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加拿大投資者保護(hù)基金運(yùn)作基本情況及啟示
` 馬險(xiǎn)峰近年來(lái)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的情況在不少國(guó)家時(shí)有發(fā)生，機(jī)構(gòu)破產(chǎn)嚴(yán)重威脅投資者資產(chǎn)安全，損害投資者信心，各國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)因此對(duì)防范機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題都非常重視。早在60年代，加拿大就組建了投資者保護(hù)基金，對(duì)因證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而承受損失的投資者予以補(bǔ)償。實(shí)踐表明，這種辦法對(duì)防范和化解機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)卓有成效。我國(guó)的證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，潛在機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，希望加拿大的成功做法能為我國(guó)采取相關(guān)措施提供某些啟發(fā)。
一、投資者保護(hù)基金的宗旨及其組織架構(gòu)
加拿大投資者保護(hù)基金（CIPF，簡(jiǎn)稱保護(hù)基金）組建于1969年，基金發(fā)起人由證券業(yè)自律組織組成。這些自律組織包括加拿大投資交易商協(xié)會(huì)、多倫多股票交易所、蒙特利爾交易所、加拿大創(chuàng)業(yè)交易所和溫尼泊股票交易所。保護(hù)基金起初定名為國(guó)家應(yīng)急基金，1990年改為現(xiàn)名。
加拿大設(shè)立保護(hù)基金的主要目的：一是增強(qiáng)證券投資者的信心和保障，培育健康和有效的資本市場(chǎng)。二是在一定限度內(nèi)保護(hù)投資者免受相關(guān)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而招致?lián)p失。三是在有關(guān)自律組織的配合下建立全國(guó)性的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)督各成員單位嚴(yán)格執(zhí)行，防范風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理委員會(huì)負(fù)責(zé)保護(hù)基金的運(yùn)作管理。委員會(huì)任期兩年，設(shè)立主席一名，委員10名，其中來(lái)自社會(huì)各界和證券行業(yè)的委員各5名。委員會(huì)每季度召開(kāi)一次會(huì)議，研究基金運(yùn)作管理問(wèn)題，制訂保護(hù)基金投資政策等。
二、保護(hù)基金的資金籌措與投資
保護(hù)基金的資金主要來(lái)源于自律組織會(huì)員的繳費(fèi)及其投資收益。保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過(guò)全部成員單位總收入的1%為限。每個(gè)季度基金管理委員會(huì)對(duì)會(huì)員應(yīng)繳費(fèi)比率進(jìn)行評(píng)估，以確定每個(gè)成員單位繳費(fèi)比例是否適當(dāng)。此外，保護(hù)基金還可動(dòng)用兩家加拿大特許銀行給予的貸款額度。
在加拿大，并非所有的證券交易商都參加自律組織，因此，也不是所有的證券交易商的客戶都受到保護(hù)基金的保護(hù)。一些交易商不愿加入自律組織，一方面是因?yàn)樽月山M織往往制定比證券法更嚴(yán)格的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如自律組織成員比直接注冊(cè)交易商要達(dá)到更高的資本標(biāo)準(zhǔn)等；另一方面是因?yàn)閰⒓幼月山M織要繳納投資者保護(hù)基金費(fèi)用和自律組織會(huì)費(fèi)，有些交易商不愿意承擔(dān)這部分費(fèi)用。
目前保護(hù)基金的全部資金中，有63.4％投資于具有固定收益的高等級(jí)債券，36.6％用于對(duì)銀行機(jī)構(gòu)拆借。通常情況下，保護(hù)基金資產(chǎn)每年的投資收益率約為4-7%，其投資品種都具有較好的流動(dòng)性。由于保護(hù)基金賠償多發(fā)生在股市低迷時(shí)期，此時(shí)拋售股票變現(xiàn)對(duì)基金不利，故保護(hù)基金一般不投資股票。
三、關(guān)于保護(hù)基金的賠付情況
投資者一旦成為基金會(huì)員的客戶，就享受保護(hù)基金的保護(hù)。被保護(hù)的客戶包括個(gè)人、有限公司、合伙公司、信托人、受托人以及其它機(jī)構(gòu)，但破產(chǎn)公司的合伙人、對(duì)破產(chǎn)公司的管理層和公司政策能夠?qū)嵤┛刂菩杂绊懙娜�、�?dǎo)致公司破產(chǎn)的其他機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員等不在保護(hù)之列。對(duì)投資者的保護(hù)僅限于會(huì)員單位破產(chǎn)引起的帳戶損失，而不包括證券價(jià)格變動(dòng)和不當(dāng)投資等引起的帳戶資產(chǎn)損失。保護(hù)基金對(duì)不屬于自律組織會(huì)員單位的客戶帳戶資產(chǎn)不提供任何保護(hù)。對(duì)每個(gè)帳戶損失賠償總金額最高限為100萬(wàn)加元。
受保護(hù)的客戶帳戶一般包括普通帳戶和分離帳戶。普通帳戶是指一個(gè)客戶擁有的一個(gè)帳戶，客戶在該帳戶從事多種金融工具的交易，帳戶資產(chǎn)包括現(xiàn)金、證券、賣空、期權(quán)、期貨以及外匯等形式。分離帳戶是指帳戶資產(chǎn)歸不同投資者所有的帳戶，包括注冊(cè)退休金計(jì)劃、注冊(cè)教育儲(chǔ)蓄計(jì)劃、聯(lián)合投資、遺囑信托、個(gè)人持股公司等帳戶。帳戶的融資交易部分不包括在保護(hù)范圍之內(nèi)。
保護(hù)基金在成立時(shí)其資產(chǎn)僅有100多萬(wàn)加元，截止今年6月30日已達(dá)到2.73億加元。在其運(yùn)作的31年間，保護(hù)基金共對(duì)13起成員公司破產(chǎn)引起的投資者帳戶損失進(jìn)行了賠償，賠償金額總計(jì)0.25億加元。其中賠償金額最大的三次破產(chǎn)事件中分別賠償1500萬(wàn)加元、400萬(wàn)加元和180萬(wàn)加元。從其運(yùn)作和賠償情況看，保護(hù)基金確在很大程度上起到了增強(qiáng)投資者信心和促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的作用。
四、兩點(diǎn)啟示
1、在證券市場(chǎng)培育發(fā)展階段，建立投資者保護(hù)基金對(duì)增強(qiáng)投資者信心具有重要意義。投資者保護(hù)基金一方面可通過(guò)補(bǔ)償客戶資產(chǎn)，化解證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可通過(guò)對(duì)成員公司財(cái)務(wù)信息進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，及早防范和控制證券公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而起到了增強(qiáng)投資者信心、保障市場(chǎng)長(zhǎng)期投資資金供給的積極作用。
2、建立投資者保護(hù)基金要結(jié)合具體國(guó)情。由于政治和經(jīng)濟(jì)體制的差異，各國(guó)投資者保護(hù)機(jī)制也有所不同。加拿大投資者保護(hù)基金由5家自律組織根據(jù)協(xié)議建立，本質(zhì)上屬于自律性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，政府沒(méi)有任何參與，保護(hù)基金同其他任何自律組織一樣接受省級(jí)證券委員會(huì)的監(jiān)管。這種體制與高度自律的加拿大證券監(jiān)管體制是相適應(yīng)的。與加拿大不同，美國(guó)的投資者保護(hù)機(jī)制是建立證券投資者保護(hù)公司，保護(hù)在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)的證券經(jīng)紀(jì)/交易商的客戶，以防止證券經(jīng)紀(jì)/交易商財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的客戶帳戶資產(chǎn)損失，而根據(jù)其《證券投資者保護(hù)法》規(guī)定，證券投資者保護(hù)公司既不是政府代理機(jī)構(gòu)，也不是自律組織機(jī)構(gòu)，而是非盈利性的會(huì)員制公司。針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，可考慮借鑒加拿大的經(jīng)驗(yàn)，建立自律性的投資者保護(hù)基金。保護(hù)基金可作為一個(gè)獨(dú)立的自律組織，接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。
( 作者單位： 中國(guó)證監(jiān)會(huì)政策研究室)
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