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主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場的制度比較
我國現(xiàn)有的滬深兩個(gè)證券交易所是在90年代初期建立的，當(dāng)時(shí)，社會(huì)各界對(duì)股份經(jīng)濟(jì)的主體功能和運(yùn)行機(jī)制在認(rèn)識(shí)上還存在著重大分歧，建立這兩個(gè)證券交易所的目的還在于從資本市場的角度對(duì)國企改革進(jìn)行新的嘗試。正因?yàn)槭恰皣L試”，許多方面就不盡規(guī)范，最主要的是采用了類別股份的方法，即把上市公司的股票分為國家股、法人股、個(gè)人股，把服務(wù)對(duì)象定向?yàn)閲衅髽I(yè)。這樣，就把股份經(jīng)濟(jì)和資本市場這種原本最市場化的東西扭曲為行政化的產(chǎn)物，行政機(jī)制多途徑、大規(guī)模的介入從多方面形成了對(duì)股份經(jīng)濟(jì)和資本市場的鉗制，扭曲了資本市場所特有的資源配置優(yōu)化功能。由于實(shí)行類別股份，上市公司中近70％的國有股、法人股不能流通而沉淀了下來，這不但從根本上違背了股票的流動(dòng)性本性，而且也造成了同股不同權(quán)、同股不同價(jià)，使得上市公司的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)難以規(guī)范，可持續(xù)發(fā)展能力大打折扣。由于定向?yàn)閲蠓⻊?wù)，大量的社會(huì)資本被人為地導(dǎo)入了資源配置效率低下的國有企業(yè)，反映到微觀上，就是“病”國企在資本市場上蔓延反映到宏觀上，就是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率被大大降低，并直接影響了國民經(jīng)濟(jì)總體的可持續(xù)發(fā)展能力。
與主板市場不同，創(chuàng)業(yè)板盡管強(qiáng)調(diào)主要為高科技成長型企業(yè)服務(wù)，但在進(jìn)入市場的企業(yè)的所有制性質(zhì)上并未作任何限制，讓所有企業(yè)都能進(jìn)入資本市場（包括一級(jí)市場和二級(jí)市場）并通過社會(huì)化的機(jī)制來籌集資金和進(jìn)行運(yùn)營。創(chuàng)業(yè)板的這種無歧視性制度設(shè)計(jì)，改變了類別股份和定向?yàn)閲蠓⻊?wù)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作法，它一視同仁地對(duì)待所有的投資者及各種所有制企業(yè)，使得投資者和企業(yè)都能夠平等地站在同一起跑線上競爭，這不但恢復(fù)了股份、股票、股份經(jīng)濟(jì)乃至市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在本性，而且也打破了國有企業(yè)在資本市場上的融資壟斷局面，真正把競爭機(jī)制引入了股份經(jīng)濟(jì)和資本市場之中，有利于從整體上提高社會(huì)資源的配置效率，真正體現(xiàn)了資本社會(huì)化的內(nèi)在涵義。
創(chuàng)業(yè)板市場的建立，在相當(dāng)大程度上改變了我國資本市場的現(xiàn)有狀況，它容納的對(duì)象包括了成長性強(qiáng)的民營企業(yè)、主業(yè)突出的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、具有成長潛力與發(fā)展前景的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)、成長性強(qiáng)且發(fā)展?jié)摿Υ蟮拇笮推髽I(yè)、核心技術(shù)具有獨(dú)創(chuàng)性、領(lǐng)先性的各類企業(yè)以及產(chǎn)品市場潛力大的各類企業(yè)，從而突破了現(xiàn)有主板市場以國有企業(yè)為主的單一的市場結(jié)構(gòu)，形成了一個(gè)層次分明的資本市場體系。
主板市場偏重于上市公司在數(shù)量指標(biāo)上的要求，而忽略了上市公司的內(nèi)在素質(zhì)；而創(chuàng)業(yè)板市場則的保薦人制度。“進(jìn)嚴(yán)退易”等的制度安排使得創(chuàng)業(yè)權(quán)市場更注重上市公司成長性和更講求上市公司的質(zhì)量。
根據(jù)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（送審稿）》，目前，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)在股本規(guī)模、股本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、營運(yùn)及盈利記錄等方面的要求有所不同。（1）在營運(yùn)和盈利記錄方面，主板規(guī)定，上市公司必須有3年連續(xù)營運(yùn)和盈利的記錄，而創(chuàng)業(yè)板沒有盈利方面的要求，且營運(yùn)記錄也縮短到了兩年。但創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)了主營業(yè)務(wù)的單一性、持續(xù)性、“活躍性”及突出性，強(qiáng)調(diào)了管理層（包括法定代表人、董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員以及控股股東等）的穩(wěn)定性。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板雖沒有盈利方面的要求，但提出了兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的主營業(yè)務(wù)收入凈額合計(jì)達(dá)到500萬元、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度主營業(yè)務(wù)收入凈額達(dá)到300萬元的要求。（2）在股本規(guī)模方面，主板規(guī)定，上市公司的股本金額不少于人民幣5000萬元。創(chuàng)業(yè)板則將這一要求降為2000萬元。（3）在股本結(jié)構(gòu)方面，主板與創(chuàng)業(yè)板對(duì)于發(fā)行人認(rèn)購的股本數(shù)額所占股本總額比重以及社會(huì)公眾持股占股本總額的比重基本相同，均是不少于35％和25％，但在公眾股東數(shù)量方面，主板的要求是持有面值不低于1000元以上的個(gè)人股東不少于1000個(gè)，創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)量要求為不少于200人。（4）在資產(chǎn)質(zhì)量方面，主板要求公司在發(fā)行前凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％。而創(chuàng)業(yè)板并沒有針對(duì)無形資產(chǎn)提出任何有關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求。
總的看來，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻是比較低的，特別在數(shù)量指標(biāo)的規(guī)定上，創(chuàng)業(yè)板與主板的差距比較大，這將使得更多的企業(yè)進(jìn)入符合上市條件的序列。這會(huì)不會(huì)造成創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量不高的問題呢？產(chǎn)生這樣的疑問并不是多余的，因?yàn)檫@方面主板的教訓(xùn)是極深刻的：主板市場的許多上市公司上市之初用熠熠生輝，一段時(shí)間后便黯然失色。究其原因主要有兩個(gè)方面，一是主板市場只注重上市公司在數(shù)量指標(biāo)上的要求，忽略了上市公司的內(nèi)在素質(zhì)，造成很多上市公司大而弱，沒有增長潛力，很快主業(yè)衰退，老本吃盡；或者股本擴(kuò)張?zhí)旌髽I(yè)績無法同步跟上。二是主板市場在量上的刻意要求，使得一些企業(yè)過度包裝，虛報(bào)業(yè)績，以達(dá)到要求，結(jié)果是第一年虛盈、第二年實(shí)虧，第三年ST的現(xiàn)象比比皆是。
創(chuàng)業(yè)板市場則不同，它可以通過保薦人制度和退出機(jī)制來控制上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)業(yè)板的保薦人制度使得券商在對(duì)上市公司進(jìn)行包裝的過程中，必須更重視企業(yè)的內(nèi)在素質(zhì)和實(shí)實(shí)在在的賣點(diǎn)，而不僅僅是概念、題材。創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的退出作了比較詳盡的規(guī)定，總的來說，是“過嚴(yán)退易”，這也使得企業(yè)在提出發(fā)行上市申請(qǐng)以及券商在進(jìn)行推薦時(shí)都必須“三思而后行”。
主板市場不是一個(gè)完全市場化的市場，國有企業(yè)發(fā)行股票并上市，其主要目的是獲取資金，而不是將自己交給市場評(píng)判；創(chuàng)業(yè)板市場則建立了從發(fā)行，流通到退出的一整套市場化制度，是一個(gè)真正市場化的市場。
在建設(shè)有中國特色的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的過程中，我國建立了從商品市場到要素市場、從勞動(dòng)力市場到人才市場、從資金市場到資本市場等一系列的市場，但其中最缺乏市場特征的也許就是資本市場，特別是證券市場。因?yàn)樽C券市場從一建立起就與行政干預(yù)緊密聯(lián)系在一起：企業(yè)的上市被規(guī)定了額度指標(biāo)，而額度指標(biāo)又是以配額的方式分配給各個(gè)行政管理部門，一個(gè)企業(yè)能否上市，關(guān)鍵不是條件，而是能否爭取到這個(gè)指標(biāo)企業(yè)上市后，其生產(chǎn)經(jīng)營仍不斷受到上級(jí)主管部門的影響，如管理人員的任免、重大項(xiàng)目的決定等等；上市公司由于經(jīng)營不善而導(dǎo)致嚴(yán)重虧損、難以為繼，甚至資不抵債時(shí)，也無法順利退出市場。過于濃重的行政色彩使得上市公司失去了競爭的壓力和進(jìn)取的動(dòng)力，在二板市場上甚至出現(xiàn)了“越窮越光榮”的現(xiàn)象，以至于一些ST、PT類股票的價(jià)格甚至高于同類生產(chǎn)經(jīng)營正常的上市公司的股票。
造成這種現(xiàn)象的根本原因還是主板市場的定位是為國有企業(yè)服務(wù)的，而國有企業(yè)從本質(zhì)上也是行政的、是行政部門的附屬，不可能成為完全市場化的主體；國有企業(yè)發(fā)行上市，目的主要是獲取資金，而不是將自己交給市場評(píng)判。創(chuàng)業(yè)板則從根本上改變了主板行政化的做法，建立了從發(fā)行、流通到退出的一整套市場化制度。
首先，在發(fā)行環(huán)節(jié)上，創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)了市場化的發(fā)行制度，并通過保薦人制度使發(fā)行的有效性、真實(shí)性得以延續(xù)。發(fā)行人提供的情況的真實(shí)性、完整性由發(fā)行人和保薦人共同負(fù)責(zé)。在發(fā)行價(jià)格的確定上，也不再由有關(guān)方面作行政化規(guī)定，而由主承銷商與發(fā)行人根據(jù)企業(yè)的需求和市場的情況自主確定。
這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是創(chuàng)業(yè)板與主板完全不同的保薦人制度。在主板市
場上，公司上市須有相應(yīng)的推薦人，但推薦人的概念與保薦人之間仍有著本質(zhì)的區(qū)別，其責(zé)任也不等同。推薦人主要是負(fù)責(zé)企業(yè)的包裝和上市輔導(dǎo)，一旦企業(yè)得到了上市指標(biāo)上市成功，推薦人基本“一推了之”，不需要為企業(yè)的內(nèi)在質(zhì)量和信息披露負(fù)責(zé)。而創(chuàng)業(yè)板明確規(guī)定，企業(yè)申請(qǐng)上市必須有相應(yīng)的保薦人，保薦人的重要職責(zé)在于向發(fā)行人提供公正的意見，判斷企業(yè)是否適合上市，確保發(fā)行人所發(fā)布的信息真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，輔導(dǎo)發(fā)行人及其董事以使其理解上市規(guī)則，并督促其遵守，在持續(xù)遵守上市規(guī)則上向發(fā)行人提供建議。保薦人負(fù)有對(duì)發(fā)行人的上市審查責(zé)任，以防止惡意包裝、欺詐上市而侵犯投資者利益。因此，保薦人必須具有良好的誠信、專業(yè)水平和職業(yè)道德，并具有應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎態(tài)度，其資格必須得到市場管理部門認(rèn)可，保薦期限為2年。之所以推行保薦人制度，是由于創(chuàng)業(yè)板市場主要的服務(wù)對(duì)象是具有增長潛力的中小企業(yè)或高科技企業(yè)，這些企業(yè)起點(diǎn)較低、規(guī)模小、基礎(chǔ)薄弱，所從事的一般都是高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，其經(jīng)營情況受到企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的影響較大，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績往往處于波動(dòng)狀態(tài)，創(chuàng)業(yè)板市場強(qiáng)調(diào)的是發(fā)行人以信息披露為本，對(duì)其經(jīng)營能力、市場前景和投資風(fēng)險(xiǎn)不作審查和評(píng)估，因此創(chuàng)業(yè)板市場上的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因而，特殊的保薦人制度是市場穩(wěn)健運(yùn)行的重要因素。
其次，創(chuàng)業(yè)板的市場化特征還表現(xiàn)在它是全流通的市場。高新技術(shù)企業(yè)和成長型企業(yè)的發(fā)展有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體制的關(guān)鍵因素是建立風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。雖然創(chuàng)業(yè)板市場不是專門為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出而設(shè)立，但它是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資從原有公司退出以便進(jìn)入新一輪高科技項(xiàng)目投資的重要保障�？紤]到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓一次變現(xiàn)的特殊運(yùn)動(dòng)規(guī)律，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)所形成的股權(quán)應(yīng)可以流通，相應(yīng)地創(chuàng)業(yè)板市場中不再有社會(huì)公眾股、國家股和法人股的劃分，也不再有流通股和非流通股的區(qū)分，是一個(gè)股份可全流通的市場。
再次，創(chuàng)業(yè)板市場的退出制度形成了市場的有序競爭和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。從理論上講，不符合上市條件的上市公司就應(yīng)該退出市場。目前我國主板市場的退出機(jī)制已經(jīng)初步形成。即企業(yè)連續(xù)兩年虧損、或凈資產(chǎn)低于面值等，將被ST處理；之后若繼續(xù)年度虧損，將被PT處理；之后若繼續(xù)年度虧損，將被摘牌，停止上市交易。但這種退出制度拖的時(shí)間太長，有可能造成矛盾的巨額累積（目前主板市場的這種情況正在逐步改變）。創(chuàng)業(yè)板則對(duì)上市公司的下市條件進(jìn)行明確規(guī)定，并且嚴(yán)格執(zhí)行，以保持市場的公正性和交易效率。
主板市場由于缺乏有效的法制約束，一些上市公司想方設(shè)法弄虛作假，二級(jí)市場違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止：創(chuàng)業(yè)板市場則在公司治理、股權(quán)管理、交易制度、信息披露等方面對(duì)市場規(guī)則加以全面的完善，是一個(gè)法制化的市場。
任何一個(gè)完全的市場必須是一個(gè)法制化的市場，以保證“三公”原則的有效遵守。一個(gè)市場如果缺乏有效的規(guī)章或者有關(guān)的監(jiān)督措施得不到有效的落實(shí)，就會(huì)出現(xiàn)當(dāng)事人“逆向選擇”的現(xiàn)象。目前我國主板市場上市公司弄虛作假、二級(jí)市場違規(guī)成風(fēng)都是缺乏有效的法制約束的具體表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板則在公司治理、股權(quán)管理、交易制度、信息披露等方面對(duì)市場規(guī)則加以全面的完善。
在公司治理方面，國內(nèi)主板市場并沒有針對(duì)上市公司提出設(shè)立獨(dú)立董事的硬性要求。而創(chuàng)業(yè)板要求上市公司董事會(huì)必須包括兩名以上獨(dú)立董事，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)由公司股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，而不是由董事會(huì)指定。根據(jù)規(guī)定，上市公司雇員、最近一年內(nèi)曾在上市公司任職的人員、上市公司股東或股東的雇員、其他與上市公司及其管理層或關(guān)聯(lián)人有利害關(guān)系的人員、被證監(jiān)會(huì)確定為市場禁入的人員均不得擔(dān)任獨(dú)立董事。
在股權(quán)管理方面，由于中小型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的主要目的是解決企業(yè)本身的資本擴(kuò)張和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題，而不僅僅是為了滿足創(chuàng)業(yè)股東和管理層股東的套現(xiàn)需要。因此，為了保持公司成長的連續(xù)性，應(yīng)將主要股東包括上市公司發(fā)起人和管理層股東）的利益與公司的經(jīng)營業(yè)績有機(jī)地結(jié)合在一起，這些股東在公司上市時(shí)所持有的股本至少占已發(fā)行股本的另％。在股權(quán)可全流通的規(guī)則安排下，為了確保公司管理層的穩(wěn)定性，避免短期行為，防止主要股東和保薦人通過虛假或過度包裝來誤導(dǎo)甚至欺騙投資者，以保障中小投資者的合法權(quán)益，創(chuàng)業(yè)板對(duì)主要股東的最低持股量及出售股份作出了限制。在股份禁售期限內(nèi)，主要股東可以在遵守有關(guān)法律法規(guī)的前提下，將其所持有的股份作為抵押品，用于向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，但不得在二級(jí)市場上出售所持有的這些股份。這些措施有效地防止了公司高層管理人員利用內(nèi)幕信息和“黑箱作業(yè)”對(duì)二級(jí)市場進(jìn)行操縱，從而有效地解決“內(nèi)部人控制”問題。
在股票交易制度方面，創(chuàng)業(yè)板根據(jù)流動(dòng)性和穩(wěn)定性的要求，對(duì)股票價(jià)格的漲跌幅、上市首日競價(jià)規(guī)則、異常交易和交易所會(huì)員與投資者關(guān)系等方面作出了與主板不同的規(guī)定。創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)股票價(jià)格的漲跌幅限制比例為20％，較之主板市場擴(kuò)大了1倍，且交易所擁有在必要時(shí)調(diào)整創(chuàng)業(yè)板全部、某類或某只證券價(jià)格漲跌幅限制比例的權(quán)力。其次，創(chuàng)業(yè)板則規(guī)定，證券上市首日集合競價(jià)與連續(xù)競價(jià)的有效競價(jià)范圍分別為發(fā)行價(jià)與最近成交價(jià)的上下150元和15元，較之主板市場分別放大了10倍和3倍。第三，針對(duì)交易異常情況，創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，當(dāng)出現(xiàn)交易異常情況，如在交易日上午10：45、下午2：15之前較前一交易回收盤指數(shù)下跌幅度達(dá)到10％時(shí)，創(chuàng)業(yè)板臨時(shí)停市30分鐘；當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)較前一交易日收盤指數(shù)下跌幅度達(dá)到15％時(shí)，創(chuàng)業(yè)板將當(dāng)日停市，而主板并沒有就交易異常情況時(shí)的對(duì)應(yīng)措施作出明確規(guī)定。另外，在會(huì)員與投資者關(guān)系方面，主板市場規(guī)定，證券商不得受理客戶的要求，全權(quán)為客戶選擇買賣的種類、數(shù)量、價(jià)格、時(shí)間等，全權(quán)為客戶作出賣出或買入的決定，對(duì)委托人作贏利保證或分享利益的證券買賣。也就是說，在主板市場中，會(huì)員與投資者之間實(shí)際上是一種代理關(guān)系。另外，證券商受托買賣股票的收費(fèi)也是固定的，為實(shí)際成交金額的0．05％。而按照創(chuàng)業(yè)板市場交易規(guī)則規(guī)定，會(huì)員與投資者之間發(fā)生的交易分代理與委托兩種形式。當(dāng)投資者委托會(huì)員買賣成交時(shí)，應(yīng)當(dāng)按與會(huì)員的約定交納傭金�；蛘哒f，在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場中，投資者與會(huì)員之間可以是全權(quán)委托關(guān)系，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也是由委托雙方協(xié)議制定的。這些交易制度的規(guī)定，對(duì)活躍交易，發(fā)揮市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制將著重要作用。
在信息披露制度方面，就我國主板市場情況看，上市企業(yè)虛假包裝，信息發(fā)布不及時(shí)、不完整、不準(zhǔn)確甚至虛假，證券公司與上市企業(yè)合謀等事件時(shí)有發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板市場的高科技企業(yè)面臨著較大的技術(shù)研究與產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)，使創(chuàng)業(yè)板市場的投資者須承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有實(shí)行充分的信息披露制度，上市公司和投資者之間就會(huì)由于信息的不完全、不對(duì)稱而處于一種不平等的地位，前者處于優(yōu)勢，后者則陷入劣勢，可能會(huì)造成上市公司產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等機(jī)會(huì)主義行為，導(dǎo)致投資者的合法權(quán)益受到損害。因此，創(chuàng)業(yè)板市場建立了嚴(yán)密而科學(xué)的監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制制度，實(shí)行強(qiáng)制性的、嚴(yán)格的信息披露制度，在信息披露的詳細(xì)程度和頻率上比主板市場有著更高的要求。在定期報(bào)告上，創(chuàng)業(yè)板在年報(bào)和中期報(bào)告的基礎(chǔ)上又增加了季度報(bào)告的披露要求（目前主板市場也增加了季拍要求），并將主板規(guī)定的上
市公司應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月編制完成年報(bào)的要求減少為3個(gè)月，將每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后2個(gè)月內(nèi)編制完成中報(bào)的要求減少為45日。在臨時(shí)報(bào)告方面，主板市場的規(guī)定相對(duì)較為籠統(tǒng)，據(jù)此上市公司在掌握信息披露的尺度時(shí)擁有較大的自由操作空間。而創(chuàng)業(yè)板的信息披露要求則細(xì)致得多，如根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)定，當(dāng)上市公司交易屬下列情況之下時(shí)，就應(yīng)披露相關(guān)信息（1）交易標(biāo)的價(jià)值占上市公司最近經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的10％以上，（2）交易標(biāo)的應(yīng)占損益的絕對(duì)值占上市公司最近一年損益的絕對(duì)值10％以上，（3）交易金額占上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)總額10％以上，（4）以及交易產(chǎn)生的損失絕對(duì)值占上市公司最近一年經(jīng)審計(jì)損益絕對(duì)值的10％以上，且絕對(duì)金額在50萬元以上的。但在國內(nèi)主板市場中，并沒有就應(yīng)披露的交易走出一個(gè)絕對(duì)與相對(duì)數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)。另外，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)企業(yè)將占有較大比重的情形，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還就涉及技術(shù)的重大事件做了信息披露方面的詳細(xì)規(guī)定。包括出售技術(shù)、受讓技術(shù)、技術(shù)人員或所開發(fā)技術(shù)出現(xiàn)重大變動(dòng)等情況。所有這些規(guī)定將大大減少主板市場信息披露間隔長、信息滯后的缺陷，為投資者提供更多的判斷依據(jù)。
主板市場把大量的成長型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)在了大門之外，切斷了風(fēng)險(xiǎn)投資者與高科技企業(yè)之間的淵源關(guān)系：創(chuàng)業(yè)板市場則為高新技術(shù)企業(yè)打開了通向資本市場的大門，是一個(gè)催生新生產(chǎn)力的市場。
目前，在世界范圍內(nèi)，正在進(jìn)行著大規(guī)模的以高科技為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，而在我國，這種轉(zhuǎn)變進(jìn)行得還十分緩慢。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的權(quán)重過大、機(jī)制不靈、效率低下，新經(jīng)濟(jì)的能量過于渺小且極重太低，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的突出反映。為了保證我國的經(jīng)濟(jì)安全和競爭能力，就必須投入巨大的力量，促進(jìn)高科技企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。就我國目前的狀況來看，金融體系還不足以對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的金融支持�，F(xiàn)行的以債權(quán)債務(wù)方式為主的間接融資體制過于強(qiáng)調(diào)資金的安全，不可能對(duì)高新技術(shù)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)融資；以大中型企業(yè)和成熟企業(yè)為選擇對(duì)象的滬深兩個(gè)交易所又把大量的成長型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)在了大門之外，從源頭上堵塞了高科技企業(yè)的直接融資來源和風(fēng)險(xiǎn)投資的市場走向，切斷了風(fēng)險(xiǎn)投資者與高科技企業(yè)之間本來應(yīng)有的淵源關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，為那些具有較好的內(nèi)在質(zhì)地和較大的發(fā)展空間的中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)打開了通向資本市場的大門。具體地說，將從三個(gè)方面推動(dòng)科技創(chuàng)新：一是創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)提供了一個(gè)適宜的、公平的融資環(huán)境，使其既成為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場的‘龍門’，又成為高新技術(shù)企業(yè)的“搖籃”；二是創(chuàng)業(yè)板市場為風(fēng)鹼投資提供了一個(gè)退出機(jī)制，這在客觀上會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化過程的加快和完善；三是創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)和科技創(chuàng)新提供了一個(gè)社會(huì)評(píng)價(jià)機(jī)制和選擇機(jī)制，通過市場競爭的壓力和優(yōu)勝劣汰的作用，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)和弱者變強(qiáng)的發(fā)展過程。中小企業(yè)融資的市場化將極大地促進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，從而大大加快我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化的進(jìn)程。同時(shí)，科技創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場連動(dòng)體系的形成和互動(dòng)又可以使更多的投資者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這又會(huì)反過來大大提高我國資本市場中的風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化水平。
我國的創(chuàng)業(yè)板市場除了主要服務(wù)于支持技術(shù)創(chuàng)新外，更重要的是負(fù)有促進(jìn)資源配置機(jī)制市場化的功能；除主要服務(wù)于中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)融資外，更重要的是負(fù)有促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)制的功能。在這方面，最主要和最突出的方面是公司法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)。在主板市場上，一方面占70％左右的國家股和法人股不能流動(dòng)而處于沉淀狀態(tài)，并且我國的《公司法》沒有引入累積投票制度，因而上市公司的少數(shù)股東權(quán)一直無法得到有效的保護(hù)，國家股、法人股在股東大會(huì)上一票定乾坤的現(xiàn)象比比皆是，上市公司的行政機(jī)制通過這種扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以延續(xù)下來，導(dǎo)致股東大會(huì)“無機(jī)能化”，上市公司本應(yīng)具有的內(nèi)在的制衡機(jī)制也因此而大打折扣。另一方面，上市公司高級(jí)管理人員所持有的股票不能流通，因而公司經(jīng)營的好壞與其自身的利益不能建立起有效的聯(lián)系，這又使得股份公司本應(yīng)具有的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制失去效力。盡管近年來一些上市公司相繼推出期股、期權(quán)制度，試圖激勵(lì)經(jīng)營者提高企業(yè)經(jīng)營的積極性，但這種不能流通、不能變現(xiàn)的期股、期權(quán)到底能起多大的激勵(lì)作用，在實(shí)踐上還是個(gè)未知數(shù)。創(chuàng)業(yè)板的建立，解決了經(jīng)營者股票變現(xiàn)的問題，可以極大地提高企業(yè)高級(jí)管理人員經(jīng)營和管理的積極性，使公司的經(jīng)營業(yè)績及股票價(jià)格的變動(dòng)與經(jīng)營者自身的利益建立起內(nèi)在的和有機(jī)的聯(lián)系。而且，采取滾動(dòng)式變現(xiàn)的期股、期權(quán)制度，還可以對(duì)經(jīng)營者產(chǎn)生內(nèi)在的制約。此外，創(chuàng)業(yè)板市場的示范效應(yīng)也會(huì)反過來激活主板市場，促使主板市場盡快地建立起有效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)。
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