上市公司收購中信息披露法規(guī)的國際比較

　　上市公司收購中的信息披露制度是上市公司實現(xiàn)優(yōu)化資源配置功能的前提，它使投資者在相對平等的條件下獲得信息，是防止證券欺詐、內(nèi)幕交易等權(quán)利濫用行為的最有效措施�，F(xiàn)今世界各國毫無例外地將信息披露制度作為收購立法的重點，是進行上市公司收購監(jiān)管的主要方式。比如：香港《公司收購及合并守則》（以下簡稱《香港收購守則》）一般原則第5條規(guī)定：“股東應當獲得充足資料、意見及時間，讓他們對要約作出有根據(jù)的決定。任何有關資料不應加以隱瞞。擬備有關收購及合并的文件及廣告時應該極度審慎、盡職及準確”，第6條規(guī)定“所有與收購及合并事宜有關的人應該迅速披露一切有關資料，并采取所有預防措施，防止制造或維持虛假市場。涉及要約的當事人必須避免作出可能誤導股東或生產(chǎn)的聲明”。英國《倫敦城市法則》（London city code on takeover and mergers）第4條基本原則稱：“股東必須給予充分的信息和建議以使他們能夠作出信息充分的決定……任何相關的信息都不應對股東隱瞞”。美國《威廉姆斯法案》14E中規(guī)定，在收購的信息公開中，下列行為是違法的：對重要事實做任何不實陳述；在公開信息中省略那些為了不引起人們誤解而必須公開的事實；以及在公司收購中的任何欺詐、使人誤解的行為和任何操縱行為。 
　　一、收購前的披露制度　(信息預警系統(tǒng))比較 
　�。ㄒ唬┕蓶|持股披露義務　股東持股披露義務是指股東獲得某一公司有投票權(quán)股份達到一定數(shù)量時，必須公開一定的信息。由于股東持股比例達到一定比例時即成為大股東，大宗的持股足以形成“收購基礎”（the basis for an acquisition），也往往是收購的先兆，因此只有令大股東負有披露義務，才能使中小股東有所察覺，并防止大股東暗中操縱市場，進行“偷襲”。大股東持股信息披露內(nèi)容的幾個關鍵點是披露持股的比例、披露期限與股份變動數(shù)額，顯然，披露持股比例啟動點越高，期限越長，越有利于潛在的收購者，反之，則有利于中小股東。 
　　對比各國收購規(guī)則對大股東持股信息的披露，美國《威廉姆斯法案》13d條款要求，一個股東在持有某一公司5％以上股份權(quán)益（beneficial ownership）后，必須在10日內(nèi)向美國證券交易委員會、所交易的證券交易所和目標公司備案，而且規(guī)定，在作了13d備案后，發(fā)生買入或賣出1％以上該種股票、或其購股意圖有改變等重要變化時，須及時向上述機構(gòu)補充備案。值得注意的是，美國法不規(guī)定一個股東因持有的數(shù)量而強制其發(fā)出收購要約，其不實行強制要約，而采取自愿要約收購方式，其立法的重心在于收購行為信息的充分披露。 
　　英國《公司法》（1989年）規(guī)定，任何人獲得一個公司有投票權(quán)的股份權(quán)益超過3％時，有在2個營業(yè)日內(nèi)通知該股份的發(fā)行公司的義務。同時，防止大股東的偷襲僅靠持股披露還不足夠，收購者在信息披露之后可以在很短的時間內(nèi)（可能只須幾分鐘）購買大量股票，英國1980年制定的《大宗股份買賣規(guī)則》規(guī)定：“任何人以任何形式持有一個公司有投票權(quán)股達到15％時必須在下一個營業(yè)日向該股份公司公開，在購買的股份超過15％、未達到30％時，禁止在任何一個7天內(nèi)購買的股份超過10％”，該條與英國《倫敦城市法典》持股超過30％即應負強制要約收購義務的規(guī)定相配合，是防止偷襲、保護中小股東權(quán)益的有效手段。 
　　《香港收購守則》中的“規(guī)則”第33條規(guī)定：持有一家公司10％以上但少于35％的股份或股份權(quán)利的，必須披露其持股情況。披露時間則很短，為“取得或處置日期的下一個交易日上午9時前”。 
　　（二）信息公開主體的披露　收購是利益的重組，也是收購者與監(jiān)管當局間的較量，為了規(guī)避法律法規(guī)對相關持股信息披露的規(guī)定，收購者往往通過購買不到5％（美國）或3％（英國）的多個“人”的聯(lián)合，進行“偷襲”，達到控制一個公司的目的。針對于此，必須將前述聯(lián)合行動的主體視為一體進行統(tǒng)一規(guī)范。美國《威廉姆斯法案》13d規(guī)定，兩個或兩個以上的人作為一個合伙（partnership），一個有限合伙（limited partnership），辛迪加（syndicate）或其他群體為了獲得、持有或安排目標公司的證券而行動，應被推定為一個人，受13d信息公開制度的約束。倫敦城市法典則提出“一致行動人"（persons acting in concert）的概念,規(guī)定“一致行動人包括根據(jù)協(xié)議或非正式協(xié)議積極合作，通過他們其中的任何一方購買一個公司的股份來獲得或聯(lián)合控制這個公司的各方"，認為一致行動的各方在信息公開方面應作一個人對待，并同時規(guī)定，若沒有相反的證據(jù)，下列人被認為是“一致行動人"：a.一個公司與其母公司或?qū)O公司，合伙公司；b.一個公司和它的任何一個董事；c.一個公司和它的退休基金；d.一個人與他所經(jīng)營的投資公司，單位信托或其他投資者；e.一個金融顧問與他的持股方面的顧客；f.目標公司的董事。 
　　二、收購要約的披露　國外上市公司收購是圍繞收購要約而展開的，收購要約就成為收購中信息披露的重點。收購要約的披露制度是指宣布發(fā)起要約收購時，收購人有義務以一定方式在一定時間內(nèi)公開一定的信息。 
　　（一）要約內(nèi)容及相關信息的披露 
　　要約的內(nèi)容及相關信息是投資者對收購行為作出判斷的最重要依據(jù)，因此必須將可資判斷的要約內(nèi)容及相關信息準確、真實、及時地披露給市場。各國一般以列舉公開內(nèi)容來規(guī)范要約披露，美國《威廉姆斯法案》14D規(guī)定下列信息必須公開：a.收購者的背景、身份、國籍以及受益所有權(quán)的性質(zhì)；b.在收購中被使用的資金或其他對價的數(shù)量和來源；c.購買的目的，如果購買的目的是為了控制公司，那么對目標公司未來的計劃是什么；d.受益所有的股份數(shù)量和任何合伙人的詳細情況；e.與任何人在目標公司證券方面的任何合同、協(xié)議或非正式協(xié)議的詳細情況。另外，《香港收購守則》“規(guī)則"第3條、歐共體《公司法第十三號指令》的相關規(guī)定也闡述了收購要約相關內(nèi)容與信息的披露，大體上與上述所列內(nèi)容相近。 
　　（二）要約有效期限 
　　規(guī)定收購要約有效期限的目的是防止要約規(guī)定的時間過短而對股東產(chǎn)生壓力并造成損失，保證受要約人有充足的時間對收購者的要約條件作充分的考慮與利弊權(quán)衡，同時，也使其他潛在的收購要約人有充分時間考慮是否作競爭性要約。收購者發(fā)出的要約在多長時間內(nèi)有效是對收購人與受要約人之間利益的又一次劃分，要約有效期長，則受要約人考慮的時間較為充足，但收購的時間相對延長，潛在收購競爭者出現(xiàn)的可能性增大，有可能增加收購人的收購成本；反之，則對受要約人不利，有利于收購人。 
　　美國《威廉姆斯法案》14E第一項要求收購期限最段不得少于20天；14E第二項規(guī)定，如果收購要約期間對收購的對價或股份數(shù)量提高或減少，收購期間要增加10個營業(yè)日。英國《倫敦城市法典》第

31條規(guī)定要約有效期限最短為21天，而最長不得超過60天�！断愀凼召徥貏t》第15條要求，要約在寄發(fā)日后必須維持最少21天可供接納，如果要約條件有修改，那么要約有效期限應至少延長至修改發(fā)生后的第14天。日本規(guī)定要約期限最低為20天，最長30天。歐共體《公司法第十三號指令》所規(guī)定要約最短有效期稍長一些，為4周，最長不超過10周。 
　　三、目標公司董事會的信息披露　在目標公司受要約人決定是否接受收購要約之時，目標公司的董事會就該次收購向受要約人提供意見并公開公司可能受影響的情況，是受要約人是否接受要約的重要參考依據(jù)，也是目標公司董事會代表公司與股東利益、忠實與公司與股東的職責要求。 
　　美國《威廉姆斯法案》14D－9中的表格，《香港收購守則》中的“附表2"，都規(guī)定了目標公司董事會所出具意見書的內(nèi)容，一般而言，包括：公司經(jīng)營者依其所了解的情況向公司股東提出的接受或拒絕收購要約的建議及其作出建議的理由；董事會是否與收購人之間就該次公開收購或行使目標公司表決權(quán)事項達成任何合意或諒解等情況；持有目標公司股份的董事是否應該次收購而計劃售出或不售出其股份；董事會已經(jīng)或準備采取措施等等。 
　　為保證目標公司董事會所出具意見的真實性、準確性和不產(chǎn)生誤導，《香港收購守則》規(guī)則第2條還要求目標公司董事會聘請獨立財務顧問，就該收購要約是否公平及合理一事，為董事會提供意見。

證券時報 

  
 

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