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對(duì)上市公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)方交易的探討
一、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組現(xiàn)狀我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組，是在證券市場(chǎng)特定制度和政策環(huán)境下產(chǎn)生和發(fā)展起來的。1997年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出了“國(guó)有企業(yè)三年脫困”的具體要求，進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)上市公司資產(chǎn)重組熱潮的形成和發(fā)展。我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組數(shù)量逐年增多，說明外在壓力、內(nèi)在需求已迫使上市公司要通過資產(chǎn)重組來求生存、求發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。近幾年來，資產(chǎn)重組的類型差異較大，反映出資產(chǎn)重組的目的不大相同，不同的重組目的將直接影響到資產(chǎn)重組的質(zhì)量。目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上資產(chǎn)重組的方式主要包括以下幾種：
1.資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)的出售。是指上市公司將其擁有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他經(jīng)濟(jì)主體。由于出售這些資產(chǎn)可以獲得現(xiàn)金回報(bào)，因此這種重組方式可以改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。該種重組方式占重組總數(shù)的比重較大，尤其是1998年高達(dá)39％，而這種重組方式多數(shù)是關(guān)聯(lián)方交易，說明上市公司在1999年以前有利用資產(chǎn)重組來操縱利潤(rùn)、粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表的行為。2000年該種資產(chǎn)重組方式已下降為28％，這說明當(dāng)年財(cái)政部頒布實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——債務(wù)重組》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——非貨幣性交易》，對(duì)于遏制企業(yè)賬面重組、粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表行為發(fā)揮了重要作用。
2.資產(chǎn)置換。是指上市公司與其他公司之間進(jìn)行資產(chǎn)交換，從而提高資產(chǎn)質(zhì)量的一種重組方式。這一重組方式應(yīng)是一個(gè)互利的雙贏過程，而在我國(guó)的證券市場(chǎng)這一交易行為主要發(fā)生在關(guān)聯(lián)方之間，因此交易往往是不等價(jià)的。這種重組方式從1998年的22％下降到2000年的16％，說明1999年之前上市公司就有借助資產(chǎn)置換調(diào)劑利潤(rùn)的問題。在會(huì)計(jì)法規(guī)的監(jiān)管下，這種重組方式逐年下降，說明監(jiān)管力度的加強(qiáng)已收到了一定成效。
3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。主要包括股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)、股權(quán)托管、股權(quán)置換、股權(quán)的無償劃撥、交叉控股等。這種重組方式給企業(yè)帶來的直接影響是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)班子往往要進(jìn)行調(diào)整，其經(jīng)營(yíng)思想、經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將發(fā)生變化。這種重組方式在歷年的重組業(yè)務(wù)中，呈逐年遞增的趨勢(shì)。
4.收購(gòu)兼并。是指上市公司利用其經(jīng)營(yíng)機(jī)制、管理和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)有計(jì)劃地收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或兼并其他企業(yè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，是提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的最好的重組方式。這種重組方式在歷年的重組業(yè)務(wù)中呈上升趨勢(shì)，說明我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組已從追逐短期經(jīng)濟(jì)效益、賬面重組中走出來，向理性的長(zhǎng)期目標(biāo)邁進(jìn)。
5.其他資產(chǎn)重組。是指除以上方式以外的資產(chǎn)重組，主要包括債務(wù)重組等。
二、資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)方關(guān)系
由于我國(guó)上市公司大部分是由國(guó)有企業(yè)改制上市的，上市公司與原國(guó)有企業(yè)之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，而且上市公司很多資產(chǎn)重組都是在關(guān)聯(lián)方的關(guān)照下進(jìn)行的。在取樣調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有相當(dāng)多的上市公司得到了控股股東積極有效的支持：有的母公司為了保住上市公司的配股資格不遺余力地將自己旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司；有的控股股東利用多種讓利方式向上市公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，不計(jì)成本地將自己擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和好的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目與上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，以保證上市公司的盈利；有的控股股東為了使高額收益能體現(xiàn)在上市公司的利潤(rùn)表上，不惜用現(xiàn)金辦理結(jié)算等等。這種善意的關(guān)聯(lián)方交易往往救上市公司于水火之中，使上市公司得以有喘息之機(jī)，使其能快速健康地發(fā)展。但我們應(yīng)該看到，通過關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)重組，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)在短期內(nèi)迅速提高，重組績(jī)效迅速釋放，但公司集團(tuán)的整體財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒有改善，反而因承擔(dān)了上市公司的不良資產(chǎn)使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到拖累。由于控股股東與上市公司之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系是以互惠互利為前提的，這也決定了通過關(guān)聯(lián)方交易所產(chǎn)生的不等價(jià)交換的結(jié)果只能是：今天的資產(chǎn)重組方案有利于上市公司，而明天的經(jīng)營(yíng)決策將會(huì)有利于關(guān)聯(lián)方。
三、資產(chǎn)重組中存在的問題
1.惡意重組，使上市公司傷筋動(dòng)骨。部分企業(yè)對(duì)上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組并沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，所看中的是上市公司的融資能力和良好的社會(huì)影響；有的是想通過對(duì)上市公司的重組換換出身，并打造出自己的品牌。他們對(duì)上市公司下手后，就趕緊去掏空上市公司的精華，等上市公司醒悟之時(shí)，其已將原有的股權(quán)作了轉(zhuǎn)讓，使上市公司在經(jīng)營(yíng)上舉步維艱，業(yè)績(jī)急劇下滑。比較典型的案例當(dāng)屬四砂股份的重組案。
四砂股份，原是我國(guó)磨料磨具行業(yè)的一面旗幟，該公司于1998年進(jìn)行了第一次資產(chǎn)重組。此次資產(chǎn)重組由一位名叫李協(xié)民的民營(yíng)企業(yè)家收購(gòu)“四砂"34.48％的股份成為第一大股東，轉(zhuǎn)讓金額為8 145萬元。聰明的李協(xié)民并沒有真拿出8 000多萬元的現(xiàn)金來收購(gòu)股權(quán)，而是由”四砂“為他的公司提供貸款擔(dān)保，由他貸款收購(gòu)了四家檸檬酸廠，再讓”四砂“以高價(jià)收購(gòu)這四家工廠，湊足了購(gòu)買”四砂“股權(quán)的資金�！彼纳啊笆且员池�(fù)7 600萬元的債務(wù)、大量的劣質(zhì)資產(chǎn)以及凈利潤(rùn)比上年減少一半的代價(jià)結(jié)束了這次資產(chǎn)重組。
2.盲目擴(kuò)張，管理弱化，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。在多元化經(jīng)營(yíng)可以減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的思想指導(dǎo)下，不少企業(yè)盲目擴(kuò)張，由于人員、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)、資源儲(chǔ)備不足，難以應(yīng)付擴(kuò)張的壓力，因而出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)管理混亂、主業(yè)淡化、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力等問題，其經(jīng)濟(jì)效益急劇下滑而無回天之力。例如，ST廣西康達(dá)，作為一家總資產(chǎn)只有3.4億元、凈資產(chǎn)1.il億元的小型上市公司，盲目擴(kuò)張搞多元化經(jīng)營(yíng)，其業(yè)務(wù)同時(shí)涉及貿(mào)易、工業(yè)、旅游、房地產(chǎn)、租賃5個(gè)行業(yè)8個(gè)大類。公司經(jīng)營(yíng)管理混亂，對(duì)外投資沒有長(zhǎng)期規(guī)劃，其投資過于分散使公司資源未能得到有效配置，在主業(yè)不突出的情況下，幾乎所有項(xiàng)目給予股東的回報(bào)都是虧損。
3.關(guān)聯(lián)方交易有待規(guī)范。資產(chǎn)重組中不可避免地存在關(guān)聯(lián)方交易，關(guān)聯(lián)方交易的最大特點(diǎn)就是通過地位上的不平等而產(chǎn)生交易上的不平等，它不屬于規(guī)范的市場(chǎng)行為。各關(guān)聯(lián)方屬于不同的法律主體，但它們又屬于同一個(gè)經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)，因此關(guān)聯(lián)方之間所進(jìn)行的資產(chǎn)重組帶有濃郁的內(nèi)部交易色彩，不過從整個(gè)集團(tuán)角度出發(fā)，其資產(chǎn)重組也可以說是在企業(yè)內(nèi)部實(shí)施的資源有效配置的方式，由于法律規(guī)范對(duì)其約束顯得十分無力，從而導(dǎo)致了關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)重組問題很多，虛假重組、賬面重組也多產(chǎn)生于其中。
目前存在比較嚴(yán)重的問題是，控股股東為了保住上市公司的配股資格，不惜代價(jià)地向上
市公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，頻繁地將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)，或者將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)交由上市公司進(jìn)行托管。這種表面文章做得非常好，而實(shí)際上相當(dāng)多的托管收益、資產(chǎn)置換收益沒有現(xiàn)金流人。而當(dāng)募集資金、配股資金、增發(fā)資金等收到后，控股股東這時(shí)則變得異常無情，要求上市公司以大局為重，讓其隨時(shí)調(diào)動(dòng)資金。因此，在中國(guó)證券市場(chǎng)上就出現(xiàn)了大股東帶有掠奪性地大量占用上市公司資金的現(xiàn)象。例如，2000年3月9日上市的三九醫(yī)藥，截止到2001年5月31日，竟然已被三九集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方占用了超過25億元的資金，占其凈資產(chǎn)的96％，幾乎把三九醫(yī)藥給掏空了，令人觸目驚心。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，深市2000年披露年報(bào)的516家公司中，存在大股東占用上市公司資金的有171家，占上市公司總數(shù)的33％。正是由于大股東這種強(qiáng)取豪奪，使一些上市公司的經(jīng)營(yíng)資金嚴(yán)重短缺，不得不負(fù)債經(jīng)營(yíng)。由于沒有開發(fā)資金、沒有新產(chǎn)品的啟動(dòng)資金，老產(chǎn)品陳舊落后，市場(chǎng)極度萎縮，從而使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益急劇下滑，導(dǎo)致數(shù)10家上市公司的股票淪為ST、PT股。怎樣使上市公司的命運(yùn)不被大股東所左右，而且從制度上保證大股東把自己的利益同上市公司的利益捆綁在一起，杜絕盤剝上市公司的現(xiàn)象，很值得我們深思。
存在的另一個(gè)問題是，我國(guó)一些上市公司大股東的委派人員，雖然是公司的經(jīng)營(yíng)者，但很少想到要對(duì)全體股東負(fù)責(zé)，而只是一心對(duì)其委派單位負(fù)責(zé)，并不對(duì)自己所擔(dān)任的職務(wù)負(fù)責(zé)。幾乎所有上市公司的董事和高級(jí)管理人員都把對(duì)自己提名的股東負(fù)責(zé)看成是天經(jīng)地義的事。由此可見，我國(guó)上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的關(guān)系仍然沒有理順。
四、相關(guān)建議
1.關(guān)于國(guó)有股的代理權(quán)。國(guó)有股股權(quán)不應(yīng)委托給以贏利為目的的經(jīng)營(yíng)公司管理。這是因?yàn)�，�?jīng)營(yíng)公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況決定了它對(duì)上市公司的態(tài)度，它的經(jīng)營(yíng)情況將左右著上市公司的經(jīng)營(yíng)，使上市公司的自主經(jīng)營(yíng)、自主決策的能力完全弱化，自身獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益得不到保護(hù)。為了使上市公司能夠健康發(fā)展，免除控股股東的侵蝕，建議我國(guó)成立“國(guó)有資產(chǎn)管理中心”或“獨(dú)立董事局”，它是以委托代理關(guān)系設(shè)立的代理機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的人員管理完全實(shí)行聘任制，聘用的人員應(yīng)全部為經(jīng)濟(jì)管理專家。
2.規(guī)范重組主體，建立準(zhǔn)入制度。在規(guī)范重組主體并建立準(zhǔn)人制度時(shí)，一般應(yīng)貫徹匹配原則，即資產(chǎn)重組雙方在資產(chǎn)總量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、負(fù)債比例、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、市場(chǎng)占有率等方面都存在一定的匹配關(guān)系。重組主體只有存在力量上的優(yōu)勢(shì)，才能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組。目前，在資產(chǎn)重組過程中，各部門一般都將目光聚焦在被重組企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估和資產(chǎn)認(rèn)定上，而對(duì)重組公司的認(rèn)定則關(guān)注得很少。尤其進(jìn)入虧損邊緣的公司有一種背水一戰(zhàn)的心態(tài)，這種心態(tài)所產(chǎn)生的浮躁往往為公司重組埋下了失敗的隱患。慎重審視股權(quán)受讓方的資格和條件以及其信用狀況，是進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司必須要做的功課。
按照現(xiàn)行制度規(guī)定，企業(yè)對(duì)外投資的投資總額不得超過凈資產(chǎn)的50％，凡超過50％的投資企業(yè)其自身經(jīng)營(yíng)資金已顯不足，則不具備對(duì)外再投資的能力和資格。還應(yīng)對(duì)資產(chǎn)重組的各方進(jìn)行審計(jì)鑒證，由注冊(cè)會(huì)計(jì)師來鑒定并購(gòu)雙方資產(chǎn)的真實(shí)性和合法性，要審計(jì)鑒證股權(quán)受讓方是否能承擔(dān)起重組后的壓力，其自身經(jīng)營(yíng)是否良好，是否有長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。在此基礎(chǔ)上再協(xié)商資產(chǎn)重組方案、公司治理方案，進(jìn)行并購(gòu)資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估。政府審批部門必須加強(qiáng)監(jiān)管力度，用好審計(jì)報(bào)告和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。
3.嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。2001年2月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，從法律規(guī)范的角度確定了上市公司的退出制度。建立有效的退出機(jī)制，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要游戲規(guī)則，是對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)不善的最嚴(yán)厲的處罰。在執(zhí)行退市制度時(shí)，各級(jí)地方政府不要干涉企業(yè)的資產(chǎn)重組，應(yīng)按客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，該退市的退市，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，要讓資源實(shí)現(xiàn)真正的有效配置。
4.應(yīng)加大資產(chǎn)重組信息的披露。對(duì)實(shí)施資產(chǎn)重組的公司所產(chǎn)生的重組結(jié)果，應(yīng)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)實(shí)行分時(shí)點(diǎn)的披露制度，而且必須按資產(chǎn)重組項(xiàng)目、重組金額、賬面價(jià)值、結(jié)算方式等內(nèi)容公布詳細(xì)信息，以便讓投資者及其他信息使用者及時(shí)了解和掌握上市公司資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)方及其交易的變化情況。
哈爾濱.馬玉珍
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