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創(chuàng)業(yè)板的基本特征及市場(chǎng)規(guī)則剖析
一、前言在創(chuàng)業(yè)板即將開(kāi)設(shè)，各方研討熱烈進(jìn)行的今天，又逢《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則咨詢文件》出臺(tái)，我們認(rèn)為對(duì)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市后的市場(chǎng)運(yùn)行特征和市場(chǎng)行為作出一定（在目前占有材料的基礎(chǔ)上）的分析，對(duì)熱情希望參與其中的投資者是有一定意義的。
我們的分析思路是，首先從大背景上看中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特點(diǎn)，它是決定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成敗的基礎(chǔ)，我們將分四個(gè)部分來(lái)討論（見(jiàn)本文二、三、四、五章）；其次從創(chuàng)業(yè)板一系列制度設(shè)計(jì)上看其市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，我們用兩個(gè)部分來(lái)討論（見(jiàn)本文六、七章）；最后我們希望從中得出一些比較客觀的結(jié)論（見(jiàn)第八章），從而對(duì)有關(guān)投資者起到一定的參考作用。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)特性優(yōu)良
創(chuàng)業(yè)板上市公司是代表新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、科技含量高、有廣闊前景的企業(yè)。關(guān)于科學(xué)技術(shù)的重要性以及高科技企業(yè)在證券市場(chǎng)的地位已有不少充分論述，我們?cè)诖瞬欢嘀貜?fù)，只是試圖花少量筆墨從更大的背景上來(lái)看一看這個(gè)問(wèn)題。
科學(xué)知識(shí)對(duì)于人類社會(huì)進(jìn)步的推動(dòng)力以及這種推動(dòng)力的迅速增大所產(chǎn)生的加速度，有一個(gè)很恰當(dāng)?shù)睦涌梢哉f(shuō)明：自人類出現(xiàn)的兩、三百萬(wàn)年歷史中，人類（借助工具）能達(dá)到的速度９９．９％的時(shí)間處于１５公里／小時(shí)以下的水平，直到馬車的使用將這一水平提高，這是最近一、兩千年里發(fā)生的事。這一水平的再次提高則是由于一百多年前蒸汽機(jī)的出現(xiàn)，而蒸汽機(jī)面世時(shí)的速度也只有每小時(shí)十幾公里，今天算來(lái)其歷史不過(guò)是人類歷史長(zhǎng)河中的０．０１％。在此之后人類能借助工具達(dá)到的速度以幾何速度上升，柴油機(jī)、汽油機(jī)．．．直到現(xiàn)在的液體燃料助推器能以每秒十多公里的速度克服地心引力將飛行器送上太空。從這里可以充分體會(huì)出科學(xué)技術(shù)的強(qiáng)大推動(dòng)力。今天，不論是對(duì)于人類未來(lái)的譜寫還是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)，科學(xué)技術(shù)都是一個(gè)無(wú)可替代的強(qiáng)大引擎，這是證券市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)特別追捧的深層因素。高科技企業(yè)伴隨的是高成長(zhǎng)性，高成長(zhǎng)性也是證券投資者投資的首選條件。
一般而言，高科技企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程可分為“種子－創(chuàng)建－成長(zhǎng)－擴(kuò)張－成熟”五個(gè)階段。其中創(chuàng)建階段是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段，成長(zhǎng)階段是技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)品批量上市階段，擴(kuò)張階段是不斷贏得顧客、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的階段。在這三個(gè)階段中由于企業(yè)對(duì)資金的需求和對(duì)企業(yè)投資巨大的風(fēng)險(xiǎn)存在，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入是必需的，而創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)則是在上述企業(yè)發(fā)展到成熟階段后為風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立的一個(gè)退出通道。也就是說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大多數(shù)是處于成長(zhǎng)、擴(kuò)張階段的高新技術(shù)企業(yè)，雖然對(duì)它們投資的風(fēng)險(xiǎn)仍較大，但總體上其巨大的發(fā)展前景對(duì)投資者有相當(dāng)大的吸引力。無(wú)論在什么情況下，這一判斷不應(yīng)有絲毫動(dòng)搖，即使是ＮＡＳＤＡＱ指數(shù)從５０００點(diǎn)左右回調(diào)到目前的３０００點(diǎn)左右，那也是上升過(guò)程中的調(diào)整，我們的上述信念仍堅(jiān)定不移。
鑒于以上特點(diǎn)，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)受到市場(chǎng)熱烈的追捧。
三．創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的歷史性機(jī)遇
新中國(guó)成立以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)，而國(guó)有企業(yè)也一直在我們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中占絕對(duì)主導(dǎo)的地位。改革開(kāi)放以來(lái)，一大批鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)得到進(jìn)了很好的發(fā)展，這是改革開(kāi)放以來(lái)黨和國(guó)家政策鼓勵(lì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展、以及中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的提升要求背景下實(shí)現(xiàn)的。在今天的上市公司中，“萬(wàn)向錢潮”、“科龍”、“雅戈?duì)枴钡纫慌l(xiāng)值企業(yè)已經(jīng)壯大到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，資產(chǎn)已到十幾億、幾十億的水平，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，收益也穩(wěn)定增長(zhǎng)�？梢哉f(shuō)，中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)新的水平。
同時(shí)我們也看到，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)至今還處于發(fā)展的初期。這與我們的政策導(dǎo)向與社會(huì)背景密切相關(guān)。就在十年以前，我國(guó)居民的個(gè)人積累都不可能達(dá)到可以創(chuàng)業(yè)的水平，而在９０年代初、中期成立的民營(yíng)企業(yè)，它們的原始積累也多多少少含有“灰色”的成份。今天，我國(guó)的民營(yíng)資本積累已經(jīng)有了一定的水平（這從我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄自９０年以來(lái)年均２５％以上的增長(zhǎng)率、目前在六萬(wàn)億的水平可見(jiàn)一斑，而這個(gè)數(shù)字的絕大部分是由人口只占百分之十幾的城鎮(zhèn)居民所掌握）。但民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展目前仍在初期的水平，這一方面是因?yàn)閭�(gè)人投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素較多（這不僅僅表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)方面）使不少人望而卻步，另一方面民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)立以后發(fā)展中所面臨的環(huán)境也不是有利于其得到良好發(fā)展的，就拿貸款來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)在這方面就長(zhǎng)期受到相當(dāng)?shù)牟缓侠硐拗啤?br />
雖然我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有發(fā)展出象鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)那樣陣容強(qiáng)大的第一方陣，但畢竟民營(yíng)企業(yè)的星星之火已經(jīng)遍地點(diǎn)燃，它們的快速發(fā)展也急需政策、資金方面的有利環(huán)境出現(xiàn)。
從創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則看，“首次公開(kāi)發(fā)行新股后，股本總額達(dá)到人民幣２０００萬(wàn)元”、“首次公開(kāi)發(fā)行新股后，發(fā)行前股東持有股份達(dá)到公司股份總數(shù)３５％以上”、“申請(qǐng)股票發(fā)行的審計(jì)基準(zhǔn)日，其經(jīng)審計(jì)的有形凈資產(chǎn)達(dá)到人民幣８００萬(wàn)元”。我們可以推算出，凈資產(chǎn)值在人民幣１０００萬(wàn)元左右的企業(yè)就達(dá)到申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的基本要求。而我們認(rèn)為，我國(guó)有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)相當(dāng)部分處于這一規(guī)模。同時(shí)我們也看到，創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象中，科技含量高的企業(yè)、中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)是其中之首選。這樣，有充分理由認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)對(duì)于我們國(guó)家的民營(yíng)企業(yè)而言，是一個(gè)重大的歷史性機(jī)遇。
民營(yíng)企業(yè)作為我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)中越來(lái)越重要的的一個(gè)成份，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)中扮演作越來(lái)越重要的角色，在其面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇的時(shí)候，證券市場(chǎng)會(huì)以相當(dāng)大的熱情來(lái)反映這一歷史事件。從這個(gè)意義上講，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也會(huì)受到投資者的熱烈追捧。
四．良好的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使創(chuàng)業(yè)板上市公司根本上健康
根據(jù)創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則，“上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在離職六個(gè)月后方可出售其持有的該上市公司股份”、“上市公司公開(kāi)發(fā)行前的所有股東自公司股票上市之日起一年內(nèi)不得出售其所持該公司股份”。這兩條規(guī)定意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司股票在上市后的一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)間，可以成為全部流通的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)而言，這是一件意義相當(dāng)重大的事情。為更好地解釋這一點(diǎn)，我們可以通過(guò)對(duì)目前主板市場(chǎng)的相關(guān)情況說(shuō)明。
主板市場(chǎng)的十年發(fā)展說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，由于股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的缺陷，大量非流通股的存在，使我們的上市公司不同程度地存在大股東控制、大股東侵犯小股東權(quán)利的現(xiàn)象；經(jīng)理班子由大股東任命而缺乏淘汰機(jī)制；流通股和非流通股在一個(gè)公司中存在導(dǎo)致公司價(jià)值扭曲，更進(jìn)一步導(dǎo)致上市公司行為扭曲，即上市公司不以股東權(quán)益最大化為自己的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)．．．由此種種導(dǎo)到上市公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的扭曲。
從我們股市十年左右的發(fā)展歷史的中還可以發(fā)現(xiàn)，它的運(yùn)行規(guī)律并不是價(jià)值的回歸的實(shí)現(xiàn)，而是“流通市值回歸”。這從兩個(gè)方面可以得到印證，一是在歷年出現(xiàn)的漲幅驚人的大黑馬中，小盤股居多；二是不論業(yè)績(jī)好壞，小盤股股價(jià)普遍高企，而大盤股的定位則普遍較低。在這種情況下，業(yè)績(jī)已不是投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)的重要依據(jù)，ＳＴ、ＰＴ瘋狂投機(jī)，“劣幣逐良幣”在股市中出現(xiàn)，資源配置優(yōu)化功能難以充分實(shí)現(xiàn)。
創(chuàng)業(yè)板上市公司由于股本結(jié)構(gòu)的設(shè)置相對(duì)于目前主板上市公司而言比
較優(yōu)良，因而公司的法人治理結(jié)構(gòu)會(huì)有比較好的體現(xiàn)，上市公司的成長(zhǎng)會(huì)更為健康，公司價(jià)值也有望得到正常的市場(chǎng)反映。
資本在追逐利潤(rùn)的同時(shí)也是非常理性，由于股本結(jié)構(gòu)的優(yōu)良使創(chuàng)業(yè)板上市公司從根本上比較健康，那么，我們完全相信資本市場(chǎng)會(huì)以比目前對(duì)主板市場(chǎng)更大的熱情來(lái)歡迎創(chuàng)業(yè)板的誕生，從這點(diǎn)出發(fā)也可得出創(chuàng)業(yè)板會(huì)受到市場(chǎng)熱烈追捧的結(jié)論。
五．我國(guó)創(chuàng)業(yè)板有廣泛借鑒后的高起點(diǎn)
在主板以外開(kāi)設(shè)第二板或創(chuàng)業(yè)板，世界上不少國(guó)家都作過(guò)這方面的工作。那么，對(duì)境外的同類市場(chǎng)作一些比較研究，相信對(duì)于我們的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有不少益處，這里我們通過(guò)對(duì)美國(guó)ＮＡＳＤＡＱ和香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的一些特點(diǎn)分析來(lái)得出對(duì)我們開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板有益的東西。
�。危粒樱模粒咽鞘澜缟瞎J(rèn)最成功的科技股市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)三十年的發(fā)展，已經(jīng)比較成熟，目前上市公司總數(shù)已有４５００家，市值達(dá)５萬(wàn)億美元的水平，股價(jià)指數(shù)也從９０年的５００點(diǎn)左右、９６年的１０００點(diǎn)左右一路上升，至去年底達(dá)到５０００點(diǎn)的水平，經(jīng)過(guò)調(diào)整，現(xiàn)在仍在３０００點(diǎn)以上，顯示出其健康成長(zhǎng)的基本特性。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于去年年未開(kāi)設(shè)，至今年３月底其上市公司數(shù)目在４０家左右，該市場(chǎng)在今年年初曾比較活躍，后來(lái)就漸漸淡靜，目前指數(shù)也從最高時(shí)的１０００點(diǎn)左右下滑至目前的４００點(diǎn)左右。
由于兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展歷史相距太大，所以簡(jiǎn)單地進(jìn)行類比是不恰當(dāng)?shù)�，但�?duì)現(xiàn)狀差異的原因加以分析，其啟示還是相當(dāng)強(qiáng)的。
首先是市場(chǎng)規(guī)模，雖然這個(gè)規(guī)模要經(jīng)過(guò)時(shí)間來(lái)達(dá)到，但顯然它是證券市場(chǎng)成敗的基礎(chǔ)之一，大資金無(wú)法進(jìn)出的市場(chǎng)是不可能得到良好發(fā)展的，股市的幾大功能也無(wú)法在此充分實(shí)現(xiàn)，在這方面，我們有過(guò)Ｂ股市場(chǎng)的教訓(xùn)。
其次是上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，上市公司整體的科技水平和發(fā)展?jié)摿Α＃危粒樱模粒咽袌?chǎng)中，計(jì)算機(jī)、電子、通訊、生物制藥等行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，其中從事計(jì)算機(jī)行業(yè)的公司占公司總數(shù)的１７左右％、市值為整個(gè)市場(chǎng)的４３左右％，市值緊隨其后的是電子和通訊公司，其市值分別為總市值的１８％和１５％左右，生物制藥公司數(shù)也點(diǎn)上市公司總數(shù)的近６％，市值占總市值的５％，該幾類行業(yè)在ＮＡＳＤＡＱ市場(chǎng)中充當(dāng)了發(fā)動(dòng)機(jī)的作用。反觀香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)就顯得比較單薄，網(wǎng)上資訊公司數(shù)占了公司總數(shù)的７５％，計(jì)算機(jī)軟硬件公司數(shù)僅占９％。這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)在網(wǎng)絡(luò)股降溫的大背景下市場(chǎng)情況可想而知。
第三是盈利性的要求，股市發(fā)展的最終動(dòng)力在于上市公司業(yè)績(jī)的總體提高，所有概念的炒作最后必須落在公司盈利實(shí)在增長(zhǎng)上，大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司達(dá)不到這一要求，所以市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行冷靜反思實(shí)屬正常。
相信以上幾點(diǎn)在我們的創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)時(shí)，管理層會(huì)予以充分考慮。這從“咨詢文件”中也可以找到一些答案，比如保薦人制度可以認(rèn)為是仿效香港創(chuàng)業(yè)內(nèi)設(shè)立的。這樣，通過(guò)對(duì)先行者經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的認(rèn)真總結(jié)，有理由認(rèn)為我們的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)站在更高的起點(diǎn)上，有著更加廣闊的前景。
六．創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)與相應(yīng)的市場(chǎng)特性
在創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)上，有著一系列的重要特點(diǎn)，它對(duì)其市場(chǎng)運(yùn)行有著一定的影響，我們下面主要討論兩點(diǎn)�！�
一是保薦制度。保薦人可以是有主承銷資格的券商或證監(jiān)會(huì)府定的其它機(jī)構(gòu)；保薦人可由主承銷或其它有資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任；保薦期限為股票發(fā)行上市期間、股票上市當(dāng)年的余下時(shí)間及其后第二個(gè)會(huì)計(jì)年度。可以看出，保薦人是在公司上市后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)最了解上市公司各方面情況的機(jī)構(gòu)。因?yàn)榕c保薦人連帶責(zé)任對(duì)等的必然是公司信息向保薦人完全公開(kāi)。從好的角度去設(shè)想，通過(guò)保薦人制度、證交所一線監(jiān)管、發(fā)審委專家核準(zhǔn)制度環(huán)環(huán)相扣、層層把關(guān)，第一批上市的公司經(jīng)過(guò)精心挑選，質(zhì)素會(huì)較高；但從不好的角度去設(shè)想，保薦人如果利用其信息優(yōu)勢(shì)與上市公司一起從二級(jí)市場(chǎng)獲益，由于公司股本很小，利潤(rùn)操縱比較容易，這樣公司的真實(shí)情況在上市后的一兩年內(nèi)難以正確反映出來(lái)。
二是信息披露制度。在信息披露方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司要求每季出季報(bào)表。信息定期披露的時(shí)間大大縮短。而因?yàn)槊考九叮猿黾緢?bào)表的最后期限就不可能是目前主板公司年報(bào)與中報(bào)的四個(gè)月與的兩個(gè)月，可以說(shuō)信息披露的時(shí)效性大大加強(qiáng)了，比如，十大股東的變化情況就會(huì)更及時(shí)地反映出來(lái)。這對(duì)于利用一年只出兩次報(bào)表，每次報(bào)表“時(shí)差”二――四個(gè)月的信息真空期大肆炒作股票的風(fēng)氣會(huì)有比較好的抑制。從這兩方面的規(guī)定可以看出管理層通過(guò)把好創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量關(guān)來(lái)避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的意圖，同時(shí)也希望通過(guò)信息的更及時(shí)公開(kāi)來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)。這些對(duì)于市場(chǎng)健康都會(huì)有積極而長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。
這兩條規(guī)則對(duì)市場(chǎng)的影響在于，創(chuàng)業(yè)板上市公司的炒作基本上會(huì)在一種比較透明的狀態(tài)下進(jìn)行，也就是說(shuō)，先有公司信息的批露，然后再逐漸使市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)這些信息的意義，從而實(shí)現(xiàn)股價(jià)的提升。這與目前主板市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)先建倉(cāng)，然后在信息真空或朦朧的狀態(tài)下進(jìn)行拉升，最后進(jìn)行信息批露兼出貨的炒作方式是十分不同的。所以，作為投資者，準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)上市公司批露的信息是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的要點(diǎn)。
七．創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)則下的市場(chǎng)特性
創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行與交易方面的規(guī)則與目前的主板市場(chǎng)相應(yīng)的規(guī)則有一定差別，這種差別帶來(lái)的將是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特性（主要體現(xiàn)于交易行為上）的新特點(diǎn)。本節(jié)在前面所述的大基調(diào)上來(lái)對(duì)此作一個(gè)稍細(xì)致一點(diǎn)的考察首先看股本結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司招股前后股本總數(shù)的要求，以及公司招股后公眾股與發(fā)行前股東持股數(shù)比例的限制不難推出，創(chuàng)業(yè)板公司小可僅為７００萬(wàn)股，再發(fā)行１３００萬(wàn)股新股即可達(dá)到要求；面其流通股本最小可以只有５００萬(wàn)股，同時(shí)其總股本為２０００萬(wàn)股。由此看來(lái)，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司第一批可流通股數(shù)量會(huì)在１０００萬(wàn)――２０００萬(wàn)股之間，按我們的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)看，就是股本擴(kuò)張的能力都有很高的期望值，因?yàn)椋玻埃埃叭f(wàn)左右的總股本即便是經(jīng)過(guò)兩次１：１的擴(kuò)張也不到１個(gè)億，對(duì)于喜好高送股的投資者很具誘惑力。這是導(dǎo)致其市場(chǎng)定位很高的一個(gè)重要因素。
其次看交易規(guī)則，２０％的漲跌幅度限制使其比Ａ股市場(chǎng)更加活躍。在主板中也同樣規(guī)定的Ｔ＋１交易，不可融資、融券主要為抑制風(fēng)險(xiǎn)。但由于沒(méi)有規(guī)定連續(xù)幾個(gè)交易日達(dá)到漲幅限制的停牌制度，因此成為其波動(dòng)程度加大的又一因素。新股上市的有效竟價(jià)為發(fā)行價(jià)上下１５０元，是主板新股１５元的１０倍，意味著有關(guān)部門已估計(jì)到創(chuàng)業(yè)板新股有可能達(dá)到１５０元以上的價(jià)格，這也可以說(shuō)從一個(gè)方面反映了有關(guān)部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板股價(jià)市場(chǎng)定位的一個(gè)認(rèn)同的大致位置。之所以提到這一點(diǎn)，是因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的政策出臺(tái)多少曾帶有管理層對(duì)其位置高低的一個(gè)判斷，它足以在一定程度上以影響市場(chǎng)運(yùn)行。
再次看有關(guān)流通性的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板上市的股票基本上定義為可流通股，只是流通時(shí)間不同。根據(jù)前面的分析，發(fā)起人所持股份可以達(dá)到公眾股的３倍，公眾股股價(jià)到１００元以上是很容易的事。如果發(fā)起人所持股份的原始成本是１元，那么在驚人的利差面前發(fā)起人有如何的市場(chǎng)行為就很值得琢磨，因?yàn)椤埃畻l件下方可出售其所持股票”并不難做到，況且還存在技術(shù)上的處理來(lái)變通。市場(chǎng)表現(xiàn)上，“盈科數(shù)碼動(dòng)力”及“網(wǎng)易”的走勢(shì)可以是一個(gè)參考。這
是在投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)時(shí)從控制風(fēng)險(xiǎn)角度不得不考慮的一個(gè)重大問(wèn)題。
最后來(lái)看創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)參與者。由于對(duì)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的帳戶沒(méi)有規(guī)定起點(diǎn)資金，所以理論上每個(gè)投資者均可參與。但由于其股價(jià)相對(duì)較高，所以還是會(huì)對(duì)部分散戶造成有形和無(wú)形的障礙。所以我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍是機(jī)構(gòu)投資者唱主角的市場(chǎng)。但從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，機(jī)構(gòu)投資者參與其中是有條件的。一是對(duì)所投資的上市公司有非常深入的了解，對(duì)其產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、科技含量、研發(fā)力量、技術(shù)儲(chǔ)備，對(duì)管理層的質(zhì)素、公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有深刻的認(rèn)識(shí)；二是與上市公司有良好的信息溝通渠道，如前所述，保薦人在這方面占有先機(jī)。中小投資者雖然在公司信息占有方面完全處于劣勢(shì)，但在熱烈的市場(chǎng)氣氛下也會(huì)積極參與其中。
八．結(jié)論
即將開(kāi)設(shè)的創(chuàng)業(yè)板，由于其上市公司科技含量較高，是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展上一個(gè)新的層次的歷史性機(jī)遇所在，公司良好的股本結(jié)構(gòu)使其在根本上比較健康，這也是我們創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與其它國(guó)家和地區(qū)同類市場(chǎng)有顯著區(qū)別的地方，這些特點(diǎn)決定了它們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上定位會(huì)很高，一般不會(huì)低于目前主板上市公司的最高價(jià)（如現(xiàn)在的華工科技等）。即便如此，在創(chuàng)業(yè)板上市的頭半年時(shí)間里，股價(jià)仍會(huì)振蕩向上，同時(shí)對(duì)各類投資者產(chǎn)生相當(dāng)大的吸引力，從而形成一個(gè)十分活躍的市場(chǎng)�！�
但隨著市場(chǎng)的逐漸發(fā)展成熟、市場(chǎng)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，上市公司的綜合素質(zhì)的差異性會(huì)逐漸顯露出來(lái)，同時(shí)在發(fā)起人、管理人員所持股份解凍的壓力下，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定的調(diào)整，個(gè)股分化也會(huì)加強(qiáng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)地看，只要是股票市場(chǎng)，都會(huì)有市盈率回歸的要求，高市盈率的股票必須經(jīng)過(guò)其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)來(lái)反復(fù)降低其市盈率，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到一定規(guī)模，公司股本到達(dá)一定規(guī)模后更是如此。
機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要條件是對(duì)上市公司深入研究，在充分論證其高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)上來(lái)降低其高市盈率投入的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也分享公司高速成長(zhǎng)的果實(shí)。（國(guó)通證券研發(fā)中心 黃小勇）
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