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我國(guó)壽險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施的可行性分析
2.利率連續(xù)調(diào)整使保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)面臨較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型之中，宏觀政策層面調(diào)整較多，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響也較大。比如，近三年央行連續(xù)7次降息使我國(guó)壽險(xiǎn)公司利差倒掛現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。1997年底以前，我國(guó)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與銀行存款的利率已不小，平均虧損在4.22%～5.22%之間。而從1997年底銀行連續(xù)降息，一年期的銀行存款利率已從7.8%下降到2.25%，而壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率也隨之從8%～9%下降到現(xiàn)在的2.5%，現(xiàn)新單利差收益倒掛0.25%。如果沒有相對(duì)高一點(diǎn)的保單利率，又無法吸引顧客投保。1998年底，壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率最高為9%，最低為4.5%，加權(quán)為7.8%，各公司資金運(yùn)用收益率不到3%，顯然存在嚴(yán)重的利差損問題。所以，單靠銀行存款的利息已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使保險(xiǎn)資金保值增值了，保險(xiǎn)公司必須開拓出新的投資領(lǐng)域來保證其支付保費(fèi)的可能性。3.保險(xiǎn)資金運(yùn)用中短期行為嚴(yán)重。人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金主要來源都是保費(fèi)收入。人壽保險(xiǎn)一般具有保險(xiǎn)期限長(zhǎng)（一般為30年到40年），安全性要求高等特點(diǎn)，因而現(xiàn)今這部分資金在我國(guó)比較適用于投資長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、國(guó)債、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期限相對(duì)較短（一般為一年），對(duì)資金的運(yùn)用要求流動(dòng)性強(qiáng)，因而比較適用于同業(yè)拆借、股票投資等流動(dòng)性強(qiáng)收益率高的投資品種。然而，從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。而我國(guó)短期投資的投機(jī)性大，風(fēng)險(xiǎn)高，這種資金來源與運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用的效果。
4.保險(xiǎn)資金存在著非收益性運(yùn)用比重過大的問題。當(dāng)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)理念和管理上出現(xiàn)偏差時(shí)，當(dāng)保險(xiǎn)資金無合適渠道進(jìn)行投資時(shí)，一些保險(xiǎn)公司違反《保險(xiǎn)法》關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)定，擴(kuò)大成本占用的問題比較普遍。根源也在于無合適的投資渠道。
二、發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)與運(yùn)用比例的簡(jiǎn)要評(píng)析
由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、社會(huì)環(huán)境的不同以及各國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展的背景差異，各國(guó)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都有其自身特點(diǎn)。
1.美國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況。美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一般根據(jù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)供求狀況調(diào)整其持有的股票、債券等有價(jià)證券的數(shù)量，相對(duì)而言政府公債和企事業(yè)債券比重較大，股票投資比重較小，但目前仍可達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的10%左右。抵押貸款是美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，一度占據(jù)非常重要的地位，在20世紀(jì)80年代以前，基本維持在總資產(chǎn)的30%以上。只是在80年代以后，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)證券化程度不斷提高，大量資金轉(zhuǎn)移投向各類證券以達(dá)兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性之目的，這樣抵押貸款的比例直線下降，目前還不足10%。二戰(zhàn)以后，隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，特別是在地產(chǎn)商或工商企業(yè)建造廠房、倉(cāng)庫(kù)、辦公樓或購(gòu)物中心等，資金需求急劇上升，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)充分估計(jì)到該市場(chǎng)的投資價(jià)值，斥巨資進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)投資，其規(guī)模曾占總資產(chǎn)的6.7%。近年來，由于不動(dòng)產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，這方面的投資規(guī)模相對(duì)較低，一般維持在2～3%。在包括現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的其他資金運(yùn)用方面，一般所占比例極小，現(xiàn)金和存款是為了滿足流動(dòng)性的需求，保證保險(xiǎn)金的償還，所以，美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)現(xiàn)金和存款的管理主要是以預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量為主要指導(dǎo)，防止流動(dòng)性不足，同時(shí)避免資金閑置。
2.英國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況。英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期資金的運(yùn)用與美國(guó)有顯著的差異。由于英國(guó)政府對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用采取寬松的態(tài)度，致使英國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用在不動(dòng)產(chǎn)和公司股票等產(chǎn)權(quán)投資所占比例要比美國(guó)高得多，接近60%，同時(shí)，政府債券持有比例也要大些，而抵押貸款和公司債券相對(duì)少得多。此外，英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)常常斥入短期資金平衡資產(chǎn)組合的流動(dòng)性要求，斥入資金一般投于短期資產(chǎn)作為現(xiàn)金準(zhǔn)備。
3.日本保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況。由于經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)不同，日本保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用偏向于商業(yè)貸款，貸款在各項(xiàng)資產(chǎn)中所占比例較大，在80年代以前維持在50%以上，近十幾年來雖然有所下降，但仍保持在30%左右。日本保險(xiǎn)資金的證券化程度相對(duì)低于美國(guó)和英國(guó)，但近些年來呈上升趨勢(shì)，到現(xiàn)在已達(dá)60%以上，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)的證券化程度則較高。
綜上所述，發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)資金運(yùn)用的顯著特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化程度較高，尤其在英、美兩國(guó)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化率高達(dá)90%，壽險(xiǎn)業(yè)也達(dá)80%以上。資產(chǎn)證券化程度高的第一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，能滿足流動(dòng)性的需要，同時(shí)，資產(chǎn)的收益性也得以兼顧，尤其是股票，收益一般要高于貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資，債券則更是安全性、流動(dòng)性和效益性的統(tǒng)一。第二個(gè)優(yōu)點(diǎn)是資產(chǎn)閑置率維持在最低水平，這些發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)業(yè)其現(xiàn)金和銀行存款占總資產(chǎn)的比例一般僅為0.5～2%，其目的是支付日常支出和費(fèi)用等。第三個(gè)優(yōu)點(diǎn)是投資方式多樣化，范圍廣范，這樣能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和尋找合適的投資機(jī)會(huì)。
三、我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的適宜性分析
由上可知，西方國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)顯著特點(diǎn)是：資產(chǎn)政券化程度高，資金閑置少。我國(guó)壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用應(yīng)借鑒其成熟的經(jīng)驗(yàn)。由于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)，使保費(fèi)收取與給付之間存在時(shí)間差和規(guī)模差，再加上壽險(xiǎn)所具有的穩(wěn)定性和給付的可預(yù)見性，使得以總準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和壽險(xiǎn)公司的資本金組成的壽險(xiǎn)資金用于長(zhǎng)期投資成為可能。基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)與來自于傳統(tǒng)固定利率的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的資金特點(diǎn)也正好吻合。
1.從單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模來看。保險(xiǎn)公司由于網(wǎng)點(diǎn)等條件的限制，不適于開展保單抵押貸款以外的其他零售金融業(yè)務(wù)，而應(yīng)開展單筆資金運(yùn)用具有一定規(guī)模的批發(fā)銀行業(yè)務(wù)�；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資金額巨大，正好符合保險(xiǎn)公司選擇投資項(xiàng)目的要求。
2.從項(xiàng)目的還本付息周期來看。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的功能。在正常情況下，年輕人從參加工作到退休之前的繳費(fèi)期可以長(zhǎng)30年以上，壽險(xiǎn)給付期一般也長(zhǎng)達(dá)10年以上。所以壽險(xiǎn)公司有大量的長(zhǎng)期資金可用于投資。在不發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹的情況下，長(zhǎng)期利率總是高于短期利率。在保持一定支付能力的情況下，壽險(xiǎn)公司應(yīng)該盡可能地提高長(zhǎng)期投資在其資金運(yùn)用中的比例�；A(chǔ)設(shè)施的建設(shè)周期和還款周期普遍較長(zhǎng)，一般在十年以上，有的甚至達(dá)到55年。這樣長(zhǎng)的投資期限讓一般投資者望而生畏，但恰恰適合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。
3.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)定收益符合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用安全性優(yōu)先的原則�；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的施工建設(shè)的期限一般為4至8年，產(chǎn)業(yè)壽命較長(zhǎng)，運(yùn)行維修費(fèi)用相對(duì)較低，累積的利息較高。因此，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。以高速公路建設(shè)為例，盡管我國(guó)在20世紀(jì)末突破了1萬公里，但該行業(yè)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Α?guó)家對(duì)公路建設(shè)的重視，使這類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資回報(bào)率在某種程度上得到了保障。
4.從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施既沒有獲得暴利的可能，也沒有血本無歸的擔(dān)心，償還本息一般只是時(shí)間問題。這一風(fēng)險(xiǎn)低、回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定的投資領(lǐng)域適合保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等必須嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)參與。同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目保值增值功能有利于壽險(xiǎn)公司控制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。為保證未來的償付能力，壽險(xiǎn)公司一般要將一部分資金以存款和債券的形式存起來，但這兩類投資都無法有效地抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。2001年，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)中銀行存款和政府債
券仍高達(dá)76.8%，這說明我國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用十分重視安全性和流動(dòng)性，使得壽險(xiǎn)資金“保值有余，增值不足”，與發(fā)達(dá)國(guó)家的壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用相比有很大的差距。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)率卻能有效地彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的虧損。因此，壽險(xiǎn)公司將壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施投資將在總體上保證壽險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)分布的合理化。
利率降低對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目十分有利。由于投資額度大、期限長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的盈利能力對(duì)利率非常敏感。在1997年之前，國(guó)內(nèi)資金緊張，貸款利率較高，高額的資金成本使得許多基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目無法盈利。一些項(xiàng)目不得不使用利率相對(duì)較低的外資，被迫承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。在連續(xù)七次降息之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資的成本大幅降低，盈利能力大幅提高。這是各銀行信貸明顯轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施投資的原因之一。
5.允許壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有助于在加入WTO后提升中資壽險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。壽險(xiǎn)公司在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成功后，一方面增強(qiáng)了其資金實(shí)力，樹立了可信賴的公眾形象，也有利于壽險(xiǎn)市場(chǎng)營(yíng)銷工作的開展。同時(shí)，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及的環(huán)節(jié)眾多，壽險(xiǎn)公司可以建立更加廣范和更有利的客戶網(wǎng)絡(luò)，為拓展市場(chǎng)創(chuàng)造條件。這一點(diǎn)對(duì)于我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)外國(guó)保險(xiǎn)公司大量進(jìn)入的局面有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。
此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀環(huán)境為壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了千載難逢的良機(jī)。自1996年以來，政府一直把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。中國(guó)2001年初的“十五”計(jì)劃訂出未來五年(2001～2005)的投資率為35%，按照現(xiàn)有的數(shù)字計(jì)算，中國(guó)每年用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金大約為6000億元。面對(duì)如此巨大的資金需求，國(guó)家財(cái)政的壓力確實(shí)很大。因此，除了國(guó)家財(cái)政和國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持外，還要鼓勵(lì)其他機(jī)構(gòu)投資者積極參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。國(guó)外的養(yǎng)老基金和其他福利基金偏好追求安全性高的投資，非�？春弥袊�(guó)能源、交通、通訊等基建項(xiàng)目。這些公共基金機(jī)構(gòu)（包括人壽保險(xiǎn)公司、退休養(yǎng)老基金、慈善基金等）能夠提供長(zhǎng)期固定利率的資金。據(jù)有關(guān)專家的研究，20世紀(jì)90年代前期，這些機(jī)構(gòu)在通過資本市場(chǎng)為大型能源和交通項(xiàng)目融資方面，獲得了極大的成功。這些項(xiàng)目的成功表明，在國(guó)際資本市場(chǎng)上，公共機(jī)構(gòu)貸款者擁有的巨額資金，為世界上許多發(fā)展中國(guó)家的大多數(shù)能源、運(yùn)輸、電訊和其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供相當(dāng)可觀的資金（參見《1995年亞洲經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施》）。既然國(guó)外的壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在理論和實(shí)踐中都已被證實(shí)是可行的，那么我國(guó)的壽險(xiǎn)資金也理所當(dāng)然應(yīng)該在這方面有所貢獻(xiàn)、有所作為。
四、壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的連接平臺(tái)——基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目信托計(jì)劃
壽險(xiǎn)公司可以采取多種多樣的投資形式將壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
1.壽險(xiǎn)公司直接投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這種直接投資方式，即是指壽險(xiǎn)公司直接投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，并直接從事項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。采用這種方式，投資者將直接獲取利潤(rùn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，減少了中間環(huán)節(jié)。但從現(xiàn)有的市場(chǎng)和壽險(xiǎn)公司的技術(shù)和人才條件來看，采取這種直接投資的方式風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)方面的要求較高，壽險(xiǎn)公司還不具備相關(guān)的能力。以目前各壽險(xiǎn)公司現(xiàn)有的資金實(shí)力和技術(shù)實(shí)力，還無法承擔(dān)和應(yīng)付由于直接投資所引起發(fā)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。法律限定上突破的可能性也比較小。
2.債券模式�；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)債券，允許壽險(xiǎn)公司和其他投資者平等參與購(gòu)買。這種模式符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)范，但其實(shí)施取決于基礎(chǔ)設(shè)施投資體制的改革和證券市場(chǎng)的發(fā)展。更何況目前我國(guó)公司債券的市場(chǎng)規(guī)模還很小，新債券發(fā)行更是處于停滯狀態(tài)。所以，操作的難度也比較大。
3.銀保聯(lián)合貸款模式。壽險(xiǎn)公司與銀行合作，參加大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的聯(lián)合貸款。壽險(xiǎn)公司通過這一模式可以分散投資于多個(gè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。但在向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行和壽險(xiǎn)公司之間存在競(jìng)爭(zhēng)。在目前各商業(yè)銀行均有數(shù)量可觀的閑置資金的情況下，商業(yè)銀行顯然缺乏與壽險(xiǎn)公司合作的動(dòng)力。這一模式是否可行在很大程度上取決于能否在商業(yè)銀行和壽險(xiǎn)公司之間建立雙贏的利益分配機(jī)制。
以上幾種模式，都在不同程度上有著這樣那樣的不足，很難付諸實(shí)施。我們認(rèn)為，壽險(xiǎn)資金的投資組合中需要有收益適中、風(fēng)險(xiǎn)適中的品種，其選擇的趨勢(shì)是投資品種的證券化。作為金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，應(yīng)該為保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)出一種新型證券，達(dá)到拓寬投資范圍的目的。除了股票、基金、債券外，廣義的證券還應(yīng)包括信托受益券（或信托收益憑證），尤其是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信托受益憑證更適合壽險(xiǎn)資金投資。
4.基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目信托受益憑證，它是由信托投資公司作為受托人簽發(fā)，嚴(yán)格根據(jù)委托人事先約定，將信托財(cái)產(chǎn)投資于特定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并負(fù)責(zé)日常運(yùn)作和管理，表明受益人權(quán)益的憑證。其一般運(yùn)作方式是，信托公司向企業(yè)機(jī)構(gòu)（如我們所說的壽險(xiǎn)公司）推介合適的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，企業(yè)機(jī)構(gòu)審核項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，認(rèn)可后認(rèn)購(gòu)信托收益憑證，繳納出資；信托公司募集到資金后，開始投資并管理項(xiàng)目；在信托期內(nèi)，信托公司根據(jù)相關(guān)制度批露項(xiàng)目信息，制作公布信托項(xiàng)目會(huì)計(jì)報(bào)表。業(yè)務(wù)接受中國(guó)人民銀行的監(jiān)管，委托人或受益人可隨時(shí)查閱賬簿資料、信托公司每年獲得信托項(xiàng)目收入后，向受益人分配信托收益。另外，受益人持有的信托受益憑證可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓給其他方，在信托公司辦理轉(zhuǎn)讓登記手續(xù)，其流動(dòng)性雖然低于網(wǎng)上交易的股票、債券等，但明顯高于直接投資的實(shí)物資產(chǎn)。信托受益憑證的風(fēng)險(xiǎn)視信托項(xiàng)目的不同而不同。一般投資于公用基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)都不太大。因此，這種證券化的投資品種，收益穩(wěn)定適中，具備一定的流動(dòng)性，項(xiàng)目資金量大且便于管理，不僅與長(zhǎng)期壽險(xiǎn)資金在時(shí)間上相匹配，而且與其對(duì)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)的要求也相吻合。另外，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理工作來說，設(shè)計(jì)投資組合，降低保險(xiǎn)資金運(yùn)用的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司的投資部門也需要尋找與股票、基金分屬不同行業(yè)，收益率和風(fēng)險(xiǎn)都比較合適的證券。從以上的分析可知，基礎(chǔ)設(shè)施信托計(jì)劃無疑是壽險(xiǎn)資金投資的較好選擇
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