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建立預(yù)警系統(tǒng)監(jiān)控財務(wù)危機---上市公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)理論研究與實證分析
對于財務(wù)危機惡化的上市公司,描述性分析表明:制造業(yè)公司依然比重最大。而財務(wù)危機程度最嚴(yán)重的公司在批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)所占比重都比較大,僅次于制造業(yè)。隨著財務(wù)危機惡化程度的加重,財務(wù)危機不同程度公司的平均資產(chǎn)規(guī)模是遞減的。
我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模在1億元到10億元的公司最易出現(xiàn)財務(wù)危機。資產(chǎn)規(guī)模在100億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損的概率很小,而資產(chǎn)規(guī)模在50億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的概率很小,資產(chǎn)規(guī)模在20億元以上的出現(xiàn)資不抵債情形較小。
在虧損兩年后財務(wù)危機危機的惡化程度有加重趨勢,并且虧損程度越嚴(yán)重的公司,其債務(wù)負(fù)擔(dān)也越沉重,整體財務(wù)狀況都呈下降趨勢。
在判斷連續(xù)兩年虧損的公司是否會惡化成連續(xù)三年虧損方面,盈利能力和成長性、償債能力、清償資產(chǎn)/總資產(chǎn)指標(biāo)的判別力強,而經(jīng)營能力指標(biāo)和現(xiàn)金流指標(biāo)無判別作用。
研究表明,行業(yè)變量和規(guī)模變量在財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)中并不顯著,反映出行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務(wù)危機惡化的主要因素。
本課題研究目的有兩個,一是通過實證研究檢驗出若干預(yù)警能力強的財務(wù)指標(biāo),建立起一套行之有效的動態(tài)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng),并且能夠根據(jù)已建立的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng),運用現(xiàn)有的公開數(shù)據(jù),預(yù)測出下一年度出現(xiàn)財務(wù)危機的公司,為投資者的投資決策提供依據(jù)；二是對已面臨財務(wù)危機的公司,通過實證研究檢驗出影響公司財務(wù)危機進一步惡化的因素,并建立動態(tài)財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)。
通過對上市公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)及上市公司財務(wù)危機惡化的預(yù)警系統(tǒng)的研究,我們有如下結(jié)論:
1、上市公司的財務(wù)危機是一個時期概念,有開端和終止,從財務(wù)危機出現(xiàn)的那一時點起,直至公司破產(chǎn)都屬于財務(wù)危機過程,并且上市公司出現(xiàn)的財務(wù)危機有著程度之分。
2、在預(yù)測上市公司是否發(fā)生財務(wù)危機上,凈利潤比總資產(chǎn)、投資收益占利潤總額比重、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、長期負(fù)債比總資產(chǎn)、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率等共8個財務(wù)指標(biāo)有著顯著的判別作用。
具體而言,上市公司的投資收益占利潤總額比重和長期負(fù)債比總資產(chǎn)的兩個指標(biāo)越大,即投資收益占利潤總額比重越大,長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重越大,上市公司虧損的可能性越大,而對于其他6個財務(wù)指標(biāo),如凈利潤比總資產(chǎn)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率,則意味著隨著這6個財務(wù)指標(biāo)越大,上市公司虧損的可能性越小。
3、我們對建立的財務(wù)危機預(yù)警模型進行了預(yù)測檢驗,1998年模型和1999年模型的預(yù)測正確率分別達(dá)到68.8%和68.6%,預(yù)測出2001年有204家上市公司可能首次出現(xiàn)虧損。
4、對于財務(wù)危機惡化的上市公司,行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務(wù)危機惡化的主要因素。我們的研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)因素是導(dǎo)致上市公司財務(wù)惡化成資不抵債情形或連續(xù)三年虧損的主要原因,對于由首次虧損變?yōu)檫B續(xù)兩年虧損的上市公司而言,除了財務(wù)因素外,經(jīng)營因素也是導(dǎo)致其財務(wù)狀況惡化的重要原因。
對比資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們發(fā)現(xiàn)資不抵債公司債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,凈現(xiàn)金流和經(jīng)營凈現(xiàn)金流指標(biāo)都出現(xiàn)負(fù)數(shù),其現(xiàn)金狀況要明顯弱于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,并且虧損和負(fù)增長的幅度都大于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司。我們也發(fā)現(xiàn)資不抵債公司的資產(chǎn)風(fēng)險主要集中在公司的流動資產(chǎn)方面,尤其是集中在應(yīng)收帳款上,并且公司的資金來源中對負(fù)債的依賴性很大。
5、對于資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們建立了財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),我們模型的判別率達(dá)到82.5%。
我們的模型表明:資產(chǎn)負(fù)債率和貨幣資金比流動負(fù)債兩個指標(biāo)在判別公司每股凈資產(chǎn)是否小于0時有著重要作用,而這兩個指標(biāo)都屬于償債能力指標(biāo),反映出債務(wù)負(fù)擔(dān)過重是導(dǎo)致上市公司財務(wù)危機惡化的重要原因。另外,貨幣資金比總資產(chǎn)、長期負(fù)債比總資產(chǎn)、留存盈余比總資產(chǎn)、經(jīng)營凈現(xiàn)金流比流動負(fù)債、凈資產(chǎn)增長率等五個財務(wù)指標(biāo)也有著一定的判別作用。
6、我們建立了監(jiān)控首虧公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達(dá)到98.7%。共有9個財務(wù)指標(biāo)可以預(yù)警和判別虧損一年公司的財務(wù)危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是貨幣資金比流動負(fù)債、凈利潤比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤占利潤總額比重、其他業(yè)務(wù)利潤比利潤總額、投資收益占利潤總額比重、貨幣資金比總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。
我們的研究發(fā)現(xiàn)9個財務(wù)指標(biāo)在虧損一年的公司的財務(wù)危機繼續(xù)惡化過程中可以起到預(yù)警和判別作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)反映出投資收益占利潤總額比重不僅在預(yù)測上市公司是否虧損有著重要作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上有著重要作用�？傎Y產(chǎn)凈利潤率這個指標(biāo)不僅在預(yù)測上市公司是否虧損有著長期預(yù)警作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上也有著長期預(yù)警作用。
7、我們建立了監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達(dá)到100%,有5個指標(biāo)可以判別和預(yù)警連續(xù)虧損兩年上市公司的財務(wù)危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是流動比率、凈利潤比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤占利潤總額比重、投資收益占利潤總額比重、凈利潤增長率。
在監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務(wù)危機惡化預(yù)警系統(tǒng)的建立過程中,我們的研究對象是連續(xù)兩年虧損的公司和連續(xù)三年虧損的公司。我們的研究發(fā)現(xiàn)五個指標(biāo)在連續(xù)虧損兩年的上市公司的財務(wù)危機繼續(xù)惡化過程中可以起到判別和預(yù)警作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)主業(yè)利潤占利潤總額比重和投資收益占利潤總額比重兩個指標(biāo)不僅在預(yù)測上市公司是否連續(xù)兩年虧損有著長期預(yù)警作用,而且在預(yù)測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)三年虧損上也有著長期預(yù)警作用。
(長城證券)
來源：上海證券報2002.4.19
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