基于此，各種投資理念均各有所長，重要的是將其與所在的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段以及公司自身競爭力相結(jié)合，全面考察，最終決定采用何種投資理念。
來源：全景網(wǎng)絡2002.3.13
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