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融資操作對基金凈值增長的影響分析
為什么要融資操作
要研究基金的融資操作行為與其經(jīng)營業(yè)績的表現(xiàn)關(guān)系，首先要求我們深刻認識其融資操作的內(nèi)在原因。筆者認為，基金管理公司融資經(jīng)營的動機主要有兩個：其一，當股票市場趨好，或預(yù)期大勢會出現(xiàn)一定的反彈行情時，基金管理公司適當舉債，放大其資產(chǎn)的增值效應(yīng)。其二，融入大量的短期資金參與新股申購。在目前新股發(fā)行市盈率較低的情況下，融入大量的短期資金申購新股就是一種“無風險套利”。如9月份證券投資基金在債市上融資動作有所加大，就與基金參與中國聯(lián)通的新股申購有關(guān)。
融資操作能否提高業(yè)績
我們用“融資額與基金凈值之比”來度量基金的具體融資情況，從而分析出基金融資行為與基金資產(chǎn)凈值增長之間的關(guān)系。由統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知：高融資比例的前十只基金平均融入資金額達到其凈值水平的13.09％，而實現(xiàn)的基金凈值增長卻為－6.04％，不僅低于48只基金的平均凈值－5.58％，更低于低融資比例的前十只基金－4.81％的凈值增長。這主要與同期大盤的表現(xiàn)相關(guān)。事實上，在第三季度，我國股市從6月28日的1732點單邊下行至9月27日1581點（以上證指數(shù)計量），下跌了9.56％；在沒有做空機制的弱市行情中，融入資金進行證券投資就意味著虧損，從而不可避免地給其凈值增長帶來較大的負面影響�？梢姡谌跏行星橹�，減少投入到證券二級市場的融資額是改善基金經(jīng)營業(yè)績的辦法之一；要充分認識基金融資行為是一把雙刃劍，如果在投資上出現(xiàn)失誤，會放大其虧損額。
融資申購聯(lián)通帶來了收益
上半年新股市值配售政策的實施，迫使部分一級市場申購新股的資金轉(zhuǎn)投其他項目。但9月份中國聯(lián)通在新股發(fā)行時，由于主承銷商與公司根據(jù)實際情況，采取了網(wǎng)下配銷22.5億股與網(wǎng)上市值配售27.5億股相結(jié)合的辦法，從而部分恢復(fù)了網(wǎng)下配售的方法。正是由于中國聯(lián)通有網(wǎng)下配售22.5億股新股的方案，為基金融資獲取無風險利潤創(chuàng)造了條件。我們又根據(jù)基金中簽中國聯(lián)通的具體情況，可以計算出：48只基金以每股2.30元的價格認購了中國聯(lián)通1.47億股。而中國聯(lián)通在11月1日的收盤價為2.96元，如果我們以此為參照，則不難發(fā)現(xiàn)基金申購新股而帶來了0.9728億元的浮動贏利。如果不考慮基金申購新股所融資金的融資成本，則這48只基金申購中國聯(lián)通平均帶來了0.151％的凈值增長。綜合來看，在目前市場情況下，如果有申購新股的機會，基金管理公司融資申購是有利可圖的。而在進行證券投資時需要謹慎，因為他不僅要求基金管理者準確判斷大盤的走勢，且要把握住大盤的上漲時機，還要控制好融資的額度。只有這樣，才能將融資操作行為轉(zhuǎn)化為基金凈值的實在增長。
作者：鐘健 來源：中國證券報
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