從我國社�；�金特征看投資方式選擇

一、我國社�；�金的特征

隨著我國社會保障體系的不斷完善，我國社�；�金的規(guī)模日益龐大。截至到2005年，我國各項社會保險基金的規(guī)模已達(dá)到18455億元。伴隨社會保障制度的進(jìn)一步發(fā)展，社�；�金積累的資金越來越多，從而我國社�；�金便出現(xiàn)資金規(guī)模龐大，保值問題突出；投資收益率低，急需實現(xiàn)增值等特征。由于社�；�金投資運(yùn)作應(yīng)該遵循的基本原則是：在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。因此，從社�；�金的運(yùn)作和投資來看，對風(fēng)險較小的投資采取直接投資模式，對風(fēng)險較大的投資運(yùn)用委托投資的模式，這樣既有利于分散風(fēng)險，又有利于發(fā)揮專門投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢。

二、社保基金投資方式的借鑒及分析

根據(jù)我國社�；�金的特征可以對社�；�金投資的潛在市場做出以下分類，并根據(jù)各種市場對社保基金保值增值的能力及特點(diǎn)加以闡述。

1、安全穩(wěn)定的貨幣市場

貨幣市場基金。

這是一種具有高安全性、高流動性和高穩(wěn)定性的投資基金品種，完全符合社�；�金入市的基本要求。貨幣市場基金在國外已有相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展，但是目前在我國，貨幣市場規(guī)模還不大、品種單一,機(jī)制還不夠順暢。尤其是現(xiàn)在的貨幣市場業(yè)務(wù),只是債券回購、銀行同業(yè)拆借和商業(yè)票據(jù)，因而貨幣市場基金只是低風(fēng)險低收益的基金品種。

銀行存款及大額可轉(zhuǎn)讓存單。

銀行存款是社�；�金入市以前基金資產(chǎn)的最主要形式。大額可轉(zhuǎn)讓存單是定期銀行存款的一種金融衍生工具，性質(zhì)上與貨幣基金相似，在美國根據(jù)其流動性還可以簽發(fā)支票。投資大額存單是為了滿足定期存款流動性需要，相對于短期存款所能獲得的利息收益更大。但這兩種投資工具都面臨通脹及利率波動的影響。

銀行票據(jù)及商業(yè)票據(jù)。

作為貨幣市場的主要投資工具，主要包括中央銀行票據(jù)、銀行背書的商業(yè)匯票、銀行承兌匯票等。社�；�金以這幾種方式投資，可以獲得較高于銀行存款的收益，同時保持較強(qiáng)的流動性，是社�；�金直接入市的可靠選擇途徑。

2、證券市場為社保基金投資提供了廣闊的領(lǐng)域

首先，股票市場是證券市場上最重要的組成部分之一，也是融資能力最強(qiáng)，資本規(guī)模最大的市場。社�；�金進(jìn)入股市將給資本市場帶來一個雙贏的局面。我國證券市場正在迅速擴(kuò)張，根據(jù)我國股票市場有代表性的過去五年上證指數(shù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計算，股票年均收益率為11.9，扣除交易稅費(fèi)在10.5左右，這個平均的收益率已經(jīng)包括了股市的大幅上漲和大幅下跌產(chǎn)生的影響。相對于國債投資來看，我國近期發(fā)行20年期國債票面利率為3.85。按上述收益率以及40的股票和60的國債組合計算社�；�金的長期收益率約為6.51，比單純國債利率多69。從短期看，投資股市風(fēng)險相對較大；但從長期看，風(fēng)險是可以控制的。由于目前社�；�金的大部分股票資產(chǎn)都配置在安全可靠的范圍內(nèi)，社�；�金應(yīng)當(dāng)適當(dāng)擴(kuò)大股票投資比例。

　　其次，國債是以國家信用發(fā)行的債券，存在的風(fēng)險幾乎為零，是社保基金入市主要選擇的投資工具之一。但是，在去年10月份央行加息以前，國債平均收益率僅為2.27和同期銀行存款利率基本持平。在今年3月份再次加息以后，社保基金投資國債帶來的收益就更少，加上通貨膨脹的影響，持有國債的成本進(jìn)一步加大，無法滿足社�；�金獲得較高增值的要求。

另外是企業(yè)債券、金融債券及可轉(zhuǎn)換債券。此類債券是債券市場上主要的投資品種，風(fēng)險較大。出于安全考慮社�；�金不易大規(guī)模進(jìn)入，可以在投資組合中以較小的比例持有。從2003年全國社�；�金的投資收益情況來看，持有企業(yè)債券1億元，金融債券5億元，除國債以外的債券收益為2371萬元，投資規(guī)模比較合理。

此外還有證券投資基金，這是一種間接進(jìn)入市場的模式。社�；�金可以通過購買基金份額，或委托專營證券基金管理公司代為管理基金資產(chǎn)。社�；�金入市資金委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，使受托基金公司受到來自社保基金理事會的更為嚴(yán)格的監(jiān)督，投資過程的嚴(yán)格監(jiān)督以及投資信息對社�；�金理事會的高透明度都使得基金公司在投資運(yùn)營期間必須遵循更加專業(yè)化的原則，提高對行情把握和個股選擇的準(zhǔn)確度，完善市場風(fēng)險防范手段，提高應(yīng)對市場突變情況的能力。更重要的是，基金管理公司擁有大量的專業(yè)投資人才，廣泛的信息渠道，能及時靈敏的對市場變化做出反應(yīng)，提高社保基金的運(yùn)作效率。

3、海外市場

國內(nèi)資本市場不可分散的風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面,一是股票市場波動比較大,市場盈利率水平比較高,股息收益低；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,固定收益證券市場非常不發(fā)達(dá),沒有任何避險工具可以使用。這些問題不可能在短期內(nèi)解決。為抵消這些風(fēng)險,社保基金必須在系統(tǒng)之外的投資領(lǐng)域獲得更符合其自身需求的投資機(jī)會,來彌補(bǔ)本地市場的不足。因此，社�；�金可以考慮投資到海外

，因為海外有比較發(fā)達(dá)的資本市場，豐富多樣的投資品種，健全的對沖機(jī)制，這些條件均是社保基金投資組合必要組成條件。除了海外的資本市場以外，投資不動產(chǎn)業(yè)是分散風(fēng)險的一種選擇，不過對具體目標(biāo)的選擇和確定有一定的難度，為此可以委托海外投資機(jī)構(gòu)代為管理或是通過海外專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)的幫助做出選擇。

4、不動產(chǎn)市場及產(chǎn)業(yè)市場

從投資組合理論及分散風(fēng)險的角度分析，社�；�金入市不一定要局限于資本市場，投資工具的選擇也不一定要局限于金融工具。當(dāng)我們都把注意力集中在資本市場的同時也許會把風(fēng)險集中過來，因而根據(jù)經(jīng)驗設(shè)想，是否能把社�；�金的投資擴(kuò)展到一些未涉及卻具有可行性的市場，如房地產(chǎn)市場、企業(yè)的大型設(shè)備的融資租賃、大型工程項目以及金融租賃等，甚至是目前覺得不可行卻具有潛在可能性的市場，這樣使得社�；�金的巨額資金既能達(dá)到保值增值的目的又能促進(jìn)另一些行業(yè)的發(fā)展。

目前，我國正處于房地產(chǎn)高開發(fā)時期，如能借鑒國外的成功經(jīng)驗，通過有效的法規(guī)及管理摒棄那些失敗的做法，對于消除我國房地產(chǎn)的泡沫，提高房地產(chǎn)發(fā)展質(zhì)量都大有裨益。同時也不失為社保基金投資組合的一種選擇。另外，我國的經(jīng)濟(jì)正處于長期高速的發(fā)展時期，許多行業(yè)都需要大量的資金支持，社保基金可以將資金投入到產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，一方面為企業(yè)提供融資租賃或金融租賃從而實現(xiàn)資產(chǎn)增值，同時可以將這部分投資證券化以實現(xiàn)流動性。另一方面也促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。這些都是豐富社保基金投資品種的選擇。

社�；�金的投資不僅可以延伸到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，還可以適時地進(jìn)入教育領(lǐng)域。雖然我國的教育仍然是事業(yè)性質(zhì)而非產(chǎn)業(yè)化，但是國家對教育的投資占GDP的份額極小，絕對額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。我國的教育事業(yè)，特別是在高�？蒲小⑻岣邔W(xué)生動手能力、培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新能力以及支持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)等方面，僅靠國家的財政撥款是無法滿足眾多高校、廣大學(xué)生對教育資源的需求的。因此，教育資金的來源需要多領(lǐng)域多渠道的支持。社保基金擁有長期的資金，追求長期的保值增值，從這一點(diǎn)看投資教育完全符合要求。教育市場有著穩(wěn)定收入來源，而且對人力資本投資的增值潛力是巨大的。從另外一個角度看，社�；�金投資教育將使不同階層、不同年齡段的人享受到社會保障的益處，使得社會保障帶來的受益面覆蓋更廣。據(jù)此，為了保持這部分資金的流動性，可以從金融創(chuàng)新的角度設(shè)想，創(chuàng)造一種叫做“教育投資券”的金融工具，使其在二級市場上流通。這樣，在證券市場既多了一種投資工具，投資者又多了一種投資選擇，教育事業(yè)的發(fā)展也能得到的有力的資金支持而長足的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]林義．社會保障基金管理[M]．北京：中國勞動社會保障出版社。2002．

[2]萬解秋，貝政新，黃曉平等．社會保障基金投資運(yùn)營研究[M]．北京：中國金融出版社，2003．

作者簡介：

高雅（1982-）女，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會保障專業(yè)研究生，研究方向：社會保障制度及法規(guī)

徐建偉（1982-）男，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院社會保障專業(yè)研究生，研究方向：社會保障實務(wù)

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