低迷股市再沐暖風(fēng)—對(duì)證券交易印花稅調(diào)整的思考

 
　　財(cái)政部決定從2001年11月16日起,調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率,對(duì)買賣、繼承、贈(zèng)與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù),由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按2‰的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。
　　中國(guó)股市興起已有10年,其間股票價(jià)格的飚升,曾經(jīng)使一些人在一夜間暴富；而股票價(jià)格的暴跌,又使得一些人折戟沉沙。面對(duì)股市的風(fēng)云變幻,漲跌起伏,廣大投資者總結(jié)出一個(gè)至理名律,就是中國(guó)的股市與政策息息相關(guān),此種聲音10年來不絕于耳。深滬股市從今年6月開始一路陰跌,上證指數(shù)從2200點(diǎn)上方一路跌至10月22日的1520點(diǎn)。其間有不少政策出臺(tái)和大事發(fā)生,主要是出臺(tái)《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理辦法》、央行推出五大措施力阻資金違規(guī)入市、打擊證券欺詐,銀廣夏造假被曝光等。這些政策和大事構(gòu)成了股市暴跌的三個(gè)主要原因。大盤跌至1700點(diǎn)左右時(shí),深圳召開的高交會(huì)、上海召開的APEC會(huì)議、國(guó)有股減持中止、我國(guó)加入WTO、允許外企在境內(nèi)發(fā)行AB股以及此次印花稅的降低等等又為股市帶來了陣陣暖風(fēng),這些綜合影響便構(gòu)筑了今年的市場(chǎng)底。
　　一、市場(chǎng)影響：系統(tǒng)工程重整,股市轉(zhuǎn)暖可期
　　印花稅在十年內(nèi)已有四次變動(dòng)。業(yè)界呼吁降低交易成本,但傭金的下調(diào)是券商爭(zhēng)奪客戶時(shí)已經(jīng)采取的手段,因而印花稅的下調(diào)才是市場(chǎng)所關(guān)注的。有關(guān)部門分析指出,印花稅下調(diào)非但不會(huì)減少國(guó)稅收入,反而會(huì)因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)的利好刺激使交投活躍,最終增加印花稅收入。我們認(rèn)為,此次調(diào)整印花稅其實(shí)只是市場(chǎng)認(rèn)同的利好政策,政府不太可能以印花稅收入為著眼點(diǎn)調(diào)整稅率,而是有其他更為重要的意圖。我們認(rèn)為本次政策利好是繼10.23停止國(guó)有股減持利好后的又一重大政策舉措,對(duì)股市的意義不在于具體的稅率降低幅度有多大,而在它表明,政府此時(shí)推出這一政策利好,確認(rèn)了10·23利好不是孤立的,而是政府支持股市發(fā)展,辨證看待中國(guó)股市市盈率過高問題的二次確認(rèn),年內(nèi)的大底將由此而確定。我們相信,在國(guó)債行情缺乏進(jìn)一步的利好支持的情況下,年底將至,中國(guó)股市在不斷走好,機(jī)構(gòu)投資者將紛紛調(diào)整國(guó)債和股票的倉(cāng)位。
　　重整當(dāng)前一蹶不振的股市是一個(gè)系統(tǒng)工程,不是一石就能激起千層浪的。印花稅降低的政策利好不是孤立的,實(shí)際上近期已經(jīng)有一些跡象顯示股市轉(zhuǎn)暖可期。
　　1、11月5日,三大證券報(bào)同時(shí)發(fā)布由新華社提供的“股票市值大縮水”的文章。數(shù)據(jù)顯示截止到今年10月,我國(guó)股市總市值為4.37萬億元,6月底這一數(shù)據(jù)為5.36萬億元。流通市值從1.89萬億元下降為1.46萬億元。采取新華社發(fā)通稿的形式說明股市市值大幅縮小,雖然文章本身沒有明顯的傾向性,但仍然可以看到各方不愿意讓市值繼續(xù)縮小的意向。
　　2、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)表征求國(guó)有股減持方案的通知。顯示出兩個(gè)方面的改變,一是證監(jiān)會(huì)在國(guó)有股減持中占據(jù)主導(dǎo),并且不想延續(xù)原先的減持思路,對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)利好；二是證監(jiān)會(huì)的征求意見通知本身表明國(guó)有股減持要充分考慮證券市場(chǎng)的意見和投資者的承受能力,這對(duì)市場(chǎng)也是個(gè)利好。
　　3、從11月14日開始,全球股市都在回升,美國(guó)、香港股市更是大漲。在我國(guó)加入WTO的今天,全球股市對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的鼓舞作用是顯而易見的。
　　4、11月15日公布了中國(guó)人民銀行的最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示居民儲(chǔ)蓄繼續(xù)增加。10月末居民儲(chǔ)蓄存款已經(jīng)達(dá)到7.18萬億元。外圍資金不斷增加,對(duì)證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的支撐。
　　股市運(yùn)行的一個(gè)基本特點(diǎn),是通過持續(xù)的無特定對(duì)象的買賣活動(dòng),從中博取股票價(jià)格變動(dòng)的利益。風(fēng)險(xiǎn)和利益并存、股價(jià)的起伏波動(dòng)、獲利和被套的現(xiàn)象時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生,這使得股市成為充滿機(jī)會(huì)的動(dòng)態(tài)過程,使股市有吸引力。當(dāng)炒得火爆之后,不切實(shí)際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱,會(huì)出現(xiàn)價(jià)格超常規(guī)上漲為基本特征的虛假繁榮；而當(dāng)?shù)�得慘不忍睹之后,過度的看空預(yù)期和普遍的悲觀,會(huì)出現(xiàn)價(jià)格超常規(guī)下降為基本特征的虛假蕭條。理智的貨幣持有者相信在這些交易中隱含著他們所預(yù)期的收益,無論這種預(yù)期多么充滿幻想,他們都會(huì)紛至沓來地入市交易去謀取合理的利益區(qū)域。盡管中國(guó)股市十多年來已取得了不小的進(jìn)步,但是中國(guó)個(gè)人投資者占全國(guó)總?cè)丝诘臄?shù)量還不到5%。隨著個(gè)人投資者的逐漸成熟和機(jī)構(gòu)投資者的加盟,以龐大的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款為基礎(chǔ),在近期諸多利好的帶動(dòng)下,將使更多的合規(guī)資金取代違規(guī)資金從而使股市資金鏈變粗。
　　二、意義：促使中國(guó)股市走向理性、規(guī)范和成熟
　　在證券市場(chǎng)歷史上,股票交易印花稅曾被作為重要的市場(chǎng)調(diào)控工具使用。在近期股市的低迷行情下,印花稅調(diào)低可以降低交易成本,有利于重樹市場(chǎng)信心,活躍市場(chǎng)交投。2001年1-3季度,全國(guó)稅收收入比去年同期增長(zhǎng)22.7%,相比之下,證券交易印花稅則因交易量萎縮而銳減,這為印花稅稅率的下調(diào)提供了客觀條件。而且,與其他國(guó)家和地區(qū)相比,我國(guó)股票交易的印花稅明顯偏高,在加入WTO后證券市場(chǎng)將面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力,這為印花稅稅率的降低留下足夠空間。調(diào)整印花稅,除了可以降低交易成本之外,有以下重要意義：
　　第一、與國(guó)際證券市場(chǎng)接軌,促使我國(guó)證券公司作出適應(yīng)性的調(diào)整。
　　外資入市將促使我國(guó)證券公司在許多方面都要有相應(yīng)的改變。首先在公司的經(jīng)營(yíng)策略方面,由于購(gòu)并的特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)的加劇,證券公司必須重視經(jīng)營(yíng)質(zhì)量以及投資者的需求,要建立相應(yīng)的銷售部和客戶部等服務(wù)型功能部門,以滿足客戶的要求。其次,需要改變投資策略。外資入市的本質(zhì)決定了我國(guó)證券公司投資策略應(yīng)該變得更加靈活。再次是對(duì)公司經(jīng)理人的素質(zhì)要求較高。開放式經(jīng)濟(jì)需要公司經(jīng)理人既要精通各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù),也要對(duì)開放式經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí),并能在操作實(shí)踐中進(jìn)行理性投資決策,最大限度地保護(hù)投資者利益。此次印花稅的降低與隨后可期的傭金下調(diào),是入世前夕與初期國(guó)內(nèi)券商應(yīng)對(duì)未來可期與不可期重大挑戰(zhàn)的一次預(yù)演與準(zhǔn)備。第二、做好入世過渡期的文章,及時(shí)地系統(tǒng)地重整股市。
　　從已經(jīng)公布的內(nèi)容看,加入WTO,中國(guó)需要履行與原有WTO成員在談判中承諾接受的給外國(guó)金融服務(wù)及戰(zhàn)略提供者國(guó)民待遇和市場(chǎng)準(zhǔn)入義務(wù),放寬外國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的政策和法律限制,擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)范圍。在證券業(yè)方面,允許外國(guó)機(jī)構(gòu)與中國(guó)合資建立從事承銷業(yè)證券的公司和基金管理公司,前者外方最高持股49%,后者可持股33%,合資公司可參與基金管理,可在中國(guó)從事證券發(fā)行和以外幣計(jì)價(jià)的證券交易。盡管從總體來看,目前證券市場(chǎng)的資金供給很寬裕,但這些潛在的資金供給能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的資金供給存在較多不確定性。由于國(guó)有股減持、規(guī)范監(jiān)管力度加大、擴(kuò)容抽走資金量及上市公司“造假”行為等壓力將影響市場(chǎng)投資主體對(duì)后市的信心。市場(chǎng)投資主體信心的減弱就可能使市場(chǎng)資金加速流出。
　　中國(guó)股市的重整與入世工作是一個(gè)系統(tǒng)工程,不能一蹴而就,更不能一勞永逸。此次印花稅的降低是這個(gè)系統(tǒng)工程的有機(jī)組成部分,其及時(shí)的出臺(tái),將緩和當(dāng)前證券市場(chǎng)一定的資金壓力。
　　第三、為創(chuàng)業(yè)板的推出做好前期準(zhǔn)備工作,使股市資金鏈適度分流。
　　二板市場(chǎng)主要是解決新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)化初級(jí)階段籌集資本的問題,為非國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)的融資開辟了新的渠道。目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已占據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的半壁江山,我國(guó)共有私營(yíng)企業(yè)一百五十萬家,個(gè)體工商戶三

千一百多萬戶,從業(yè)人員一億三千萬,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的投資比重約占百分之三十五,但對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率卻占百分之六十以上。中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)發(fā)展壯大仍有三個(gè)主要障礙：產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度不夠完善,市場(chǎng)準(zhǔn)入方面存在歧視,融資渠道不暢。為了扶持我國(guó)高科技企業(yè)的茁壯成長(zhǎng)與應(yīng)對(duì)入世的重大挑戰(zhàn),不少經(jīng)濟(jì)界人士提出,我國(guó)高科技企業(yè)融資時(shí)應(yīng)該免除相應(yīng)的印花稅。
　　創(chuàng)業(yè)板隨時(shí)有可能推出,創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)改善目前投資渠道和品種單一的問題,但在推出的短期內(nèi)會(huì)造成主板市場(chǎng)的資金分流,我們相信,印花稅降低的政策利好的推出,會(huì)進(jìn)一步活躍當(dāng)前股市交易,使股市資金鏈變粗。
　　第四、有利于切實(shí)有效地消除那種把股市當(dāng)“唐僧肉”都來吃一口的不正之風(fēng)。
　　雖然在社會(huì)貨幣資金大循環(huán)中流入證券市場(chǎng)的資金量比重仍保持增加的勢(shì)頭,資金流動(dòng)速度也可能加大,但由于國(guó)有股減持、擴(kuò)容等原因,特別是銀廣夏、東方電子、麥科特等上市公司“造假”打擊市場(chǎng)人氣,造成了當(dāng)前市場(chǎng)嚴(yán)重的信任危機(jī)。印花稅降低的政策利好的推出,有利于促使投資者不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),重塑科學(xué)的投資理念,努力發(fā)掘股票真正的內(nèi)在投資價(jià)值,減少乃至消除過度的市場(chǎng)投機(jī)行為,平抑股市的大起大落。在市場(chǎng)化進(jìn)程中,確立起價(jià)值投資理念的主導(dǎo)地位,有效維護(hù)投資者尤其是廣大中小投資者的合法權(quán)益,促進(jìn)股市的規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運(yùn)行,促使中國(guó)股市從非理性逐步走向理性,從不規(guī)范、不成熟逐漸走向規(guī)范、成熟。
　　此外,從長(zhǎng)期來看,印花稅的調(diào)整可以提高我國(guó)的財(cái)政收入,為繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策創(chuàng)造有利條件。理由是印花稅的降低可以促進(jìn)股市轉(zhuǎn)暖,進(jìn)一步活躍股市,不斷提高交易量,進(jìn)而彌補(bǔ)稅率下降所帶來的稅收損失。通過股票市場(chǎng)的發(fā)展,國(guó)家從股票市場(chǎng)獲得的財(cái)政收入逐年提高,2000年的印花稅達(dá)到了485.9億元,占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有關(guān)專家的分析,證券業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的直接貢獻(xiàn)率已由1996年的1.9%上升到2000年的5.4%。
　　三、后市展望：空頭思維必須改變
　　由于全球經(jīng)濟(jì)下滑、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不樂觀、委托理財(cái)損益和新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行等等,眾多上市公司的年報(bào)業(yè)績(jī)同比將會(huì)大幅下降。中國(guó)證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管的思路不會(huì)改變,但市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有充分的預(yù)期,市場(chǎng)的承受力量已經(jīng)增強(qiáng)。支持中國(guó)股市向上的積極因素依然存在,廣大投資者自6月份以來的空頭思維必須改變。社會(huì)上普遍感覺今年是經(jīng)濟(jì)年,實(shí)際上從今年下半年到明年“十六大”召開,都是一個(gè)政治年。社會(huì)生活和政治生活要求穩(wěn)定,實(shí)際上決定了過分的空頭思維并不可取。
　　(海通證券研究所　　黃義志)
　　
　　本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi),本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒有利害關(guān)系。
　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn),僅供參考,文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

 
上海證券報(bào)（2001年11月19日） 

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