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論保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展趨勢(shì)
項(xiàng)目 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士 承保收益率 -8.02 0.33 0.51 -11.6 -8.72 -8.48 投資收益率 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55 綜合盈余率 5.8 4.56 4.99 1.38 4.57 3.07
資料來源：瑞士《西格馬》雜志1997年1期
二、保險(xiǎn)投資證券化是我國金融改革的必然選擇
長期以來，我國對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用采取了“金融抑制”政策，使大量的保險(xiǎn)資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運(yùn)行（如表2）。雖然近年來我國在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面采取了一系列的積極步驟，但與國際保險(xiǎn)業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比，還有相當(dāng)大的差距。從長期效應(yīng)來看，逐步全面放開我國保險(xiǎn)資金的投資方向和投資比例的限制，加快我國保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐，對(duì)我國金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，有助于形成銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場新格局。
中、美、英、日等國壽險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)比較表2（單位：%）
投資 項(xiàng)目 中國 美國 英國 日本 瑞士 銀行存款 72.9 9.4 0.1 10.6 1 有價(jià)證券 10.5 51 66.1 43.7 44 貸款 8.3 27.4 8.1 27.3 2 不動(dòng)產(chǎn) 1.8 3.5 19.6 4.7 15 其它 6.5 8.7 6.1 13.7 38
�。ㄒ唬┍ｋU(xiǎn)投資證券化有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)，提高宏觀金融運(yùn)行效率。
1.有助于提高中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作的有效性，順利實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，使保險(xiǎn)公司成為資本市場上最大的資金供應(yīng)者之一，它們?cè)谝患?jí)市場上大量承購和包銷有價(jià)證券、在二級(jí)市場上買賣證券，能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴(kuò)張，影響社會(huì)貨幣供應(yīng)量。這樣，中央銀行在進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作時(shí)，通過保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的密切配合，能大大提高操作的有效性，順利實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。
2.有利于理順儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險(xiǎn)資金以證券投資的形式被激活，開辟了社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資的新途徑，從而擴(kuò)大了社會(huì)信用的規(guī)模，增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。
3.擴(kuò)大了直接融資在社會(huì)金融資產(chǎn)中的份額，有利于調(diào)整我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，有利于擴(kuò)大我國資本市場容量，疏通直接融資渠道，適當(dāng)分流儲(chǔ)蓄資金，為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具，必將對(duì)我國金融市場形成以直接融資為主的市場格局產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。
（二）保險(xiǎn)投資證券化是促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展、完善市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。
1.有利于增加證券市場資金的有效供給，擴(kuò)大證券市場規(guī)模。與發(fā)達(dá)國家甚至部分發(fā)展中國家相比，我國金融市場證券化進(jìn)度還相對(duì)滯后，其主要原因在于我國的證券市場發(fā)育不完善，社會(huì)缺乏多元化的投資渠道和投資機(jī)會(huì)，證券市場資金有效供給不足。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，能有效地?cái)U(kuò)大我國證券市場的容量，給資本市場注入穩(wěn)定而強(qiáng)勁的資金來源，對(duì)于增加我國證券市場的資金供給、繁榮證券市場將發(fā)揮積極的推動(dòng)作用。
2.有利于培育多元化的投資主體，改變我國證券市場上散戶過多、投機(jī)性太強(qiáng)的現(xiàn)狀，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，有利于改變我國目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，建立以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場新格局，促進(jìn)我國證券市場逐步走向成熟。
3.有利于證券市場結(jié)構(gòu)的完善，活躍市場交易。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，使保險(xiǎn)公司成為證券市場上活躍的交易商，它們?cè)谝患?jí)市場上承購、包銷、配購新證券，可以刺激一級(jí)市場的發(fā)行；在二級(jí)市場買賣證券，能夠提高資金的流動(dòng)性，活躍二級(jí)市場。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場結(jié)構(gòu)，又有利于改善資本市場中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外，保險(xiǎn)資金通過創(chuàng)立或配售、申購?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等，能夠促進(jìn)資本市場的組織結(jié)構(gòu)更加完善。
（三）保險(xiǎn)投資證券化有助于保險(xiǎn)職能的全面發(fā)揮，壯大我國保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高國際競爭力。
1.有利于加快我國保險(xiǎn)公司商業(yè)化運(yùn)營的步伐，全面發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)職能。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，將大大增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的投資意識(shí)和盈利意識(shí)，轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營觀念，從而充分、全面地履行保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)職能，提高保險(xiǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用。
2.有利于提高保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的預(yù)期效益，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性，化解利率風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。銀行自1996年以來先后7次降息，使以銀行存款為主的保險(xiǎn)資金的預(yù)期收益急劇下降，產(chǎn)生了嚴(yán)重的利差倒掛現(xiàn)象。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，有利于保險(xiǎn)公司通過投資組合的選擇，優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)，獲取高額穩(wěn)定的投資收益，提高保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力，化解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
3.有利于保險(xiǎn)公司調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)，提高開發(fā)新險(xiǎn)種的積極性。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司的投資渠道，提高預(yù)期收益和償付能力，有利于激勵(lì)保險(xiǎn)公司開辟新的服務(wù)項(xiàng)目，如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等，以吸引更多的客戶，形成保險(xiǎn)經(jīng)營的良性循環(huán)，加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展。
4.有利于提高民族保險(xiǎn)公司的國際競爭力，奠定開放我國保險(xiǎn)市場的雄厚經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我國加入ＷＴＯ以后，金融服務(wù)業(yè)特別是保險(xiǎn)業(yè)將面臨著國際保險(xiǎn)集團(tuán)的極大沖擊。外國保險(xiǎn)公司的資金投資渠道比較暢通，可以投資股票、國債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，獲取豐厚的投資回報(bào)，從而可以通過低費(fèi)率、支付高代理費(fèi)的方式進(jìn)行保險(xiǎn)商品傾銷，搶奪國際保險(xiǎn)市場份額。加快保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展，有利于我國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，逐步增強(qiáng)我國民族保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、提高國際競爭力，更好地奠定我國保險(xiǎn)業(yè)加入ＷＴＯ的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，迎接保險(xiǎn)市場開放對(duì)我國保險(xiǎn)業(yè)帶來的巨大沖擊。
三、推進(jìn)我國保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的基本思路
（一）分階段、有重點(diǎn)地推進(jìn)保險(xiǎn)投資方式的多元化，逐步放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用方向的限制，可按以下方式進(jìn)行：
1.允許保險(xiǎn)公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時(shí)，可按照一定的比例向保險(xiǎn)公司定向配售。保險(xiǎn)公司可以在資本市場上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券，從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。
2.允許保險(xiǎn)公司以購買證券投資基金的方式間接進(jìn)入證券市場，從事一級(jí)市場基金的發(fā)售和二級(jí)市場基金的買賣，逐步改善保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)，提高證券投資的比例，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。
3.由保險(xiǎn)公司單獨(dú)或與其它金融機(jī)構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金，委托專業(yè)的基金管理公司管理和運(yùn)作，出資方按投資比例分享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使保險(xiǎn)資金以投資基金的形式直接進(jìn)入證券市場。
4.保險(xiǎn)公司作為證券投資基金的發(fā)起人，成立專門的保險(xiǎn)基金管理公司，對(duì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)用進(jìn)行專業(yè)化管理，使保險(xiǎn)公司根據(jù)保險(xiǎn)資金期限的長短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同，采取相應(yīng)的投資策略，合理安排投資組合，這樣既有利于控制保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，又有利于提高保險(xiǎn)投資的收益率。
5.全面放開保險(xiǎn)投資方式的限制，使保險(xiǎn)公司以機(jī)構(gòu)投資者的身份直接進(jìn)入證券市場，參與股票的申購、配售和交易，形式與國際慣例相接軌的保險(xiǎn)投資管理制度，為保險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。
（二）加強(qiáng)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè)，盡快完善《保險(xiǎn)法》中有關(guān)保險(xiǎn)投資的實(shí)施細(xì)則及其它相關(guān)的配套法規(guī)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式實(shí)行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)保險(xiǎn)公司開放投資方式的限制和嚴(yán)格控制投資比例，兩者不可偏廢，前者是為保險(xiǎn)公司提供可供選擇的投資工具，創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)；后者是為了控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，保持財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國保險(xiǎn)法中關(guān)于保險(xiǎn)公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略，有待于進(jìn)一步充實(shí)和完善。
�。ㄈ┎煌再|(zhì)的保險(xiǎn)資金對(duì)投資的要求也不同。一般來說，壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)契約時(shí)限長，其資金可以長期穩(wěn)定使用，投資結(jié)構(gòu)主要以長期債券、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資為主；非壽險(xiǎn)公司的沉淀資金期限短得多，投資要求流動(dòng)性強(qiáng)，投資對(duì)象主要以股票、國債和企業(yè)債券為主。這就要求對(duì)兩類不同性質(zhì)的保險(xiǎn)資金進(jìn)行分類管理，分別制定不同的投資政策和監(jiān)管法規(guī)，保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的健康發(fā)展。
�。ㄋ模┍ｋU(xiǎn)企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)投資業(yè)務(wù)的管理，強(qiáng)化保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控制度建設(shè)，在資金運(yùn)用原則上要注意總量平衡、期限對(duì)稱、資產(chǎn)分散、目標(biāo)替代，根據(jù)資金來源的不同性質(zhì)合理安排資金運(yùn)用的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和期限，保證資產(chǎn)的盈利性、流動(dòng)性和安全性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；在資金運(yùn)用方式上要注意資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，建立有效的投資組合，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)；在資金運(yùn)用的組織管理上注意集中管理、統(tǒng)籌安排和專業(yè)運(yùn)用，建立科學(xué)的投資決策、評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
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