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我國設(shè)立二板市場的歷史必然及其可能造成的負(fù)面影響
二板市場的設(shè)立無疑將是中國證券市場發(fā)展史上最具有歷史意義的事件之一。為適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要而建立有層次多級別的市場體系，是我國證券市場未來發(fā)展的重要目標(biāo)。我國二板市場的設(shè)立，就是要在合理布局的基礎(chǔ)上，建立以現(xiàn)有的上海、深圳證券交易所為主體，二板市場為補充的全國集中統(tǒng)一的多層次的市場體系，為有發(fā)展前景、有科技創(chuàng)新能力的新興企業(yè)尤其是中小企業(yè)籌資融資提供服務(wù)�！氖澜绺鲊ǖ貐^(qū)）二板市場的紛紛推出和迅速發(fā)展來看，由于有利于促進(jìn)高科技新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，有利于完善證券市場的市場體系，有利于推動國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，二板市場已經(jīng)成為了一些國家（地區(qū)）資本市場不可或缺的組成部分。反映我國經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程，符合國際證券市場的發(fā)展規(guī)律，二板市場的設(shè)立有其客觀的歷史必然。但是，正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的我國證券市場體系，還是一個新興的、不成熟的市場體系，過快設(shè)立的二板市場也會對現(xiàn)有的證券市場造成一定的負(fù)面影響。本文擬通過對二板市場設(shè)立的歷史必然和可能造成的負(fù)面影響進(jìn)行粗淺的探討，以期使我國即將設(shè)立的二板市場能夠科學(xué)完善地向前發(fā)展。
一.我國設(shè)立二板市場的歷史必然
所謂二板市場，是相較主板市場（第一板）而言的市場，它在上市公司的營業(yè)期限、股本大小、盈利能力、股權(quán)分散程度和交易制度等方面提出了與主板市場不同的要求，是獨立于各國、各地區(qū)原有證券交易所的新興證券交易市場。二板市場，是為了適應(yīng)對高科技新技術(shù)的研究開發(fā)進(jìn)行風(fēng)險投資的需要而提出來的，是專門為新興公司和中小企業(yè)提供籌資融資渠道的新型資本市場，所以也叫中小企業(yè)市場、新興市場或者創(chuàng)業(yè)板市場。二板市場通過Internet進(jìn)行信息互遞、證券交易和行情揭示，為風(fēng)險投資提供有效的退出通道，是主板市場有益而必要的補充�！� 在我國設(shè)立二板市場的構(gòu)想，其實由來已久。早在八屆人大常委會審議的《證券法（草案）》中，就有關(guān)于場外交易的專章規(guī)定，在正式頒布實施的《證券法》中雖然刪掉了該內(nèi)容，但二板市場將發(fā)展為未來中國證券市場的重要組成部分，這已毋庸置疑。二板市場的設(shè)立，既是中國證券市場自身發(fā)展的需要，又是外部環(huán)境改善的要求。
首先，我國20年來的改革開放，使我國經(jīng)濟的市場化程度有了很大提高，特別是通過近年來加大對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度和對科研開發(fā)的投入，催生了一大批新興的、高科技的和民營的企業(yè)，從而確保了我國設(shè)立二板市場良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)。二板市場的推出，將有助于解決我國新興企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和民營企業(yè)普遍存在的資產(chǎn)規(guī)模小、負(fù)債率高的問題，有效地推動新興企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和民營企業(yè)的自身發(fā)展，同時，也將使新興企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、民營企業(yè)形成有序競爭和相互促進(jìn)的局面，從而從整體上提高我國國民經(jīng)濟發(fā)展的速度和質(zhì)量。
其次，設(shè)立二板市場有利于建立和完善風(fēng)險投資市場體系�！�"從風(fēng)險投資存在的客觀條件看，主要有兩大依據(jù)：一是高新技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品的投資風(fēng)險巨大，傳統(tǒng)的金融制度與之難以適應(yīng)。二是社會上存在這樣的資金和投資者，愿意冒高風(fēng)險獲得高收益。" 我國的風(fēng)險投資雖然起步較晚，但是近年來取得了長足的進(jìn)步，二板市場的設(shè)立正是風(fēng)險投資迅速發(fā)展客觀要求的體現(xiàn)。一方面對促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)較快發(fā)展，二板市場有其獨特的優(yōu)勢；另一方面為風(fēng)險投資建立退出通道，二板市場的作用非比尋常�？梢哉f，二板市場的設(shè)立既是對風(fēng)險投資的進(jìn)一步促進(jìn)，又是對風(fēng)險投資的有效保護(hù)。
最后，就發(fā)達(dá)國家證券市場的發(fā)展情況來看，除證券交易所交易外，場外交易正在被普遍地采用。美國的那斯達(dá)克（NASDAQ）就是典型的場外交易市場， "在不到30年的時間內(nèi)，NASDAQ發(fā)展成一個上市公司總數(shù)和成長速度均超過紐約證交所，成交額和市值等指標(biāo)也與紐約證交所處于伯仲之間的股票市場"， 當(dāng)之無愧是美國經(jīng)濟發(fā)展的重要支點。二板市場的設(shè)立符合國際證券市場的發(fā)展趨勢，我國二板市場的設(shè)立和發(fā)展有其客觀的歷史必然。
�。保梗梗鼓辏冈�，全國科技創(chuàng)新會議首次提出在深滬股票市場開設(shè)高新技術(shù)企業(yè)板塊；今年４月，中國證監(jiān)會作出決定，將原有"高新技術(shù)企業(yè)板塊"方案改為在深滬主板市場之外開設(shè)獨立的二板市場。設(shè)立二板市場，對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有很大的推動作用。面對高科技、新技術(shù)，二板市場的設(shè)立，提高了資本利用的效率，彌補了新興企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和民營企業(yè)籌資融資困難的不足，對國民經(jīng)濟的長期、快速、穩(wěn)定發(fā)展具有重要的意義。同時，二板市場的設(shè)立有助于我國證券市場的市場格局由單一化向多元化發(fā)展，通過有序的競爭完善我國的證券市場體系。二板市場的設(shè)立是中國證券市場發(fā)展史上的一件大事，具有跨時代的里程碑似的意義。
二.二板市場可能造成的負(fù)面影響
隨著管理層對二板市場設(shè)立進(jìn)程的加快，以及一系列相關(guān)政策法規(guī)的出臺，二板市場的正式推出已進(jìn)入倒計時階段。推出二板市場，有利于優(yōu)化中國證券市場的市場資源配置，推動中國證券市場的市場化改革和創(chuàng)新，從而有力地推動國民經(jīng)濟健康快速地向前發(fā)展。但同時，過快設(shè)立的二板市場也會造成一定的負(fù)面影響，筆者以為，只有對其負(fù)面影響有了清醒的認(rèn)識才能真正把握二板市場的未來發(fā)展：
（一）.利用主板市場為國企改革服務(wù)尚處于起步階段，此時推出二板市場會對深化國企改革造成一定的負(fù)面影響。
基于管理層對未來中國證券市場發(fā)展的認(rèn)識，主板市場主要以大中型企業(yè)、傳統(tǒng)型企業(yè)、成熟期企業(yè)為主，服務(wù)于國有經(jīng)濟的發(fā)展；二板市場主要是以中小型企業(yè)、高科技企業(yè)、未來型企業(yè)為主，在為國有經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的同時，也為非國有經(jīng)濟的迅速發(fā)展提供了籌資融資的渠道。在主板市場尚處于市場深度不足、流通股比重不高、機構(gòu)投資者參與度低、產(chǎn)品較為單一、法律和監(jiān)管體系不完善的新興市場階段之時，過快地推出二板市場會引起資金分流（更何況中國證券市場無論從絕對數(shù)量還是相對數(shù)量來看都是個人投資者占有絕對的優(yōu)勢），上市公司分流（兩種體制兩套規(guī)則的競爭結(jié)果），最終導(dǎo)致市場發(fā)展的不平衡和有限市場資源的浪費。國企改革初見成效，主板市場功不可沒。主板市場的優(yōu)勢地位不能體現(xiàn)，國企改革的三年攻堅目標(biāo)不能實現(xiàn)，何談社會主義制度的優(yōu)越性？發(fā)展國有經(jīng)濟，就是要提高國有經(jīng)濟的數(shù)量和質(zhì)量，落實到上市公司就是要體現(xiàn)國有企業(yè)的活力和競爭力。由于歷史和體制的原因，上市公司的國有成分效益低下、資產(chǎn)質(zhì)量不高、市場競爭力差，籌資融資能力受到了很大的限制。再加上國有股法人股的不可流通性，國有資產(chǎn)的流通、變現(xiàn)、再增值能力受到限制，如何保證國企改革的資金來源就成了主板市場的首要任務(wù)。就正在逐步解決轉(zhuǎn)配股上市問題的主板市場而言，解決國有股法人股的上市問題已顯得越來越緊迫了，由于國有股法人股數(shù)量之大（約占整個市場的62%左右），其為主板市場所帶來的壓力也就非同尋常。在二板市場暫不能解決主板市場國有股法人股流通問題（原擬設(shè)立的場外交易系統(tǒng)可以解決）的前提下，二板市場所產(chǎn)生的"投資引導(dǎo)"現(xiàn)象會較大程度地影響到主板市場。
�。ǘ�.主板市場
正在通過改制重組等方式進(jìn)行主動式的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，二板市場的設(shè)立會對主板市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的廣度和深度產(chǎn)生不利的影響。
從主板市場的市場結(jié)構(gòu)來看，目前市場是有很多不盡人意的地方：企業(yè)效益（尤其是國有企業(yè)）不好、流通股比例不高、高科技股比例不大、科技含量不足、優(yōu)勝劣汰機制不夠完善、整體市場水平不高，這些都制約著主板市場發(fā)展的腳步。二板市場的設(shè)立，是有助于帶領(lǐng)和推動主板市場的改造和重組，但主板市場的發(fā)展還是要依靠內(nèi)部的發(fā)展動力，無論是二板市場的政策傾斜還是資金分流現(xiàn)象，都會對主板市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的廣度和深度產(chǎn)生不利的影響。十五大以來，主板市場上涉及上市公司的改制重組案例層出不窮，與幾年前相比，上市公司的質(zhì)量有了較大的提高，主板市場的主動性結(jié)構(gòu)調(diào)整收效明顯。同時，一大批上市公司也借助改制重組通過改變經(jīng)營范圍、主要經(jīng)營方向、加大科技研發(fā)力度、開發(fā)高科技新產(chǎn)品等一系列手段，為過渡到未來型企業(yè)進(jìn)行了自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整，很多公司面貌煥然一新。進(jìn)入2000年，新股發(fā)行的速度和質(zhì)量都有了很大的提高，這一批新生力量的加入也有利于主板市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。與此對應(yīng)，主板市場的股價結(jié)構(gòu)也發(fā)生了歷史性的變化，這不但是中國證券市場自身發(fā)展的需要，也符合國際成熟證券市場的發(fā)展趨勢。與幾年前不規(guī)范的市場相比，現(xiàn)在的主板市場顯示了更為強大的生命力，通過對主板市場上市公司的改革重組，上市公司不能成為經(jīng)濟發(fā)展核心代表的市場狀況正得以改善，而二板市場更加開放的市場制度會吸引一大部分?jǐn)M投入到主板市場的已上市或未上市公司對其進(jìn)行改制重組的資金和項目，這種對改制重組重心的轉(zhuǎn)投，對主板市場資產(chǎn)重組的力度和深度所造成的負(fù)面影響不可小視。主板市場和二板市場都是中國證券市場的組成部分，對二板市場而言，主板市場經(jīng)驗教訓(xùn)、歷史積淀等方面的優(yōu)勢不言而喻，二板市場確在推動社會經(jīng)濟發(fā)展方面有著積極的一面，但也存有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，發(fā)展二板市場，我們不能以犧牲主板市場為前提，那些為貪功求快而要求迅速推出二板市場的意見是不可取的。
（三）.設(shè)立后的二板市場不但自身蘊含有較大的風(fēng)險，而且會加劇主板市場的股價波動。
與主板市場注重公司的規(guī)模效應(yīng)和歷史經(jīng)營業(yè)績不同，二板市場更加注重公司的高成長性和發(fā)展?jié)摿�。這既為一些民營的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了籌資融資的條件，但同時這種因?qū)ξ磥眍A(yù)期而脫離傳統(tǒng)價值評估體系的"概念投資"也容易引發(fā)上市公司的更多不確定性。相較主板市場，二板市場上市公司處于初創(chuàng)階段，股本規(guī)模小，業(yè)務(wù)不成熟，具有很高的破產(chǎn)清盤可能性，在主板市場還未形成真正的退出機制以前，投資者容易過低估計二板市場上市公司退出的可能性和退出的嚴(yán)重后果，在與之對應(yīng)的市場法律法規(guī)體系還沒有對整個市場投資行為進(jìn)行有效規(guī)范的時候，上市公司的生存風(fēng)險和股價劇烈波動風(fēng)險都會對整個市場造成很大的沖擊。風(fēng)險投資，在中國的發(fā)展還較為不成熟，無論是市場的法律體制還是投資人的投資意識，都還沒有對這個高效益高風(fēng)險的投資手段的實際運用做好充分的準(zhǔn)備。在這種情況下，二板市場上凸顯的投資風(fēng)險就會由于資本市場極具的連動效應(yīng)對主板市場產(chǎn)生影響，二板市場的劇烈股價波動不可避免地會對主板市場造成沖擊。同時，由于二板市場上市公司的股本規(guī)模較小，可利用的市場題材豐富，其股價的可操縱性將對市場的穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響，這也會對管理層實施有效監(jiān)管提出新的挑戰(zhàn)。如何將一個新興的高新企業(yè)資本市場進(jìn)行平穩(wěn)規(guī)范的運作，如何加強證券市場的自律與監(jiān)管，如何化解市場內(nèi)部風(fēng)險，如何較宏觀地調(diào)控整個資本市場的風(fēng)險，這還需要管理層用一定的時間來加以研究和完善。
（四）.不能正確把握二板市場推出的時機，不但不能使二板市場自身得到發(fā)展，而且也將影響到整個證券市場的健康發(fā)展。
在推出二板市場的同時，我們也要看到，作為世界各國紛紛仿效的納斯達(dá)克，其成功有著自身特定的歷史背景。"二十世紀(jì)80年代以來，美國以網(wǎng)絡(luò)科技、生物醫(yī)藥為代表的新經(jīng)濟得到了較快的發(fā)展，而納斯達(dá)克股市的高速擴張正是這次新經(jīng)濟高速增長的體現(xiàn)。納斯達(dá)克股市的長期走牛，不但創(chuàng)造了一批如英特爾、微軟等全球一流的"巨無霸"型具有高成長性的高科技公司，而且推動了整個美國經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。那斯達(dá)克股市的奇跡的確令世人羨慕，但是從歐盟、加拿大、新加坡等地二板市場看，其表現(xiàn)都不盡如人意。就我國而言，新經(jīng)濟還剛剛處于萌芽階段，在我們迫切需要對新經(jīng)濟加大投入的力度的時候，我們更要加強對新經(jīng)濟資本市場的培育和保護(hù)。同時，經(jīng)過"黑色４月"的沖擊，全球的科技網(wǎng)絡(luò)股都不同程度地遭受了打擊，各個國家和地區(qū)的二板市場活躍程度都有所下降"， 較好地把握二板市場推出的時機，也是二板市場成功的關(guān)鍵。隨著經(jīng)濟活動的日益國際化，各國的二板市場不可避免的會產(chǎn)生連動效應(yīng)，在目前新經(jīng)濟與瘋狂的資本逐利互相脫節(jié)進(jìn)而影響到以新經(jīng)濟為發(fā)展方向的二板市場的時候，在諸多的.Com公司股價急速下挫甚至被清盤摘牌的時候，我們不能不考慮二板市場推出的時機。二板市場的不穩(wěn)定，會引發(fā)主板市場相關(guān)板塊的不穩(wěn)定，進(jìn)而影響主板市場甚至整個證券市場的不穩(wěn)定。二板市場的成功，有賴于我們對國際經(jīng)濟形勢的正確判斷，有賴于我們對二板市場推出時機的正確把握，有賴于我們正確處理發(fā)展二板市場和保護(hù)二板市場的關(guān)系。一個不成功的二板市場，其對整個證券市場的負(fù)面影響是相當(dāng)巨大的。
設(shè)立二板市場，是中國證券市場發(fā)展史上的一件大事，但很多問題并不能"一蹴而就"：美國經(jīng)過11年的嚴(yán)密論證才于1971年宣布NASDAQ的正式誕生；香港的GEM于1986年就開始著手籌備，歷經(jīng)近十三年時間于1999年才正式推出。同時，事實也證明，這兩個典型的二板市場（場外交易系統(tǒng)）的推出并沒有對主板市場產(chǎn)生很大的影響，首先是因為有著強大的主板市場作為支持；其次，這也反映了這兩個國家（地區(qū)）在過去的證券市場發(fā)展過程中兼收并蓄了國際國內(nèi)豐富的風(fēng)險投資經(jīng)驗；再次，紐約證交所和香港聯(lián)交所這兩個成熟的證券市場對交易習(xí)慣、交易規(guī)則、優(yōu)勝劣汰、市場監(jiān)管和券商自律機制有著良好的控制，這也使得二板市場在成立之初就得到很好的引導(dǎo)，從而有效地控制了市場風(fēng)險。中國的資本市場還是一個新興的資本市場，市場關(guān)系還有很多沒有理順，市場機制還沒有真正形成，在這種情況下，過快設(shè)立的二板市場將會對現(xiàn)有的證券市場造成一定的負(fù)面影響。機遇與挑戰(zhàn)并存，就現(xiàn)階段二板市場利弊都很突出的問題，如何趨利避害、因勢利導(dǎo)，這才是管理層首要考慮的問題。
（中國二板市場網(wǎng)站）
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