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海外經紀業(yè)務的最新發(fā)展與啟示
自5月份我國證券交易實行浮動傭金制以來,傭金收入占行業(yè)收入的比重將趨于下降。但是無論如何,經紀業(yè)務都是券商的一個重要收入來源。因此,研究新形勢下經紀業(yè)務的盈利模式和競爭策略,借鑒國外券商經紀業(yè)務發(fā)展的經驗和教訓,對于新形勢下我國券商構建新模式、創(chuàng)造新優(yōu)勢、實現新發(fā)展具有十分重要的意義。經紀業(yè)務新模式
在網上交易興起之前,經紀商基本上只有一種業(yè)務模式,分支機構網絡的規(guī)模大小決定了其盈利狀況。但是隨著網絡經紀商的出現,傳統(tǒng)經紀商原先擁有的龐大分支網絡已成為一種負擔。為應對這種挑戰(zhàn),經紀商紛紛轉向一些新型的業(yè)務模式:
1 "固守傳統(tǒng)"型:一些傳統(tǒng)的經紀商繼續(xù)堅持"高端路線",把富有的個人(這些人對傭金變化不敏感,而對優(yōu)質服務有較高的需求)作為服務對象,以個性化的服務進行競爭。
2 "雙腿走路"型:一些傳統(tǒng)的經紀商兼網上經紀商力爭傳統(tǒng)交易、現代交易"雙豐收",這將產生兩種業(yè)務成本和收費結構,美林是這種業(yè)務模式的一個代表。
3 "老樹新枝"型:由傳統(tǒng)的經紀商設立一個獨立的網上經紀子公司,如DLJdi?rect。通過這種方式,可以避免與零售人員的沖突。
4 "鳥槍換炮"型:即折扣經紀商提供網上經紀業(yè)務,通過網上接收交易指令來替代通過電話接收交易指令。嘉信理財 CharlesSchwab 是這種模式的一個成功范例。
5 "純粹網絡"型:這些經紀商是信息技術催生的"新生兒",完全通過網絡提供所有的產品和服務,如E?Trade和Ameritrade。
6 "外來侵入"型:即金融機構開展網上經紀業(yè)務。近年來世界各國解除分業(yè)經營限制后,一些銀行、保險公司和基金管理公司進行"種間侵略",提供網上經紀業(yè)務。
7 "特立獨行"型:有些網上經紀商定位極端專業(yè)化,以股票承銷業(yè)務(首次公開售股交易,IPO)而不是以零售經紀業(yè)務為主,如WitCapital。
究竟采用哪種業(yè)務模式,主要取決于券商的歷史經驗、競爭優(yōu)勢、業(yè)務現狀,以及協(xié)調或解決渠道沖突的成本和收益。但無論如何,網絡經濟的特點決定了在較短的時間內迅速擴大市場占有率是最重要的。原因是,一方面,這可以較快地降低平均成本,進而可以較大幅度地降低價格,為其他潛在競爭者設置進入障礙。目前美國有100多個網上經紀商,雖然網上經紀商的數目較多,但前5名規(guī)模最大的經紀商已占有80%左右的市場份額(韓國的該項比重更是高達95%左右),市場被那些率先開展網上經紀業(yè)務的經紀商所控制。很多傳統(tǒng)的經紀商由于擔心出現渠道沖突而沒有開展網上經紀業(yè)務,結果將市場拱手讓給了新成立的公司,因此我國券商必須吸取教訓,避免重蹈覆轍。
為了應對傭金自由化和網上交易的挑戰(zhàn),一些發(fā)展中國家的券商也不斷進行經紀業(yè)務創(chuàng)新。2000年,馬來西亞證券委員會宣布實行"大藍圖"計劃,其核心是將券商數量由當時的63家減少到15家,合并完成留下來的精英稱為"全方位經紀" UniversalBroker,可以提供各種資本市場的服務,例如企業(yè)融資、管理私人債券和交易固定收入產品,以及其他金融工具,這使證券公司的服務更為全面化和專業(yè)化。目前雖然對這種政府主導型合并的效果如何還很難下定論,但這至少說明了他們對未來市場環(huán)境的傾向性判斷。
收入來源新趨勢
網上交易對經紀人的沖擊,引起業(yè)界人士對新形勢下金融產品價格問題的反思:以前傭金制度中的價格缺乏支撐價值；金融產品的定價必須遵循市場規(guī)律,由客戶需求決定；要評價產品與價格的匹配性。正如美林證券副總裁JeffBennett所說,"我們的價格結構沒有與客戶的利益一致,還沒有形成一種像商品一樣的金融產品的價格體系。例如,有時我們金融顧問的最好的建議就是不交易,不交易我們就沒有錢賺,但是我們的信譽提高了,客戶的資產增值了。"因此,這里就存在一個客戶利益與券商賺錢的矛盾。
近年來,人們對價格開始重新認識,把價格看作是一個綜合體,即:關系(基于信任)＋業(yè)績(與客戶的目標一致)＋服務(超出客戶的期望)。在這種理念的支配下,近年來出現了一種與投資者"同甘共苦"的新型傭金制度,有效地解決了客戶與券商的利益沖突,即咨詢與服務根據資產總量收取年費,而交易是免費的；只有在客戶盈利的情況下才按照凈利潤的一定比例提成,如果虧損則要從年費中按照虧損的比例扣除一定的費用。則券商管理該資產的年收益＝年費＋客戶凈收益×提成比例(不同的資產量對應不同提成比例,如1%,2%…)。這樣,經紀人的傭金與客戶的贏虧掛鉤,在客戶賺錢的情況下經紀人的傭金增加,反之則減少。這促使經紀人以客戶盈利而不是以客戶交易次數為"生命線",激勵著經紀人更好地為客戶經營資產,同時也檢驗出經紀人的服務水平。
美國經紀業(yè)務發(fā)展的新趨勢表明,傭金制度的設計在形式上可以靈活多樣,但在原則上要以客戶利益與經紀人利益的一致為基本要義。近期我國券商已經對傭金制度進行了多種形式的創(chuàng)新,一些券商也嘗試推廣經紀人制度,但還存在若干問題,如經紀人素質參差不齊、利益分配機制不合理,容易導致短期行為等。這些都要結合實際情況不斷進行調整和完善。
行業(yè)發(fā)展新動向
從西方國家的發(fā)展過程看,與其它行業(yè)相比,證券業(yè)是一個容易進入的行業(yè)。所以在牛市中往往過度擴張,熊市中又會劇烈收縮。日本著名的產業(yè)組織理論權威馬場正雄指出,產業(yè)停滯將會導致企業(yè)的兼并重組,從而促使行業(yè)集中度上升。應該說,傳統(tǒng)證券業(yè)務的規(guī)模經濟的確不明顯,最小有效規(guī)模(MinimumEfficientScale
,MES)較小,因此市場中容納了眾多的券商。但是,市場準入限制的降低使行業(yè)進入平穩(wěn)發(fā)展階段,同時近年來興起的網上交易等遠程交易方式的邊際成本幾乎為零,這使經紀業(yè)務在很大程度上成為一種規(guī)模經濟,券商的購并成為大勢所趨。例如,2000年中期,由于美國證券交易量的下降,以傭金定位的網上經紀商出現合并,大量折扣經紀商被兼并或破產；日本從1998年12月到2000年初短短1年左右的時間內,就發(fā)生了3起經紀商的收購事件。
我國證券業(yè)在經過十余年的快速發(fā)展后,將無可置疑地呈現出利潤平均化的趨勢,進入平穩(wěn)發(fā)展階段。而經紀業(yè)務在實行傭金浮動制以后,以規(guī)模取勝必將成為競爭的首選策略。目前,在我國網上交易還必須以營業(yè)部為依托的情況下,通過購并實現擴張更是必由之路。實際上,隨著近期營業(yè)部價格的下降,一些券商已經開始緊鑼密鼓地進行收購。可以預見,以券商整體作為收購對象的購并也必將很快成為現實。(德恒證券信息研究中心 吳士君)
來源:上海證券報 2002-07-17
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