機構(gòu)盈利新模式正在形成

國海證券研發(fā)中心  曾以剛

　　去年下半年，在各種因素的綜合影響下，股市出現(xiàn)了一次級別較大的調(diào)整，上證指數(shù)從歷史高點2245點大幅回落到1339點，跌幅為40％，包括券商、私募基金、投資基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者都損失慘重。痛定思痛，以往的那種利用資金優(yōu)勢推高小盤股，同時炒作上市公司題材的舊的盈利模式已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的市場，一旦大盤出現(xiàn)了較大的調(diào)整，這些股票的流動性風(fēng)險就凸現(xiàn)了出來，因此，如何在資產(chǎn)流動、安全、盈利的原則下挖掘新的盈利模式，是機構(gòu)投資者面對的現(xiàn)實課題。我們認(rèn)為，目前有三種新盈利模式正在形成。
　　績優(yōu)藍(lán)籌＋價值低估
　　“績優(yōu)藍(lán)籌＋價值低估”是第一種盈利模式。7月1日起，上證180指數(shù)已取代上證30指數(shù)推出，由于上證180指數(shù)的樣本股的選擇充分考慮了行業(yè)代表性、市場規(guī)模大小、流動性好壞、交易活躍度和經(jīng)營業(yè)績，更能客觀、公正、全面地反映市場的總體運行狀況，使得該指數(shù)具有引導(dǎo)投資者樹立以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，崇尚上市公司經(jīng)營業(yè)績的理性投資理念。上證180指數(shù)推出后，統(tǒng)一指數(shù)也為期不遠(yuǎn)了，入選統(tǒng)一指數(shù)的成份股，肯定會成為機構(gòu)投資者爭奪的焦點，因為不論做多做空，機構(gòu)投資者必須先購進大量的成份股才能擁有對指數(shù)的發(fā)言權(quán)。
　　在機構(gòu)爭購的情況下，成份股的價格上漲可以預(yù)期，這就形成了投資大盤績優(yōu)藍(lán)籌股最好的契機。從中國證券市場發(fā)展的歷史中去考察，普遍存在重投機、輕投資，重題材、輕業(yè)績的非理性投資理念，市場處于一種高投機狀態(tài)，系統(tǒng)風(fēng)險凸現(xiàn)。我國加入WTO之后，按照入世承諾，證券市場的漸次開放已是大勢所趨，雙向雙流更是無法避免。無論是外資參股證券公司和基金公司，還是QDII或是QFII機制推出的言論，已經(jīng)清晰地折射出這種趨勢。
　　目前國內(nèi)市場大盤績優(yōu)藍(lán)籌股的市盈率僅30倍左右，明顯低于市場的平均值。近期股市放量回升，績優(yōu)藍(lán)籌股是最明顯的主流熱點，增量資金入市吸納該板塊的跡象很明顯。
　　并購重組＋業(yè)績提升
　　“并購重組＋業(yè)績提升”是第二種盈利模式。并購重組是資源重新整合優(yōu)化的過程，通過資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、收購兼并等活動能使公司迅速提升業(yè)績，實現(xiàn)價值最大化，因而在證券市場上，并購重組類股票無疑是漲幅最大的黑馬，這成為機構(gòu)投資者較為通行的盈利模式。目前，并購重組＋業(yè)績提升的盈利模式被機構(gòu)投資者全新演繹。同過去相比，新模式更注重實質(zhì)性重組，而非概念、報表重組。近期資本市場一些重大的外資并購案例相繼上演，如格林柯爾直接控股ST科龍，英國皮爾金頓公司直接控股耀皮玻璃，阿爾卡特間接控股上海貝嶺，韓國三星間接控股賽格三星等。外資對國內(nèi)上市公司的并購很可能形成持續(xù)亮麗的熱點。在外資并購的刺激下，以江鈐汽車、鄂武商、賽格三星為代表的并購個股明顯受到了市場的追捧，一輪圍繞并購的行情已經(jīng)展開，今年以來，外資并購的個股在各段行情中表現(xiàn)十分搶眼。
　　現(xiàn)金分紅＋市值配售
　　現(xiàn)金分紅＋市值配售這是第三種盈利模式。作為機構(gòu)投資者的投資組合品種之一的債券，具有較高的流動性和低風(fēng)險，是機構(gòu)投資者的防御性品種。但債券市場容量較小，而且因消費物價指數(shù)自今年來逐月不斷下降并呈萎靡不振的走勢，使市場降息預(yù)期強烈，引發(fā)現(xiàn)券市場不斷走強，收益率持續(xù)走低，短期內(nèi)收益率可能進一步下降，如到期年均收益率最高的是2001年記賬式七期國債，也僅為3.246％(根據(jù)6月28日收盤價計算)，顯然這種低收益不能滿足資金的利潤要求。而“分紅＋市值配售”對機構(gòu)來說是相對穩(wěn)健的收益模式。
　　從近期精倫電子、中孚實業(yè)的配售情況來看，中簽率“水漲船高”。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明，如果按照前幾個月發(fā)新股的速度，那么今年的后6個月的新股配售收益至少能達到200億元，市值年收益將達到5％左右的水平。
　　近幾年來，一些經(jīng)營狀況好、收益穩(wěn)定、財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)良、現(xiàn)金流量較高、分紅較高、市場波動小的個股相對而言具有投資價值，如派現(xiàn)率最高武鋼股份(600005)，年派息率高達5.18％，如果投資者買入這些價值型個股并持股不動，既可在新股發(fā)行時以所持市值參與配售，獲得一定的新股申購收益，估算可在5％左右，又可在年度中期或年度終了享受現(xiàn)金分紅收益，部分股票的分紅收益超過銀行一年期利息收益1.584％(稅后)。這兩項收益之和能在8％左右，并且該投資策略回避或抵消了股票價格二級市場波動的風(fēng)險，投資風(fēng)險較低，是新股配售方式下一種穩(wěn)健的盈利模式 。目前這類股票的走勢也相對穩(wěn)健，明顯有機構(gòu)在暗中吸納。 (證券時報2002.07.05)

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