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我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展評(píng)析
張根明 吳又紅一、開(kāi)放式基金
證券投資基金分封閉式投資基金及開(kāi)放式投資基金，封閉式基金是指基金總額及發(fā)行份數(shù)在規(guī)定的期限內(nèi)固定不變的投資基金，而開(kāi)放式基金可以根據(jù)市場(chǎng)供求狀況發(fā)行新的份額或被投資人贖回。這種基金的資本總額隨時(shí)可以追加，又稱為追加型投資基金。
開(kāi)放式投資基金可以分為兩種基本類型：收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金，不收費(fèi)基金直接按凈資產(chǎn)價(jià)值出售給投資者，收費(fèi)基金則要通過(guò)證券商或其他經(jīng)銷商出售給投資者，因此其發(fā)行價(jià)格是由凈資產(chǎn)價(jià)格加一定比例的銷售費(fèi)用構(gòu)成的。
開(kāi)放式基金的投資者可以隨時(shí)直接向基金管理公司或通過(guò)經(jīng)銷商購(gòu)買或贖回，買賣價(jià)格是由基金的凈資產(chǎn)價(jià)值加一定手續(xù)費(fèi)確定。
盡管開(kāi)放式基金的出現(xiàn)晚于封閉式基金，但在國(guó)外開(kāi)放式基金由于具有規(guī)模大、運(yùn)作透明度高、可以減少投資者的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、增加投資的靈活性等特點(diǎn)，現(xiàn)已成為基金業(yè)的主流品種。在我國(guó)，繼華安創(chuàng)新后，陸續(xù)發(fā)行了五只開(kāi)放式基金，開(kāi)放式基金的發(fā)展已呈加速狀態(tài)。
二、開(kāi)放式基金的收益與風(fēng)險(xiǎn)分析
開(kāi)放式基金最大的優(yōu)勢(shì)在于具有良好市場(chǎng)選擇性，它能使管理人利益與投資者利益趨于一致。良好的激勵(lì)機(jī)制促使基金經(jīng)理勤勉工作，在激烈的市場(chǎng)環(huán)境中努力經(jīng)營(yíng)，謹(jǐn)慎投資，盡其所能給投資者以最好的回報(bào)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)開(kāi)放式基金過(guò)去20年當(dāng)中平均的年回報(bào)率達(dá)到12％。
任何投資都是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，開(kāi)放式基金作為一種證券投資品種也不例外. 盡管開(kāi)放式基金相對(duì)于封閉式基金有隨時(shí)贖回、透明度高的特點(diǎn)，但它畢竟是一種收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資工具。但是由于我國(guó)目前開(kāi)放式基金的發(fā)行任務(wù)都交給銀行來(lái)完成，因此使不少投資者認(rèn)為銀行承銷的基金應(yīng)該和國(guó)債差不多，不會(huì)有太大的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)不然，作為一種證券投資工具，開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)程度高于國(guó)債和銀行存款。
開(kāi)放式基金面臨的第一大投資風(fēng)險(xiǎn)就是巨額贖回。按現(xiàn)行規(guī)定，開(kāi)放式基金某交易日的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總額10％時(shí)，就可認(rèn)為巨額贖回。這時(shí)基金管理人可以按照基金契約及招募說(shuō)明書的規(guī)定對(duì)贖回申請(qǐng)延期辦理。如發(fā)生連續(xù)巨額贖回，甚至可以暫停接受贖回申請(qǐng)。這樣一旦股市出現(xiàn)暴跌，基金單位凈值縮水，贖回申請(qǐng)急劇增加，很可能導(dǎo)致部分贖回申請(qǐng)不能滿足。
開(kāi)放式基金的第二大投資風(fēng)險(xiǎn)是"未知價(jià)"風(fēng)險(xiǎn)。由于開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回以基金單位凈值為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，該是多少就是多少，不像證券交易所掛牌的封閉式基金那樣，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于凈資產(chǎn)的差價(jià)收益。另外，由于開(kāi)放式基金結(jié)算方式的特殊性，投資者無(wú)法得知基金單位凈值當(dāng)日的情況，因此當(dāng)要申購(gòu)或贖回時(shí)只能參考上一個(gè)交易日公布的基金凈值，這種風(fēng)險(xiǎn)就是開(kāi)放式基金的申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，開(kāi)放式基金的投資對(duì)象主要為股票和債券，這兩種投資證券自身就有著一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理不善，很有可能導(dǎo)致投資失誤，基金規(guī)�？s水，基金單位凈值也相應(yīng)減小。
三、開(kāi)放式基金對(duì)我國(guó)股市的影響
我國(guó)的股市還不是很規(guī)范，開(kāi)放式基金的推出將極大地影響股市，帶來(lái)股市從資金規(guī)模、行情特征、投資者結(jié)構(gòu)、投資理念等的變化。
首先，開(kāi)放式基金引導(dǎo)社會(huì)資金通過(guò)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了資金規(guī)模。這從以下幾個(gè)方面得以體現(xiàn)：一是開(kāi)放式基金的投資組合中包括有價(jià)證券與活期存款，這對(duì)以儲(chǔ)蓄存款為主要投資方式的投資者有很強(qiáng)的吸引力。開(kāi)放式基金吸引的主要是原來(lái)囤積于銀行的儲(chǔ)蓄資金，這將為股市帶來(lái)真正的增量資金。它打通了貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，使貨幣資金在利益均衡化機(jī)制的作用下流向資本市場(chǎng)。二是開(kāi)放式基金對(duì)贖回的要求相對(duì)于認(rèn)購(gòu)要嚴(yán)格，這種退出成本也從一定程度上形成了資金進(jìn)入多而退出相對(duì)少的情況。三是開(kāi)放式基金可以吸引保險(xiǎn)公司、社保基金等入市，進(jìn)一步增大資金總量。
其次，有利于改變我國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)形成的牛短熊長(zhǎng)的格局，為股市營(yíng)造長(zhǎng)牛走勢(shì)。開(kāi)放式基金具有追加認(rèn)購(gòu)和解約贖回機(jī)制，當(dāng)行情上漲時(shí)，會(huì)刺激投資者踴躍認(rèn)購(gòu)，使認(rèn)購(gòu)數(shù)量遠(yuǎn)大于贖回?cái)?shù)量，結(jié)果基金規(guī)模隨之?dāng)U大，引致更多資金流于股市，推動(dòng)大盤加速上漲，此乃基金對(duì)大盤的助漲作用；反之，當(dāng)行情下跌時(shí)，認(rèn)購(gòu)數(shù)量會(huì)遠(yuǎn)小于贖回?cái)?shù)量，結(jié)果基金規(guī)模隨之縮小，引致更多的資金流出股市，加快大盤下跌，此乃基金對(duì)大盤的助跌作用。從國(guó)外成熟的市場(chǎng)情況來(lái)看，在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間段里，大盤上漲時(shí)基金認(rèn)購(gòu)數(shù)量與贖回?cái)?shù)量間的差始終會(huì)大于下跌時(shí)贖回?cái)?shù)量與認(rèn)購(gòu)數(shù)量的差，也就是說(shuō)資金的流入量始終大于流出量。所以，開(kāi)放式基金對(duì)大盤的助漲作用一般會(huì)大于助跌作用。
最后，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加速機(jī)構(gòu)主導(dǎo)市場(chǎng)局面的形成，促進(jìn)大盤股與藍(lán)籌股的崛起，從而進(jìn)一步穩(wěn)定股市。
由于開(kāi)放式基金的規(guī)模不受限制（或限制較寬），因此經(jīng)營(yíng)有方的開(kāi)放式基金將脫穎而出，這些基金的規(guī)模將越來(lái)越大（在美國(guó)1996年6026家開(kāi)放式基金的平均資產(chǎn)為5.87億美元，大的開(kāi)放式基金資產(chǎn)達(dá)300億美元）。這些開(kāi)放式基金，將主要選擇那些流通盤比較大，同時(shí)又有足夠的流動(dòng)性的股票做為投資對(duì)象。市場(chǎng)上的大盤股、中盤股、小盤股的區(qū)分對(duì)它們來(lái)說(shuō)都不再重要。因此，隨著開(kāi)放式基金的發(fā)展，價(jià)值被低估的大盤績(jī)優(yōu)股將同中小盤股一樣活躍。這給那些僅僅由于盤子大而得不到市場(chǎng)重視、長(zhǎng)期以來(lái)投資價(jià)值被低估的股票以價(jià)值回歸的機(jī)會(huì)。
四、我國(guó)開(kāi)放式基金發(fā)展的制約因素
開(kāi)放式基金在我國(guó)發(fā)展應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，對(duì)投資者、基金管理公司及監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)都有一個(gè)磨合過(guò)程，就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，國(guó)外投資者普遍選擇的開(kāi)放式基金，在我國(guó)并沒(méi)有得到投資者的熱愛(ài)。去年，第一只開(kāi)放式基金----華安創(chuàng)新發(fā)行即出現(xiàn)了個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)不足的現(xiàn)象，最后，也是由于機(jī)構(gòu)投資者的超額認(rèn)購(gòu)才勉強(qiáng)募足了50億的首次發(fā)行目標(biāo)。此后，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)發(fā)行遇冷，其目標(biāo)是80億，但實(shí)際募集金額僅34.9億元，個(gè)人投資者認(rèn)購(gòu)12.7億元。而去年底推出的華夏成長(zhǎng)最后沒(méi)有設(shè)定發(fā)行目標(biāo)，而是在基金費(fèi)率和宣傳營(yíng)銷上加以改善，出臺(tái)了不少吸引中小投資者的措施，但募集金額也僅32.4億元。直到最近的國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)也只募集到了22.26億元。
出現(xiàn)這種情況，很多人認(rèn)為是因?yàn)閺娜ツ晗掳肽暌詠?lái)，中國(guó)股市處于回落調(diào)整期，投資者對(duì)股市后期走勢(shì)把握不定所致，其實(shí)尚有許多更深層次的原因。
首先，正是因?yàn)楣墒械倪@種調(diào)整，更讓投資者清楚地認(rèn)識(shí)到，由于缺乏股指期貨、國(guó)債期貨等有效的避險(xiǎn)工具，投資基金也無(wú)法回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在國(guó)外，開(kāi)放式基金之所以能得到投資者青睞而成為主流投資品種，就是因?yàn)橛休^為完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系。
其次，高昂的交易成本和并不便捷的交易方式也使投資者望而卻步。開(kāi)放式基金雖然有較高的凈值增長(zhǎng)但是投資收益卻并不高，其原因是開(kāi)放式基金費(fèi)率明顯較高，交易費(fèi)高昂拉低了收益。封閉式基金通過(guò)交易所進(jìn)行買賣，交易手續(xù)費(fèi)只有0.25%，而三只開(kāi)放式基金的贖回費(fèi)率都為0.5%。申購(gòu)費(fèi)率三只基金根據(jù)資金量的不同各自制定了不同的標(biāo)準(zhǔn)，華安創(chuàng)新申購(gòu)費(fèi)率最高1.5%、最低1.2%；南方穩(wěn)健成長(zhǎng)最高2.0%、最低1.0%；華夏成長(zhǎng)最高1.8%、最低1.2
%。作為資金量較小的個(gè)人投資者，在基金凈值不變的情況下，買賣各一次，三只開(kāi)放式基金手續(xù)費(fèi)分別為2%、2.5%和2.3%。
目前，每一家基金管理公司自建成本高昂的登記結(jié)算系統(tǒng)，然后通過(guò)各商業(yè)銀行進(jìn)行銷售，增加了銷售成本。開(kāi)放式基金必須建立低成本的開(kāi)放式基金登記結(jié)算平臺(tái)，以降低基金業(yè)的成本。最終目標(biāo)是建立專門的獨(dú)立的開(kāi)放式基金中央結(jié)算系統(tǒng)。在銷售方式上，應(yīng)充分利用現(xiàn)有的滬深交易所交易系統(tǒng)。
再者，中國(guó)股市盛行的短線投資觀念對(duì)開(kāi)放式基金的運(yùn)作也是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。值得注意的是,一季度三只基金均出現(xiàn)了不同程度的凈贖回現(xiàn)象,出現(xiàn)了一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合近期新基金發(fā)行遭冷遇的現(xiàn)象,不難發(fā)現(xiàn),這已不是個(gè)別基金的孤立現(xiàn)象,而是一個(gè)行業(yè)現(xiàn)象了。其主要原因就是投資者過(guò)于關(guān)注市場(chǎng)短期的走勢(shì)。這就意味著開(kāi)放式基金的重要任務(wù)就是必須要培養(yǎng)一批具有長(zhǎng)線投資理念的核心客戶。
來(lái)源：特區(qū)財(cái)會(huì)
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