本報調(diào)查:百家企業(yè)香港排隊待上市

僅浙江一個省，有意向到香港上市的企業(yè)就達１００多家，其中浙江臺州一地，就超過３０家。盡管中國內(nèi)地資本市場發(fā)展速度很快，但進入輔導(dǎo)期的內(nèi)地企業(yè)數(shù)量還是在１２００家左右。資本市場的發(fā)展似乎永遠都滿足不了企業(yè)對資本的饑渴。

    擁有１０００多萬家企業(yè)的內(nèi)地始終像磁石一樣吸引著香港投資人的目光。香港總共約８００家上市公司，內(nèi)地企業(yè)已經(jīng)占到近十分之一——這可不是一個小數(shù)目。盡管在最近歐亞農(nóng)業(yè)的楊斌和華晨汽車的仰融“出了事”，讓香港的投資者“領(lǐng)教”到了內(nèi)地民企“不好對付”的一面，但一些內(nèi)地企業(yè)素質(zhì)良好，成長迅速，背靠一個蘊藏著１３億人口的市場，且市場環(huán)境日益成熟和完善，這樣的上市資源，豈不令他們心儀。不久前香港聯(lián)交所市場總監(jiān)彭如川率團來京，與多家海外證交所爭相“引鳳”，就是一個很好的例證。

內(nèi)地多元化的資本市場體系尚未建立，開設(shè)創(chuàng)業(yè)板（亦稱為“二板”）的條件不成熟，“三板”（以場外交易為特征，目前只限于對退市企業(yè)股票的特別轉(zhuǎn)讓）也不能開，主板只保留了一個可以上市的交易所，交易所的獨家壟斷造成擬上市企業(yè)的“排隊”和“擁擠”。

    經(jīng)濟學(xué)家劉紀鵬認為，中國資本市場前１０年主要是以追求速度和規(guī)模為主。我們在發(fā)展速度堪稱世界第一的同時也積累了很多問題。這些問題最突出的表現(xiàn)就是“四個結(jié)構(gòu)不合理”，并需要進行相應(yīng)的調(diào)整。
    一是股本結(jié)構(gòu)不合理，非流通股和流通股的結(jié)構(gòu)需要調(diào)整。二是股市結(jié)構(gòu)的調(diào)整，由于追求世界上“第一”的股票交易所以最快的速度在中國誕生，造成股市結(jié)構(gòu)的過于單一和壟斷，應(yīng)向多元化、多層次的市場體系建立轉(zhuǎn)化。三是上市公司的股東結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，需要通過購并把質(zhì)量低劣的上市公司置換出去。于日前出臺的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》將發(fā)揮其重要作用。四是股種結(jié)構(gòu)的調(diào)整，目前我們有Ａ股、Ｂ股和Ｈ股，在未來必然要通過調(diào)整最終并軌。
    劉紀鵬認為，大家現(xiàn)在看到的千軍萬馬過“獨木橋”、上市公司質(zhì)量低劣、股本結(jié)構(gòu)不合理、非流通股所占比重過大、非流通股股東一股獨大等問題，深層次的原因在于股市結(jié)構(gòu)的不合理，在于證券業(yè)的“壟斷”。 只有一個可上市的交易所，使企業(yè)和投資者沒有多大的選擇余地，是實際上的“壟斷”，壟斷是中國資本市場出現(xiàn)上述問題最深刻的根源。
    競爭是壟斷的“天敵”。他認為，在中國發(fā)展多層次、多元化、多品種的資本市場，就需要中國不能只辦一個主板市場（現(xiàn)在深圳的市場實際上被停了將近兩年，只有上海一個市場），而且由于國內(nèi)生產(chǎn)力的多層次，主板、二板、三板應(yīng)該平行發(fā)展。
    交易所獨家壟斷，造成年年上千家企業(yè)擁擠在中國證監(jiān)會和證交所的門口。為了上市，為了要過證監(jiān)會和上交所的門檻，現(xiàn)在一些人已經(jīng)到了千方百計、不擇手段的地步，甚至出現(xiàn)腐敗現(xiàn)象。劉紀鵬認為，盡管審批制改成核準制，但核準制還是“換湯不換藥”，券商的投行業(yè)務(wù)靠“通道”（即證監(jiān)會批給券商的上市名額）取勝，但“通道”有限，于是越來越多的企業(yè)聚集到了證交所的門口。

在排隊大軍中，最多的面孔還是民營企業(yè)。國內(nèi)除了惟一的主板，所有的渠道都被堵住了，多層次、多渠道現(xiàn)在處處不通。所以盡管我們發(fā)展很快，但進入輔導(dǎo)期的企業(yè)仍然在１２００家左右。就算每年有１００家企業(yè)上市，以這樣的速度也需要上１２年。

    現(xiàn)在有一種觀點，說中國多層次的資本市場還不能發(fā)展，主板市場是“賣精品”的，“精品店”還在賣“假貨”，開“百貨店”能搞好嗎？劉紀鵬認為，從經(jīng)濟學(xué)的原理來看，“精品店”之所以賣“假貨”，原因正在于沒有“百貨店”；解決“精品店”的“假貨”，一定要依靠大規(guī)模的發(fā)展“百貨店”，使投資人能夠有所選擇。你賣“假貨”，我不買你的。但現(xiàn)在證交所獨家壟斷，企業(yè)只能到那兒去上市，投資人買股票也只能在這里選擇。
    中國內(nèi)地在１０年里就有１１１２家企業(yè)上市，美國發(fā)展到１０００家用了１６０年，英國用了１９５年，中國香港到現(xiàn)在為止已經(jīng)經(jīng)歷了９０多年，也只有８００家上市企業(yè)，這就形成了非常鮮明的對比。
    國際上交易所的發(fā)展，一般都是從早期的柜臺交易發(fā)展到主板市場，在主板市場之后，由投資者選擇，在監(jiān)管者水平較高，機構(gòu)投資人占到相當比例的情況下，衍生出了二板市場。
    但國內(nèi)一步就跨越到了主板市場，直到今天也沒有像樣的柜臺交易，場外交易系統(tǒng)也沒有成型。二板市場急于推出，風險又太大。在這樣的情況下，所有的渠道都被堵住了，多層次、多渠道現(xiàn)在處處不通。所以盡管我們發(fā)展很快，但進入輔導(dǎo)期的企業(yè)還在１２００家左右。就算一年最多上１００家，以這樣的速度也需要１２年。輔導(dǎo)期實際上就是為了延緩上市速度，現(xiàn)在輔導(dǎo)期一年的周期已經(jīng)轉(zhuǎn)過來了，每年排在外面的還是１０００多家，而且越來越多。
    國家有關(guān)部門高層人士多次明確表示，要在中國“建立多層次多元化資本市場體系”，在我們證券監(jiān)管部門這個層次上，應(yīng)該再開辟新的市場，既然二板開不了，主板只有一家，而且眾多排隊者已經(jīng)“塞車”，那么就應(yīng)該把內(nèi)地的民營企業(yè)盡量往香港去推。
    但香港的聯(lián)交所和創(chuàng)業(yè)板，是內(nèi)地企業(yè)，尤其是民企上市的“天堂”嗎？

從客觀上，香港畢竟是本土市場，應(yīng)該是投資人在海外的有效選擇：距離最近、語言共通、文化相近，監(jiān)管也比較熟悉。在海外上市一視同仁的前提下，中國香港在海外市場中，仍然是最具有優(yōu)勢的。

    劉紀鵬認為，所謂到海外上市并不僅僅是指去中國香港。海外市場應(yīng)該分兩部分看待。中國香港雖然是海外市場，但是屬于我們的本土市場。目前新加坡在中國內(nèi)地非�；钴S，新加坡因為種種限制，他們自己的上市資源非常有限，而新加坡又非常想成為遠東地區(qū)的金融中心。所以新加坡現(xiàn)在的一個戰(zhàn)略就是讓中國內(nèi)地的企業(yè)到新加坡去。在這個過程當中，從總體的思想上，對海外市場，從新加坡到加拿大、澳大利亞、美國、英國等歐洲市場我們都可以選擇。但從客觀上，香港畢竟是本土市場，應(yīng)該是投資人在海外的有效選擇：距離最近，語言共通、文化相近，監(jiān)管也比較熟悉，在海外上市一視同仁的前提下，中國香港在海外市場中，仍然是最具有優(yōu)勢的。
    一般來說，包括中國香港在內(nèi)的海外證交所比較歡迎產(chǎn)權(quán)相對明晰的民營企業(yè)。內(nèi)地企業(yè)選擇香港，香港選擇內(nèi)地企業(yè)，真可謂是“兩情相悅”。

香港證交所是“干兒子”，上交所才是“親兒子”的觀念必須打消。香港證交所和上交所都是中國的“兒子”。誰有利就讓誰發(fā)展，誰能從海外“圈”來錢，發(fā)

展內(nèi)地的事業(yè)，就讓誰發(fā)展。

    中國證券監(jiān)管部門曾經(jīng)多次明確表示，內(nèi)地企業(yè)到香港上市，“已經(jīng)不存在制度性障礙”。但是在具體做法上，究竟走哪些程序，有關(guān)的制度規(guī)則披露都不夠。中國的資本市場在很長一段時間一直肩負著為國有企業(yè)服務(wù)的重任。在內(nèi)地上市，大多數(shù)的民企經(jīng)常處在“預(yù)備役”的位置。而且中國的民營企業(yè)數(shù)量巨大：在全部１０００萬家左右的企業(yè)中，除去國有企業(yè)１００萬家，三資企業(yè)４０萬家，其余的都是各種各樣的民營企業(yè)。僅靠內(nèi)地的證交所，要滿足大多數(shù)民企選擇上市，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的愿望，似乎有點力不從心。
    據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，擬到香港上市的企業(yè)約３００家。其中浙江企業(yè)占到三分之一，僅臺州一地，就超過３０家。劉紀鵬建議，既然香港市場愿意接受，香港的投資人也非常理性有智慧，內(nèi)地的民企又那么“不好對付”（如最近的歐亞農(nóng)業(yè)和華晨集團事件），干脆讓他們市場上見面吧。應(yīng)該大力提倡中國企業(yè)到海外去融資，而不是阻止。用計劃手段配置資本市場資源的觀念需要轉(zhuǎn)變。
    他認為，１０００家企業(yè)對香港來說是一筆很寶貴的資源，但對內(nèi)地來說是萬分之一的概念。不要擔心優(yōu)質(zhì)資源流失到海外。
    這就要走出三大誤區(qū)：第一，怕我們的優(yōu)質(zhì)資源流失到海外，和內(nèi)地主要為國企脫困形成鮮明對比，顯得我們的監(jiān)管機構(gòu)水平好像低了。第二，怕我們的民營企業(yè)在外邊發(fā)生各種問題，給中國內(nèi)地臉上抹黑，既然香港歡迎他們過去，我們這邊又搞了市場化選擇，就應(yīng)該果斷讓民營企業(yè)到市場環(huán)境中去。第三，無論是監(jiān)管部門還是證交所等其他環(huán)節(jié)，擔心海外的證交所和我們的上交所之間形成競爭關(guān)系。在骨子里還是認為香港證交所和上交所內(nèi)外有別，總認為上交所才是我們的證交所，香港證交所是“干兒子”，上交所才是“親兒子”，這必須徹底改正。既然香港已經(jīng)回歸，就不要再分什么“干兒子”和“親兒子”，他們都是中國的“兒子”。誰有利就讓誰發(fā)展，誰能從海外“圈”來錢，發(fā)展內(nèi)地的事業(yè)，就讓誰發(fā)展。

    來源：北京現(xiàn)代商報

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