中國水務(wù)上市公司資本運(yùn)營模式分析

光大證券研究所  鄧紅梅

　　資本運(yùn)營是指通過貨幣化的資產(chǎn)為主要對(duì)象的購買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源重新配置，以達(dá)到企業(yè)利益的最大化(利潤(rùn)最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、降低風(fēng)險(xiǎn)等)。資本運(yùn)營是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，企業(yè)通過運(yùn)用資本杠桿，可以在最短的時(shí)間，以最小的成本，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
　　目前，國內(nèi)以城市供水、排水、污水處理等為主業(yè)的水務(wù)上市公司共8家，另外，首創(chuàng)股份、清華紫光等個(gè)股也有部分相關(guān)業(yè)務(wù)。近年來，隨著水務(wù)改革和水務(wù)市場(chǎng)化，水務(wù)上市公司不同程度地利用資本運(yùn)營實(shí)行經(jīng)營擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。總體而言，水務(wù)上市公司資本運(yùn)營主要采取以下模式：
　　（一）擴(kuò)張型
　　資產(chǎn)/股權(quán)收購：這是水務(wù)上市公司最常用的資本運(yùn)營模式之一。又可分為兩種類型：一是收購與原有主業(yè)相同、相近或有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營擴(kuò)張。如南海發(fā)展2000年末收購南海市第二水廠；二是收購與主業(yè)關(guān)聯(lián)性不大的資產(chǎn)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，即通常所說的經(jīng)營多元化。如武漢控股2002年改變募集資金投向，投資武漢三鎮(zhèn)基建發(fā)展有限公司，進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)。
　　合資或聯(lián)營組建子公司：有時(shí)公司在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張時(shí)，本身缺乏某些必要的資源，或?yàn)榱朔稚�風(fēng)險(xiǎn)的需要，往往會(huì)采取這種形式。這種資本運(yùn)營的模式也被眾多水務(wù)企業(yè)采用，如錢江水利2001年10月同北京東方華夏投資有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)起設(shè)立錢江硅谷控股有限責(zé)任公司。
　　公司聯(lián)合或合并也屬于這一類。
　　（二）調(diào)整型
　　資產(chǎn)/股權(quán)置換：公司為了使資源獲得最佳配置，而將部分資產(chǎn)與其他公司進(jìn)行交換。創(chuàng)業(yè)環(huán)保2000年在天津市政介入后，將其原有的全部化工業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)至渤化集團(tuán)，并置入16個(gè)天津市外埠車輛進(jìn)津收費(fèi)站、中環(huán)線東南半環(huán)和污水處理相關(guān)的資產(chǎn)公司，從而高起點(diǎn)地全面進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域，是一個(gè)較為成功的資產(chǎn)置換的例子。
　　資產(chǎn)剝離：通常是企業(yè)為增強(qiáng)獲利能力，將部分盈利較差資產(chǎn)出售給其他經(jīng)濟(jì)主體；有時(shí)公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也會(huì)將部分盈利資產(chǎn)從公司中剝離。資產(chǎn)剝離可以獨(dú)立進(jìn)行，也可能是其他資本運(yùn)營模式（如資產(chǎn)置換）的一部分。
　　債權(quán)－股權(quán)置換：企業(yè)將對(duì)某一經(jīng)濟(jì)主體的債權(quán)與其擁有的其他經(jīng)濟(jì)主體債權(quán)進(jìn)行置換。如環(huán)保股份（600730）2001年底將對(duì)沈陽市建委的4.87億應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為沈陽污水處理運(yùn)營管理公司股權(quán)，以緩解長(zhǎng)期困擾公司的應(yīng)收賬款難以回收的問題。
　�。ㄈ�）控制權(quán)變更型
　　股權(quán)無償劃撥：國有股無償劃撥是當(dāng)前證券市場(chǎng)上公司重組的一種常見方式，其目的通常是為了調(diào)整和理順國有資本運(yùn)營體系，或是利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)來重振處于經(jīng)營困境的上市公司。如上海城建投資總公司將持有的凌橋股份國有股無償劃撥給申通集團(tuán)，天津渤�；�工集團(tuán)將所持創(chuàng)業(yè)環(huán)保國家股無償轉(zhuǎn)讓給天津市政投資公司等。
　　資產(chǎn)/股權(quán)托管：通常是在資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)未獲批前，或大股東為上市公司增加一部分托管收益，而將部分資產(chǎn)/股權(quán)委托上市公司經(jīng)營。如凌橋股份在國家股劃轉(zhuǎn)未獲批前，國有股暫由申通集團(tuán)托管經(jīng)營。
　　股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓：這種形式在市場(chǎng)上也是普遍存在的，其目的往往是為了引入戰(zhàn)略合作者，或進(jìn)行其他形式資本運(yùn)營。
　　另外，股份回購、交叉控股等也屬于這一類的資本運(yùn)營模式，但目前在國內(nèi)證券市場(chǎng)上尚不多見。  (證券時(shí)報(bào)2002.07.16)

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