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國(guó)外保證金交易淺析
國(guó)外保證金交易淺析[摘要] 在國(guó)外證券交易中，特別是在衍生產(chǎn)品的交易中，經(jīng)常進(jìn)行一種叫做保證金交易的交易方式。在期貨交易中，包括金融期貨和種類繁多的衍生期貨交易從來(lái)都是保證金交易方式。這種交易方式與通常的現(xiàn)金交易方式是完全不同的。保證金交易通過(guò)保證金賬戶的方式為投資者籌措更多的資金，對(duì)活躍市場(chǎng)，活躍交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高投資者資金運(yùn)作的有效性有很大的作用。
在國(guó)外證券交易中，特別是在衍生產(chǎn)品的交易中，經(jīng)常進(jìn)行一種叫做保證金交易的交易方式。在期貨交易中，包括金融期貨和種類繁多的衍生期貨交易從來(lái)都是保證金交易方式。這種交易方式與通常的現(xiàn)金交易方式是完全不同的。保證金交易通過(guò)保證金賬戶的方式為投資者籌措更多的資金，對(duì)活躍市場(chǎng)，活躍交易，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高投資者資金運(yùn)作的有效性有很大的作用。
保證金交易釋義在成熟的市場(chǎng)上，特別是在美國(guó)，當(dāng)投資者在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立帳戶時(shí)，一般要選擇開(kāi)立一個(gè)現(xiàn)金賬戶還是開(kāi)立一個(gè)保證金賬戶�，F(xiàn)金賬戶要求投資者存進(jìn)所購(gòu)買資產(chǎn)的全額資金。保證金賬戶允許投資者僅存進(jìn)相當(dāng)于所購(gòu)買股票資產(chǎn)價(jià)值50％的資金。保證金交易實(shí)際是一種投資者以所購(gòu)買的證券資產(chǎn)作為抵押從經(jīng)紀(jì)公司借錢買股票的方式。投資者利用保證金交易來(lái)提升自己的投資能力，使自己能夠擁有更多的證券資產(chǎn)而不必全額支付現(xiàn)金，增加資金運(yùn)作有效性。
為減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)保證金交易有明確規(guī)定。美聯(lián)儲(chǔ)以及許多自律機(jī)構(gòu)包括紐約股票交易所，國(guó)家證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）都有相應(yīng)的規(guī)則來(lái)管理保證金交易。經(jīng)紀(jì)公司也可以有自己的規(guī)定，但一定比美聯(lián)儲(chǔ)以及各自律機(jī)構(gòu)的規(guī)定更嚴(yán)格。在美國(guó)，保證金交易的基本規(guī)定如下：最低保證金。在保證金交易之前，紐約股 票交易所和國(guó)家證券交易商協(xié)會(huì)要求投資者在自己的經(jīng)紀(jì)公司存放最少2000美元或者100％的購(gòu)買證券資產(chǎn)總值。有些經(jīng)紀(jì)公司可能要求多于2000美元。這筆保證金叫做最低保證金。
基本保證金。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)則T（關(guān)于交易商和經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行保證金交易的管理?xiàng)l例），投資者可以最高向經(jīng)紀(jì)公司借款50％。開(kāi)始交易后，投資者被要求存放證券資產(chǎn)價(jià)值一半的現(xiàn)金。有些證券公司可能要求高于一半。這部分保證金叫做基本保證金。
維持保證金。股票進(jìn)行保證金交易以后，紐約股票交易所（NYSE），國(guó)家證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）要求在任何時(shí)候，保證金賬戶中至少保持25％的股票資產(chǎn)市值。這個(gè)25％叫做維持保證金。大多數(shù)經(jīng)紀(jì)公司有更高的維持保證金要求，所謂“對(duì)不可靠性的要求”（Called“House”），一般都在30％到40％之間，特別是對(duì)一些波動(dòng)性很大的股票。具體情況要看投資者購(gòu)買哪種類型的股票，高風(fēng)險(xiǎn)股票要求較高的維持保證金，低風(fēng)險(xiǎn)股票要求較低的維持保證金。（不是所有的證券都可以進(jìn)行保證金交易的）。
維持保證金的運(yùn)作是保證金交易最關(guān)鍵的部分。下面從一個(gè)例子看維持保證金如何運(yùn)作。
如果投資者進(jìn)行保證金交易的初始交易后擁有16000美元的股票資產(chǎn)，其中8000美元是投資者保證金賬戶基本保證金，或叫做投資者權(quán)益。另外8000美元是經(jīng)紀(jì)公司的貸款。按照美聯(lián)儲(chǔ)和NASD25％維持保證金比率的規(guī)定，該投資者的維持保證金金額應(yīng)該是4，000美元。這時(shí)投資者權(quán)益大于維持保證金，這意味著風(fēng)險(xiǎn)在可控制的范圍之內(nèi)�，F(xiàn)在因?yàn)楣蓛r(jià)下跌，16000美元的股票資產(chǎn)變成12000美元，虧損4000美元。投資者保證金賬戶的投資者權(quán)益由8000美元減少到4000美元。如果經(jīng)紀(jì)公司要求的保證金比率也是25％，該投資者現(xiàn)在的維持保證金金額應(yīng)該是3000美元，仍然低于現(xiàn)在的投資者權(quán)益，應(yīng)在允許范圍之內(nèi)。但是如果經(jīng)紀(jì)公司要求的保證金比率是40％，則該投資者現(xiàn)在的維持保證金金額上升為4800美元，高于現(xiàn)在的投資者權(quán)益。這時(shí)候經(jīng)紀(jì)公司可能向投資者發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，既所謂“MarginCall”，投資者應(yīng)立即用現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)補(bǔ)充。如何進(jìn)行交易保證金交易給投資者提供一個(gè)以少量資金擴(kuò)大證券資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)的渠道。杠桿效應(yīng)是指投資者購(gòu)買的股票資產(chǎn)價(jià)值大于投資者所投入的資金總量。杠桿效應(yīng)使得投資者對(duì)投資的每一塊錢具有更大的“沖力”和“活力”。
舉例說(shuō)明，在上漲的市場(chǎng)上，投資者用10美元的價(jià)格買了某一支股票，后來(lái)價(jià)格漲到20美元。如果開(kāi)立的是現(xiàn)金賬戶，投資者付出10美元，獲利10美元，100％的收益率。如果是開(kāi)立的保證金賬戶，投資者僅付出5美元，得到200％的回報(bào)率。當(dāng)然凈收益率必須是還本付息以后。杠桿效應(yīng)使得投資者投資的每一個(gè)百分比都全面放大。杠桿作用使用得越多，放大效用越大。
但是杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，在下跌的市場(chǎng)上，它會(huì)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。如上面的例子，當(dāng)股價(jià)從20美元降至10美元，如果是現(xiàn)金賬戶，損失是10美元，即為50％虧損率。如果是保證金賬戶，損失10美元，虧損率為100％。另外再加上本金和利息，損失就要超過(guò)100％了。
保證金交易中借錢越多，杠桿的放大效應(yīng)越式。這種放大效應(yīng)在股價(jià)上升的時(shí)候，能夠帶來(lái)巨大的收益。但是在股價(jià)下降的時(shí)候，也會(huì)變成巨大的災(zāi)難。
保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自下面幾個(gè)方面。
首先保證金賬戶是一種抵押貸款形式。抵押品一般是本身賬戶的投資者的證券資產(chǎn)，或其它金融資產(chǎn)的形式。通常，抵押資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，投資者的其它證券資產(chǎn)價(jià)值也是同時(shí)下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時(shí)，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約，而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。
其次，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自保險(xiǎn)金交易的杠桿效應(yīng)。股票市場(chǎng)的波動(dòng)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值的變化和投資者的財(cái)富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動(dòng)放大這種巨大波動(dòng)的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時(shí)，其證券組合變成高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)股票大市走低時(shí)，杠桿作用對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的證券組合產(chǎn)生“補(bǔ)充維持保證金要求”的概率比對(duì)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合的負(fù)面的放大效應(yīng)要大得多，帶來(lái)難以估量的損失。
最后，當(dāng)“補(bǔ)充維持保證金要求”，既“margincall”的情況發(fā)生的時(shí)候。由于維持保證金低于要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進(jìn)入“保證金賬戶”。如果不論什么原因投資者沒(méi)有滿足補(bǔ)充維持保證金的要求，經(jīng)紀(jì)公司有權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)，賣掉投資者的證券直到維持保證金達(dá)到經(jīng)紀(jì)公司的最低標(biāo)準(zhǔn)為止。如果賣掉所有的證券資產(chǎn)還不能滿足要求，投資者的賬戶就要被關(guān)閉。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時(shí)強(qiáng)行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場(chǎng)回升時(shí)重新盈利補(bǔ)償損失的機(jī)會(huì)，經(jīng)紀(jì)公司的強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運(yùn)作補(bǔ)償資金，甚至不必發(fā)出“補(bǔ)充維持保證金要求”，也不給任何通報(bào)的情況下，賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。經(jīng)紀(jì)公司可以不經(jīng)過(guò)投資者的認(rèn)可自行決定賣出投資者股票組合中的任何股票。也就是說(shuō)，在市場(chǎng)不景氣時(shí)，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對(duì)自己資產(chǎn)的控制。
>（ 《中國(guó)證券報(bào)》, 銀河證券 左小蕾�。�
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