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二板市場再審視
1、美國納斯達克
推動新經(jīng)濟發(fā)展的火車頭
本報駐紐約記者嚴(yán)恒元
美國納斯達克證券市場是全球規(guī)模最大、交易也最為活躍的二板市場。它創(chuàng)下的輝煌業(yè)績和慘痛紀(jì)錄給世界各國的股民留下了難以磨滅的記憶。2000年3月10日，納斯達克綜合指數(shù)創(chuàng)下了5048．62點的歷史最高紀(jì)錄，隨后便坐上了滑梯，一路下挫，，今年8月23日，納指下跌到1916點，創(chuàng)下了令投資者心驚肉跳的紀(jì)錄：一年多來損失3000多點，跌幅超過60％。
近兩年來，投資者在納斯達克的投資有如玩蹦極，既刺激，又驚險，飆升時令人歡喜若狂，狂跌時又讓人悲痛欲絕。最近，記者與一位美國朋友聊天，這位過去一年中在二板市場失去了前三年投資所得的老兄嘆息道：“納斯達克市場現(xiàn)在看上去越來越像個大賭場�！�
這位朋友所說一定程度上反映了部分美國投資者對納斯達克市場的看法。指數(shù)大起大落一直是納斯達克股市的一大特點。近幾年來，這種劇烈動蕩表現(xiàn)得尤為突出。納指從1971年的100點增加到300點用了15年，從300點上升到500點用了5年，從500點漲到1000點用了4年。自1995年以后，納指漲落都呈現(xiàn)加速度。納指從1000點到2000點用了3年，從2000點到3000點用了不到2年，而從1999年11月3日突破3000點到12月29日漲破4000點大關(guān)只用了38個交易日。80天后，也就是2000年3月9日，納指又闖過了5000點大關(guān)，并于3月10日創(chuàng)下了5048．62點的歷史最高紀(jì)錄。
然而，物極必反。2000年3月以來，納指一路下滑，跌幅超過60％，創(chuàng)下了納斯達克歷史上最慘的一次空頭。短短的一年多，科技類企業(yè)往日的繁榮景氣被一掃而光，以科技股為主的納指如今又跌回1998年的水平，投資者以往多年在股市上的獲利突然間化為烏有，股市出現(xiàn)信心危機，少數(shù)投資者甚至對納斯達克產(chǎn)生懷疑。今年初以來，納指仍繼續(xù)“跌跌”不休，跌幅接近25％。從股市專家的分析看，導(dǎo)致納指下跌的原因是多方面的。首先是美國整體經(jīng)濟環(huán)境不利于股市的正常發(fā)展。自去年下半年以來，美國經(jīng)濟增長速度明顯減緩，市場需求減弱，企業(yè)庫存上升，生產(chǎn)下降，利潤減少，并因此紛紛發(fā)出預(yù)警，從而導(dǎo)致股價大幅下跌。
二是投資者對新技術(shù)行業(yè)的前景看法發(fā)生逆轉(zhuǎn)。從1999年底至2000年初，投資者普遍看好計算機、網(wǎng)絡(luò)、通信、生物技術(shù)等新技術(shù)行業(yè)。這部分股票炒得特別熱火，納指呈現(xiàn)加速度增長。1999年，納指猛漲86％。自2000年3月以來，隨著投資者對新技術(shù)類股的看法出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)向，高科技類股成為燙手山芋。許多過去被視為明星科技股的價格跌幅超過95％，其中不少在納斯達克上市的高科技企業(yè)因股價長期過低而被迫摘牌退市。
三是少數(shù)投機者利用二板市場對上市公司要求較低等因素乘機炒作。多數(shù)在納斯達克上市的公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)時期，缺乏盈利業(yè)績。因此，納斯達克無疑是一個高風(fēng)險的市場。少數(shù)投機者借機混水摸魚，興風(fēng)作浪，加大了納指的跌幅。
四是納指大跌是對前兩年大漲的修正。納指在前幾年漲得過快過猛，產(chǎn)生了大量泡沫，而許多科技企業(yè)的盈利并不能為這種大漲打下堅實基礎(chǔ)，有的甚至虧損嚴(yán)重。據(jù)報道，在納斯達克上市的公司過去一年的累計虧損高達1483億美元，完全抵消了它們前5年的盈利。同樣，納指回落是新技術(shù)發(fā)展過程中所必須經(jīng)歷的一個過程，納指一年多來的下跌可以說是矯枉過正，將為高科技企業(yè)日后的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
盡管納斯達克綜合指數(shù)大起大落，但人們似乎已習(xí)慣并接受了這一劇烈動蕩的現(xiàn)實，因此要求人為控制納斯達克股價的呼聲并不高。同樣，人們并沒有因為納指大跌而否定納斯達克在美國經(jīng)濟發(fā)展中的作用。實際上，納斯達克作為美國的二板證券市場，在促進中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的發(fā)展過程中仍在發(fā)揮著不可替代的作用。
同主要供大型成熟企業(yè)上市的主板市場紐約證券交易所相比，納斯達克主要是面向中小企業(yè)的證券市場，具有自己鮮明的角色定位。降低上市門檻，放松上市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵扶植新興高新技術(shù)企業(yè)上市，是納斯達克鮮明的特點，也是納斯達克成功的核心和重要原因。納斯達克對上市公司的歷史業(yè)績要求不嚴(yán)，過去的表現(xiàn)不是融資的決定性因素，關(guān)鍵是公司是否有發(fā)展前景和空間，是否有較好的戰(zhàn)略計劃與明確的主題概念。因此，在納斯達克上市比其它美國證券交易所要容易得多。
由于在納斯達克證券上市的公司規(guī)模較小，交易不如主板市場活躍，資產(chǎn)與業(yè)績評估分析的難度也較高，因而容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和被少數(shù)人操縱市場的現(xiàn)象。為了保護投資者利益，納斯達克進行的監(jiān)管通常比紐約證券交易所更為嚴(yán)格。例如在信息披露方面，要求上市公司除必須履行紐約證券交易所規(guī)定的責(zé)任外，還須加大信息披露頻率等。此外，由于投資高風(fēng)險的特性，納斯達克主要針對尋求高回報、愿意承擔(dān)高風(fēng)險、熟悉投資技巧的機構(gòu)和個人投資者，包括專項基金、風(fēng)險投資公司、共同基金以及有經(jīng)驗的私人投資者。
以納斯達克為載體的中小企業(yè)、特別是高新科技公司，靠著投資者的滋養(yǎng)，獲得了充裕資金，推動著美國新經(jīng)濟的發(fā)展。美國納斯達克被譽為風(fēng)險投資的溫床。它一方面為廣大中小企業(yè)的創(chuàng)立發(fā)展提供了充分資金土壤，培育了微軟、英特爾等許多聞名世界的公司；另一方面又吸引了全球眾多風(fēng)險資本大量涌入，為風(fēng)險資金在承擔(dān)高風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得高收益創(chuàng)造了機會。納斯達克的上述功能不會因納指跌回1998年的水平而消失。
2、德國新市場
四載興衰歷程育出一代新秀
本報駐柏林記者陳秋良
在不到4年的時間里，德國的二板市場——新市場已經(jīng)歷了誕生、成長和衰敗的過程。它從當(dāng)初人人贊不絕口的印鈔機已經(jīng)落到如今令投資者咬牙切齒的燒錢機。二板市場造曾就了一大批百萬、億萬富翁，同時也讓眾多投資者，尤其是那些不知股市深淺的普通股民血本無歸，損失慘重。 盡管不同的人站在不同的立場會對二板市場作出截然不同的評價。但公平地說，二板市場已經(jīng)為德國新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展立下了不可磨滅的汗馬功勞。在二板市場掛牌的400多家上市公司中，已經(jīng)宣布破產(chǎn)的不到10家，雖然還有相當(dāng)一部分上市公司的破產(chǎn)只是時間問題，但畢竟大部分公司還在生存，很難說幾年過后會不會有哪家公司一鳴驚人，成為又一個微軟。
在過去的幾年中，二板市場已為德國培育出一批優(yōu)秀的新經(jīng)濟公司。例如：在爭食第三代移動通信這張大餅時敢于和德國電訊這樣的超級巨頭一爭高低的MOBILCOM公司，以及在網(wǎng)站設(shè)計、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等方面享有盛名的PIXELPARK公司等等。如果沒有二板市場的誕生，也就不可能有這些成功的新經(jīng)濟公司的問世。二板市場的先驅(qū)美國的納斯達克，多年來不也就在計算機操作系統(tǒng)造就出一個微軟公司，在芯片制造業(yè)造就出一個英特爾公司嗎?
今天，我們很難想象，如果沒有互聯(lián)網(wǎng)我們的生活將會變成怎樣，滑稽的是，絕大部分互聯(lián)網(wǎng)公司卻落到難以生存的境地。但正是這些以風(fēng)險資本作支撐的網(wǎng)絡(luò)公司為我們提供了難以置信的優(yōu)越和優(yōu)惠條件、使得互聯(lián)網(wǎng)
進入了千家萬戶。在網(wǎng)絡(luò)問世之前，任何一項大規(guī)模運用的技術(shù)使用之初都有一段暴利期，然后進入正常利潤期，企業(yè)都賺到了足夠的利潤。但互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)一開始就是以無償使用的方式提供給消費者的，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)做的都是賠本生意。說是泡沫也好，說是錯誤的商業(yè)模式也好，正是免費這個特性使得互聯(lián)網(wǎng)在短短幾年內(nèi)在全世界得到了普及，與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的技術(shù)得到了飛速的發(fā)展。幾年來，軟件、網(wǎng)絡(luò)，，生物技術(shù)得到了超常規(guī)發(fā)展，而超常規(guī)發(fā)展必然要求以大量投資作基礎(chǔ)，這種資金不可能來自銀行，也不可能來自某個企業(yè)家自己的腰包，只能來自于風(fēng)險投資，不管這種投資是來自于風(fēng)險基金還是敢于冒險的股民。通過二板市場匯集的大量資金換來了知識經(jīng)濟的高速發(fā)展，就社會總體而言，投入產(chǎn)出比基本上是正常的。沒有二板市場，沒有那些冒險的投資者，我們不知何年何月才能走進網(wǎng)絡(luò)時代。
二板市場的衰敗有其必然性，泡沫吹大了，早晚要破滅。然而市場猶在，新經(jīng)濟還要發(fā)展，亡羊補牢，未為晚也。當(dāng)然，二板市場本身需要進一步完善規(guī)則，投資者需要多一點專業(yè)知識，多一分理性，少一些狂熱。肩負(fù)推薦并輔導(dǎo)公司上市的金融機構(gòu)則更要把好關(guān)口，只為那些確實有前途的公司上市鋪平通向二板市場的“錢途”。
3、日本納斯達克
為科技與風(fēng)險企業(yè)融資
本報駐東京記者趙文斗
日本的二板市場交易情況同主板市場——東京證券交易所一樣，近期來股價低迷不振，交易狀況時好時壞。但如果從近2至3年的中期狀況看，二板市場仍屬于在平穩(wěn)中有所發(fā)展。
為了發(fā)揮二板市場對中小企業(yè)，尤其是風(fēng)險投資企業(yè)的融資作用，日本政府對這類企業(yè)放寬了上市條件。在過去兩三年里，以信息技術(shù)革命為標(biāo)志的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，但相當(dāng)多的高技術(shù)企業(yè)都屬于新創(chuàng)企業(yè)，一業(yè)為主，成則發(fā)展，敗則破產(chǎn)，投資風(fēng)險大，破產(chǎn)率很高。這些公司的創(chuàng)業(yè)資金來源除了利用政府風(fēng)險投資補貼或優(yōu)惠貸款之外，主要融資渠道就是二板市場。
為此，日本政府在大阪設(shè)立了日本的納斯達克市場和佳斯達克市場。日本納斯達克市場同美國納斯達克市場一樣，主要面向高科技風(fēng)險企業(yè)，特別是與信息技術(shù)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)。日本佳斯達克市場則范圍更小，主要為風(fēng)險企業(yè)而設(shè)。從成果方面看，日本二板市場近幾年在激活市場方面出現(xiàn)了一些有代表性的事例。例如，日本雅虎(因特網(wǎng)公司)在二板市場上市后，股價曾經(jīng)扶搖直上，2000年夏天出現(xiàn)了超過1億日元的股價市值。前不久，日本麥當(dāng)勞公司在二板市場上市成功，上市當(dāng)天麥當(dāng)勞股票價格以4300日元開盤，隨后漲至4700日元，按當(dāng)日市值計算。日本麥當(dāng)勞的市值總額達到6249億日元。
但是，二板市場的規(guī)模和交易量畢竟比不上主板市場，它無力在整體經(jīng)濟環(huán)境中獨立存在。市況也是如此，二板的起落表現(xiàn)，大體上與主板市場連動，彼漲此漲，彼跌此跌。目前，日本經(jīng)濟形勢嚴(yán)峻，美國股市匯市的下跌帶動日本股匯雙市動蕩不安，跌多漲少。特別是股市，日經(jīng)平均股價已跌至11000日元的低水平之上。受此影響，二板市場也是牛市罕見的熊市多多。像日本麥當(dāng)勞，利好大市只出現(xiàn)了一兩天，現(xiàn)在一直是看跌。這倒不是麥當(dāng)勞經(jīng)營不好，主要是大市不振，陰云重重。壓迫二板市場振作不起來�？陀^地說，不管市況是好是壞，二板市場的作用沒有發(fā)生變化，且越來越受到政府和企業(yè)的重視。
4、韓國高斯達克
完善進退制度加強市場監(jiān)管
本報駐漢城記者顧金俊
1996年7月開場以來，韓國二板市場——“高斯達克”一直保持著高速增長。2000年，高斯達克的交易規(guī)模已超過了有40年歷史的漢城證券交易所。此間專家認(rèn)為，作為高科技風(fēng)險企業(yè)的直接融資市場，高斯達克的作用不可替代，該市場對于經(jīng)歷金融風(fēng)暴后的韓國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也作出了一定貢獻。
然而，隨著世界性高科技板塊的沉淪，高斯達克也不可避免地受到?jīng)_擊。2000年高斯達克指數(shù)由283．44點的歷史最高峰跌至52．58點的新低，跌幅之大讓企業(yè)和投資者對于二板市場的高風(fēng)險有了新的認(rèn)識。
2001年，余悸未消。一部分投資者帶著2000年的黑色記憶悄悄地轉(zhuǎn)向了相對平穩(wěn)的漢城證券交易所。許多風(fēng)險企業(yè)也對在高斯達克的上市開始持觀望的態(tài)度。今年以來，有十幾家企業(yè)甚至撤回了上市申請。其原因是，此時上市不僅發(fā)行價達不到企業(yè)預(yù)期，而且開始交易后跌破發(fā)行價的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。高斯達克指數(shù)之后雖略有回升，但大部分時間仍徘徊在70點以下，市況不振。有專家指出，這種低迷狀態(tài)仍將持續(xù)。
對于高斯達克萎縮的原因，韓國證券業(yè)協(xié)會的分析是：一、韓國股市與美國股市的同步化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，納斯達克如果沒有振奮人心的表現(xiàn)，高斯達克也難走出低谷。二、世界盯產(chǎn)業(yè)發(fā)展減速，國內(nèi)經(jīng)濟改革遲緩，投資者對于國內(nèi)外市場的預(yù)期普遍惡化。三、投資者對于高科技風(fēng)險企業(yè)的收益模式產(chǎn)生懷疑，風(fēng)險企業(yè)熱明顯減退。四、高斯達克的市場機制尚未完善，不正當(dāng)交易時有發(fā)生，使投資者的不安心理有所增長。
面對國內(nèi)外市場環(huán)境的變化以及高斯達克近期難以走出低谷的現(xiàn)實，作為二板市場的管理者——“高斯達克委員會”將工作重點放在了完善各種制度上。委員會的目的是通過練“內(nèi)功”，夯實市場基礎(chǔ)，以備長遠(yuǎn)發(fā)展。
高斯達克在韓國其實也是個新事物，這幾年其市場規(guī)模雖然有了長足發(fā)展，但市場制度仍存在許多漏洞。1997年以來，高斯達克委員會對上市制度、交易制度以及市場管理體制進行了多次修訂，今年的重點放在“改善上市與退出制度”和“加強市場監(jiān)管，減少股票投機”兩個方面。
在改善上市制度方面，委員會主要在提高上市資格審查的客觀性與權(quán)威性方面下工夫。二板市場是與高科技密切相關(guān)的市場，而目前在高斯達克委員會的11名委員中，與IT相關(guān)的只有一人，這使得委員會在上市資格審查過程中經(jīng)常遭到“缺乏客觀性與權(quán)威性”的批評。為了彌補這一不足，委員會決定引進“第三方專門評價”制度，即在對企業(yè)的有關(guān)技術(shù)進行價值評估時，專門委托有關(guān)技術(shù)研究所或?qū)＜易鳛榈谌竭M行客觀評價，有關(guān)結(jié)果作為委員會對公司進行上市審批的重要依據(jù)之一。
高斯達克存在的另一問題是“進多出少”。1999年底在高斯達克上市的企業(yè)為453家，到目前上市企業(yè)數(shù)已超過620家，與此相對的是，這期間遭到清退的企業(yè)則極少，今年上半年一共才有5家退出市場。有關(guān)專家指出，這種現(xiàn)象雖然包含了韓國政府培育中小企業(yè)的一片苦心，但如果不盡快加強市場退出制度，長此以往，垃圾股勢必越積越多，對于市場的長遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。為此，高斯達克委員會正在考慮采取以下措施：一是縮短對不良企業(yè)的觀察期，盡快取消其上市資格。二是擴大退出企業(yè)的范圍。三是對于經(jīng)營狀況和財務(wù)結(jié)構(gòu)明顯改善的退出企業(yè)，委員會將縮短其申請再入市的時間。
為了根除不公正交易，將高斯達克由許多人心目中的“投機市場”改變?yōu)檎嬲】档摹巴顿Y市場”，委員會計劃在加強市場監(jiān)管方面采取以下措施：一是加強監(jiān)管組織，擴充有關(guān)人力。目前委員會下屬的監(jiān)管機構(gòu)有1個“部”4個“組”，今年將擴充至2個“部”5個“組”，并將有關(guān)監(jiān)管工作細(xì)化分工。委員會還
將與金融監(jiān)督委員會、漢城證券交易所加強合作，共享有關(guān)情報和監(jiān)管技術(shù)，努力預(yù)防不公正交易。二是引進先進的監(jiān)管系統(tǒng)。委員會已委托專門機構(gòu)對美國納斯達克的“自動跟蹤系統(tǒng)”進行研究，如果對于韓國股市適用，委員會將盡快引進該系統(tǒng)，專用于對不公正交易行為的跟蹤監(jiān)督。
今年年初，高斯達克委員會對高斯達克的長遠(yuǎn)發(fā)展，提出了四個目標(biāo)，即將高斯達克建設(shè)成為“新經(jīng)濟的支援市場”、“參與者的雙贏市場”、“投資者信賴的市場”和“國際競爭力很強的市場”。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，高斯達克正從練“內(nèi)功”入手，不斷完善和健全二板市場的運作機制。
來源：《經(jīng)濟日報》
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