“否”已極，“泰”將來(lái)？——美國(guó)NASDAQ2001年回顧與2002年展望

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)2002.1.23 

    國(guó)泰君安證券研究所   許運(yùn)凱
　　2001年，NASDAQ市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的困境和考驗(yàn)，不僅美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，而且遭受“9.11恐怖事件”的沖擊，其交易設(shè)施和投資者信心嚴(yán)重受損，市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷。面臨如此的困境，NASDAQ仍不遺余力的堅(jiān)持改革與創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)“在調(diào)整與規(guī)范中求發(fā)展”，從而為2002年的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
　　2001年經(jīng)受洗禮
　　新上市公司數(shù)目和交易量銳減，收入也大幅下降。被視為市場(chǎng)指南的納斯達(dá)克綜合指數(shù)，繼2000年創(chuàng)出5048點(diǎn)的新高后，現(xiàn)在已持續(xù)下跌近65％。市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)令許多上市科技公司膽怯，IPO新上市公司數(shù)目銳減。1999年在納斯達(dá)克新掛牌上市的公司有485家，2000年為397家，而2001年僅有55家，其中9月份沒(méi)有一家公司上市。同時(shí)市場(chǎng)交易量創(chuàng)新低，日平均交易筆數(shù)從2001年第一季度的21億美元進(jìn)一步降到第四季度的16億美元左右。由于IPO上市公司數(shù)量減少，尤其受“9.11事件”的沖擊，納斯達(dá)克第三季度凈收入縮減三分之二，從2000年同期的2200萬(wàn)美元降至790萬(wàn)美元，第三季度交易量較第二季減少了16％。因此，納斯達(dá)克市場(chǎng)決定從2002年1月1日開(kāi)始，對(duì)在其全國(guó)證券市場(chǎng)和小資本股市場(chǎng)掛牌交易的公司提高年度掛牌費(fèi)用。
　　實(shí)施“大手筆”變革與調(diào)整，優(yōu)化上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。NASDAQ上市公司中最明顯的行業(yè)特征莫過(guò)于網(wǎng)絡(luò)科技股主導(dǎo)市場(chǎng)，2000年網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)類上市公司近1400家，占總體公司數(shù)量將近28％。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，美國(guó)NASDAQ在2001年調(diào)整思路，從存量和增量?jī)煞矫嬲{(diào)整上市公司行業(yè)布局，優(yōu)化資源配置，增強(qiáng)投資者信心。在增量方面，全面調(diào)整可量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，提升上市公司標(biāo)準(zhǔn)。如將上市標(biāo)準(zhǔn)中的凈資產(chǎn)要求改為權(quán)益資本，市值800萬(wàn)美元以上和1800萬(wàn)美元以上的新上市公司由凈資產(chǎn)600萬(wàn)美元和1800萬(wàn)美元，調(diào)整為權(quán)益資本1500萬(wàn)美元和3000萬(wàn)美元。同時(shí)實(shí)行上市等待期，增強(qiáng)信息披露的可靠性，并強(qiáng)化上市公司治理結(jié)構(gòu)要求，規(guī)定外部獨(dú)立董事數(shù)量不低于40％。而在存量方面，實(shí)施自1971年成立以來(lái)第一次大規(guī)模的重組與摘牌行動(dòng)。重點(diǎn)是對(duì)網(wǎng)絡(luò)科技公司重新評(píng)價(jià)和定位，通過(guò)大規(guī)模重組增強(qiáng)投資者的信心。納斯達(dá)克駐中國(guó)首席代表黃華國(guó)日前透露，截止到2001年12月中旬，200家網(wǎng)絡(luò)公司已經(jīng)被摘牌，此舉被看成是“網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅”的終極標(biāo)志。目前生物醫(yī)藥類公司異軍突起，打破網(wǎng)絡(luò)科技股的壟斷局面，在新上市的55只股票中，生物醫(yī)藥類股票有17家，占33％，其次是食品飲料、能源和制造等傳統(tǒng)行業(yè)公司增多。
　　改進(jìn)交易和結(jié)算系統(tǒng)，降低交易成本。為了順應(yīng)現(xiàn)代信息技術(shù)的最新發(fā)展，NASDAQ經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的試運(yùn)行，從2001年6月份開(kāi)始全面推行新型的“十進(jìn)制”交易和報(bào)價(jià)系統(tǒng)（即以0.01美元計(jì)價(jià)），以替代有近20年歷史的小額交易和報(bào)價(jià)系統(tǒng)。這種小額交易系統(tǒng)（即以1/16美元和1/32美元計(jì)價(jià)）有助于刺激中小投資者，但無(wú)法適應(yīng)目前證券投資的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。因此，新型的“十進(jìn)制”交易和報(bào)價(jià)系統(tǒng)啟動(dòng)后，整個(gè)電子交易系統(tǒng)隨之發(fā)生相應(yīng)的變革：一是企業(yè)寬帶網(wǎng)的升級(jí)；二是調(diào)整NASDAQ工作站，以顯示“十進(jìn)制”交易信息；三是交易前臺(tái)應(yīng)用高性能計(jì)算機(jī)，實(shí)現(xiàn)“十進(jìn)制”報(bào)價(jià)和配對(duì)交易；四是后臺(tái)服務(wù)系統(tǒng)的升級(jí)，增強(qiáng)指數(shù)與紅利的計(jì)算能力；五是中間商和做市商對(duì)其交易系統(tǒng)和商業(yè)模式重新評(píng)估和再造。這次交易方式變革是NASDAQ在2002年啟動(dòng)“超級(jí)蒙太奇”集中交易的一部分，為其提升交易效率、加快全球化進(jìn)程夯實(shí)了基礎(chǔ)。
　　2002年破冰前行
　　美國(guó)NASDAQ作為全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功典范，無(wú)論其獨(dú)立型的運(yùn)作模式，還是健全的制度安排，均對(duì)全球高科技企業(yè)保持巨大的吸引力。因此NASDAQ向來(lái)以充足的上市公司資源而著稱，早在1971年成立之初就有2500家公司上市，尤其80年代后，隨著微軟、英特爾、思科等大批高科技企業(yè)的加盟，使其成為全球高科技企業(yè)成長(zhǎng)的“孵化器”。但隨著“網(wǎng)絡(luò)神話”的破滅以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速，終于迎來(lái)漫長(zhǎng)而痛苦的調(diào)整周期，新上市公司數(shù)目和市場(chǎng)交易量銳減。因此，展望2002年NASDAQ，我們認(rèn)為以下因素將影響其市場(chǎng)走勢(shì)。
　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功擺脫衰退。美國(guó)“藍(lán)籌經(jīng)濟(jì)指數(shù)”今年元月初公布的調(diào)查顯示，美國(guó)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)近10年來(lái)首次出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退將于今年3月前結(jié)束。聯(lián)合國(guó)專家也樂(lè)觀預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年春天有望復(fù)蘇。但目前不確定因素也很多，美國(guó)私人債務(wù)和貿(mào)易逆差處于高位。尤其是目前美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)11次降息，但公司業(yè)績(jī)不佳和裁員的消息相繼不斷。
　　其次，上市公司的結(jié)構(gòu)型調(diào)整是否順利。美林證券的研究報(bào)告預(yù)言，只有5％的網(wǎng)絡(luò)公司將承擔(dān)起發(fā)展和推廣電子商務(wù)的重任并實(shí)現(xiàn)盈利。因此繼續(xù)擴(kuò)大生物醫(yī)藥、飲食和制造等傳統(tǒng)行業(yè)上市公司的比重，有助于逐步改善NASDAQ上市公司結(jié)構(gòu)，使行業(yè)結(jié)構(gòu)多元化，從而增強(qiáng)NASDAQ競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　還有，全球化擴(kuò)張能否順利實(shí)現(xiàn)。目前NASDAQ已加快向歐洲的擴(kuò)張，并開(kāi)始對(duì)亞太地區(qū)的推介。去年，深圳民營(yíng)企業(yè)明華集團(tuán)成功在納斯達(dá)克“借殼”上市，納斯達(dá)克方有關(guān)人士也表示，“中國(guó)股”的市場(chǎng)表現(xiàn)在世界眾多的網(wǎng)絡(luò)公司里其實(shí)是比較出色的。吸引海外投資者和急于集資的新興公司有助于NASDAQ減少美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的負(fù)面影響。
　　盡管面臨諸多困難，但相信NASDAQ已度過(guò)最困難的時(shí)期。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益復(fù)蘇和全球高科技企業(yè)創(chuàng)新周期的到來(lái)，NASDAQ將逐步回升，從而加快企業(yè)家創(chuàng)新成果和風(fēng)險(xiǎn)資本的有機(jī)結(jié)合，凸現(xiàn)創(chuàng)新科技、風(fēng)險(xiǎn)投資與NASDAQ市場(chǎng)這種良性循環(huán)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。黃華國(guó)在去年底指出，納斯達(dá)克目前的狀況更多的是受到美國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，事實(shí)上，科技股的力量在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用將會(huì)加大，高科技對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用會(huì)越來(lái)越明顯。他表示，目前并不是中國(guó)企業(yè)到納斯達(dá)克上市的最佳時(shí)機(jī)，只是比較接近這個(gè)時(shí)機(jī)。他認(rèn)為，當(dāng)納斯達(dá)克恢復(fù)到2500點(diǎn)到3000點(diǎn)時(shí)上市最佳。而黃華國(guó)也自信地表示，納斯達(dá)克市場(chǎng)估計(jì)在一年內(nèi)就會(huì)恢復(fù)到這個(gè)水平。 

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