券商發(fā)債自我約束用政策

主持人的話: 

　　近期,中信證券、海通證券、長城證券三家證券公司的發(fā)債申請得到了中國證監(jiān)會的核準。據(jù)了解,此外還有幾十家券商也在醞釀各自的發(fā)債計劃,預(yù)計今后將陸續(xù)有符合條件的證券公司通過發(fā)行公司債券籌集長期資金。這項舉措對證券公司來說影響重大。本期聚焦,我們將就券商發(fā)債與一般企業(yè)債的不同、券商發(fā)債的用途、將對證券公司產(chǎn)生哪些促進作用等作一番分析。 

　　東吳證券研究所 王翀 

　　一、券商發(fā)債也是企業(yè)債券 

　　券商發(fā)債屬于企業(yè)債的范疇,因而具備一些企業(yè)債券的基本特征,比如說約定一個還本付息的期限和形式、采用固定利率還是浮動利率、是否有擔保責任、公開發(fā)行還是定向發(fā)行等等。除了發(fā)行債券的主體是券商之外,這種通過債券形式融資的活動并無明顯的特別之處,只是由于它涉及到了證券市場的重要經(jīng)營機構(gòu)------證券公司,因此比較引起市場注意。 

　　券商使用債務(wù)融資同樣也具有基本的風險和益處。從一般原理上講,債務(wù)融資是個財務(wù)杠桿的概念,相當于風險的放大,在企業(yè)最終經(jīng)營順利的時候,對于權(quán)益資本的收入提高有幫助,表現(xiàn)在股份公司上就是每股收益的提高；反之,則對權(quán)益資本有相對更大的損害。因此,一般在債券發(fā)行的前期,都會對企業(yè)未來經(jīng)營狀況、募集資金用途等作詳細的分析和計劃,在最大程度上保證項目的可行性。 

　　二、資金用途 

　　對于證券公司這一特定的募集主體來看,其資金使用方向無外乎幾個傳統(tǒng)的業(yè)務(wù):根據(jù)海通證券有關(guān)人士的表述,30億元發(fā)債資金將主要用在證券市場上買股票,此外還將增加證券承銷業(yè)務(wù)投入、擴大證券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模、滿足并購業(yè)務(wù)開展的需要,以及用于擴大對債券業(yè)務(wù)等固定收益業(yè)務(wù)的投入等。上述項目之中,投資是主要的,而非投資業(yè)務(wù)對資金的占用時間和數(shù)量都不會太大,券商投資業(yè)務(wù)的風險性是不言而喻的,因此事前的風險評估有很大的不確定性,還很難擺脫靠天吃飯的局面。這主要和國內(nèi)券商低風險業(yè)務(wù)占比過低有關(guān),在這樣的情況下,事實上雖然有事前的項目可行性分析為依托,但背后的風險還是有目共睹。因此,也出現(xiàn)了許多券商在尋找債券擔保人方面比較困難的情況,這也是目前券商發(fā)債所面臨的主要障礙。因此,多數(shù)券商都是向原股東單位或者關(guān)聯(lián)單位尋求債務(wù)擔保。 

　　三、用心良苦、寓意深遠 

　　當前券商可以通過國債回購、同業(yè)拆借獲得短期資金融通；同時可以通過增資擴股形式獲得長期資金來源。而在中期的非權(quán)益類資金渠道上則幾乎沒有很好的手段,結(jié)果是出現(xiàn)了大量的委托理財業(yè)務(wù),這種業(yè)務(wù)雖然表面上不涉及債權(quán)債務(wù),但事實上大多數(shù)都成為了券商的隱性債務(wù)形式,這是一種存在的現(xiàn)實。盡管監(jiān)管部門正在著手引導和規(guī)范這方面的行為,但從實事求是的角度來看,還不可能馬上完全杜絕這方面的行為和風險。管理部門正是看到了與其"堵塞"不如"疏導"的情況,適時推出了發(fā)債這一舉措。因為在當前的利率上限管制情況下,企業(yè)債的發(fā)行利率水平實際是較低的,因而企業(yè)債形式的融資也成為一種稀缺資源,管理部門把這個資源用到連續(xù)幾年慘淡經(jīng)營的券商身上,無疑是給其注入了新鮮血液。其用意是用較低債務(wù)融資成本來替換事實上存在的高成本隱性債務(wù)。粗略估計對應(yīng)的年資金使用成本可以降低3-4個百分點左右,這對券商來說財務(wù)上的意義是相當巨大的。當然受到《公司法》的債券發(fā)行規(guī)模限制,是否能夠全面進行中期融資替代還要打個折扣,我們看到長城證券發(fā)債規(guī)模僅為2.3億,這個數(shù)量恐怕還是不能完全滿足其資金需求的。 

　　好的用意是否能產(chǎn)生好的結(jié)果,關(guān)鍵在于操作者是否能按照規(guī)定和約定來執(zhí)行,我們且不去分析單個投入項目的情況,只從降低券商綜合融資成本的角度分析問題,如果券商能夠在獲得低成本資金的同時相應(yīng)縮小原高成本融資的規(guī)模,那么綜合資金成本就能得到顯著的降低,從單一因素分析對未來的經(jīng)營狀況肯定是有積極意義的。但是,如果僅把發(fā)債視為一次性的天上掉下的餡餅,原來的業(yè)務(wù)依然我行我素,那么綜合資金成本的下降就相當有限了,而與此同時公司整體的負債比率又到了更高的水平,那么風險的增大和成本的降低恐怕就不成比例了。要避免這種情況,一是要加強監(jiān)管和信息披露,動態(tài)地監(jiān)控資金使用狀況和證券公司整體財務(wù)狀況；二是券商本身要強化自身的風險意識,促進自我約束,不要因為發(fā)了債券拿到了新資金就放松了風險防范。我們祝愿所有的券商都能在發(fā)債之旅上一路走好! 

來源：上海證券報 

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