證券市場監(jiān)管任重道遠

  　長城證券金融研究所所長　　晏加源 

　　隨著股權(quán)分置改革進程的逐步推進，步入后股權(quán)分置時代的證券市場面臨的監(jiān)管形勢將更加復(fù)雜:市場規(guī)模越來越大，傳統(tǒng)的監(jiān)管手段和措施顯得力不從心；一些歷史遺留問題到了必須解決的時候，在解決這些問題的過程中又會出現(xiàn)一些新的情況，如上市公司股份回購、國有股的減持和增持；新的金融衍生產(chǎn)品如權(quán)證、期權(quán)開始出現(xiàn)，是我們過去從未遇見過的新問題，即使在國外成熟市場，相應(yīng)的監(jiān)管比單純的股票投資監(jiān)管也要困難得多…… 

　　所有這些，均需要我們在實踐中不斷修訂和完善相關(guān)的制度規(guī)范�？偨Y(jié)過去的經(jīng)驗教訓(xùn)，對照國外成熟市場的做法，我國證券市場監(jiān)管任重道遠。 

　　首先，我們需要樹立正確的監(jiān)管理念。 

　　“保護投資者利益，保證市場公正、效率和透明，降低系統(tǒng)性風(fēng)險”，是國際上公認的證券市場監(jiān)管三大目標(biāo)，它們之間又是相互關(guān)聯(lián)的，其核心理念是市場誠信。統(tǒng)計兩市上市公司在新股發(fā)行、增發(fā)、配股前后三年的業(yè)績變化情況，我們發(fā)現(xiàn)上市公司在融資之后業(yè)績出現(xiàn)了普遍而系統(tǒng)性的下降，其中，首發(fā)公司由上市當(dāng)年的平均凈資產(chǎn)收益率9.53％下降到1.50％，配股公司的平均凈資產(chǎn)收益率由配股當(dāng)年的7.01％下降到第三年后的2.80％，而增發(fā)公司的平均凈資產(chǎn)收益率由增發(fā)當(dāng)年的8.56％下降到第三年的0.02％，更有多達22％的上市公司在IPO、配股、增發(fā)之后的第三年就迅速滑落為虧損公司或微利公司(凈資產(chǎn)收益率小于1％)。須知，上市公司是證券市場的基石，一個缺乏誠信的市場必然談不上公正和效率，也談不上保護投資者利益。 

　　股價高時(行政)監(jiān)管就多一些，股價低時(行政)監(jiān)管就少一些，這不是真正的保護投資者利益。正確的監(jiān)管理念應(yīng)該是誠信，要讓投資者在公平和法治的前提下了解市場真實的狀況。樹立了正確的監(jiān)管理念，才可能選擇合理的監(jiān)管模式與方法。誠信建設(shè)涉及證券市場的方方面面，不可能一蹴而就，政府和企業(yè)關(guān)系的清晰化、公司治理的改善、司法的公正和有效、投行(券商)及包括會計師、律師在內(nèi)的其他中介機構(gòu)的公正與盡責(zé)，等等，我們還有很長的路要走。 

　　其次，要有科學(xué)的監(jiān)管手段，包括健全完善的監(jiān)管體系和監(jiān)管措施本身的合理有效。 

　　所謂科學(xué)的監(jiān)管手段應(yīng)當(dāng)是在法制規(guī)范的基礎(chǔ)上構(gòu)建市場化、社會化的激勵約束機制。目前的監(jiān)管手段行政色彩濃厚，市場化程度不夠，有些監(jiān)管完全是不必要的，比如對基金公司人事安排甚至買賣股票時機的干預(yù)；監(jiān)管主體太過依賴證監(jiān)會及其派出機構(gòu)，社會化程度不夠。其實，市場的發(fā)展不僅是證券管理部門所關(guān)心的，也是市場參與各方共同關(guān)心的，可以說涉及到方方面面的利益，因此證券市場的監(jiān)管就有必要借助社會各方面的力量，比如媒體和社會中介機構(gòu)。 

　　完善的證券市場監(jiān)管體系包括行政手段、法制規(guī)章和社會化的監(jiān)督力量。今后我們應(yīng)當(dāng)有意識地鼓勵民間維權(quán)團體的建立和運作，加強媒體監(jiān)督，培植社會力量參與證券市場監(jiān)管，借以補充政府和司法功能的不足，進而防止管理層濫用職權(quán)并抗衡利益團體的行為異化。 

　　再次，必須從嚴立法并提高有法必依的力度。 

　　長期以來，我國證券市場的監(jiān)管重立法輕執(zhí)法、重審核輕查處、重形式輕內(nèi)容。目前證券市場相關(guān)的法律法規(guī)不可謂不多，但立法不嚴、執(zhí)法更不嚴的情況明顯不足以對違法亂紀者形成起碼的震懾，這樣的結(jié)局必然使監(jiān)管淪為空談。 

　　證券市場有效的監(jiān)管必須要有嚴肅的法制，國外成熟市場的經(jīng)驗告訴我們，必須對違法違規(guī)事件的法人特別是當(dāng)事自然人施以嚴刑重典，足夠的處罰力度比無關(guān)痛癢的“譴責(zé)”，要強一百倍。（中證網(wǎng)）   
  

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