二板市場應(yīng)大力推行嚴(yán)格有效的保薦人制度

海通證券研究所 陳崢嶸  


　　即將設(shè)立的二板市場對在證券市場中起著相當(dāng)關(guān)健作用的主承銷商職責(zé)提出了更新更高的要求。我們知道，二板市場與主板市場最大的區(qū)別之一就在于對上市公司的標(biāo)準(zhǔn)不同。在主板市場上進(jìn)入門檻較高，企業(yè)在取得發(fā)行上市資格前必須有良好的盈利記錄，有一定的經(jīng)營規(guī)模等諸多基本要求，因此在發(fā)行和上市前其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被過濾了一層，主承銷商對擬發(fā)行和上市企業(yè)的審核責(zé)任相對要輕一些。而二板市場的進(jìn)入門檻較低，對擬發(fā)行上市企業(yè)的要求比較寬松，沒有盈利要求，哪怕是剛剛處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)也可以依法發(fā)行上市，但需要具有良好的成長性。由于高新技術(shù)公司的成立時(shí)間較短，技術(shù)的升級換代較快，所從事的業(yè)務(wù)一般都是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，市場的不確定性很大，經(jīng)營業(yè)績不太穩(wěn)定，可能有的公司一上市就連年虧損，這給市場本身帶來極大的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。而且二板市場強(qiáng)調(diào)的是發(fā)行人以信息披露為本，對其經(jīng)營能力、市場前景和投資風(fēng)險(xiǎn)不作審查和評估，因此二板市場上的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。同時(shí)由于成長型中小企業(yè)和新興公司的起點(diǎn)較低，股本規(guī)模較小，股價(jià)易于操縱，所以必須在二級市場上加大對內(nèi)幕交易和市場操縱行為的監(jiān)管力度，防止股價(jià)信號失真，控制和規(guī)避市場交易風(fēng)險(xiǎn)�？梢姡�二板市場主承銷商所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避的責(zé)任要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場的主承銷商。 

　 在海外成熟的證券市場上，本國或本地區(qū)的證監(jiān)會和證券交易所均要求二板市場的上市公司建立完善的上市保薦人制度。例如紐約證交所、倫敦證交所、香港聯(lián)交所，都對公司股票上市交易實(shí)行嚴(yán)格的保薦人制度。證券監(jiān)管部門對上市保薦人的資格和素質(zhì)提出很嚴(yán)格的要求，并且注重上市保薦人的知名度、信譽(yù)、職業(yè)道德和業(yè)內(nèi)形象。因此，擬上市公司通常都選擇信譽(yù)卓著、誠信勤勉、實(shí)力雄厚的大型券商作為自己的上市保薦人，一般由主承銷商同時(shí)擔(dān)任。所以我們應(yīng)當(dāng)努力借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，與國際慣例接軌，對成長型中小企業(yè)上市推行保薦人制度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益，從而提高市場的營運(yùn)質(zhì)量和運(yùn)作效率。這既是防范和化解市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效制度保障，又是促進(jìn)二板市場規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作的必要前提條件。為此，《第二交易系統(tǒng)股票發(fā)行上市試行辦法(征求意見稿)》要求主承銷商機(jī)構(gòu)建立保薦人制度。 

　 目前我國實(shí)行的是主承銷商負(fù)責(zé)制，從主承銷商負(fù)責(zé)制到保薦人制是一個(gè)質(zhì)的飛躍。從本質(zhì)上來講，無論是主承銷商還是保薦人，其最核心的職責(zé)是培育、選擇和推薦優(yōu)秀的、有潛質(zhì)的企業(yè)上市融資。同時(shí)，讓投資者有機(jī)會參與其中，共同分享上市公司持續(xù)、快速成長的勝利果實(shí)，從而促進(jìn)證券市場平穩(wěn)、健康發(fā)展。今年以來，我國證券市場的市場化進(jìn)程不斷加快，尤其是股票發(fā)行制度及其發(fā)行方式實(shí)行了一系列市場化改革。目前股票發(fā)行核準(zhǔn)制已取代行政審批制，主承銷商的職責(zé)已得到進(jìn)一步的增強(qiáng)，但與即將推出的二板市場的要求相比仍有相當(dāng)大的差距。例如，目前主板市場對主承銷商的以往記錄要求是近一年內(nèi)無嚴(yán)重違法違規(guī)行為，近兩年內(nèi)未受證監(jiān)會取消股票承銷資格的處罰，而香港創(chuàng)業(yè)板在這方面的要求則嚴(yán)得多，只要是在過去5年內(nèi)遭受過公開譴責(zé)的券商就不能擔(dān)當(dāng)創(chuàng)業(yè)板的保薦人。因而，以高風(fēng)險(xiǎn)為重要特征的二板市場更需要保薦人制度為其保駕護(hù)航，以便有效地防范和化解市場風(fēng)險(xiǎn)。 

　 與主板市場相比，二板市場的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)更大，因此對保薦人的資格要求更嚴(yán)，素質(zhì)要求更高。對保薦人資格進(jìn)行嚴(yán)格的審查，不但有利于確保保薦人具備高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)操作技能，不斷提高其整體業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平，鼓勵和引導(dǎo)保薦人在證券發(fā)行市場開展積極、規(guī)范、健康的業(yè)務(wù)競爭，培育資質(zhì)高的保薦人隊(duì)伍，而且通過保薦人比較完善的遴選機(jī)制，有利于改善發(fā)審材料質(zhì)量，改進(jìn)推薦和上市輔導(dǎo)工作的效率，提高上市公司的內(nèi)在質(zhì)地，并確立公司在二級市場的良好形象，從而切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。相應(yīng)地，作為保薦人的主承銷商在二板市場股票發(fā)行上市過程中需承擔(dān)更為重大的職責(zé)。海外成熟的二板市場上一般都設(shè)置了嚴(yán)格的保薦人資格審查制度，申請保薦人資格需滿足以下具體條件：(1)保薦人必須具有非常豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、清白和良好的業(yè)績記錄；(2)保薦人的發(fā)行人員素質(zhì)需要達(dá)到一定的專業(yè)水平；(3)保薦人必須具備一定的抵御風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；(4)對主承銷商實(shí)行嚴(yán)格的年檢制度，例如香港聯(lián)交所專門設(shè)置了創(chuàng)業(yè)板保薦人名冊，每年對該名冊中的保薦人進(jìn)行審核評定，以確認(rèn)其是否具有保薦人資格、是否繼續(xù)留冊。 

　 今年8月最新修訂的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》(以下簡稱《上市規(guī)則》)專門設(shè)立了一章，對保薦人制度的實(shí)施作了詳盡具體的規(guī)定。有關(guān)保薦人的聘任方面，《上市規(guī)則》規(guī)定：(1)發(fā)行人申請股票首次在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)至少聘任一名保薦人，保薦人不得與發(fā)行人之間存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。(2)保薦人的任期自聘任之日起，應(yīng)當(dāng)至少包括上市公司股票上市時(shí)該會計(jì)年度的其余時(shí)間以及公司股票上市后至少兩個(gè)完整的會計(jì)年度。(3)上市公司聘請保薦人，應(yīng)當(dāng)與保薦人簽定保薦協(xié)議。(4)在保薦人的任期內(nèi)，若保薦人出現(xiàn)無法履行其責(zé)任的情況，或者上市公司要求終止保薦協(xié)議的，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)及時(shí)通知交易所，說明理由，方可解除保薦協(xié)議。(5)當(dāng)保薦人喪失交易所認(rèn)定的保薦人資格時(shí)，保薦人與上市公司應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起的5個(gè)交易日內(nèi)解除原有的保薦協(xié)議。(6)上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)在保薦協(xié)議解除后的兩個(gè)工作日內(nèi)刊登公告，說明協(xié)議終止的原因。上市公司應(yīng)當(dāng)自協(xié)議解除之日起三個(gè)月內(nèi)聘請新的保薦人。有關(guān)保薦人的資格認(rèn)定，《上市規(guī)則》明確規(guī)定，申請保薦人的資格，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)擔(dān)任保薦人的應(yīng)當(dāng)是交易所會員。(2)取得中國證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營股票承銷業(yè)務(wù)資格證書》，并且是獲得綜合類資格的主承銷商。(3)負(fù)責(zé)保薦工作的主要業(yè)務(wù)人員熟悉該《上市規(guī)則》。(4)最近一年內(nèi)無重大違法違規(guī)行為。申請保薦人資格，應(yīng)當(dāng)提交以下文件：保薦人資格申請書、承銷資格證明文件、負(fù)責(zé)保薦工作的主要業(yè)務(wù)人員的簡歷和要求的其他文件。交易所對這些申請文件審查同意后，向申請人頒發(fā)《保薦人資格證書》，對不再滿足條件的保薦人，交易所可以取消其保薦人的資格。 

　 保薦人對二板市場上的擬發(fā)行公司負(fù)有完全的推薦責(zé)任。保薦人必須對發(fā)行人的上市資格進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核，向發(fā)行人提供公正的意見，自己去判斷所選擇的公司是否符合在二板市場上上市的條件，上市能否成功，上市后是否能夠產(chǎn)生理想的市場表現(xiàn)等。如果選擇失敗，不僅會損害投資者的合法權(quán)益，而且保薦人必須承擔(dān)由此帶來的損失�？梢哉f，二板市場中主承銷商的保薦責(zé)任十分重大。保薦人在任期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)履行的主要職責(zé)有：(1)負(fù)責(zé)擬發(fā)行公司的培育、選擇、推薦和上市輔導(dǎo)，核查公司發(fā)行文件和上市文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。(2)在公司申請股票首次上市時(shí)，協(xié)助公司處理股票上市事宜，確認(rèn)所有上市申報(bào)文件符合《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，向交易所提交《上市保薦書》。(3)協(xié)助中小型企業(yè)申請上市，確保企業(yè)具備《公þ¸法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》

和《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例》所規(guī)定的發(fā)行上市條件，輔導(dǎo)和督促公司的董事、監(jiān)事和高級管理人員了解并遵守相關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則的規(guī)定，及時(shí)、準(zhǔn)確地回復(fù)公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員關(guān)于上市規(guī)則的咨詢。(4)協(xié)助企業(yè)進(jìn)行股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(包括存量股本即發(fā)起人股本總量的大小，新發(fā)社會公眾股占發(fā)行股本總額的比例，公司內(nèi)部員工持股計(jì)劃)。(5)協(xié)助企業(yè)制定資產(chǎn)重組方案和改制方案，督促企業(yè)嚴(yán)格遵守《公司法》、《證券法》、《會計(jì)法》、《股份有限公司會計(jì)制度》和其他相關(guān)法律、法規(guī)、部門規(guī)章的規(guī)定，促進(jìn)企業(yè)依法規(guī)范運(yùn)作。(6)督促企業(yè)遵守上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，履行股票上市協(xié)議規(guī)定的義務(wù)，依法規(guī)范運(yùn)作，并就上市公司是否持續(xù)遵守上市規(guī)則及其他有關(guān)規(guī)定向董事會提供建議。保薦人負(fù)有對企業(yè)的上市審查責(zé)任，以防止有些企業(yè)惡意包裝、欺詐上市，切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益。在香港創(chuàng)業(yè)板市場上，保薦人需保證所有申請符合及全面遵守創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則。(7)協(xié)助公司建立規(guī)范、完善的內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，健全公司內(nèi)部控制制度。(8)保薦人對上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)有重大責(zé)任。在上市后，保薦人需協(xié)助上市公司建立嚴(yán)格完善的信息披露制度，輔導(dǎo)和督促公司按照法律、法規(guī)和上市規(guī)則的有關(guān)規(guī)定嚴(yán)格履行信息披露業(yè)務(wù)，及時(shí)審閱和核對公司擬公告的信息披露文件，確保披露信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，以增加其透明度，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。保薦人應(yīng)該對上市公司對外公開披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性承擔(dān)連帶責(zé)任，每半年至少公開發(fā)表一份獨(dú)立的報(bào)告。(9)在上市公司年度報(bào)告披露后的十五個(gè)工作日內(nèi)向交易所提交《保薦人年度盡職調(diào)查報(bào)告》。(10)保薦人在所推薦公司發(fā)行上市后要繼續(xù)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問角色，做好后續(xù)的跟蹤服務(wù)。香港創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，企業(yè)上市后，在上市當(dāng)年的財(cái)政年度余下時(shí)間及其后的兩個(gè)財(cái)政年度內(nèi)，保薦人應(yīng)繼續(xù)擔(dān)任企業(yè)的上市顧問，充當(dāng)該上市公司與聯(lián)交所溝通的主渠道，促進(jìn)公司的規(guī)范運(yùn)作。保薦人需以顧問身份預(yù)先審閱發(fā)行人根據(jù)上市規(guī)則所刊發(fā)的公告、通函和上市文件；處理聯(lián)交所提出的有關(guān)該公司的一切事宜，對聯(lián)交所的提問作出迅速回應(yīng)，還要定期了解企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作進(jìn)展。如果上市后的經(jīng)營狀況與當(dāng)初發(fā)行時(shí)的承諾有差距，保薦人必須根據(jù)情況作出是否要進(jìn)行公告的判斷等等�？傊�保薦人在所薦企業(yè)上市后要承擔(dān)兩年的保薦責(zé)任，從各方面確保其所推薦上市的企業(yè)符合聯(lián)交所的上市規(guī)則。 

　　保薦人應(yīng)當(dāng)忠實(shí)履行其保薦職責(zé)，保證上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。保薦人應(yīng)當(dāng)在簽署保薦協(xié)議時(shí)至少指定兩名人員作為保薦業(yè)務(wù)主管，專職負(fù)責(zé)上市公司的保薦業(yè)務(wù)。當(dāng)保薦業(yè)務(wù)主管因特殊原因不能履行職責(zé)時(shí)，保薦人應(yīng)當(dāng)立即指定新的保薦業(yè)務(wù)主管。保薦人應(yīng)書面記錄其履行職責(zé)的情況，并由公司有關(guān)人員簽字確認(rèn)。保薦人應(yīng)當(dāng)妥善保存上述記錄，保存期至少為五年。保薦人不得泄露上市公司未披露的信息，不得利用內(nèi)幕信息為自己或他人謀取利益。為了增強(qiáng)上市保薦人所承擔(dān)責(zé)任的連續(xù)性，中國證監(jiān)會即將出臺的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例》可能會規(guī)定二板市場上市公司上市后兩年內(nèi)不準(zhǔn)更換主承銷商。 

　　從一定意義上來說，保薦人是防范和規(guī)避二板市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)者。保薦人不僅要在企業(yè)申請上市的過程中進(jìn)行盡職調(diào)查和精心培育，遴選出質(zhì)地較為優(yōu)秀的企業(yè)上市，以確保上市公司的整體質(zhì)量，而且在企業(yè)上市后的相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，要督促企業(yè)遵守上市規(guī)則，強(qiáng)化信息披露制度，以有效維護(hù)投資者的合法權(quán)益。作為一道堅(jiān)固和有效的防火墻，保薦人制度的實(shí)施將有利于促使上市公司規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)作，減少和規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)槎�板市場上的主承銷商承擔(dān)著更加重大的保薦責(zé)任，因此應(yīng)對其實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管。二板市場中，監(jiān)管部門監(jiān)管的重點(diǎn)對象是保薦人，通過對保薦人的監(jiān)管以防止其虛假包裝和欺詐上市，有效地維護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，從而達(dá)到防范和控制市場風(fēng)險(xiǎn)的目的。以香港為例，香港聯(lián)交所和證監(jiān)會重點(diǎn)是監(jiān)督保薦人，督促保薦人的行為符合市場要求。香港聯(lián)交所作為一線的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，最低限度是要核查保薦人是否妥善地履行職責(zé)。如果香港聯(lián)交所認(rèn)為保薦人已經(jīng)違反或沒有履行創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的責(zé)任或義務(wù)，交易所可對保薦人采取以下制裁措施：發(fā)出私下譴責(zé)；發(fā)出含有批評的公開聲明；發(fā)出公開譴責(zé)；將保薦人從聯(lián)交所設(shè)立的保薦人名冊中除名(不論是否在指定的期間除名)；禁止保薦人在指定期間，代表所指定的人士向創(chuàng)業(yè)板上市科或創(chuàng)業(yè)板上市委員會提交所指定的事項(xiàng)；將保薦人的職業(yè)操守向證監(jiān)會或香港或其他地方的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告；要求證監(jiān)會考慮撤回或撤消保薦人根據(jù)《證券條例》的注冊；在所規(guī)定的期間內(nèi)，要求保薦人修正其違規(guī)行為或采取其他補(bǔ)救措施；采取聯(lián)交所認(rèn)為適用于當(dāng)時(shí)情況的其他行動，并(或)公布所采取的行動及其理由。

 

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